分析师在线 分享高铁盛宴 交通运输篇：高速动车组 2010-12-09 10：00

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      《分享高铁盛宴》第二集：交通运输篇

    高铁建设日新月异，动车组列车大幅提速，时速480公里不再是梦想，速度让城市距离变短，速度正在改变着我们的社会经济生活，面对高铁交通设备的巨大市场，相关上市公司业绩如何？投资者又该如何把握其中的机会？

    高速动车组：速度超过直升机

    2010年10月26号，运营里程202公里的沪杭高铁正式通车，其运营时速可达350公里，使得从上海到杭州只需45分钟，就在当天，首趟高铁列车与直升飞机召开一场天地竞速，最终沪杭高铁列车领先直升机21分钟到达杭州站，用速度赢得了胜利。

    黄强（中国铁科院机车车辆研究所首席研究员）：如果在即有线上运行，它要能跑到200（公里每小时）以上，世界认为它是高速了，如果要在客运专线上跑，它就得250（公里每小时）以上。

    据了解，我们已有武广，郑西，沪杭，沪宁四条铁路客运专线，实际运营速度达到每小时350公里，目前在世界上处于领先地位，之前动车组运营速度是在每小时200至250公里，而在动车组之前的普通客运列车，速度最快只有每小时160公里，今年12月3号，在京沪高铁枣庄至蚌埠间的先导段链条连试和综合实验中，国产和谐号CRH380A，新一代高速动车组，最高运行时速达到486.1公里，刷新了世界铁路运营试验最高速度。

    黄强：现在来看350公里是我们现在的目标，像京沪实现了目标变成380公里，我们现在正在做这个工作，准备要使得北京到上海之间的时空距离，缩短为4小时，就是直达，北京到上海直达，上海到北京直达，能够实现4小时的运行，这样可以把两地整个经济联系在一起。

    除了速度的大幅度提高，黄强还提示，目前高铁采用的动车组比以往的铁路列车，在人性化方面也有很大的提高。

    黄强：现在来说，高速动车组，我们现在所用的叫动力分散式的高速车组，它的设备都搁在车箱地下，在车箱地下，把车上的空间都留给旅客使用，旅客在上面有更好的活动空间，那个跟飞机相比，它就舒适许多，它还可以设置很多各方面的设施，比如餐饮设施，餐车或者一些旅客信息系统，旅客也可以在上头用电，可以自己上网等等，我们在车上都给安排了这样一些内容。

    统计数据显示，2009年，中国铁路客运量达到15.24亿人次，同比增长4.3%，而今年1至10月，铁路客运量已达14.37亿人次，较去年同期增长9.6%，随着铁路旅客人次屡创新高，社会和市场对高速车组的需求也在增大。

    拉姆绍尔（德国联邦交通建设与城市规划部部长）：在高铁领域，德国和中国所面临的挑战是一样的，对我们两国的一个主要要解决的问题是，乘客量在不断的增长，所以需要速度非常快的高铁火车，满足乘客的需求。因为中国的经济正在蓬勃发展，所以乘客量也会剧增，航空飞机不可能满足乘客的需要，所以必须要靠高铁。

    黄强：现在到上个月（11月）底，一共有418列动车组服务在各条线路上，但是很多地方，好多路局都在申请要车，我这不够用，你赶紧给我车，就是供不应求，就是希望车多，哪个路局都有这个感觉，就是希望快点上。我们要实现公交化运输的时候，车是要很多的，不光是列数，而且品种上也要有很多的变化，比如前段时间出来的卧铺车，出来的长途的坐车，这就是有一个很大的变化。

    计渝：从刚才我们记者采访可以看到，新型的高速列车动车组真的设备非常的舒适，速度快，设施又非常的完备，环境又非常的舒适，这将会给我们的乘客带来一个非常好的福利。今天我们要讨论的问题是，有关新型的车组的发展，究竟会带来怎样的投资机会？我们今天演播室请到的嘉宾，是国都证券机械行业分析师魏静，魏静你好，欢迎来到演播室，我们刚才在片中看到，专家介绍说到目前为止只有200多列动车组，现在在实际运行，从中国目前高铁建设规模来看，投资规模来看，还有非常大的发展空间，现在仅有两百多列动车组明显是不足的，这个市场，就动车组而言未来增长空间还有多大？

