[首席辩论会]2月份股市之进与退

进入[交易时间]>>

    首席辩论会：二月股市之进与退

    匡树辉（财经频道首席金融记者）：就市场热点，有话就说，不同就辩，欢迎收看今天《交易时间》的首席辩论会，我是财经频道首席金融记者匡树辉，今天来到我们演播室的两位嘉宾，一位是上海股评的长青树，也是沪上名嘴的钱启敏先生，另外一位是来自于好买基金研究中心的乐嘉庆研究总监，欢迎二位。

    今天是一个比较特殊的日子，虽然说今天还是大年初七，应该说浓浓的年味还没有散，那么在今天跟我们见面的观众朋友拜一个年，恭喜发财，拜完年之后我想要给观众朋友带来一个见面礼，就是我们要把节日期间可能会影响市场的一些因素梳理一下，那么二位觉得，在节日期间，影响市场最大的因素是什么？不用展开，你们觉得最重要的因素是什么？

    钱启敏（申银万国证券研究所市场部副总监）：我想就是昨天晚上央行宣布的再次升息对市场会有比较大的影响。

    乐嘉庆（好买基金研究中心研究总监）：刚才加息当然是因素，我觉得外围市场比较强劲也是一个会对市场产生影响的因素。

    匡树辉：看来加息和外围市场的影响还是我们必须要关注的，那么加息呢，因为是我们今天可能会重点来讨论加息对市场的影响，首先我们来看一下外围股市对市场的一些影响和外围股市一些走势的情况，请北京的同事放一段资料片。

    港股外盘大宗商品春节期间走势

    目前香港恒生指数仍处于高位调整的走势，由于春节假期的差异，香港股市比内地多交易三天，其中2月1号恒生指数涨幅1.81%，2月7号冲高回落，下跌了1.49%，昨天继续小幅回落，下跌了0.29%，两天累计下跌了1.78%，这三天算是不涨不跌，美股道琼斯指数，纳斯达克指数都是连续六天红盘，标普500指数只有一天出现小阴面线之外，其余几个交易日也都是出现上涨，其他几个法国，英国主要指数也都是涨多跌少，国际大宗商品中，铜、棉花、糖以及原油大宗商品也纷纷创出数月，数十年，乃至有史以来的新高，受埃及指数影响，布伦特原油价格一度突破每桶100美元大关，接下来三个交易日继续爬升，创造下面自2008年10月自金融危机以来的最高水平，近两个交易日出现大幅回落，截止到2月7号，每桶收于99.25美元，黄金自1月28号回调至1308美元之后，开始起稳反弹，目前至1350美元附近震荡。

    匡树辉：从春节期间海外股市走势情况看，我们看到海外股市涨多跌少，特别是美股算上昨天已经是连续7天收阳了，应该说海外股市是一片形势大好，怎么看待我们股市和海外股市的连通效应？

    钱启敏：我想从以往情况来看，实际上内外联动还是比较明显的，比较近的一次就是在去年中秋节以后，也就是去年10月初当时出现了一个跟涨的情况，不过从12月份到现在整个市场匹配度不高，主要还是决定，因为内地的通胀压力现在比较大，尤其美国现在通缩的情况，第二个就是我们春节以前资金面很紧张，我们看到隔夜拆借利率比较高，再加上新股发行量很大，这种情况下面，两者有一种差异，从目前情况来看，如果新股节奏，包括最近今天有10个新股准备发行，另外2月解禁市值有2700亿，对A股市场来说，海外市场能够提供一些支撑，但是真正要往上推，大家还是心有余悸，因此我认为，要同步向上还是比较难，另外我今天上午特意比较了一下，包括金砖四国，包括欧美股市，目前A股市场的整体表现跟港股比较接近，都偏热点，其他的巴西，俄罗斯，印度都比我们强很多，所以我觉得早晚会补涨，但是什么时候会跟进，似乎现在可能性不大，我自己想法大概到6月份以后，政策靴子落地，落完了然后会有一波比较像样的行情。

    匡树辉：大家一直在疑惑，美国失业率那么高，经济只有2%左右的增长，但是它的股市有半年多时间一直在单边上扬，已经创出29个月的新高，但是我们GDP每年达到10%的增长，就是政策市影响比较大。

