需求增速放缓 通胀压力渐轻

　　日前，具有较强经济领先意义的采购经理指数（PMI）公布，无论是汇丰还是统计局的PMI指数都出现了明显的回落，其中汇丰的PMI指数从11月的55.3下降至12月54.4，为3个月以来最低。我们认为，PMI指数不升反降这很可能意味着制造业需求在经历四季度以来持续回升后已开始出现小幅回落，而这将对未来几个月企业生产经营形成一定压力。但通胀压力放缓有利经济继续增长。

　　政策紧缩抑制内需增长

　　12月PMI下降最大的分项指数是新订单指数：本月新订单指数为55.4%，比上月回落2.9个百分点。而考虑到新出口订单指数为53.5%，比上月略升0.3个百分点，这表明内需增长的下滑拖累了新订单指数，它的减弱的主要原因可能来自两个方面：第一，近期通胀水平的上升已经开始影响了企业生产经营的积极性，由此也就减弱了采购订单的增加，如本月的采购指数延续了2010年10月以来的回落趋势，比上月回落0.6个百分点；第二，随着近期政策层面把防通胀作为经济工作重点，政策很可能主动放缓了财政支出，以避免刺激地方投资过快增长，投资需求的下降以及由此带来的紧缩预期也开始逐渐影响企业信心，去年9月以来企业为应付需求的持续上升而主动补库存行为也受到了负面冲击，从而影响订单增加。

　　在订单需求减弱情况下，企业生产的积极性也有所降低，本月生产指数为57.5%，比上月回落1.0个百分点。而由于企业生产放缓程度小于同期订单需求的减少，也导致企业开始被动积累库存，如产成品库存指数从上月的47.7上升至48.7。如果未来需求订单持续减少的话，企业的库存水平还会上升更快，积累到一定时候，企业迫于资金吃紧以及产品价格下降等多因素将不得不再次削减库存，从而也将更进一步影响企业的生产。

　　从消费需求来看，今年年初随着部分耐用消费品刺激政策的退出，如汽车购置税的调整，它们将难以维系去年底较高的增速，从而会对消费增长构成一定压力；而从投资需求来看，随着政府部门为防通胀继续出台更多新一轮的调控措施，包括央行运用多种货币政策工具严防年初信贷过快增长，国土、住建部门等继续强化房地产调控，发改委等部门严防地方政府借“十二五”时期开局盲目铺摊子、上项目而收紧投资项目审批等，年初投资增速有可能难以延续去年四季度以来稳步上升的态势。

　　因此，未来几个月企业生产经营还将承受更大的压力，去年四季度以来经济见底回升的势头也将受到一定影响。

　　通胀压力放缓有利经济增长

　　需求增速的放缓虽然不是个好消息，但却是政府部门为防通胀而主动调控的结果。而从目前来看，通胀压力近期放缓的可能性较大。

　　前期大幅度上升的企业购进价格指数12月以来出现了明显的下滑，从上月的73.5回落到63.7，单月下降幅度两年来仅次于去年5月政策调控的高峰期，其中，中下游行业购进价格指数回落幅度较大，降幅比较突出的行业有：化纤和化学原料制造、家具制造行业、纺织行业、食品和医药。购进价格指数大幅度回落的主要原因有：政府为防通胀实施更严格的物价、流动性以及投资控制等已经开始对企业生产经营产生负面影响，它们也开始放缓采购力度，这也就暂时缓解了前期紧张的产品供求关系，使得购进价格指数上升难以从需求面上得到支撑；随着年底节能减排目标的完成，一大批前期停止生产的重工业部门开始扩大生产，如钢铁行业PMI生产指数从11月的44.3回升至58.3，金属制品业PMI生产指数从上月的51.2回升至67，从而增加了产品的供应力度，这也从供给层面缓解了购进价格指数上升的压力。

　　考虑到企业购进价格指数与PPI环比有紧密的关系，这也意味着未来通胀压力正逐渐减轻。而事实如此的话，它也意味着本轮通胀到目前为止持续的时间以及力度都弱于2007年和2008年初，说明当前的通胀形势并没有当年经济过热时那样严峻。而这也意味着政府此次政策调控不会实施类似2007年至2008年那样过度紧缩的政策。中央经济工作会议确定的今年经济政策基本取向是“积极稳健、审慎灵活”，这也就说明当前通胀问题比较突出时的政策紧缩调控虽然短期会影响去年四季度以来经济增速的回升势头，但不会阻碍今年平稳增长目标的实现。而事实上，政策层面的具体安排也可见政府用心良苦，中央经济工作会议中强调要做好应对国际金融危机冲击一揽子计划与“十二五”前期投资项目衔接工作，这意味着2010年以4万亿为代表的投资项目结尾后，还将有诸多“十二五”规划的投资项目可以支撑今年投资的平稳增长。

　　更重要的是，我们认为，“稳增长”不仅有政策层面的支持，还将得到更多市场内生增长动力的推动，从而使得稳增长的质量和效益更高。如伴随着大规模减税措施的出台，美国经济复苏势头的加快将有利于保证中国出口的平稳增长，而当前政策调控导致的通胀压力减弱也有利于从多个方面促进中国经济实现结构优化基础之上的稳增长。通胀压力减弱有利于降低中下游企业的成本压力，促进它们生产经营状况的改善，而由于中下游覆盖了更多消费终端领域以及更多就业人口，它们状况的好转也有利于内需结构的改善；通胀压力的减轻也有利于为企业产业升级创造较好的环境，从而保证去年下半年以来持续上升的制造业投资平稳增长势头不会中断；通胀压力的减弱也有利于我国广大中西部地区区域振兴规划的稳步实施，从而更好地延续这些地区2009年以来持续上升的经济增长势头。

　　因此，我们不应对短期PMI指数的下滑过于忧虑，它的下滑反而有利于中国经济结构调整的深入，从而为通胀压力明显减弱后，政府大力推动新一轮以“产业升级和消费升级为驱动”特征的经济繁荣到来创造较好的条件。

　　（作者系民族证券分析师）