等待更多的加息

　　陈序

　　周末看了引进的美国大片《危情时速》，老表演艺术家丹泽尔·华盛顿演绎了被买断工龄的火车司机在一场意外事故中成为英雄的故事。这是一部纪实片，情节中规中矩兼有励志效果，但观众寥寥。以中国内地的电影零售票价论，天气寒冷肯定不是影响上座率的主要原因。年轻朋友不感兴趣，还是因为在北京、上海感受不到经济危机吧。

　　认为昨天的日本、今天的美国不会在明天的中国重现，认为高增长可以持续，可以轻松愉快地平衡通货膨胀和资产泡沫的乱象，太天真了。对北京来说，眼下就应该考虑明年的事，决断继续保增长还是果断抑通胀。北京为2010年设定的CPI（居民消费价格指数）控制目标为3%，而中国10月份CPI同比增长4.4%，高于9月份的3.6%，是两年来最大的增幅。

　　根据《华尔街日报》调查，各机构的经济学家对通货膨胀前景很不乐观。渣打银行李伟和王志浩认为，中国内地的通货膨胀正向2007年年中经济过热、物价高涨时的水平迈进。如果价格继续以现在的速度增长，CPI将会在2010年最后两个月持续保持在接近4%的高水平，这就意味着全年平均CPI将超过中国政府原定目标（3%左右）。加拿大皇家银行Brian Jackson也对通货膨胀前景持十分谨慎立场。他以为最近大宗商品价格大幅上涨可能会对未来几个月产生影响，而美国第二次“量化宽松”政策使得流动性条件更为宽松，也会促使中国物价上涨。花旗银行彭星和沈明高更预计明年中国全年平均CPI将达到4.6%，高于市场预期的水平。

　　目前，中国通货膨胀率已经高出银行存款利率1.9个百分点。如Stone & McCarthy Research Associates的Tom Orlik所指出，10月CPI将已经为负的实际存款利率进一步推低。普通中国人存在银行里的钱实际在贬值，惟一应对办法是用脚投票——10月份，银行体系中的储蓄额降幅超过了1000亿美元。而这造成了另一项风险：资产泡沫。越来越多的资金涌入使得相对较少的可投资品奇货可居。

　　与此同时，中资银行仍在快速发放贷款，10月份新增人民币贷款为890亿美元。今年对新增人民币贷款的上限在1.1万亿美元。年底临近，中国央行得决定明年收紧信贷配额的力度。中国从2008年末起鼓励银行大量放贷，发放给国有企业的贷款引发了大规模投资热潮，促进了整体经济在全球危机中逆势增长。而如果通货膨胀持续高企，银行不良贷款显现，信贷受到严厉约束，信贷引导的投资水平急剧下降，经济增长还能无恙？

　　权衡之下，北京也可能考虑一些非全面紧缩的工具，特别是中国政府还保留了对物价进行行政干预的权力。据德意志银行马骏、陆文杰分析，过去五年，每当CPI年比增加4%左右，国家发改委就会向其他国家部门和地方政府发布通知，要求进行价格干预。所以，未来几个月实施某些形式的价格控制措施的可能性会迅速增大。另外一个替代办法：人民币更快升值。但其代价是更多出口企业中流弹倒下。

　　至此，无论如何表述货币政策立场，北京必须选择时机逐步从“适度宽松”转向“适度紧缩”。非如此不能控制民众和市场对通货膨胀前景的预期。中国央行多次上调了存款准备金率，效果不彰；两年来首次上调了基准利率，也不可能一锤定音。所以，我以为还应该在未来几个月上调至少两次利率，一连串的加息动作才能真正把通货膨胀预期稳定住。