    钱启敏：我补充一点，还是和高房价有关，高房价吸引大量资金往那边走，那边成为很大的资金蓄水池，现在政府在调控，资金也需要流出，但是还不明显，没有形成趋势，我相信如果今年房价调控见效的话，会有更多资金流出来，当然会流入农产品，或者其他的行业，但是对股市来说，十几万亿的市值，也是很好的继续的地方，只要财富效应形成良性互动，我相信会有一个比较好的机会。

    乐嘉庆：我觉得外围市场强势只是一个心理支撑。

    匡树辉：心理支撑怎么讲？

    乐嘉庆：就是说中国市场还是相对比较封闭的，因为我们看资金，人民币还不能自由兑换，我们无论从估值还是从心理作用，真正决定A股市场涨跌的还是国内基本面的一些因素。

    匡树辉：但是也有一种说法，股市对于政策的依赖和对基本面的依赖可能是对政策更强调一些，所以说我们政策还是比较明显的。

    乐嘉庆：我们看到目前应该说是政策的一个，就是说至少是一个货币的一个紧缩期，那么这种情况也就决定我们基本面至少可能是个震荡市，还是不会像美国股市创了新高，我们也不能说他们创新高我们跟着一起创新高。

    匡树辉：现在有一种理论就认为基本面和政策面和股市的关系，就认为我们基本面好，政策就开始打压，中国就怕涨，也怕跌，所以政策开始打压股市就不好，如果说经济面不好，对股市支撑不起来，所以说十几年来股市一直还在2000点左右进行反面的行情。

     

    乐嘉庆：海外股市对A股影响并不明显

    乐嘉庆：即便从资金面角度来看，我们看到历史上也有这样一个现象，如果说发达市场涨的比较好，新兴市场总归我觉得不是一件太好的事情，因为资金都会往那边流，如果相反呢，我们看到像那个时候，次贷危机的时候，到了09年的时候，新兴市场涨的最多，现在恰恰我觉得可能是要发达市场会，就是说一部分涨的比较好，新兴市场可能会受到一些拖累吧。

    匡树辉：所以说在跟涨的方面，我们基本上没有什么跟涨，跟跌的方面可能有。

    钱启敏：包括现在和去年新股发行量比较大有关，包括融资节奏，因为钱就这么多，你不断抽，这样就会削掉了。

    匡树辉：好像本周又有10只新股发行，如果按照前21个交易日，他们统计了一下，一共发行了38只新股，每一个交易日是平均1.81个新股。

    钱启敏：所以我觉得市场方面是重要因素，当然回过来，刚才主持人讲到政策因素是市场的最大的风险，确实是这样的，我们以前说叫通胀无牛市，或者说紧缩周期无牛市。

    匡树辉：所以我们马上把话题转到加息上来。

    钱启敏：从投资角度来讲，政策风险是最大的风险，其次是流动性风险，你如果买得进，抛不掉照样没有，第三点才是基本面风险，所以我们如果要排序的话，对于政策关注度确实放在第一位。

    匡树辉：对这次加息你们二位觉得你们有预期吗？

    乐嘉庆：这个预期不光我们有，其实大家都有，因为我们知道在节前，大家都认为两月份，甚至有的人认为节前就要加息，那么呢，到底哪一天加不知道，但是要加那是肯定的，至少加完之后，现在是不是说已经加完了，我个人觉得可能并没有说靴子就落地了，因为我们现在还是负利率，那么如果要加到正利率的话，按照这样的加幅，我觉得至少加息通道还没有走完。

    匡树辉：可能一只靴子落地了，或者半只靴子落地了。

     

