尹中立：春节前会加息吗？

　　决策者重新关注物价的问题，是从2010年11月份开始的。

　　从统计数据上看，2010年8~11月CPI环比逐月加速：0.6%、0.6%、0.7%、1.1%，11月份CPI环比增长年率已经超过13%，这不但远远超过之前确定的3%的目标，也远远高于一些经济学家认定的5%的最高值，甚至是比较严重通胀的标准。正因为如此，货币政策的导向明显出现变化，去年12月初召开的中央经济工作会议明确表示，“将稳定物价放在更加突出的位置”，将货币政策的方向由“适度宽松”调整到“稳健”。随后出现了“三率”齐动：利率开始上调、存款准备金率上调、汇率升值加快。

　　尽管去年11月份之后“三率”齐升，并采取了行政方式遏制物价的上涨，使12月份的物价涨幅有所回落，但2011年上半年的物价走势依然十分严峻。因为连续4个月的高环比，已经将2011年上半年的翘尾因素变得很大，1月份就达到了3.6%，1~7月份翘尾大体在2.4%~3.7%之间。如果2010年下半年新涨价的态势延续至2011年上半年（从统计学上讲，新涨价因素过渡是平滑的，不会出现数据突变），保持在3%~4%的水平，2011年上半年CPI将会直接挑战6%~7%的高位，数据观感上对中央银行构成很大压力，诟病之声会接踵而至。尤其是一二月份的物价数据应该都在6%以上，使物价问题将成为全国“两会”的一个主要热点问题。因此，估计在1月份数据出台之前，利率和存款准备金率还会上调。从时点上看，1月份的数据公布时间恰好在春节之后，为了使货币政策发挥更好的效果，选择在春节前行动比春节后要好。

　　此外，印度央行1月25日宣布加息，使我国在春节前加息的概率进一步提高。

　　如果上述推理正确，那么，在紧缩背景下资产价格将会明显受压，股市难以有好的表现。但此时的中国香港市场会与内地A股市场表现不一致，因为人民币汇率升值加快会刺激国际资本关注H股。

　　假如在今年1月份数据出台前后没有紧缩货币的措施出台（尤其要关注加息），则表明政府决策者对物价上涨的容忍度在上升。此举会刺激老百姓对货币贬值的担忧情绪，储蓄存款加速向股票及楼市流动，资产价格会与物价一起上升。这样的结果并非不可能出现，1月13日国家统计局总经济师在接受采访时认为，当前的物价水平在30年来并不属于高位，30年的平均物价水平是5.6%，只是最近10年来物价一直处在较低的水平，老百姓对物价上涨的容忍度下降了。言外之意是要增加大家对物价的容忍度。

　　另外，近期股市的下跌可能也会影响货币政策的操作。这里需要关注两件事情，其一是最近国外股票市场的波动加剧，如孟加拉国股票市场出现连续大幅度下跌，引发了一系列事情；其二是温总理在1月19日国务院常务会议上强调 “宏观调控要兼顾资本市场的稳定”。但笔者认为，最近的股市下跌主要表现为小市值股票的价格回归，蓝筹股并没有出现大的波动，对货币政策决策的影响还比较小。

　　政府究竟对物价持何态度？从货币政策的操作就可以知晓。如果在1月份物价数据公布前后采取加息的措施，并对贷款采取严格控制，则表明控制物价是动真格的，股市不会有好的表现。反之，采取的是提高对物价上涨容忍度的方式，则资产价格不会差，与通胀有关的股票会有好的表现，有色、煤炭等将成为市场关注的焦点。

　　政府究竟选择什么思路？我们拭目以待吧。