分析师在线 沪指跌破2800点原因何在？ 2010-11-30 11：07

    热点话题：机构的三现象对市场意味着什么？

    主持人：李雨霏

    李雨霏：我们先来看一下最近出现了所谓机构的现象，就是最近ETF净赎回的规模，股票资金上周继续加仓，还有同时14家偏股基金暂时申购的三个机构的动向都是引起了人们的关注，这些信号到底对市场意味着什么，我们先来看一看有关这三个机构动向的统计。

    11月ETF净赎回规模将创历史新高

    数据显示，除上证社会责任ETF，小康产业ETF，和中小板ETF外，近三周以来，其他12只上市交易的ETF均遭遇净赎回，近三周作为股指期货套利主要工具的上证180ETF净赎回额51.27亿份，净赎回比例高达36.58%，上证50ETF净赎回额也达18.38亿份，净赎回比例达15%，基金半年报显示，这两只ETF机构持有比例超过43%，前10大持有人中，保险机构超过7起，分析认为，机构采取赎回ETF的方式，可以方便的实现减仓的目的，同时，部分套利者采取赎回ETF，并平仓股指期货的操作，也是ETF遭遇净赎回的原因。与此同时，上周A股在权重股持续回调过程中二次探底，偏股型基金持股仓位维持上升趋势，根据国信金融工程部，基金仓位测算模型，上周以沪深300指数为参考的偏股型基金，平均持股比例维持上升趋势，提高4.43个百分点，其中，股票型基金持股比例上升4.32%，至上周四的80.8%，混合型基金同期持股比例为68.6%，上升4.6个百分点，从基金发行与上市情况看，截至上周五有8只新基金公告成立，包括4只债券型，3只股票型，1只货币型，总募集规模263亿份，平均募集规模33亿份，其中，低风险型发行规模179亿份，占68%，11月以来，基金市场值得关注的现象，还有偏股型基金暂停申购家数增多，14只基金开始暂停申购，是2008年以来暂停申购基金家属最多的一个月，市场担心基金暂停申购家数激增，是基金整体不看好后市的表现。

    李雨霏：我们刚才注意到了基金在11月份以来呈现出的一些突出的特点，怎么看待这些现象以及对市场会产生什么样的影响，我们接下来就来连线一下京沪深三地的嘉宾请他们做一个点评。首先我们要连线的是上海方面的嘉宾，光大证券理财产品部分析师曾宪钊，曾宪钊怎么看待机构在最近一段时间以来出现了一些明显的特征，原因是什么，你认为对市场会产生什么样的影响？

    曾宪钊：被动式上升很难产生系统性机会

    曾宪钊（光大证券理财产品部分析师）：好的，我们都知道像ETF现代基金有一个比较好的流动性，在整个市场成交量出现萎缩情况之下，往往一些机构投资者特别是一些保险机构为主的大型的机构投资者，往往可能对ETF采取赎回的态度，这样来便于他们的资产配置，其实我们也是跟踪了一下保险基金或者是保险公司的一些赎回的情况，发现在大多数环境之下，保险公司采取赎回基金持有市场往往会出现振荡调整的格局，因此这种现象也表明市场特别是一些大的机构投资者对未来一段时间的行情其实并不乐观，因此，他们选择初开自己，自身的股票仓位以后，对ETF或者是其他的开放基金都会产生赎回的迹象，这样无疑会对目前投资者的信心造成一些打击。从另外一方面，我们从股票型基金仓位提升的格局来看，我们认为一方面确实是也一部分的在年底做市值的影响之下，部分股票型基金会有部分加仓的迹象，但是同时我们也注意到，基金整体的持有先进的比例在下降，也表明了在基金真正赎回之后，原有的股票是一个被动式的上升，因此，这种被动式的上升很难对系统产生系统性的机会，在这种情况下，投资者应该保持谨慎的态度，主持人。

    李雨霏：好的，谢谢曾宪钊的分析，我们再来连线一下深圳方面的嘉宾，长江证券资深顾问徐传豹，徐传豹你怎么看三个特征都是机构投资者体现出来的，是不是意味着机构投资者对于市场后期的走势不是很乐观？ 