    钱启敏：加息并不意味着靴子全部落地

    钱启敏：现在有一个说法也是比较调侃式的，说我们管理是八转移，靴子很多，一个一个往下落，我也很同意刚才乐先生的意见，虽然是一个靴子落地，但并不意味着是最后一个靴子落地，因为1月份是我们的消费高潮，这次的春节是2月初，比较靠前，所以1月份是消费高潮，所以通胀压力比较大，我们现在预测大概是在5.4%，前面一个高点，11月份最高CPI是5.1%，然后回到5.0以下，1月份到5.4%很正常，说明抗通胀要求还是比较高，包括总理最近接二连三讲防通胀是头等大事，反过来说明什么，现在通胀压力还没有下降的很明显的迹象，从这个角度来讲，升息就成为一种必然，成为一种对冲，或者一种调控的必须手段，因此确实符合预期，而且从目前情况来看，负利率还是比较高，也不至于马上就说我是最后一个靴子，而且我们也可以注意到，央行每一次举动应该都在国家统计局公布上一个CPI的前一天或者前几天做，就是一次例外，圣诞节调整一次，当时我们讲让国际市场有一个充分反映的时间，因为大家都放假，然后等你想清楚，想明白，今后交易再比较正常的做一个反映，只有这次例外，离公布数据比较远，一般公布前后这么几天，所以我们觉得央行的就是表现还是意料之中的，还是处在一个春节周期当中。

    乐嘉庆：基本上有一个和市场的预期是比较一致的。

    匡树辉：但是市场在节前已经连续出现五连阳，如果说有这种预期，市场应该犹豫不决才对，是不是对这个预期已经消化了，前期下跌过程中，已经把这次加息预期消化了，有没有这种可能性。

     

    钱启敏：节前五连阳为节日行情

    钱启敏：我的判断是这样，节前是一个比较典型的节日行情，大家觉得马上要过节了，再说指数不高了，也没多少人赚钱，小盘股回落很厉害，这时候大家更愿意，我即便要抛，我节后再看看，所以大家可以注意到，那时候五天上涨，成交量不大，并没有出现价升量增，量价配合的有效性的行情，也就是说这样上涨更多的是一种表面，或者是一种意思意思的反弹走势，所以并不能够认为说，因为连续上涨，然后我们就很高兴，认为后面就怎么样，实际上它是，主要还是跟春节有关。

    匡树辉：这次加息会不会对市场流动性再次进行抽血的情况？

    乐嘉庆：这是肯定的，因为我们看到在最近四个月，三个多月里面，调了四次准备金，加了三次息，应该说密度，历史上是比较少有的，或者空前的，在这种情况下，我觉得年指望市场流动性很宽裕，出现一个大的涨升我觉得是非常困难的事情，所以即便我们不说市场会怎么样的再继续下挫，但至少会维持一个震荡。

    匡树辉：就是说流动性在逐渐收缩。

     

    乐嘉庆：流动性将逐渐呈现紧缩态势

    乐嘉庆：至少要等政策的紧缩期告一个段落，或者我们看到了基本上可能说一个密集紧缩的措施，差不多出完了，这个靴子如果说很多只靴子落到一大半落掉了，我们觉得市场就看到了乐观。

    匡树辉：市场资金面可能在节前最后一个交易日，2月1号那天出现大幅下跌，利率从7点几，一下跌到3.36%，同业拆借七天利率只有3.36，3.35，大幅下跌300个基点，这种资金面忽紧忽松震荡太大了。

    乐嘉庆：这个我觉得主要是长假的因素，因为我们知道，原来比如说，像原来最早就是打新股的时候，比方有大的新股那时候中石油要申购，拆借利率比较高，长假期间很多资金没有什么用处，可能表面上看拆借利率会下降。

    钱启敏：这个我补充一点，就是说这次降和春节有关，因为节前现金投放量非常大，各个银行，所有企业要发工资，发年终奖，这个奖那个奖，所以现金流紧张了以后，流出非常多，而且非常集中，就这么15天左右时间，就出去了，但是为什么说最后一天就好了呢，因为大家觉得该发的发完了，春节以后资金会回笼，比方说你拿了五万块年终奖，拿了以后干吗，你过年以后又存到银行里，节日一过，资金流出去多少，90%又回笼过来了，这样资金就相对比较宽松，这个拆借利率回落是我认为，是很正常的一个现象。

    匡树辉：你觉得现在回落到3.35左右是正常水平，还是说在2点几。

     

    钱启敏：节前资金会回笼

    钱启敏：应该说2到3是正常的，那是慢慢回落了，然后就是回到一个银行大幅的回笼，所以我们注意到，节前央行的回购都不做了，公开市场业务都停下来，节前放，一回购，往市场冲，但是过了节以后，银行实际上还是有窗口知道，要求大家赶快回笼资金，然后信贷口子再收紧，以防通胀。

