两行转债的投资机会

　　2010，别忘了债基

　　国庆节后，大盘井喷，股性较强的可转债价格也出现了一轮快速上涨，其中行、工行转债的涨幅甚至超过了10%。随后，市场进入整固期，两行转债也处于盘整阶段。那么在当下，两行转债是否还具有配置价值？

　　由于大股东有及早促进转股的潜在动力，两行转债的最终目标价定在135~145元，是可以在不远的将来实现的。目前的价位已实现了第一阶段的涨幅，驱动力来自促进转股预期和平价上涨。而要实现第二阶段的涨幅，则有待正股进一步的表现。

　　本轮大盘上涨，银行股表现略逊，后续有估值跟上的机会：目前机构仍然低配银行股，有增持动力；外围来看，美国数量化宽松正在吹大资产泡沫，场外资金也有流入的可能。不过，不确定性依然存在，地产博弈继续进行，通胀预期下政策转向及力度尚难预测。

　　两行转债的发行改变了市场上转债稀缺的状态，并吸引了新投资者的进入。从基金三季报来看，债券型基金配置转债的比例创造了历史新高，不少混合型基金配置转债尤其是两行转债的比例超过10%，股票基金也有不少涉及，此外，可以预见大量保险账户、年金专户、证券机构资金也踊跃参与在其中。

　　从供求来看，年内继续发行大盘转债的可能性不大，转债需求旺盛的局面短期内不会改变。不过，也不排除一些偏股类投资资金在现阶段逐步卖出银行类转债，毕竟，经过第一波上涨后，两行转债“退可守，进可攻”的优势已不再明显。

　　根据以往的经验，银行类转债存续期短则半年，长也就一年多，中行转债和工行转债的中长期配置价值依然存在。投资者担心的是，盘整的时间会过长，而且一旦正股下行，转债下行的斜率会比较陡。

　　我们觉得，对于之前低配的债券投资者而言，两行转债仍可吸纳。对于已达到目标配置比例的机构而言，可采用“基本配置+交易”的思路，交易部分高抛低吸——投资者多样化提供了交易的机会。完全空仓则是危险的，毕竟一年之中的投资机会并不多，转瞬即逝，很容易踏空。