民族证券：调整中孕育风格转换

　　□民族证券 徐一钉

　　去年7月至今年4月，3000点之上堆积了巨量的套牢筹码，在没有充分换手的情况下，急速的冲高必然受到获利筹码和解套盘的双重打压。从技术上看，本轮上涨的高点3186点，大致相当于8月19日的2701点。也就是说，上证综指将在密集成交区下方搭建整理平台，类似今年7月至9月的2570点—2700点，以充分消化3000点之上堆积的筹码。

　　公募基金、私募基金介入中小股票很深，主要布局在战略新兴产业、大消费两条主线上。测算显示：10月以来，公募基金中小股票的仓位一直在增加，大盘蓝筹股的持仓在下降。3186点以来，中小板指数、创业板指数比上证综指、沪深300指数跌幅小，在反弹中表现也很活跃，一方面反映出公募基金、私募基金对主题投资的青睐，另一方面也反映出中小股票流动性不佳，一旦调整，由于缺乏承接力，这些机构即使想减仓也出不来，被动持有锁定了部分筹码。

　　中小股票的行情已经持续了一年多。截至11月10日，中小板指数、创业板指数基于2010年动态市盈率分别为51.39倍、72.89倍，动态市净率为5.52倍、5.47倍。显然，中小股票的估值已经偏离了合理水平。沪深300指数、银行股、保险股的动态市盈率只有15.73倍、9.30倍、24.82倍，即使与海外成熟股市比，估值也显得偏低，工商银行等H股与A股价格倒挂就很说明问题。我们也看好战略新兴产业、大消费，但这两条主线上大多数公司的股价已经不便宜。

　　近期美元指数反弹，并引发国际大宗商品价格大跌，A股市场中的资源股受拖累暴跌。我们认为，通过量化宽松制造通胀，以此撇清美国的部分债务，是美国未来五年的国家战略，在QE2后，还会有QE3、QE4等。为了尽量减轻对美元的影响，美联储可能会选择“阶段性减少购买美国国债数量”、“阶段推出量化宽松”等方式，特别是借欧洲主权债务危机，来小心地维持美元贬值速度不至于过快。中期来看，美元贬值的趋势很难改变，因此，全球大宗商品期货价格的上涨远没有结束。

　　目前大家有一个误区，即大盘蓝筹股的市值太大推不动。截至11月18日，如果把大股东持有部分扣除，工商银行、建设银行、中国银行、农业银行的流通市值为2600亿元左右，中国石油、中国石化的流通市值为455亿元、349亿元；而扣除大股东持股后，洋河股份流通市值为577亿元；中小板流通市值为14670亿元；煤炭、有色金属板块的流通市值分别为8518亿元、2402元。经对比发现，中小股票在持续上涨后，它们的流通市值相比大盘蓝筹股并无明显优势。四大银行、中国石化目前动态市盈率不足10倍，中国石油动态市盈率为15.60倍。相对于中小股票，显然大盘蓝筹股的估值更有吸引力。

　　我们认为，3186点调整以来，A股市场正在孕育着风格的转变，即由中小股票逐渐转向低估值的大盘蓝筹股。鉴于公募基金、私募基金介入中小股票很深，这次风格转换预计要持续一两个月。有色金属(包括黄金)、煤炭股等资源股依然是四季度重点关注的品种，银行股、保险股也值得关注。