    匡树辉：整体来看市场面资金对于A股市场来说是宽松，还是说是更紧密了，比如说调控连续，经过连续调控以后，四次上调存款准备金率，有专家预测，大约收了14000亿左右的水平，但是央行通过比如说外汇占款，或者通过央票投放，实际投放市场，又投放了15000亿左右资金，整体看来，资金面还是平衡的。

    乐嘉庆：总体来看，我个人判断就是A股事实上资金面要比元旦前后要宽松一点，但是呢，在目前我们说在加息通道中，在政策紧缩期中，你想要非常的宽松，我们说像09年上半年那样，我觉得这个还是相差比较大的。

     

    钱启敏：目前市场资金面偏紧

    钱启敏：现在从银行的角度来说，我们了解的情况还是比较紧，比如说信贷这个口子收紧了，大家都想问银行要钱，包括实体投资什么的，从银行渠道反馈过来，目前资金面还是偏紧的，我个人认为股市方面不担心，关键就是你盈利效应要出来，比方说股市的投资回报率能够超过房地产，这个房地产，我们国内房地产市场是90万亿到100万亿，这样的一个容量，稍微回笼一点17万亿市值，小弟弟一个，那你只要回笼，我们说滚雪球，有雪，然后有足够长的坡道，我们这个市场有盈利效应，有财富效应，然后有足够长的时间效应，然或双方叠加，自然会并不缺钱。

    匡树辉：盈利效应，必须要有盈利效应，前提假设条件是有一定要求，据统计，就是说从20年股市时间里，如果说按照每一个投资者真金白银掏出来的话，大约每个投资者亏了4万块钱，在一篇博客里面说的这个，看来赚钱效应并不明显。

    钱启敏：这个跟直接融资有关，很多都到上市公司去了，所以我觉得作为上市公司来说，应该提高公众意识，应该提高或者加大管理力度，比如你的公司章程应该明确，海外大多数企业都明确，在正常年份，我净利润60%—70%是作为分配的，是一个硬约束，不是我们现在想分配就分配，不想分配五年三年，上海股市，上海和深圳股市到现在为止最长一家公司我不点名，17年没有一分钱，如果大家都这样做铁公鸡，那你说市场是投资市场吗，投资不起来，玩不起来，发挥不来，肯定是饿肚子的，17年不分红，你让他怎么回报，怎么想他持有人做一个交代。

    匡树辉：现在市场自身也有一定的问题，比如说你追捧高送转干吗，实际上是玩数字游戏，你指望他天权，有的还要贴权。

    钱启敏：从深成指来讲，一个就是上市公司更多的是以融资为主，它的社会意识，它的这种信息的对称性的责任意识都不是很到位，那第二个就是对市场来说，目前的回报还不够有足够的吸引力，所以投资者本身都想做长期投资，但是我们可以看到很多长期投资损失，逼着他去做一些投资，做一些波段，做一些短线操作，你现在去看10个投资者当中，9个都是以短线操作。

    匡树辉：我们刚才谈流动性问题，市场没有流动新再往A股市场注入，市场目前可能玩的存量资金，比如在去年，基金发了200多只，但是它的总的基金规模，乐总您是研究资金的，总的基金规模反而在下跌。

    乐嘉庆：市场流通股规模是在下降的，我们还是回到市场未来要不要大涨的这个话题，我们看到现在也有一种观点，认为现在估值接近于历史的底部区域，但是呢，反过来讲，就是说我觉得这个，历史的估值区域并不是说决定市场未来要不要大涨的，这样的一个关键性的一个理由，关键性的理由我觉得还是说投资者能够从市场上得到多少的回报，你哪怕回到历史的，不是说历史就一定是对的，如果他得不到一个持久的回报，我觉得这个市场可能还是需要一定的，为什么房地产这么热，以后因为房地产十年以来一直是大牛市，没有说在房地产上套牢很深的人，基本上目前这个市场，A股市场我觉得可能还是要树立，这个信心就是要靠给大家投资者赚到钱。

