叶檀：加息无用 摧毁价格不敏感群体才有用

　　11月份宏观经济数据提前发布，并不是紧缩的象征，而是为了年末经济与市场的稳定，以免大家过不好元旦、过不好年。

　　预计11月份CPI将创出年内新高，但低于市场预期。所以，央行不得不再次动用上调存款准备金率手段，但不存在大幅紧缩的空间。

　　正如预期，12月10日，央行在股市闭市后宣布上调存款准备金率0.5个百分点，这让存款准备金率达到18.5%的历史高位。

　　此次上调存款准备金率是多种约束下的结果，既不能与欧美之间形成过大的利差吸引热钱，又要向市场传达明确的货币稳健预期；既要压缩信贷，又不能提升年底的信贷利率成本。

　　上调存款准备金率对市场来说是好消息。之前市场来回震荡，因为预测央行将进入加息周期，而央行以提高存款准备金率替代加息，此等利空如同利好，市场可以大松一口气了。

　　市场没有空间。近期的债券市场处于温和的窄幅震荡区间，12月9日三月期央票发行利率持平，位于1.8131%，一年期央票利率上涨0.1个基点，到3.0160%，作为利率的先行指标，没有显示出加息的预期。年底资金紧张现象趋缓，为应对消费高峰期的到来，央行不可能大幅紧缩货币，除非11月份的CPI远远超过预期。不能说央行不作为，上海银行间同业拆借利率3月期、半年期、一年期从年中以来开始大幅上升，目前仍旧维持在高位。

　　加息，是把已经退出房地产市场的购买者推得离市场更远一些，却不能解决中国经济中的两大症结。

　　首先，政府与大企业固有的投资热情无法抑制。

　　相比2009年，明年的信贷等指标将相对稳健。不过，明年信贷目标不可能过分压缩。紧货币与宽财政事实上是个两难命题，是高难度动作，非一般人能解决。2008年、2009年大扩张期已经有了未来数年的项目储备，各地方的项目投资热情有增无减。从目前看来，未来的中国基建与重要领域创新要靠地方政府与国有大企业。在宽财政的情况下如何紧货币？只有调动民间投资的积极性才有可能，但民间资金为什么要失去独立性，依附于国有资本这个说一不二的大款？

　　对大企业而言，目前是又一轮因融资与项目高峰带来的跑马圈地绝佳时期。继续上市之后，两大石油巨头在中部地区的第二轮加油站跑马圈地已经开始，对于这些企业来说，只要有融资机会、有投资项目就算赢，就能带来未来的博弈能量，就能带来未来的收益。地方政府融资平台与国有大企业吃定了投资，吃定了信贷，虽然未来信贷风险大增，但有关方面不免投鼠忌器，不敢轻易加息，否则会给地方投融资平台带来上千亿的成本。

　　其次，中国对价格不敏感的群体占据了市场的主导权。

　　上述国有大型企业属于价格不敏感群体，而消费中的不敏感群体更多，所有列入3000亿公车消费中群体的人，对于油价上涨均不敏感；所有能够公款吃喝或者能够通过证券与房地产市场成为亿万富翁的人，能够动辄开名车的人，对于食品价格上涨都不敏感；拥有数套房的人，对加息更不敏感。

　　真正承受压力的是无路可走的民营企业。目前中小企业已经承受成本上升、拉闸限电、人民币升值这三大压力，温州的中小企业两到三个月不敢签单，或者无单可签。这些企业当然有必要走上创新与高附加值之路，但我们必须反省，是否每一轮的调控都要由民企来承担成本？

　　从国际市场来看，伯南克放风实行第三轮量化宽松政策，以将美国的长期利率压在低位。由于欧债危机与美国经济数据好坏参半，自11月8日以来，随着西方各国国债价格下跌，美国10年期国债的收益率上升约0.76个百分点，德国国债的收益率上升0.62个百分点，英国国债的收益率上升0.53个百分点，日本国债的收益率上升0.29个百分点。这说明欧美不可能实行较为紧缩的政策，最好的情况就是维持现有超低利率不动。

　　在流动性宽松的情况下，我们只有做两件事才能不为流动性所害，充分利用目前的流动性。

　　一是取消价格不敏感群体的生存空间，中国的资源价格、房价调控并不见效，就是主要消费群体对价格根本不敏感，只有市场化的企业多了，中国的货币与资产品的市场化价格体系才能收效。在行政主导的情况下，提高存款准备金率给地方投资项目断粮，是见效更快的做法。

　　二是越来越多的资产证券化，尤其是活跃的民间资产证券化，以消化过多的流动性。今年我国货币发行量如此之高，没有发生恶性通胀与恶性资产泡沫，就是股市吸纳的资金越来越多。好的资本市场将成为中国未来结构调整的催化器，而糟糕的垄断的证券市场，是中国市场价格的天敌，会让更多的地方政府成为企业，更多的国有企业成为无限度扩张的肿瘤。