评论：高成长是新股高价IPO的“皇帝新衣”

　　新股发行改革,越改越让人找不到北了。

　　12月8日,广东汤臣倍健生物科技股份有限公司发布公告称,其最终确定首次公开发行A股价格为110元/股,对应市盈率为115.29倍。这一数字,打破了创业板诞生以来的发行价纪录,汤臣倍健也就此成为创业板市场中首只发行价过百元的“新贵”。不少市场人士笑言,汤臣倍健卖的是保健品还是起死回生的“仙丹”?

　　机构追捧汤臣倍健的理由当然是高增长,数据显示,2007年—2009年,公司实现收入复合增长75%,净利润复合增长107%,公司自主生产比重由20%提升至90%,带动盈利能力提升。但是笔者困惑的是,这样的数字是怎么创造的?过去的高增长能否在未来复制?

　　在周末的南方财富大讲堂27讲的活动上,一位在8年创造了432倍收益率的成功香港投资人告诉笔者,他的一大原则就是不碰上市不到3年的股票,“害怕里面有水分,上市后要还旧账”。笔者没有证据,不敢质疑汤臣倍健的过去3年的数据有问题,但是这样漂亮的数据,还是让笔者看得心惊肉跳,也担心未来能否继续这样快速的增长。

　　国内的投资人喜欢给予成长股高溢价。实际上,成长股投资的鼻祖费雪先生在《如何选择成长股》中,很大的篇幅介绍的是“保守型投资者夜夜安枕”。归根到底,投资者成功只取决于两点:第一,上市公司业绩增长的复利；第二,溢价多少买入。

　　对于股票价格而言,重要的不是过去,而是对于未来收益的折现。给与汤臣倍健115倍发行市盈率,暗含对于公司未来的成长预期是未来三年复合增长率在115%以上。保健品市场是否能实现这样的神话?让笔者印象深刻的是,从保健品起家的健康元董事长朱保国先生多次向笔者提及,保健品的生命周期太短,之前的红桃K、三株就是明证,所以他想尽办法才转到医药主业上来。

　　相信机构投资者不是不懂,只是“潜规则”在作怪。资料显示,在参与询价的206家机构中,报价超过100元的基金及其管理的社保和年金组合的数量达到了93只,占报价过百的132家机构当中的七成。

　　如果汤臣倍健真有这么好,既然询价已经向阳光私募基金开放,为什么他们不积极参与?而基金经理们为何敢报出这么高的价格?如果机构投资者在参与询价的时候,必须拿出部分自有资金参与,并且锁定三年,恐怕情况会发生变化。

　　笔者相信,“万有引力”终将发挥作用,创业板新股的疯狂终有一日要归回常态。作为普通投资者,我们无力去改变规则,那就保护好自己吧。