金价见顶了吗？ 黄金超级牛市“渐入佳境”

　　国际金价已经从1999年7月的252美元/盎司上涨到2010年12月历史最高1430美元/盎司，年复合收益率约为16.67%。国际金价见顶了吗？笔者认为，目前黄金价格还被严重低估，或许这轮黄金超级牛市刚“渐入佳境”。

　　从1980点1月到1999年7月，国际金价从850美元一直回落到252美元，正是这段时间的痛苦回忆，使得黄金逐渐淡出大家的投资视野。大家或许忘了，当全球经济处于快速上涨周期，黄金注定要被大家遗忘、或抛弃；而当全球性通胀来临，或发生动荡时，黄金注定被投资者重新追捧。而1980年到2000年，恰恰是全球经济“低通胀，高增长”的黄金时期。

　　进入2000年后，先是互联网泡沫破灭，而后是美国次债危机爆发，继而是欧洲主权债务危机。与此相伴的是，美国、欧洲、日本等国家进入经济缓慢增长期，失业率居高不下。为了应对次债危机，美国、英国、日本已经、或即将启动第二轮“量化宽松”，欧洲央行也在考虑是否重启新一轮“量化宽松”，来应对可能恶化的欧债危机。即便如此，也难言美国次债危机已经过去，而欧债危机最困难的时期尚未到来。

　　次债危机以来，美国债务经济模式并没有改变。2009年美国财政赤字约为1.47万亿，赤字规模将占GDP的9.9%，分别是2008年和2007年的2.16倍和7.84倍，为1945年以来美国赤字的顶峰。2010年5月26日，美国国债已突破13万亿美元。预计2010年，美国财政负债将占美国2010年GDP的94%。如果再加上两房的数万亿的坏账，美国国债已远超美国的GDP。但这只是显性债务。

　　美国政府前总审计长大卫沃尔克估计，如果把美国政府对国民的社保欠账等所有隐性债务统统加在一起，2007年美国的实际债务总额已高达53万亿美元。经测算，上述美国国债所产生的利息，再加上社保、医保及其他福利所需要的开支，就将消耗美国政府截至2020年的联邦收入总额的80%。面对高居不下的债务负担，以及美国的“国家利益至上”，美国一方面需要不停地印钱；另一方面，货币贬值、制造通胀是撇清债务的很好方式。QE2之后，出现QE3、QE4、甚至出现QE10都不意外。

　　上述背景下，黄金将成为躲避潜在各种风险的避风港，必将越来越受到投资者的青睐，直到这些风暴过去。值得注意的是，2009年二季度，各国央行在19年之后首次季度净买入黄金。到2010年三季度，各国央行已连续六个季度净买入黄金。从全球范围来看，黄金投资需求持续不衰。数据显示，第三季度全球黄金需求总量从2009年的823吨增至922吨，同比上升12%；黄金工业需求已回归到危机前110吨的水平，与2009年同期相比增长了13%。

　　2010年9月底，中国外汇储备26483.03亿美元。按9月30日国际金价1309美元/盎司计算，如果中国、印度、日本将黄金占外汇储备提升至10%，需要新增黄金储备超过全球矿产金三年的产量。若再考虑俄罗斯、韩国、加拿大等经济体的增加黄金储备的需求，这个数字将更大。此外，国际黄金已进入不可逆转的成本推动型的市场阶段，它的稀缺程度足以支持目前的市场价格。

　　1970年至1980年，国际金价从35美元一直上涨到850美元，最大涨幅23.19倍。目前全球的经济、金融所面临的问题，特别是潜在发生的全球货币危机，远远超越1970年至1980年。因此，这轮黄金最大涨幅也将超越1970年至1980年的最大涨幅，即最终目标将超越252×（23.19+1）=6095美元/盎司。需要提醒大家，国际金价被一些国际机构所操纵，虽然“前途光明，但道路曲折”。不要忘记，2008年国际金价从1034美元回调到681美元，被国际大鳄剪羊毛的一幕。（作者系民族证券研发中心副总经理）

　　（徐一钉 主持 于勇）