紧缩一直在路上 A股悲情奔缺口

　　在上周五央行上调存款准备金率后，周一大盘再现熊样，盘中一度跌破2700点整数关口。收盘时，上证指数[2706.66 -3.03%]暴跌3.03%，沪市上涨家数仅65家，下跌家数达到945家，而处于跌停板或者跌停边缘的个股更是多达40余家。

　　面对飞流直下的大盘，接受记者采访的分析师普遍认为，存款准备金率的提升意味着紧缩政策已在市场达成共识，特别是在宏观经济数据公布前夕上调存款准备金率，表现出管理层控制通胀的强烈意愿。

　　政策紧缩已成共识

　　长城证券研究所副所长、宏观策略分析师但朝阳在接受记者采访时认为，从去年9月上调存款准备金率，到去年10月、12月的加息，就已经显示政策面处于紧缩状态，而上周五央行再次上调存款准备金率，仅仅是紧缩政策的延续。“我们预计整个一季度通胀的压力都会体现在国民经济中，因此一季度内还会有紧缩政策出台。”

　　在紧缩格局仍将持续的背景下，资金面也难以发生超预期变化。但朝阳认为，从上海银行间同业拆放利率来看，尽管隔夜及1周上海银行间同业拆放利率已大幅降低，但6个月及1年上海银行间同业拆放利率仍继续攀升，反映了短期资金面紧张虽有所缓解，但中长期资金供给偏紧局面仍未发生明显变化。

　　“值得注意的是，按照传统的银行信贷投放逻辑，是按照年初高投放年末低投放的4∶3∶2∶1或者3∶3∶2∶2的比例来进行安排，但是2011年央行实行了动态的不设具体投放目标的制度安排和差额存款准备金率，这意味着传统的分析思路不再适合分析今年的信贷投放情况。当前货币政策仍然处在快速紧缩的过程之中，信贷投放的增加意味着后续往往跟随着进一步紧缩政策。”但朝阳分析到。

　　同样，日信证券策略分析师徐海洋也认为，上周末央行再次大幅度提高存款准备金率，可能使市场对资金供求形势的认识进一步走向悲观，这也成为指数再次破位向下的诱发因素。由于资金供给面后继乏力，需求面的压力让市场短期承压。从宏观流动性来看，法定存款准备金率的提升，短期对股市的负面影响较大，股市资金供需情况也并不乐观，前期供给面向好迹象再次出现停滞，IPO加速扩容和增发因素则使需求面压力不减反增。因此徐海洋认为，近期流动性并不支持市场出现明显的整体行情，短期将仍以调整为主；而去年国庆节后的向上跳空缺口，可能成为空头的下一个目标。

　　目前央行重启7天、14天及91天3个期限的正回购，大致可回收880亿左右流动性；而提高存款准备金后进一步冻结2000-3000亿左右流动性。对此，平安证券[0.00 0.00%]分析师王韧认为，1月份央行需要对冲的流动性规模可能超过6000亿，因此春节前后央行仍存在2000-3000亿左右的流动性对冲需求。从这一角度看，短期央行仍存在运用频繁正回购、再调存款准备金率等数量型调控工具的可能；而一旦节前实际物价的上涨幅度超出预期，也不排除央行采取加息等价格型调控手段。

　　短期市场继续承压

　　在但朝阳看来，货币政策的紧缩成为市场最主要的向下驱动力，市场向下趋势将不断延续，只要这一个驱动力还在持续，市场的运行趋势就不会改变。“央行上周末将存款准备金率提升到了新高水平，进一步强化了市场向下运行的动力，不能简单的用利空出尽来进行衡量，流动性的回收远远没有结束。”

　　在分析政策紧缩对市场的影响时，徐海洋赞同“紧缩政策的冲击力尚未完全释放，市场仍有惯性向下寻求支撑的要求，短期应继续维持谨慎防御状态。”这一观点。不过，徐海洋也表示，投资者没有必要对行情未来趋势过度悲观。“因为分析本轮通胀的成因与历史上有所差异，货币政策调控力度将受到一定制约，货币政策强力导致市场大幅下挫的可能性比较小，以往通过严厉收缩信贷货币，控制固定资产投资，进而影响股票市场预期，带动指数下跌的路径，在今年可能很难出现。”

　　徐海洋认为，政策面情况预期可能无需过度悲观，不过目前市场存在一大现实问题是，公募基金仓位普遍较重，多数基金还没有扭转前期对行情相对乐观的判断，其收缩头寸，调整持仓的过程，可能会对市场形成现实的压力。短周期内经济数据的配比关系将发生有利于市场的改变，反映经济增长预期、处于估值低端的权重蓝筹品种，有望成为带动市场短期反弹的动力，但其中长期走势方向并不明朗。

　　值得注意的是，高管减持潮仍在持续。中金公司提供的数据显示，上周净减持金额为6313.15万元。中小板公司及创业板仍为减持主力，周减持家数20家，占比 72.41%。除一直减持家数较多的软件和机械行业，房地产相关行业也出现了高管减持现象，但朝阳认为，这说明近期房地产股的反弹使部分公司高管产生“逢高减持”心理。

　　此外，记者了解到，现阶段基金仓位依然偏高，基金仍以波段操作为主。虽然近期市场表现萎靡，但基金并未有明显的减仓动作，目前股票型基金平均仓位为85.66%，平衡型基金仓位78.16%，仓位仍在历史较高水平。从近期基金对医疗保健及基础材料等行业的配置变化来看，基金仍为明显的波段式操作，说明基金仍认为后市大盘是震荡市。