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左小蕾:通胀压力将一直伴随2011

发布时间:2010年12月27日 10:11 | 进入复兴论坛 | 来源:每日经济新闻

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  左小蕾:银河证券首席经济学家

  2011年,是“十二五”开局之年。对于经济形势如何判断?我们认为中国经济将出现很多新的增长亮点,但是通胀压力也会持续整个2011年。

  中央经济工作会议提出,2011年将实施稳健的货币政策。怎么理解呢?我个人认为,稳健的货币政策是以“保经济平稳增长、控制通胀在可承受的范围之内”为政策目标。

  这跟2011年的经济形势有关,实际上中国经济没有过热。在这一基础上,2011年的货币政策将不会明显紧缩。这可以从两方面理解:一方面稳健的货币政策并不是紧缩的概念,紧缩的货币政策通常发生在经济过热的时期;另一方面,由于2011年不会出现明显紧缩,所以加息只是一种预期,并不是主基调。

  我们对过去6个五年规划的情况研究显示,每个五年规划的第一年,GDP增长率与其他年份比较,一般处于五年中较低的水平。这种规律说明五年规划的第一年,通常是“蓄势待发”的准备阶段,呈现平稳增长态势。我们认为,2011年经济增长应该呈现平稳增长的态势,经济增长可能稳定在9.5%左右的水平。同时,政府不会把8%的引导性年度GDP增长指标下调为7%。这是出于以下几个方面的判断:一是顺势因素,国内前10年GDP平均增长9.7%,明年将保持一定的惯性;二是从2010年前三季度GDP增长为9.6%来看,中国经济已经走出了危机,增长基础比较稳定;三是有政策引导,中央在制定“十二五”规划建议时提出了“平稳较快引导经济增长”的目标。目前最值得担忧的是地方政府刻意推高GDP的增长,这不仅会激化通胀,也会为将来埋下高通胀、低增长的隐患。

  从国际上分析,亚洲各个主要经济体,2010年经济增长都是强劲反弹,这可能和2009年低增长有关系,但是这个增长率都已经超过了2008年的水平。泰国是9.1%,越南是6.8%,韩国是7.2%,印度是8点多个百分点。根据经济学一般的原则,如果经济连续4个季度的正增长,不管是发达国家还是新兴市场国家,我们都认为全球经济进入了恢复期。

  今明两年的中国经济可望呈平稳增长态势,但是通胀上升的压力在不断增大。关于2011年的CPI指数,我们认为通胀变数很多,预计会达到4%。从国内来说,2010年食品价格对于CPI上升的贡献很大,特别是7~9月份的食品涨价,对CPI贡献就非常大。另外我们还看到有非食品价格因素,11月份的数据中,在通胀水平里面,非食品贡献达到1.9%,是2008年10月以来的高点。同时,国内CPI的增长,还会受到国际资本的流入、大宗商品价格推高等因素影响。

  我们回过头来看看2007年的情况,当时是由于流动性过剩推动了通胀水平的上升。当时的说法是猪肉价格上涨引起的,是结构性的,但实际上跟2005年以来的宽松货币环境密切相关。我相信,类似猪肉价格上涨这种结构因素,等于在物价上面放了一把火。而对比2010年下半年以来的通胀,不只是猪肉一个单一品种涨价,而是整个生活必需品,特别是农产品的集体性涨价。因而,2010年以来的物价上涨成为一种很少见的态势,必须加大力度遏制住这种趋势。

  从根本上来说,通货膨胀就是一个货币现象。我们把通胀又跟CPI联系起来,CPI是价格因素。从2009年开始一直到今年,国内流动性充裕的环境都是客观存在的,而且,货币发行和通货膨胀大概有两三年滞后时间。比如2005年开始宽松的货币流通性,导致2007年通胀上到了4.8%;2009年货币发行同比超22%,远超经济增长,导致2010年11月CPI超过了5%。这说明市场处于非常高的流动性状态,2011年是第3年,所以我们是非常担心的。

  不过,目前中央已经提出,2011年的CPI将控制在4%左右。如果能实现这一目标,说明2011年的物价与通胀仍然是可控的。在“十二五”开局之年,CPI的增长可以增进投资和消费,并直接带动就业,同时这也是经济发展的一个重要动力。况且,当GDP增长近10%时,CPI涨4%,也还有6个百分点的收益,这也是不错的结果。

  2011年上半年货币政策可能继续稳健的操作,原因在于两方面:首先这是控制流动性的必要,这一目标不是一两次加息就可以达到的,必须要有累积效应;另一方面,从最近央行的操作节奏来看,2010年10月份一次加息,11月份两调准备金率,12月份再调准备金率,这种节奏让市场流动性得到了较好的遏制。

  对于2011年的加息次数和幅度,这很难预测,要看具体情况。我个人认为,由于累积流动性已经很充裕,再加上热钱流入的压力,2011年上半年央行有可能对准备金率和利率各进行两次调整。要控制流动性,加息幅度须达到2个百分点,即基准利率达到4.5%,但这不会在2011年实现。因此,加息在2011年还不是主基调,因为经济环境以及通胀压力仍然可以忍受,并没有超越预期。2011年CPI涨幅将在4%左右,尽管连续加息,但2011年年内基准利率不太可能超过全年CPI。

  对于2011年的新增贷款,我们认为不会减少很多,将会在6.5万亿~7万亿元左右,因为还有很多政府投资项目需要后续贷款。但是和控制新增贷款相比,更应该做的是控制M2(广义货币)增速,减少资金的转动次数。我们预测,2011年M2的增幅大概是16%~17%,更倾向于16%。