岁末年初春运忙布局航空正当时推荐四大航

　　11 月市场步入淡季，营运效率依然快速增长

　　11 月份，航空市场步入淡季，需求环比下降，加之民航局严查飞行员超时飞行，行业实际运力投放ASK 同比仅增长9.9%，年内首次低于10%，其中，国内航线增速更是降至5.4%；由于在新的冬春航季，国内主要航空公司均新增加密国际航线，致使国际运力增速仍保持25.9%的高速增长态势。

　　由于受到国内航线运力投放下降影响，行业旅客周转量RPK 同比增长8.6%，其中国内航线同比仅为5.3%，年内首次个位数增长，国际航线则大幅增长22.5%。由于运力的投放增速快于需求，11 月份，行业客座率下降0.6个百分点至77.6%；但行业平均票价增长依然较快，客公里收入（含燃油附加费）同比增长14%。

　　我们最为关注的，能够反映公司营运效率（综合反映客座率和票价两项指标）的指标座公里收入同比增长11%，仍保持快速增长态势，由此我们可以看出，航空公司并不是只单纯追求单一指标的增长（PRK、客座率或票价），而是追求营运效率（座公里收入）的增长，即保证航班收益的最大化。

　　我们预计，11 月份，行业营业收入为244 亿元，同比增长23%；利润总额为8.8 亿元，较2010 年同期的-806万元大幅扭亏为盈。

　　行业投资策略：凸显投资价值，建议“买入”航空股

　　1、基本面：2011 年行业供需持续向好，业绩增长确定。预计国内航线需求（RPK）同比增长15%，国际需求将呈20%的爆发式增长，综合需求增长16%；运力投放（ASK）增长13%左右，需求仍大于供给，供需缺口必将助推营运效率（座公里收入）大幅增长。

　　2、升值：光大证券宏观组预计，2011 年人民币兑美元将升值5%，并呈持续升值态势；航空业是人民币升值的最大受益者之一，人民币兑美元升值1%，国航、东航、南航、海航EPS 分别增加0.03、0.03、0.05、0.03 元。

　　3、政策：12 月25 日央行加息0.25 个百分点，光大证券策略认为，加息在市场预期之内，加息公布意味着短期的靴子落地，春节前再次加息的可能性相对偏低。由于短期利空的出尽，市场有望迎来一轮上涨行情，由于2011 年1 月即将到来，从往年看1 季度信贷额相对宽松，航空股作为高贝塔的周期股，加之春运期间靓丽的财务和运营数据，无疑将受到市场青睐。

　　4、春运：1 季度春运令航空股有明显的超额收益，2010 年1 季度超额收益甚至超过了20%。2011 年春运需求有望超预期增长（时间集中，居民可支配收入增长），加之由于航空安全等因素运力投放将较谨慎，主业利润有望大幅增长。

　　5、估值：2010 年PE 估值仅为13 倍，2011 年PE 估值仅为11 倍，处于历史底部，凸显投资价值。

　　行业投资建议

　　基于上述观点，我们维持航空股“买入”评级，推荐：海南航空、中国国航，南方航空、东方航空。（光大证券）