    徐传豹（长江证券资深顾问）：首先我们从ETF的基金来看，更多的是受保险资金这样一些大资金的影响，由于这些资金它的规模比较大，它往往是实行了左侧的交易，就是大盘出现下跌的尾段他可能是提前的介入，比如说在9月底的时候，而在大盘他认为有了一定涨幅的时候，比如说在11月份就开始有了一定的赎回，而这些大资金的赎回会对市场构成一定的压力，而对于开放式基金持股比例我比较同意上海嘉宾的说法，有两方面的原因，一方面它为了提高年底的一个排名，有一个主动的加仓这样它的股票的比例，假设他认为自己的股票相对比较好的话，可能他的排名会有一定的优势，另外一方面也是由于应对赎回，他的现金占比的减少，所以有主动和被动两方面的原因。而对于高达14家的基金它的封闭，冻结这个申购，我认为也有两方面的原因，一方面可能他们对未来的市场持一个比较谨慎的态度，另外一方面一个封闭的这样状况之下，对于他争取较好的排名也能够获得一定的优势，因为我们看到在被封闭这样的基金有很多都是在目前排名靠前的这样基金，所以整体来看我们从投资者的举动，一方面对于短期的整体的市场尤其是对机构投资者而言是不太乐观的，但是对于一些排名的基金而言也是非常在意最后一个多月争取好的排名的时机，对公募基金而言他更多的是看中相对的收益，如果今年较好的排名对他来年新的项目或者是更好的营销会取得一定的帮助。

    李雨霏：好的，谢谢徐传豹的分析，我们再来听一听北京嘉宾的点评，那么曹卫东刚才两位嘉宾都表达了差不多比较一致的观点，一个是因为排名，另外一个对市场判断这样一个影响，可能使得机构方面出现这样一个三个特点，是不是这样的一些行为确实传达出来更多的都是一些负面的信息？

    曹卫东：短期看好后市

    曹卫东：目前来讲，我觉得还是大家对大的方面来看，主要对国家的调控政策的一个预期，因为这个通胀的预期还是比较强，所以说在这种状态之下，我觉得ETF这个赎回也说明像保险资金类似的大的机构，短期的看好后市还是比较明显的，这应该也是确认的。至于说偏股型基金持仓的变化，我觉得的确也有很多不确定性的因素，一方面是被动的，一方面也有加仓，相对来讲现在来看可能被动的因素相对大一点，当股指接近，比如说在接近2700点这个位置时候会有短线性的炒作，现在布局前一段有一定技术性的减值，回补的过程应该是比较快，所以现在来看还是要等到中央经济工作会议或者是市场自身的调整完结。

    李雨霏：好的，谢谢三位的分析，总的来说基金之所以会出现以上三个明显的特征，最根本的原因是机构对于短期来讲市场走势的判断还是趋于谨慎的，对于市场走势的问题我们也特别采访到了摩根大通亚太地区的总经理龚方雄，龚方雄的观点认为明年的股市会是振荡，但是振荡的股市肯定还会上行，他是依据什么得出这样的判断和结论呢，我们来听一听记者对他的采访。

    龚方雄：明年中国企业的盈利仍然会强势成长

    龚方雄：首先我们认为从现在到明年，整个经济的成长会相对的稳定，它的波动性应该来讲，中国经济成长的波动性，会比过去12个月要小一些，主要原因是过去12个月国际经济大起大落，经过去年经济的强势复苏，今年初中国经济也随着全球库存调整的变化而有所波动，未来6到12个月中国的经济应该会在稳定成长的态势下运行。那么经济成长未来仍然应该是9%左右。第二中国的通胀不是失控，中国的通胀是完全可控的，我认为明年的通胀保持在4%到5%之间是完全有可能的，而且4%到5%的通胀，应该对中国经济来讲，在长期保持高速成长的情况下，是非常可以接受，是非常正常的现象，那么政策上货币政策可能会呈中性，财政政策仍然会积极进取，因为财政政策主要目标要达到调控经济结构，转变经济成长方式上来。那么从这个角度来讲财政政策在调结构，在行业倾向性方面，灵活度比货币政策大，那么货币政策的中性对市场来讲应该也是好的，它可以让通胀变得更加可控，所以市场应该也不用担心中国货币政策环境过紧，或者通胀失控的现象。那么如果仍然是温和通胀，我们认为4%到5%是温和通胀，经济仍然相对高速的成长在9%左右，明年中国企业的盈利仍然会强势成长，会在20%左右，甚至有可能更高。