    匡树辉：刚才你们二维说了很多关于资本市场的根本性的问题，刚才乐总说回到市场中来，我们再回到市场中来，2月份我看到近11年，我做了一个统计，2月份只有两个年度是出现下跌的，就是2001年和2008年出现了小的下跌，其他的年份，2月份都是一个红盘收出的概念，那么怎么看待2月份大多数红盘上涨的一个概率呢。

    钱启敏：这个是有一定规律的，确实就像匡总讲的，我们看海外也是，海外例年1月份涨的概率非常高，为什么呢，它是圣诞节是过年，然后到元旦，我们的春节，我们中国人强调春节，所以春节一般都在2月份，过完春节以后大家想，今年我要怎么样，做一些布局了，所以2月份的上涨的概率明显高，和海外市场1月份上涨概率这是一个共性，实际上还是反映了大家对新的一年的预期，然后做一些春播。

    匡树辉：那好，我们记者也对几家券商关于2月份的行情做了一个统计，或者是他们对2月份观点的一个看法，那么我们来看其他券商他们怎么看2月份行情。

     

    券商观点

    关于2月份的市场走势，渤海证券认为，股指将会继续维持震荡格局，由于存在货币政策的调控预期，指数难有趋势性机会，所以投资者应该继续保持低仓位，也保持防御态势，以波段操作作为主要手段，并且要降低投资收益预期，建议关注具有较高估值安全边际的价值类个股，和超跌反弹所带来的交易性机会。      

    上海证券认为，1月份走势有两个特点值得关注，那就是强势板块补跌以及长期落后的个股起稳反弹，这些迹象表明市场在空间上已经进入调整末端，目前市场主要成分指数估值已经重新回到历史上重要的低位区域，和2319点相当，比1664点略高，目前市场持续在估值底部区域纠缠的主要原因是政策持续紧缩，而不是基本面因素，一季度是政策最紧，市场最悲观的时候，所以趋势性行情还需要等待催化因素，但市场还是存在较多的结构性机会，比如泛设备类行业公司就展露了全年走牛的迹象。

    第一创业证券则认为，市场部分反映悲观预期，2月反攻值得期待，尽管他们认为，今年上半年CPI或将维持高位震荡，央行在2月份很有可能再次加息，经济企稳但拐头向上趋势尚未确立，但市场经过11月份以来的极速调整之后，估值分化有改善，他们认为不应对行情有所悲观，春节效应或许会点燃投资者的热情，至少超跌反弹行情值得期待，但期待可能不宜过高，3000点左右会有较大的上限压力。

    匡树辉：刚才在播放片子的时候，我看钱老师一直在看市场走势，对于今天市场和加息以后的反映，你怎么看？

    钱启敏：我想今天表现应该还是不错，是一个低开，然后慢慢回升，虽然上涨的预期不是很高，因为上涨成交密集区在那，去年12月份到今年1月份在2800到2950之间，这个上涨交易量非常大，在这种情况下面，一下子靠现有成交量恐怕很难过去，但是总体来说收出阳线，我觉得还是不容易，还是表明市场对于新年是有一种预期。

    匡树辉：还是希望股市出现上涨，刚才我们说到2月份11年有8年，9年出现一个上涨的，那么你对2月份，乐总做一下判断，2月份行情你们怎么研判。

    钱启敏：我现在觉得2月份市场还是维持箱体震荡，2800以上是有，2850以上是很难的，下面是2650到2700，这个地方是有支撑，基本上维持箱体做一个趋势，就像刚才乐总讲，要等到靴子落地，靠最后几个，大家都预期差不多最后一两个，这个时候可能抢先动手。

    匡树辉：靴子落地是一个长周期。

    钱启敏：CGI从下半年现在预期是要回落的，在这种情况下面，4月份前后是一个很敏感的点位，现在还是在震荡做底位，兔年打基础。

    匡树辉：乐总怎么看。

    乐嘉庆：我觉得总体应该是一个震荡，可能有一些偏弱的市场，为什么还是一个震荡的市场，因为现在还是在一个年报行情当中，个股还会有一些热点，甚至会有一些黑马出现，所以市场会维持一定的人气，但是在目前这样一个政策的紧缩的一个阶段，那么想让它系统性的大涨，我觉得还是比较有困难，同时我们看到，现在市场风格更加均衡了，大盘蓝筹股也是出现了一定的补涨，至少在指数层面上大的一个下跌的风险不太具备，所以还是能够维持一个震荡的一个箱形盘整格局。