    魏静：高速动车组未来需求巨大

    魏静：首先到去年年底的时候，我们国家一共客运专线是3000多公里，就是2010连，大概竣工1500公里，今年南车，北车一共要交付190列，加起来今年到年底就是475列，根据铁道部的规划，到2012年，客运专线要达到1.2万公里，预计着大概有7000到8000公里的客运专线要竣工，相当于现在已有客运专线将近还有一倍以上的空间，也就是有800列的保有量，持有的保有量，预计还有400列的列车需求，但是我们认为，铁道部的规划是最低的规划，目前根据各地建设的情况，基本上会超过1.2万公里，铁道部最近也在进行“十二五”新的铁道建设的规划，我们预计到2014年整个铁路客运专线将达到1.5万公里，列车的需求量将达到3倍的增长，所以，这种需求的空间还是很大的。

    计渝：我们看到，在动车组的生产和研发过程中，主要是两大龙头企业，南车和北车，对于南车和北车而言，我们可不可以分析一下，他们这两家公司在未来的成长性方面，它的成长空间是怎么样的？

    魏静：首先从它们在手的订单来看，南车在手订单达到1000亿，北车在手订单达到1600亿，而南车和北车的年销售收入就400亿左右，也就是说，目前它们在手的订单是他们年收入的两倍到三倍以上，未来三年增速是可以保证的。

    计渝：增长速度也是非常客观。

    魏静：对。

    计渝：现在因为我国的铁路客运量逐年的增多，高铁建设也在不断的快速推进当中，所以高速动车组作为一种产品来说，刚才我们在上节节目中间和大家讨论的时候，大家了解这个情况，供不应求，根据了解我们高铁制造商主要是南车和中国北车这两家公司负责制造，高铁动车组目前的生产情况怎么样？这两家公司的产能究竟怎么样？未来这两家公司成长性怎么样？先来看一下记者的报道。

    高速动车组：严重供不应求

    目前我国动车市场参与者主要有北车集团，南车本部，以及南车庞巴迪的合营公司BST三家构成。2010年9月，在300至350公里级别的动车市场里，北车，南车北部和BST的累计订单占比分别为49%，34%和17%，南车北车平分秋色，而在200至250公里级别动车市场，北车，南车本部和BST的累计订单占比分别为21%，37%和42%，中国南车略高一筹，而根据2010中期报告显示，中国南车营业收入共计280.93亿元，其中动车组收入49.8亿元，占比17.75%，中国南车股份有限公司总裁郑昌泓向记者介绍，中国南车的在手订单1000亿元，其中动车组所占比重正在不断提高。   

    郑昌泓（中国南车股份有限公司总裁）：目前1000亿的订单里面，高速动车组的订单占了二分之一，就是50%了，将近500亿的订单有，这个是过去没有过的。

    不止是南车，2010年中期，动车组产品在中国北车主营收入中占比也由2009年的8.77%提升至15.75%，高速动车组在轨道交通设备生产公司中的业务比重在不断增加。

    郑昌泓：目前由于中国铁路高速发展的状况，特别是高铁每年已投资采购1000个亿左右的装备，交通装备，这样铁道部说你能干多少就干多少，订单是没有问题的，未来整个十年的建设过程中，这个需求都是很旺盛的。

    虽然订单巨大，可是动车组却是供不应求，因为公司实际产能有限，以中国南车为例，公司高速动车组分别由旗下两个子公司负责生产，其中BST公司每年可以生产高速动车组100多列，四方股份的年产量在200列左右，公司高速动车组的总年产能则在320列左右。

    黄强：现在工厂来讲，现在是连续不断的生产，他们也有他们的压力，他们日夜加班希望多生产点车，供的上旅客的需要，但是毕竟高速动车组是一个技术含量极高的车，大家还需要很高的质量来把关。

    郑昌泓：目前从我们的下线的350公里，这次提到380公里速度的CRH380A，现在我们已经提供到沪线上，提供了20列，给上海局提供了20列，从前期没有开通之前，我们就进行了将近100万公里的进行了试验，因为高速动车组它要求的性能比较高，包括运行过程的阻力，噪声控制，密闭强度，密闭性，运行过程中的转向架，就是轮子的轮轨技术，它的脱轨系数要求都非常严格，所以我们一直说放心坐这车，这个车上十多万个，整个的零部件里面，我们安装了1500个传感器，有什么问题都能立刻传到我们的控制系统，导向安全。

