持续地量反弹或难为继

　　经过两日的弱势调整后，本周三大盘止跌反弹，沪综指重返2700点大关，连续遭受重挫的中小板、创业板整体反弹力度强于大盘，超跌后的个股呈现出普涨格局。指数形态上，昨日的中阳线一定程度上缓解了快速下跌的势头，但技术特征依然较弱，持续的地量也意味着反弹动力较弱，在没有增量资金回补的情况下，目前市场仍难摆脱弱势格局，节前沪综指在2600-2700点之间震荡的概率较大。

　　央行连续上调存款准备金后的累加效应正在逐步显现，当前市场很“缺钱”。国内临近春节假期，上海同业拆借利率大幅走高，央行也停止了央票的发行，种种迹象表明，紧缩政策的连续出台将继续令资金面趋紧。由于银行体系在1月份中旬和上旬的放贷力度过大，央行随后便加大了资金的回收力度。在去年四季度三次上调准备金率的基础上，央行于今年1月14日再度上调准备金率，从而令银行体系短期流动性压力激增。显然，为控制银行放贷冲动，调控通胀预期，央行紧缩力度明显增大。目前来看，对流动性紧缩周期的预期已基本成为市场共识，并成为制约市场做多力量的一个重要因素。

　　市场的另一个负面因素则是对通胀的担忧，由于天气及春节因素的叠加影响，1月份国内CPI或再度走高，这一定程度上强化了市场对政策面的偏空预期。尽管12月份CPI数据回落显示政府一系列的调控政策已起到明显的效果，但目前来看，由于物价上涨的动力仍然强劲，通胀压力依然较大，为了应对通胀局势央行仍有再度提高准备金率的可能，持续的负利率也会加大加息的紧迫性。从历史的走势上看，在流动性紧缩周期的初期，流动性宽松的局面不会发生太大变化，但其产生的累积效应对市场的影响不可忽视，不论是实体经济还是虚拟经济都将感受到资金回收后的压力。因此，在紧缩预期依然存在的情况下，市场的系统性机会将难以重现，反弹也不会一蹴而就。

　　趋势方面，我们预计弱势格局下市场较难出现大的趋势性机会，结构性的调整压力将加剧短期市场的波动，市场风险将主要集中在高估值的中小盘个股上，而非理性炒作之后市场将进入漫长的价值回归之路。同时，在资金短缺的情况下，市场将更多表现为政策利多引导下的阶段性机会。

　　从近期的热点来看，经过热炒的中小盘股已经高处不胜寒，新股破发潮重现摧毁了去年以来新股不败的神话，就连年报推出高送转的个股也难逃一劫，中小盘股拉开了全面调整的序幕。这其中估值回归足以成为中小盘股下跌的充分理由。伴随着市场的剧烈波动，结构性调整的特征显著。在小盘股呈现系统性跌势的同时，一些长期被边缘化的低估值的周期性板块却呈现出较好的抗跌性；同时，高铁、水电、核能等受利多政策支持的相关品种在近期的市场中也反复活跃，逆市走强。我们认为，尽管地产、银行、钢铁等强周期性板块在近期市场表现相对稳健，但目前的资金面并不足以发动大盘股行情，在整体盘面较为谨慎的背景下，低估值的大盘股表现出来的更多是阶段性机会，而市场将更多地关注政策倾斜催生出来的交易性机会。

　　在通胀压力较大、经济增速放缓以及货币收紧趋势仍然继续的背景下，市场难以产生整体的趋势性机会。短期来看，目前离春节长假只有四个交易日，“节日”效应将加重市场的观望气氛，在政策预期仍不明朗的情况下，预计短期内市场的弱势格局将难以发生根本变化，反弹的力度与持续性都相对有限。