[首席辩论会]主题投资：2011年能否大行其道？

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    首席辩论会：主题投资——2011年能否大行其道？

    匡树辉：就市场热点有话就说，不同就辨，欢迎收看《交易时间》每周一上午十点半开始的《首席辩论会》，我是财经频道首席金融记者匡树辉。今天来到上海演播室的两位嘉宾，坐在中间的这位是天相投顾的首席策略师仇彦英老师，旁边那位是我们的老嘉宾，东吴证券研究所所长助理寇建勋先生，欢迎二位，今天请二位来讨论市场一下主题投资的情况，在讨论开始之前，我们先请记者放一段我们准备的资料片。

    最近两年  主题投资大行其道

    随着2007年那一轮大牛市的到来，价值投资理念在很大程度上让位于主题投资，在过去的一年，虽然上证指数出现了近15%下跌，但是依靠市场对主题投资的追捧，中小板和创业板却获得了较大的涨幅，新疆等区域板块，产业振兴，以及大消费和新兴产业等为代表的主题投资引领了市场热点，一些专注于主题投资的基金和私募也都获得了不菲的收益，而坚定持仓金融，地产，以及钢铁等低估值板块的投资者则亏损累累，进入2011年，在通胀和政策的双重压力之下，市场人士普遍预期，，缺乏趋势性机会，那么在这种背景之下，主题投资风格是否会继续延续？哪些主题又会成为市场追逐的热点？

    匡树辉：最近仇老师带领他的团队写了一篇长篇的报告叫做“2011主题投资方兴未艾”，是不是您想向市场传递一种，你们认为今年主题投资占据市场主导地位的一年？

    仇彦英（天相投顾首席策略师）：是这样的，因为这两年每年年初我们都会出一个主题投资的专题报告，主题投资在什么情况下比较盛行？一个是经济结构调整期，我们知道，这两年就是经济结构调整的关键时期，这个时间无论是产业结构还是产业的政策都比较多，所以说这种情况下我们看到，区域经济，或者是新兴产业，成为这两年最主要投资的方向，这就是因为结构调整时期的一个特点。

    匡树辉：价值投资是什么时候盛行？

    仇彦英：价值投资其实是一种方向性策略，而方向性策略，它在经济增长趋势比较稳定的情况下，整个预期比较稳定的，所谓的价值投资，方向性策略就被大家议论的比较多。

    匡树辉：您说主题投资和经济调整时期是一个主流的投资区间？

    仇彦英：对，另外从市场角度来，市场一定呈现震荡调整的格局，它的方向性不是太清楚，这个时间市场要寻找一些热点，一些板块特点，这个时间区域性，或者是产业性的种主题投资就会比较多了。

    匡树辉：从市场近两年的表现情况来看，我们觉得主题投资可能是在目前占据一个主导的地位，价值投资自从2005年以后，2005年到2007年那一波行情以后，现在提价值投资，好象大家觉得你很落后的样子，可能你的业绩也不怎么好，所以大家不好意思提价值投资，寇总，您怎么看待价值投资和主题投资的关系？

    寇建勋（东吴证券研究所所长助理）：就像刚才仇总讲的，我们认为在经济转型时期，主题投资是大有用武之道的，我也认为，在未来一段时间内，主题投资仍然是市场主要的核心的投资策略。

    匡树辉：你们认为转型期可能多长时间？

    寇建勋：中国经济转型我想这应该是相对比较长的过程，你想任何一个行业，从我们传统生产方式，到现在信息化，现代化的生产方式有一个过程，而这个过程不是这个行业所有的企业都能完成的，它只有部分企业完成，或者部分行业完成，一定是主题性质，不是整体国民经济一次性转变。

    匡树辉：您是说主题投资会延续若干年下去？

    寇建勋：只要这个转型的大方向，政策支持的核心，资金倾斜的力度不会改变，主题投资应该还是市场重要的投资方向。

    匡树辉：从目前市场交易情况来看，我觉得有哪几种投资的主要方式？比如价值投资，主题投资，还有没有其他的投资类型？

    仇彦英：从市场的基本的投资策略来看，我认为可以分这么几类，一类就是所谓的价值投资，它是一个方向性的策略，需要你对宏观经济，对产业有一个清晰的理解，从公司有价值上的基本判断，通过一些专题来研究，价值性投资，应该是难度我认为把握起来相对比较难。