    在这种情况下，中国股市的估值就显得非常便宜，那么中国股市的估值在全球来讲，特别是在新兴市场来讲，现在应该说是价值洼地，我们大盘蓝筹股估值普遍比香港上市的中国类型，从相同公司的股票AH股的价差有20%到30%，高质量的蓝筹股现在中国非常便宜，所以在估值洼地，有估值支撑，经济相对平稳较快成长，同时货币政策向中性的目标挺进，这样有利于控制通胀和通胀预期，在这些情况下，中国股市应该来讲仍然是向上的格局，但是由于全球经济和中国经济存在一些矛盾，全球经济仍然会相对疲弱，而且很多不可测的事件仍会发生。比如像现在突然又报出来的爱尔兰的主权债务危机，欧元区的主权债务危机，而且全球流动性的变迁，可能会让全球的股市比较波动，这样的话也会波及到中国，所以说明年股市的走势，应该是波动性很大，但是整体的格局是向上的。

    记者：那么您认为当前对房地产调控的预期和通胀的预期投资者应该怎样把握？

    龚方雄：理性看待通胀形势

    龚方雄：如果房价出现下调，对资本市场来讲应该来讲这是好事，甚至包括房地产股，可能都会上升，因为现在房价如果不调，市场就老担心政府可能还会出一些硬性的调控政策，这样对资本市场来讲反而是利空，所以房价有所松动和调整的话，对资本市场甚至包括房地产股都应该是一个利好的消息，这是一方面，所以不用太担心，政府对房地产市场的调控。

    再大家就是对通胀大家有合理理性的预期，在中国这样长期经济高速成长情况下，4%到5%的通胀应该来讲还是温和，还是可以接受的，也是非常正常的，大家看到今年虽然10月份中国的通胀达到了4.4%，中国的通胀在新兴市场上仍然是最低的，我们在金砖四中，中国的通胀是最低的，巴西的通胀也有6%到7%，俄罗斯的通胀也有6%到7%，印度的通胀现在在双位数，这些国家的政策也进行了很多紧缩，他们的股市涨势比中国要好得多，但是中国我们的经济成长要比他们好，比新兴市场要好，通胀比他们要低，按道理我们的资本市场的表现不应该这么差，但是由于我们预期没管好，我们期盼的是一种理想的状态，在高成长的情况下，呈现的一种低通胀这种预期，理想的状态现在没有达到，市场稍微有些失望。所以说明年最重要给市场一个合理理性现实的预期，在这个预期设定比较好的情况下，我们中国经济运行的结果有可能会好于预期，那么这样的话股市就会仍然继续上行。

    李雨霏：好的，龚方雄先生对于明年市场的走势还是有一个比较乐观的判断的，虽然振荡会加大，但是上行趋势并没有改变，我们再来连线一下京沪深三地的嘉宾，听一下他们对市场是什么样的判断，首先来连线上海中心站的嘉宾曾宪钊，曾宪钊你对明年2011年市场的一个趋势一个展望，你现在是什么样的判断，是否同意刚才龚方雄先生的观点？

    曾宪钊：我们看到明年整个市场其实最终核心问题还是在整体的中国的政府政策上面，明年从目前中央经济会议中所透露出的，或者大家从媒体中感受的信息来看，明年的货币政策应该是处于稳健的特征，而财政政策仍然是保持积极的特征，因此在这种环境之下，二级市场的估值可能会收到货币政策稳健的选择之下会有所偏紧，因此我们认为即使是说明年的整体的宏观经济或者是整体的环境调结构环境之下，整体的一部分小市值公司还有一定的机会，但是在估值的存在压力之下，更多的是趋于平衡的格局，而作为一般的二级市场投资者可能更多的是需要从上市公司的业绩增长上面去来抵抗整体的估值下降的压力，因此我们建议大家仍然在目前情况下，可能慢慢需要淡化宏观，而更多的是从上市公司微观之中去寻找那些能够获得持续成长的公司，主持人。

    李雨霏：好的，谢谢曾宪钊的分析，我们再来连线一下深圳的嘉宾徐传豹，徐传豹，你对明年的行情是什么样的展望？

    徐一钉：乐观展望明年行情

    徐传豹：首先我们对明年的行情是相对比较乐观的，一方面经过了今年的一个调整以后，市场一些压力，比如像一些政策不明朗的压力，限售股解禁的压力等等都得到了一定程度的消化，由于目前整体的估值水平仍然比较低，我们认为明年市场会有一定程度的反弹，另外一方面明年是十二五规划的第一年，往往在第一年的时候相关的投资会保持一定数量的增长，这也会给股市提供一个非常好的环境，但是我们认为由于国家的政策基本上是以控制通胀转变经济增长方式和调整经济结构为主，所以我们认为在明年周期性的品种很难有较好的表现，而周期性的品种所占的群众比较大，所以我们认为明年股指上升的空间比较有效，而明年随着十二五规划的落实，包括战略性新兴产业具体的措施，逐渐的明朗，而且开始逐步的实施，相应的收益的板块可能会有比较好的表现，所以我们认为明年更多的机会会体现为一种结构性的机会，主持人。

