估值修复合理 二线白酒卷土重来

　　本报记者 陈美

　　调整已达一个月之久的白酒股，昨日终于集体反弹。盘面上，酿酒食品板块领涨两市，300消费指数以1.81%的涨幅报收。个股方面，沱牌曲酒、洋河股份、泸州老窖、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液等一二线白酒股均有不俗表现。

　　面对许久未有表现的白酒股，国金证券食品饮料行业分析师陈钢在接受记者采访时认为，近期食品饮料板块中的白酒股跌幅较大，主要是部分资金认为以茅台为代表的公司提价预期已经兑现；加上白酒板块操作思路历来就是在春节前建仓持股待涨，春节后卖出，五六月在旺季来临之前再将股票捡回来。此次白酒板块的表现，也显现出了这一特征。

　　“但这次我们建议投资者区别对待，一是因为白酒股的业绩增长有保证而且会超出市场预期，二是跟以往不一样，高档酒一季度将拉开业绩增长的序幕，三是由于业绩释放，将会使高档酒的估值提升。”陈钢表示。

　　估值优势再次显现

　　在连续下跌后，二线高档白酒已经显露估值优势。以沱牌曲酒为例，2010年前三季度公司每股收益为0.17元，主营收入和净利润同比增长18.57%和31.83%。而按照机构对其2011年的业绩预测，沱牌曲酒的业绩有望达到0.35元，以其昨日20.07元的收盘价计算，其动态市盈率为57倍。

　　就沱牌曲酒的成长性而言，天相投资食品饮料研究组认为，在去年沱牌曲酒因产品升级效应而促进毛利率提升。2010年前三季度综合毛利率为51.04%，同比大幅增长近10个百分点。公司目前实施“舍得”，“沱牌”双品牌战略，并逐步实施双品牌的优势互补，资源共享。在产品推陈出新方面，公司今年全新推出如水晶舍得、年份特曲、中华沱牌等20多个产品，构建从超高端到低端的全系列产品线，整体定价结构上升。

　　无独有偶，在近期股价大跌逾20%的泸州老窖也在估值上有所优势。相比沱牌曲酒，2010年中报显示，泸州老窖高档酒的毛利率高达85.5%，比上年同期增长3.65%，每股收益为1.13元，主营收入和净利润同比增长17.26%和25.9%。业内机构普遍预计泸州老窖2011年的每股收益为1.90元左右，以昨日40.50元的收盘价计算，其动态市盈率仅为21.3倍，处于二线白酒股估值的低端。

　　平安证券食品行业分析师文献认为，泸州老窖优化产品结构，成为今年业绩增长的主要驱动力。2010年第四季度，老窖首次推出新品1573中国品味和年份特曲，两者出厂价分别约是普通1573和中华老字号特曲的2.4倍，2011年两种新品均可能首次放量，并推动营收增长。“我们估计，1573普通装再次提价后，2011年实际出厂均价可同比上升20%。此外，中低档产品中头曲均价和占比也在上升，这也将带动整个中低档白酒均价上升。”文献表示，市场细分、分类营销的渠道框架已搭好，持续成长已有组织基础。根据不同价位产品的竞争特点，泸州老窖已建立起四张独立的渠道网络，且渠道活力和稳定性都被行业认可。如此，四张独立的渠道网络齐头并进，已是泸州老窖持续成长的组织基础。

　　金元证券分析师黄黎明表示，食品饮料在去年约有30%的超额收益率，近期下跌主要源于相对估值的偏高和获利回吐，无关基本面。经过前期大幅下跌之后，白酒股有望展开一波反弹，泸州老窖、山西汾酒、水井坊等二线白酒股已分别回落至2011年的20到30倍PE，具有较高的安全边际。

　　炒作要跟年报业绩浪

　　元旦之后，上市公司进入年报披露期，而作为消费行业景气度最高的白酒股，其2010年的业绩自然喜人。陈钢表示，由于业绩释放，将会使高档酒估值得到一定的提升；而前期的下跌，刚好形成了一次合理调整，是机构低位建仓的机会。

　　毫无疑问，2011年白酒的业绩增长会超出市场预期。自从去年六七月份以来，在几家白酒厂商放量的前提下，泸州老窖推出的1573、沱牌曲酒旗下的舍得品牌的旺销，局部地区供需的紧张关系也超出了厂家的预期，在春节前一两个月，二线白酒的批发价格以及零售价格更是出现了飚升。

　　国金证券食品饮料行业分析师陈钢认为，春节前白酒批零价格的一路走高，与社会资金炒作以及经销商囤货有很大的关系，即使排除这些因素，今年白酒价格出现大幅调整的可能性也不大；就算是提价，影响的也只是批发价格而不是出厂价。

　　“从目前销售态势来看，由于二线白酒在去年的整体生产和销售形势达到了历史最好水平，因此今年的销售形势也会非常不错。”陈钢称，近几年二线白酒高速发展，特别是洋河股份和郎酒等企业深挖渠道做透市场，在短短几年内实现了超高速增长也给一线厂商带来了压力和动力。洋河等企业快速崛起带来的“鲶鱼效应”，将加速龙头企业的良性竞争与发展，加速白酒行业进一步向名酒企业集中。

　　在业绩释放的背景下，二线白酒股的估值会得到一定的提升。国泰君安白酒研究员胡春霞认为，在深跌之后，板块估值得到修复，而白酒优质企业的利润将实现35%以上的高增速，预计白酒行业未来净利润的增速将超过沪深300以银行、地产等行业为主要成份企业的平均净利润增速。

　　中投证券食品行业分析师张镭强烈推荐沱牌曲酒、老白干酒、酒鬼酒、洋河股份、古井贡酒。其中，老白干酒为河北省内市场消费升级潜力大、激励机制有望通过改制完善；而酒鬼酒有良好的品牌基础，市场消费升级及市场占有率提高的潜力都很大，激励机制在改善；沱牌曲酒以“国窖1573”和新推出的“中国品味”打造公司高档产品，中国品味的销量上升将提升公司高档产品的销售均价，提升盈利能力；古井贡酒品牌底蕴深厚，市场占有率提升潜力同样不可小视。