    匡树辉：也就是大家常在学巴非特，但是永远也学不像。

    仇彦英：第二类我们强调的这种主题投资，或者是可以理解为事件驱动性的策略。

    匡树辉：主题投资也可以说是事件驱动性的。

    仇彦英：对，因为我们新经济，或者是因为新能源一些事件，或者是奥运，或者是迪斯尼，这些事件来驱动的策略，这种事件驱动的策略，我认为投资者更容易理解，更容易把握，因为它就取决于这个事件的一种演化，进展，结果，这就是第二类。第三类策略我认为，所谓的相对投资策略，因为比价效应，你市盈率涨到20倍，我是一个行业，我目前是18倍，这样比价效应应该有一个所谓的股价补涨的过程。

    匡树辉：大家在找股值洼地了。

    仇彦英：对，另外还有所谓的套利策略，根据它的价值和价格的差别，实现套利。

    匡树辉：应该说套利在普遍投资者可能做的比较少，机构投资者做的多一些。

    仇彦英：它有专业的要求，一般投资者很难去掌握的，所以我是建议中国一般中小投资者，还是把主题投资和事件驱动的策略，了解的更多一些。

    匡树辉：但是我们知道，事件投资或者主题投资可能时间比较短，这个事件，突然事情爆发酝酿之前涨一段，或者事件出来之后可能会出现冲高回落，是不是周期短一些？

    仇彦英：这个就是取决于你把握什么样的主题性，或者事件性的机会，有一些事件是昙花一现，像去年所谓的蜱虫事件，咬了一个人，这个事件可能就是它无法延续，因为它不能总是在咬人，所以这种事件带来的机会可以忽视，甚至不予理会，有一些事件是一个长期性的，比如说中国新兴产业的转型，它是一个长期事件，好比新能源的转变是长期的，甚至从另一个角度，当时的奥运是长达几年的准备期到开幕，在这个期间都是投资，目前上海的迪斯尼。

    寇建勋：包括水利建设。

    匡树辉：这是较长时间的主题投资。

    仇彦英：但是它有一个前提，一定要把握事件的进展，因为它就是取决于事件的演化它的股价表现，当这个事件结束的时候，基本上意味着这个主题投资也就曲终人散，就像我套句话，就是像今天晚上是情人节，就像情人节的玫瑰，当天不卖出去，一定要折价卖。

    匡树辉：第二天打很多折，这就是主题投资的。

    寇建勋：所以主题投资在真正的事件兑现之前可能还有很多次，但是一旦兑现，基本上后面机会就显著减少了。

    匡树辉：还有一种大家做趋势，做趋势应该和主题投资，和价值投资应该是，他不怎么关注，太关注主题，或者太关注价值，他只是看这个趋势涨的好了，我就要进场，而趋势下跌，我就要离场，这个趋势性投资是一种技术性的投资？

    寇建勋：我觉得趋势性投资，它实际上和价值，还有事件性，还有套利策略，采取的基本原理是不一样的，趋势性投资更多是看市场的趋势，更多是从市场量价时空几个因素判断，未来从市场本身有没有继续上涨的潜力，而跟上市公司基本面和主导预期的因素没有太大的关系，趋势性投资更多是对技术的依赖性很大。

    匡树辉：如果我们要画一条曲线，小盘股和大盘股收益可能是一个剪刀差的现象。

    仇彦英：这是一个风格差异导致的，因为在某种状态下，大家对一类东西比较偏好，当这种越来越受到投资者的一致认可的时候，就形成了一种风格，还应该是一种主题向风格的演化，风格也理解为一种大的主题。