    李雨霏：好的，谢谢徐传豹的分析，最后我们再来听一听北京的嘉宾曹卫东的观点，曹卫东？

    曹卫东：我觉得明年还是跟国家政策相关一些上市公司和行业来重点关注，我觉得新兴产业应该说是跟结构升级包括产业升级这方面的关联度是比较高的，就是近期来讲我觉得这个热点大概今年运行了一年，我觉得未来有相当长时间之内来围绕这个主题来挖掘，至于说指数方面我觉得还是要看银行为代表的金融股的表现，目前来看金融股整体上估值并不高，因此我认为下跌空间也非常的有限，但是出现上涨还是看政策面的变化，比如说包括全球经济复苏的状况，所以这一点来看我觉得是大盘指数应该是稳中有升，个股的机会应该是相对来讲更集中于新兴产业。

    盘中热点：

    沪市跌破2800点原因何在

    徐传豹：我认为这一个急跌的走势有三方面的因素，首先第一方面是从技术面来看，前期大盘是围绕着年线进行长期的横盘，但是没有得到量能的配合，而上面的盘面的压力是非常大的，从技术上来看有调整的要求。另外一方面就是从投资者的情绪来看的，因为我们现在已经到了11月份的最后一个交易日，马上在12月份开始我们会迎来一些经济数据和中央的经济工作会议，而相关的政策如何，数据如何，目前仍然是不明朗，所以一些较为谨慎的投资者在目前是选择了离场。第三个方面我认为还是有一个估值修复的过程，从目前的股价结构来看，一些相对比较，从它的市盈率或者是价格来看的公司，可能它的成长性，安全边际都不是很高，而相对成长性比较好的个股，经过前期连续上涨以后，目前估值已经不便宜，所以他们可能像这样一些高成长的个股，可能已经体现了未来多年以后的成长以后这样的业绩，所以这样一些个股可能从目前来看，并不会得到机构的一个认可，就是机构不会在已经涨幅很大的情况下，目前点位在进行最高，所以它的筹码有可能会出现松动，经过调整以后有可能会给我们带来比较好的介入时机，所以我们中线对市场仍然较为乐观的，短线调整的压力还没有完全的释放，所以建议短线投资者控制仓位，等到充分调整以后再择机进入中线成长性比较好的品种。

    李雨霏：好的，谢谢徐传豹的分析，现在我们再回到北京演播室来和曹卫东沟通一下。实际上今天比较值得大家关注的就是说在权重股调整的过程当中，其实权重股今天调整的幅度并不是很大，主要是前期涨幅比较多的品追，今天出现的下跌比较严重一些，怎么看待这些个股的下跌，是不是意味着短期来讲可能市场进一步下探的可能性还挺大的？

    曾宪钊：实际上等于说在年线左右盘整了7、8个交易日，我觉得市场量能放不开，没有更多的积极性的操作资金进场，更多了是观望，或者前期的套牢盘来回做差价，这种行为预示着大盘是中行的表现，上涨的空间也是比较有限，国家对房地产政策北京这方面有点收紧，昨天晚上我们看到美股又出现了比较大幅度的回落，这个因素在开盘时候咱们曾经提高到过一下，开盘相对来讲还可以，走的开的也很强了，低开两个点，实际上最后还是不行，量能应该说还是跟不上，一看即使维持在这个价位上也没有获利，反而是持续的时间越长，绷的时间越长今后可能风险越大，所以最终采取的是退出观望。

    再一点就是一旦有这种行为之后，我们看到盘中像中石化，中石化反而有一些多方阻力在拉抬它，试图对指数有一定的影响，但是效果不好。接下来的话我觉得主要是前期获利盘比较大的个股出的出的比较坚决，中小板、创业板杀跌的比较厉害，最终来讲指数又出现了明显的加速，我觉得一开始沪市跌了30、40个点还是觉得比较温和，之后几个点的下跌幅度明显加快，当然打破2800之后，这个平衡又可能回到了一个平衡，就是说一方面市场对技术面的支撑在2750，这个咱们多次提到，再一个跌破2800之后我们要看到有些个股的跌幅也是比较小的，只是说它的权重比较大，地产还曾经有一点反弹，之后反而下来，银行我觉得再下跌的空间也比较也限，只是说它上涨的动能以目前的量能来看是不行的。