券商10日评级 11股开启节后大涨序幕

    丽江旅游（002033）：资产注入正式启动、印象丽江全年并表无虞

    2月10日，丽江旅游发布17个系列公告，主要包括：《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书摘要（草案）》、《2010年度及2011年度备考合并盈利预测审核报告》以及《召开2011年第一次临时股东大会的通知》等。

    点评：

    印象丽江资产注入已全面启动，预计将在上半年完成全部程序，2011年印象丽江全年并表无虞。本次股东大会之后，资产注入还有两个主要流程：通过董事会、以及证监会的审核。

    最终注入方案符合预期，并且，若印象丽江未达备考的盈利预测目标，雪山景区投资管理有限公司将予以利润补偿。本次资产注入将面向大股东的全资子公司-雪山景区投资管理有限公司定向增发股份，最终对印象丽江51%股权的资产评估价为21004.21万元，增发价格确定为21.69元/股，增发968.37万股，增发后公司总股本12568万股。该最终方案完全符合预期。此外，上市公司还与雪山景区投资管理公司签订了《利润补偿框架协议》。据协议，若印象丽江2011~13年净利润低于预期，公司将以回购股份的方式获得大股东赔偿。

    会计师事务所出具的《丽江玉龙旅游股份有限公司2010年度及2011年度备考合并盈利预测审核报告》中，对于公司2010~2011年（考虑印象丽江利润贡献）的净利润预测值分别为4172.71万、7257.84万,其中2011年预计净利低于我们之前1.2亿元的盈利预期。

    我们审视了相关盈利预测假设，认为主要有三个因素引致备考盈利预测低于我们预期。：1、《备考盈利预测》中，对大索道接待人次的判断远低于市场及我们预期。备考盈利预测中大索道2011年大索道接待量为82万人次，较07年仅增长9%，大索道运能提升三倍几乎未得以体现；2、《备考盈利预测》对云杉坪索道2011年接待人次预期较低。我们预计11年在大索道分流作用下，云杉坪接待量下滑三成，而备考预测中预计下滑45%以上；3、备考预测对印象丽江的成长性和所得税率预期较我们保守。

    总体而言，事务所出具的备考的盈利预测相当保守，公司实际经营将优于该预测。此外，和府酒店四季度经营超预期，导致10年收入达6800万元，较我们之前预期高于1100万；我们认为2011年酒店业务的利润贡献超预期的可能性非常大。

    根据最新股本，小幅调整印象丽江的利润判断，基本维持原盈利预测不变：预计2010~2012年公司每股收益分别为0.10元、1.02元、1.34元。公司处于历史估值低位，未来成长性好，进一步整合省内及周边优质旅游资源的可能性较大，维持"强烈推荐"投资评级。（兴业证券（601377）（601377））