    匡树辉：我从网络上看到一句话，说1月份如果收阳的话，全年可能就收阳线，如果一月份下跌，全年可能都会出现下跌，我还真就把这句话用1月份的K线和全年K线做了一个比较，只有1年，04年是例外的，其他年份都是1月份收阳年线收阳，1月份收阴年线收阴，今年1月份出现小幅的收阴，跌了0.62%，这个会不会成为今年兔年的预示呢。

    钱启敏：只能说明典型性不够，0.62%，如果说是收出2%以上的带有实体的比方说阳线或者阴线，我认为它的代表性更明确一些，至少说明游离或者说不确定，从目前情况来看，对于兔年我们还是有信心，就像刚才乐总讲，沪深300动态市盈率不高，已经很低，已经考虑10年增长，虽然政策性风险最大，流动性风险第二，基本风险第三，从基本面情况来看，下半年比上半年好，然后海外股市我认为，我们总有今年有补涨的这一天，那从这个逻辑上来看呢，今年还是有希望，在兔年有希望收阳线的。

    匡树辉：但愿我们能打破这个规律，每到春节的时候，有些人喜欢把每一年行情做比较，说今年是兔年，会不会出现上窜下跳，或者活跃的走势，有没有必要的联系，有点八卦了。

    乐嘉庆：我觉得这个，我这方面研究不多，但是我想兔年，今年总体来看，我个人认为，指数上上下下还是比会比较频繁，那么上的时候也可能会像兔子一样上去，但是也会震荡比较大，所以它的总体来讲呢，我觉得不确定性会更多点，至少上半年不确定性更多一点。

    钱启敏：如果我们往前追诉一个兔子就是99年，99年有一个很大的事519行情，你还记得吧，1到4月份很平淡，5月份一下就来了，519行情非常漂亮，1000点，我记得达到1700多点，今年有这个可能，上半年靴子落到四五月份就差不多了，大家就猜了，升息升到3.5%，差不多了吧，调整存款准备金率，再调整三到四次，差不多了，最后一两次，这个时候坏帐就来了，这个时候人气会爆发，所以我觉得兔子一个耳朵比较长，第二个弹性比较好，我想很有可能，四五月份二季度很有可能是市场的拐点，有一个机会。

    匡树辉：可能真有这个特点，去年他们在年尾的时候就说老虎屁股摸不得，不要轻易动手，还真摸不得，如果今年在操作上比如说狡兔三窟，兔子尾巴长不了，守株待兔，对投资者操作有没有什么建议。

     

    钱启敏：上半年靴子可能全部落地 下半年值得期待

    钱启敏：从狡兔三窟角度来讲，那就是局部行情，从兔子尾巴长不了来说是注重波段，你不要从一而终，是注重波段的，来了涨一点。

    匡树辉：热点要及时把握，我们看这一轮热点，比如说高铁，水利都涨的不错。

    乐嘉庆：我觉得今年如果至少在上半年或者一季度，我觉得守株待兔是不错的策略。

    匡树辉：守哪个树下。

    乐嘉庆：其实你守住现金也是一个。

    匡树辉：那不叫投资了。

    乐嘉庆：为什么这么说呢，我们大家如果刚才这个嘉宾也谈到了，就是说下半年可能会像兔子一样，他会突然蹿起来，或者有意想不到的行情，但是关键那个时候，前面你要是有，就是保存胜利的战果，那个时候你都套牢了，损失比较大，那个时候基本行情来了，最多补回损失，你可能就谈不上今年的收益了，所以我觉得在不确定的情况下，你先谋定而后动，守株待兔可能还是不错的。

    匡树辉：从整体来看，大家对上半年行情并不太乐观，可能认为流动性或者政策面还是有所压力，但是对后半年行情，我看现在很多分析师都认为后半年可能会起一拨行情。

    乐嘉庆：这个恰恰是我比较担忧的时候，因为一般来讲，大家都认为的东西事实上不一定是好的。