易宪容：2011年通货膨胀的压力在哪里

　　2月8日，央行决定加息。2月9日，国务院召开常务会议，推出力保粮食生产十项措施。政府为何要保证粮食增产的稳定？这与2011年经济工作的头等大事“稳定物价”有关。不过，“稳定物价”最为重要的是要知道近来通货膨胀高企的根源在哪里？2011年通货膨胀的压力到底有多大？否则，不仅无法找到有效的政策工具，政策工具也无从下手。

　　首先，对于2010年下半年以来的通货膨胀，最为根本的原因，应该是2008年下半年，为了应对美国金融危机而采取强力的救市政策所致。从2008年11月开始，到2010年12月，在26个月的时间里，银行信贷增长就达到18.75万亿元。如果加上银行表外业务（2010年估计有3万亿左右），这段时间的信贷增长估计要达到22万亿元以上。这是什么概念？1998年－2002年银行信贷增长总量为6.7万亿元，2003年－2007年银行信贷增长达到14.7万亿元。也就是说，1998年－2002年信贷增长年均1.3万亿元左右，即当前的银行信贷增长是那个时期的近4倍。但实体经济的GDP近26个月估计为76万亿元左右，1998年－2002年为49.8万亿元。即实体经济增长仅152%，而信贷发行的增长则358%。M2增长的情况也是如此。物价水平岂能不快速飚升？如果不是从2009年下半年开始管理层有意识收紧信贷流动性，2010年下半年货币政策全面转向，面临的问题可能还要严重。

　　面对泛滥的流动性，央行的货币政策在2010年底全面转向，并通过货币政策工具收紧流动性。但是，2011年1月份的信贷增加同样处于高位。在现有的信贷市场激励机制下，商业银行随时都有信贷无限扩张的动力。如果没有好的约束机制，银行信贷快速增长随时都会发生，这就构成了通货膨胀居高不下的重要原因。

　　其次，过多的流动性一定会寻找出路。在中国股市如此振荡的情况下，在中国房地产市场的价格10年只涨不跌的情况下，大量的流动性都涌入房地产市场也是自然。从中房指标研究院的房价指标来看，2009年不少一线城市的价格上涨达到100%，2010年70个大中城市的房价上涨达到30%以上。2009年和2010年住房销售的面积与总金额分别达到178435万平方米和82110亿元，全国平均房价由2008年底的3576元上涨到2010年底的4724元。但是，前10年（1999年－2008年）住房销售面积为371233平方米，住房销售总金额为108397亿元，1998年底的全国平均房价为1854元。从上组数据可以看到，近两年来住房销售面积是前10年的48.1%，而住房销售金额则是前十年的75.7%，全国平均房价上涨了75.7%，比1998年底则上涨了250.8%。也就是说，近两年来，无论是住房的销售与价格都是处于严重的亢奋状态。2009年－2010年，大量投机者纷纷地涌入房地产市场。从以下数据可看到，2009年住户从银行获得贷款24600亿元，2010年该贷款达到29000亿元，而2008年这组数只有6000多亿元。尽管不能说这些贷款都进入了住房市场，但是绝大多数会进入住房市场。再加上企业信贷资金进入住房市场。试想，住房产业占国民经济比重如此之高，住房价格上涨岂能不影响整个经济生活的价格全面上涨？只不过，房价上涨最后传导到CPI上要有一段时间。当住房价格快速飚升传导到CPI上时，也就意味着整个经济价格水平全面上升。

　　再次，中国CPI体系与发达国家的CPI体系有很大不同，是以食品为主导的CPI体系。由于食品在整个CPI体系中占的比重较高，因此，食品价格的上涨成了通货膨胀上涨的重要原因。而农产品（000061）的价格又在很大程度决定了食品的价格水平。比如2010年12月份CPI的下落，很大程度上是政府对农产品及食品价格直接干预所达到短期结果。到2011年1月份，市场上各种菜价又开始全面飚升（注意这里是飚升不是上升）。农产品价格的上涨，不仅会随着房价上涨而持续一段时间，而且还会借助于最近国内外自然灾害的出现快速飚升。不久前联合国粮农组织就发出警告，中国的自然灾害将会令全球的粮食问题雪上加霜。

　　最近政府推出的力保粮食稳定增产的十项措施，就是把稳定粮价作为稳定物价的重中之重。因为粮食上涨不仅会恶化通货膨胀，影响到绝大多数民众的生计，而且会使一个简单的经济问题转化为严重的社会问题。因此，力保粮食稳定增产，对管理好通胀预期、稳定消费价格总水平具有十分重要的意义。不过，农产品价格的稳定不仅取决于市场供求关系，而且也取决于整个经济的价格水平。

　　再就是美国及发达国家的量化宽松货币政策还会延续，什么时候退出仍然是未知数。最近随着新兴国家市场的振荡，国际市场的热钱开始回流到发达国家市场，但泛滥的流动性随时都会给国际市场带来巨大的冲击。这不仅会引起国际市场大宗商品价格全面上涨（比如油价），也会引起美元过度贬值，而且国际大宗商品价格上涨也有可能传导到中国来。这些都会增加中国通货膨胀的压力。

　　总之，2011年通货膨胀的压力主要源于流动性泛滥，转向后的货币政策对信贷的收紧最为重要。通货膨胀会走向哪里，很大程度取决于央行货币政策工具如何出手，但这需要一个过程，也是相当不确定的。通过稳定农产品的价格来控制通货膨胀，这当然对管理好通货膨胀预期及稳定物价意义重大，但还不是重心。重心应该放在房价调控及居民储蓄存款负利率的改善上。只有管理好通货膨胀的预期，2011年通货膨胀压力才能真正得以缓解。

　　（作者为中国社会科学院金融研究所研究员、本报专家组成员）