周二机构一致最看好的10金股

　　老板电器[33.30 1.80%](002508)：业绩超预期 2011年增长值得期待

　　事件:公司发布2010年度业绩快报,业绩超预期。报告期内未经审计的数据显示,公司实现营业收入12.32亿元,同比增长31.84%;营业利润1.53亿元,同比增长61.97%;利润总额1.56亿元,同比增长65.94%;实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元,同比增长64.61%,对应每股摊薄EPS为0.84元,超出我们此前0.74元的盈利预测。

　　点评:

　　公司收入符合预期,业绩超预期源于高毛利产品占比提升及费用率下降。公司实现收入12.32亿元,同比增长31.84%,与我们12.14亿元的预测基本相符,也符合我们此前对于高端产品增速将明显高于行业平均增速的判断。

　　公司全年实现净利润1.34亿元,业绩同比增长64.61%,超出我们1.18亿元的预测,净利润率高达10.94%,同比提升2.18个百分点,创下历史新高,下半年净利润率在原材料成本压力下较上半年(10.55%)仍有提升。我们分析公司净利润率大幅提升,业绩超预期的主要原因在于:1)公司渠道结构变化带来销售费用率下降(KA占比下降,专卖店占比提升);2)高毛利率产品销售占比提升。

　　高端产品增速高于行业平均,高毛利产品占比提升拉高整体毛利率。公司主要生产欧式吸油烟机、嵌入式燃气灶和嵌入式消毒柜等中高端产品,目前3000元以上的产品占比约为70%-80%。受益于高端产品收入增长明显高于行业平均,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜完满完成年度55万台、50万台及9万台的销售目标,收入实现31.82%的较快增长。2010年公司加大了高毛利产品的研发和投放力度,新品毛利率定位较高水平,高毛利率产品销售占比明显提升。高端产品占比的不断提升带动了公司收入和毛利率的提升。

　　受益于渠道结构调整和规模效应影响,销售费用率同比下降。2010年公司新建专卖店约360家,专卖店数量同比大增约70%,受此影响公司专卖店收入占比有所提升,KA渠道占比相应降低,受公司渠道结构变化及规模效应双重影响,我们预计公司销售费用率同比有所下滑。

　　目前公司渠道大致分为KA门店,地方通路,专卖店和其他新兴渠道。目前对公司收入贡献最大的渠道仍是KA门店,约占收入50%,进店率在75-80%,公司计划未来进店率将达到85%,但随着其他渠道的发展,KA收入占比将下降至40%左右。为弥补KA渠道下沉不足的劣势,公司加大力度发展专卖店业务,截止2010年底,公司已有专卖店880家,同比增长近70%,成为公司增长最快的销售渠道。我们预计三年后公司专卖店规模将可达到1500家,专卖店渠道的拓展和下沉将进一步提升公司渠道的广度和深度,有助于市占率以及销售收入的提升。

　　另外,工程精装修是公司未来最具增长潜力的业务渠道,该类业务成本较低,净利润率高于传统渠道。公司凭借其业内领先地位,在工程精装修市场中占有较大优势,现已与恒大地产[4.12 -2.37%]、雅居乐地产[12.48 -2.50%]等地产公司进行了全国战略合作。根据广田股份[70.70 -8.18%]、亚夏股份和金螳螂[0.00 0.00%]三家公司公告,2011年这三家公司共与恒大地产签订100亿元合同额的框架协议,其中预计精装修业务合同额约60-70亿。由于公司已与恒大形成了稳定的合作关系,我们预计公司将获得恒大2011年精装修厨电的大部分订单。我们保守预计未来两年精装修业务收入增速将实现翻番增长。

　　盈利预测与投资建议。我们看好公司所处行业的增长前景,看好公司在业内强有力的品牌、产品、渠道等竞争实力。未来,公司一方面将提高KA进店率、加快专卖店开店速度、加大精装修业务比例;另一方面将加大产品的研发力度,保持每年推出2-3个新品的频率,保持新品毛利率较高的定位,提升高毛利产品销售比例。我们预计未来两年公司仍可保持30%左右的收入增长,利润率仍有进一步提升的空间。虽然公司2010年业绩好于我们预期,但由于披露信息较少,我们暂时维持早前的盈利预测,待年报公布后再行调整。(海通证券[9.15 -2.87%] 陈子仪)

　　碧水源[113.00 0.89%](300070)：业绩基本符合预期 2011年迎来高增长

　　业绩基本符合我们预期,拟推出高送配方案。公司发布2010业绩快报,实现归属于母公司所有者净利润约为1.82亿,和我们预测的1.78亿基本吻合,同比增长约70%。每股收益按照2010总股本加权平均数计算约1.35元。同时公司拟以2010年1.47亿总股本为基数,用资本公积金向全体股东每10股转赠10—12股。

　　公司2010年夯实基础,2011年开始迎来新一轮高增长。按照公司2010年三季度末订单情况以及四季度签单情况,预计公司目前订单约14-15亿,同时还有不少项目处在立项阶段,充裕的订单为2011年的增长奠定基础。我们依然认为公司在超募资金约20亿的情况下,将会结合目前各地方政府融资平台压力过重的现实,创新性的通过BOT等模式来拓展新项目。如果充分利用超募资金,我们测算,未来三年大概可以支持新增300-400万吨污水处理BOT项目,每年新增毛利约6亿元。

　　工业污水处理及给水领域2011年开始形成新的增长点。2010年底公司与北京博大水务有限公司及北京泰宁科创雨水利用技术股份有限公司签订《合资协议书》,设立北京碧水源博大水务科技有限公司。新公司成立后将主要承接北京经济技术开发区的水处理与污水处理项目,以及为经济技术开发区污水厂提级改造工程项目提供服务等。按照开发区的规划,预计2011年公司在电子、石化产业的污水处理领域将会有所进展。同时随着2012年给水领域标准的提高,公司目前已经开始逐步承担给水领域升级改造项目。我们认为工业污水处理及给水领域从2011年开始将形成公司新的增长点。

　　基于公司2011年开始将迎来新一轮高增长以及相对略低的估值水平,维持“增持”评级。我们依然认为随着十二五规划中各地区污水处理厂提标升级改造计划的完成,十二五开启的几年内会迎来新一轮高增长。维持公司10—12年收入预测5.02/12.04/19.87亿元,暂时不考虑股本变化情况下,维持公司10—12年EPS到1.35、2.63、4.16元,未来三年利润增速CAGR约73%,目前股价对应的10-12年P/E水平分别为82、42、26倍,考虑到公司在工业污水及给水领域从2011年开始将形成新的增长点,以及整个环保行业的政策支持,维持公司“增持”评级。(申银万国[3.52 -3.03%] 余海)