叶檀：量化宽松货币政策损人难利己

　　美联储继续实行量化宽松政策十分愚蠢，并且面临道德破产窘境。

　　北京时间11月4号凌晨，美联储宣布推出第二轮量化宽松的货币政策，决定到2011年6底前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。美联储同时还宣布，将联邦基金利率维持在零至0.25%的水平不变。

　　至此，美国的货币利率降到历史最低，考虑到美国的核心通胀率为0.8%，CPI中等价房租法造成房价在CPI中高达30%左右，如果去除房价因素，美国同样处于通胀压力上升与资产价格上涨的困境之中，即便不扣除，以核心通胀衡量的利率已经在负的0.8%左右。因此不难理解，基金经理人一直在抢购美国通膨保值债券(TIPS)和其他应对物价上升风险的对冲工具。金价上周五攀升至名义纪录高位，白银在历史高位震荡。

　　实行量化宽松政策首先是损人之举。

　　数据显示，截至9月末，中国国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%。三季度，特别是进入9月份以来，美元加速贬值，非美货币升值明显：三季度欧元对美元升值幅度超过10%，央行重申汇改4个多月来人民币对美元汇率升值幅度已超过2%。人民币兑美元4个月内上升2%，已经让中国损失了2%的财富。因此不难理解基金经理人为什么一直抢购美国通膨保值债券(TIPS)和其他应对物价上升风险的对冲工具。

　　不仅如此，美国第二轮定量宽松政策将进一步制造大量流动性。受回报率低和美元贬值等因素影响，这些资金会流向以中国为代表的更具发展潜力的新兴市场国家，这造成了全球资产品价格的非理性上涨。

　　中、澳、印等国的加息在美联储的定量宽松货币政策下受到巨大的冲击。11月2日，中国人民银行发布《三季度货币政策执行报告》，强调当前价格走势的不确定性较大，仍需加强通胀预期管理，但中国实行稳妥的货币政策环境十分有限。报告称，在流动性充裕和通胀预期较强的大背景下，富余资金必然寻找途径和出口，潜在的通胀压力须高度关注。但中国的加息会导致热钱进入，现在最关键的是扼制热钱流入，同时保持国内货币的稳定，否则会引发不可知风险。

　　从长期来看，量化宽松政策损人不利己。

　　美国实行量化宽松政策至今，只不过证明了一个事实，一味靠发放货币并不能提振实体经济，反而会扭曲市场，增加全球资金的套利空间。以往的日元套利变成日元、美元的双重套利。日本实行了20年的量化宽松货币政策，经济并未因此走上坦途，反而培育出一条全球套利链条，借入日元购买其他高利率、经济强劲国家的资产。次贷危机前，低息日元与虚高的金融品价格导致虚拟经济规模达到500万亿美元左右。

　　为了应对金融危机，美国实行量化宽松的货币政策，最大的结果是全球虚拟经济再次出现泡沫，大宗商品离开了实体经济的基本面大涨特涨、风险投资基金再次纵横于全球市场，但美国的实体经济依然令人沮丧：失业率仍然维持在9.6%的高位。业已公布的美国第三季度GDP虽然较二季度小幅回升0.3%，环比年率初值成长2.0%，成长的动力是重建库存，扣除存货贡献之后的最终销售已连续三个季度出现回落，国内产品最终销售仅成长0.6%，据GluskinSheff分析师DavidRosenberg所言，0.6%增幅为有记录以来最弱，美国经济内生增长动力极其疲软。

　　美国为提振经济实行的量化宽松政策，不仅贻祸全球经济，甚至在国内也遭遇激烈挑战。怀疑者认为，量化宽松政策不会让美国实体经济上升，反而扭曲了市场。而市场人士认为，目前量化宽松的货币政策如果规模为5000亿美元，市场预期反而会因此而下降。如果委员会选择更高的购买规模或做出将支持市场的开放性承诺，投资者会更加担心美联储对未来失去控制。

　　反对者中包括美联储前主席沃克尔，达拉斯联储总裁费希尔和费城联储总裁普洛瑟，他们公开反对新一轮量化宽松政策，而明尼亚波利斯联储总裁柯薛拉柯塔对这种举措能否奏效表示质疑，里奇蒙联储总裁拉克尔则似乎对是否有必要这样做持怀疑态度，只有纽约联储和圣路易联储总裁都在为第二轮资产购买举措大唱赞歌.。

　　宽松的货币政策是毒性十足的手段，不能当正餐吃。上一个7年从中国加入WTO开始，本应是美国改变经济结构的10年，美国却浪费时间在维持资产泡沫上，泡沫崩溃后本应是刮骨疗毒的之年，却被美联储浪费在充填泡沫上。

　　量化宽松政策损人不利己，明知进入死胡同却为了政治压力不得不实行，试图将经济衰退成本转嫁给其他经济体，实在是让人失望。