叶檀：中国信用泡沫不减全球酝酿可怕的债务危机

　　金融危机全球央行救市，造成水浸银根、债券、高风险市场泡沫无处不在。金融危机之后各国平衡财政、恢复经济，货币略有紧缩泡沫依然堆积。

　　从金融危机以来，全球酝酿着可怕的债务危机，通胀阴影将长期笼罩市场，紧缩政策在通胀过程中的小穿插。

　　虽然信贷总量等数据相比2009年有所下降，但我国总体信用泡沫岌岌可危。1月11日，央行公布2010年信贷数据，全年人民币贷款增加7.95万亿元，超过2010年的新增信贷目标7.5万亿元。信贷只是其中的一项，外汇储备创出新高，截至2010年末，国家外汇储备余额为28473亿美元，同比增长18.7%。广义货币（M2）余额72.58万亿元，同比增长19.7%，增幅比上月末高0.2个百分点，比上年末低8.0个百分点。狭义货币（M1）余额26.66万亿元,同比增长21.2%，增幅比上月和上年末分别低0.9和11.2个百分点，这是2010年四季度大力紧缩货币的结果，但从上世纪80年代以来的数据看，仍处于高位。

　　除了信贷、货币发行等，我国的债券与信托也处于高位。1月7日，中央结算公司发布的 《2010年银行间债券市场年度分析报告》显示，2010年全年累计发行债券1169次，发行量达9.52万亿元，同比增长10.06%，债券发行已经超过2010年全年的信贷总量。另据公开资料显示，去年国内57家信托公司共发行信托产品2422款，发行规模累计达到2680.89亿元，平均预期收益率达7.76%。而在2009年，53家信托公司发行信托产品总量只有1483款。

　　所有上述信用加上可以转化成购买力的广义货币，显示我国2010年总体信用规模超过救市高峰期的2009年。也就是说，未来存在着严重的货币风险，而政府与民间的债务居高不下。

　　美欧正在酝酿债务危机。

　　美欧疯狂发债。2010年，美国财政部共发行2.307万亿美元的票据、债券和通货膨胀保值债券；2009年和2010年，美国企业债券的发行规模连续两年超1万亿美元，预计今年发行量将超过去年。而欧洲为了缓解债务危机，大规模发债筹钱，葡萄牙债务管理机构称，该国2011年计划总计发行200亿欧元债券。巴黎银行预计，2011年西班牙和意大利将发债筹资共计3170亿欧元。欧洲财政稳定基金起码需要7500亿欧元，中国与日本是大买家。

　　全球正在酝酿一场新的金融危机，此轮危机不是房地产危机，不是金融衍生品危机，而是全球性的债务危机。

　　全球债务危机不会马上爆发，尤其不会从美国引爆。从美国市政债就可见端倪，任何一个国家面临3兆亿美元的市政债、面临上百个城市财政破产的巨大风险，恐怕汇率早已大跌，央行不得不加息稳定汇率，由此引发热钱进入，爆发类似1997年东南亚金融危机式的风险。

　　面对美元，市场失灵，美元指数不跌反涨，从去年年底以来，美元指数在震荡中一路上行，直至坐稳80大关。美国一手指着欧元区的债务危机，另一手端出美国越来越漂亮的宏观经济数据，而世界银行的研究报告已经在明示新兴市场国家，CPI高点算不了什么大事，到4%完全在经济可以承受的范围之内。

　　新兴国家已经发生较为严重的通胀，2010年前11个月，巴西CPI累计增幅已达5.25%，俄罗斯同比上涨7.2%，印度同比上涨9.8%，食品价格涨幅曾连续52周超10%。

　　这一轮债务危机不会形成次贷危机式的全球金融崩溃，而会造成全球货币购买力的集体下降，无论美日还是中国地方债务，几乎没有兑现的可能性。面对无法兑现的债务，最现实的做法就是将债务一笔抹杀，让债权人承担，同时以通胀的方式让所有纳税人买单。

　　如果欧美经济特别是美国经济持续好转，美国开始紧缩货币，那么，新一轮的债务危机的爆发点，将在最薄弱、最没有定价权的国家，如俄罗斯、印尼等国家。这些国家如果忘记了上世纪90年代的教训，在全球货币泡沫高涨时张开双臂以国债、企业债等形式拥抱外债，那么在美元大幅上升时将成为炮灰。新兴市场国家必须抑制热钱，制止在低息期大规模借入外债。

　　由于上世纪90年代金融危机后，主要新兴市场经济体囤积外汇以备不测，因此，新一轮债务危机将以通胀与赖债的方式进行。

　　对于中国这样的新兴市场而言，购入债券不过是握有实物资产的敲门砖，参股、控股企业、买资源、买技术，仍然是应对危机的不二法门。