    正是因为需要严格的质量控制和管理，所以产量就成了制约需求的瓶颈，按铁道部的计划，2010年要出厂800列高速动车，可是到年底，高速动车组的全部产量也只能达到500列左右。

    黄强：原来规划当中期望在2010年底有800列车，现在离800列距离还很远，一半多一点，年底还能出一点，能够不到500列，那个还有点距离，但是到2012年能不能生产到1000列，那么也是一个期望。

    记者在采访中注意到，虽然工厂都在满负荷，甚至超负荷生产，高速动车组的技术要求和技术含量也很高，但是其相应的毛利率却并不高，以中国北车为例，公司在高速动车组上的投入不断增加，但今年前三季度，毛利率虽然从中报的11.84%回升到13.15%，可是还略低于去年同期的13.9%。

    郑昌泓：中国的制造业利润一直不是太高，就是我们的国情和现状决定的，它不是一个暴利性的企业，它是一个通过制造一步一步把成本加成这么出来的，财务上叫成本加成出来，就是你原材料采购，加工，然后采购一些标准化的配件，最后做出一个成品。

    计渝：我们再把目光投到现在正在交易的A股市场中间来，看看我们刚才在片中提的中国北车，中国南车这两大国内高速动车组制造的龙头企业，现在市场表现怎么样？601766中国南车，现在涨幅超过6%，达到6.11%，现在价格8.16元，601299中国北车涨幅超过5%，达到5.4%，另外我们注意到，与高速动车相关联的一些行业，一些个股也随之发生了，今天的表现不错的情况，比如说国恒铁路，鼎汉技术等等，涨幅都超过4%，我们再回到我们演播室，继续和魏静一起探讨一下，在高速动车组制造这个行业领域中间的投资机会，我们来聊一聊，刚才我们在片子中间，我们记者采访南车和中国北车这两家公司高管的时候，他们提到非常有意思，我们看到手里握有1000亿的订单，非常大，其中有500亿跟动车组有关，这是刚才南车老总提到的，但是他还提到一个非常有意思的问题，目前这个行业的毛利率好象不太高，他说了不是一个暴利行业，这个问题我们怎么理解？

    魏静：主要是因为，这个采购主要由铁道部进行主导，铁道部对于整个列车的制造，整个加工工艺都非常了解，他们对成本的情况比较清楚，而且他们是唯一的一个的采购方，对价格就有比较高的决定权，所以他们毛利率比较低，是这个原因。

    计渝：从未来发展情况来看，随着中国高速铁路规划不断的扩大，他们的业绩成长的空间会不会也会大一些？比如说利润增长率是不是会提高一些？

    魏静：我认为利润增长率可能会高于收入的增长率，首先动车组交付的第二单，可能毛利率会提升，因为第一单成本比较高。

    计渝：它的研发成本就很高。

    魏静：对，第二单它的规模效应出来了，而且它的速度可能会更高，原来是200到250，现在变成300到350，速度提升，技术含量更高，毛利率也会提升，所以利润率可能高于收入增长速度。

    计渝：从刚才我们记者采访可以看到，这个市场非常巨大，但是产能却限制了目前市场的发展，比如目前我们提到的，一方面是供不应求，另一方面我们不得不关注像中国南车，中国北车等等这些设备制造企业它的生产能力，能不能够迅速放大？同时我们也注意到一点，在高速铁路建设的发展过程中，除了我们刚才关注高速动车组之外，还有哪些行业，会因之也获得更好发展的契机，下面我们通过一个短片，来介绍一下。

    一列高速动车组一般可以运行30年，期间为保证行驶安全，需要经过多次保养和维修，按照维修程度，可以分为一级修到五级修。   

    郑昌泓：一级修就是日常保养，这个车每天回来都会进行探伤，进行检查，看轮子，轴有没有裂纹，有没有问题，这个都是由用户，铁路局的动车段它自己做，一级修，二级修，现在铁路局也正在做三级修的准备，然后四级修和五级修就是由我们来做了，它的工作量比较大，一般四五级修，四级修是一部分主要的运动部件，五级修就是一个大的整个翻新，把这个车全部拆掉以后，重新整个装配一遍。

    高铁动车组：未来驶向何方？

    随着高速动车组投入实际运营的数量不断增加，相关公司的动车组售后维修业务，也开始初具规模，成为公司业绩新的贡献点。

    张继文（中国北车长春轨道客车公司售后服务部部长）：造一列动车组就是一次性的就完成了，但是整个一个动车组的寿命里头，修理的过程中可能要很多次。

    赵明花（中国北车长春轨道客车公司副总工程师）：这个我们也都是工厂有准备，而且有专门的团队进行这些事情，我觉得整体维护的业务量，因为包括了三级修和四级修，业务量还是比较大的，也投入了比较大的精力。

    吕任远（中国南车青岛四方机车车辆公司总工艺师）：动车组的维修是我们公司几大战略板块一个非常重要的板块，我们叫运营维修服务，或者叫服务板块，从世界范围上来讲，运营和维修或者叫维修业务，占整个产品全寿命周期成本的，新造只能占三分之一到四分之一，维修会占到三分之二到四分之三，这一块业务是我们公司非常重视的一块业务。

    那么，目前动车组售后维修业务，能为公司带来多大的业绩呢？

    张继文：目前整个销售额在公司里面占的比重不大，今年可能也就销售两个亿，两个亿左右。

    采访：占多少？

    张继文：占百分之几，百分之一二，百分之二三的水平，今后可能逐渐加大，当然这个看新造市场的份额。

    根据记者了解，除了国内市场动车组的生产和维修外，国际市场的开拓和其他轨道交通的推广，都有可能成为相关公司未来业绩的增长点。

    郑昌泓：国际市场由于绿色健碳的需求，建设铁路，改造铁路，建设高速铁路的呼声也特别高，所以这两年是我们比较好的黄金发展期，我们紧紧抓住这个机遇，目前我们在手的订单是1000个亿，国外市场，国际市场的订单占10%左右，我们未来发展，想国际市场我们要占到20%左右。

    赵明花：海外的订单量是比较大的，城轨这面我们做的也是不错的，一直以来都是业绩不错的，应该说伊朗，整个德黑兰地铁全部是我们的，现在要开通马什哈德这个城市，轻轨也是我们的，我们跟其他国家的竞争当中，我们还比较占优势，澳大利亚的不锈钢双层客车，双层动车组准确的说，也是我们一直要到2012年底交完，是626辆车，还有香港地铁，巴西地铁等等。

    计渝：刚才我们的片中，我们记者采访大家可以了解到，动车组非常有意思，它是一个高科技的产品，这个产品制造销售本身，它只是一个环节，制造销售完成之后，市场应用之后，维护和保养，甚至未来的技术升级，潜伏着一个巨大的市场空间。我们再来和魏静交流一下，我们如何来理解高铁动车组，它未来产品的全寿命周期中间，我们如何来把握投资机会，魏静，我们刚才聊到这个事情非常有意思，就是售后服务，刚才片中有一个专家介绍说，会占到整个全周期中间三分之二到四分之三的比例关系，从你的理解来看，目前对于中国北车，中国南车来说，它未来的成长空间，除了制造之外，售后服务这部分的利润增长，你怎么看待？

    魏静：行业有这么一个说法，对于一个列车来说，它的维修费用在它20年的寿命里面，维修的成本是它整车成本的1.5倍，它的三级修这个费用就达到四分之一，四级修达到三分之一，后面这种大修，厂修费用更高，所以随着动车的保有量的增长，维修的这一块的市场非常广阔。

    计渝：刚才我们在片中看到，我们记者采访的时候，业内人士说，到目前对某一个企业来说，可能只占了1%左右的业务利润来源，未来的成长空间，据你估算，会有多大的市场空间？

    魏静：我预测如果现在的动车组有800列，以每列两亿计算，就是1600亿，有两倍的价格就是3000亿的市场，市场空间比较巨大。

    计渝：这个市场空间还真是值得期待的。

    魏静：而且维修的毛利率跟新造的毛利率是一样的。

    计渝：我们刚才也看到了，我们记者采访中间提到了，在中国现在目前情况下，产品是一个启动器，相当于，我们看到高铁基础建设在搞，动车组在不断的进入到市场中间，未来会不会出现饱和的状态？你刚才提到800列列车，甚至1600列动车组，会不会出现饱和点？  

    魏静：根据铁道部的规划，未来10年的投资都会保持增长的状态，就是绝对数额不会下降，动车组的投资也是不会下降的，就是到2010年，我们国家的动车的保有量，总量是呈现一个增长的状态，可能在2010年以后，有绝对投资的数量可能会下降，动车可能会达到一种比较的高峰，我觉得那个时候可能会一个高点，可能也与铁道部相关的规划有关系。