    匡树辉：我们有一个图你看，可能是这个小盘股，在上面高高在上的这条线是小盘股收益率的情况，下面这条线是大盘股收益率的情况，形成一个剪刀差，也是从你们报告里面截的一个图，大家可能通过这个更直观的显现出，目前价值股和风格股可能有一种收益的曲线。

    仇彦英：这两个它表示一种风格上的差异，在这种过程中，大家都在讨论它什么时间会出现一个所谓的风格转换，从我的角度，我就理解为，什么时间会形成一种收敛，因为就像我们知道，生活中的情况，系统一定要在某个阶段收敛。

    匡树辉：两个曲线靠近。

    仇彦英：对，否则系统无法延续下去，目前市场所处的风格状态，我认为就需要一个收敛的过程。所以你要跟着市场变化，要把握阶段性的机会，就看什么时间会收敛，收敛的情况下会带来大盘股的机会，还是小盘股的机会，其实它就理解为风险积累到一定程度，就需要释放，而那个风险释放到一定的阶段以后，它的投资机会就会出现了。

    匡树辉：否则这个平衡就维持不下去了？

    仇彦英：对，是系统的一种稳定，就需要有这种转换。

    匡树辉：现在我们看到近期的市场，开始出现这种转换了，今天许多大盘股我也看了银行股，已经有所表现，钢铁。

    寇建勋：确实是，今天盘面有一些估值比较低的股票，开始出现了一定的活跃，就当前的市场第一个阶段，是蓝筹股，或者低估值的品种先出现一定的活跃，给市场充分信心之后，我想未来还是主题投资会有更多的盈利机会产生，目前在整个货币紧缩状态下，想产生大的蓝筹股，产生大的持续性的行情，我觉得不太现实。

    匡树辉：你觉得没有大的持续性行情？还是做主题投资？你们在研究中你们觉得，今年主题，会有哪些主题？仇总他们报告里面有很全面，您先说您的，您认为哪些会成为主题？

    寇建勋：就我个人来讲，第一大今年主题应该是企业的整合，这是一个大主题，我们看到央企整合，最近各个地方政府，除了上海去年整合以后，重庆，北京都在整合，第二我觉得水利建设，这一块是反复的题材。

    匡树辉：应该归到大农业里面去？

    寇建勋：现在中央把它单独提出来，很重视，但归到大农业也可以，农产品其实也应该是一个主题，高铁这个主题，我觉得可能现在市场搀杂更多的情绪化因素，我觉得可能是需要冷静一段，估计可能还会有机会，另外军工概念我觉得还会是一个主题。

    匡树辉：军工的整合机会，仇老师，您是怎么认为今年的主题投资，我看你列了十大类，您简单给我们介绍一下。

    仇彦英：跟刚才寇总讲的差不太多，因为主题投资，我认为一个是从经济运行的一些特征和产业相关政策角度来看，就是我们看到，一些产业整合，所谓的央企整合，国企整合，从行业的角度，刚才他讲的一些高铁类的，或者是从另一个角度来看，就是所谓的装备升级，机械设备之类的，另外就是从新兴产业角度，可以重点看生物医药，或者是节能减排这些产业，另外可以从事件角度可以看，目前所谓的上海迪士尼是比较突出的，另外可以看中国每年传统的节假日，所谓假日经济，这些我刚才谈到这些。

    匡树辉：我们现在看到图版上已经把您天相投顾建议关注的十大主题投资，包括刚才您说的资产整合，上海迪斯尼，假日经济，稀缺资源，大消费，大农业，生物医药，高端装备制造，高铁以及节能环保。

    仇彦英：这些东西都是大家熟悉的，是在去年演化了一年的，所以在这些板块中要想获得超额收益是比较困难的，真正的所谓事件驱动性策略，是等待某一种事件发生以后，你要对这个事件产生以后，会带来哪些深远的影响？去把握其中的机会，这样他获得超额收益可能更大一些，刚才那些东西可能大家。

    匡树辉：比如高铁，已经延续一段时间了，刚才寇总也说起来了。

    仇彦英：它开始从一种主题向一种价值转化，主题在一开始不清晰，只是带来一种预期，大家都认为高铁会怎么怎么样，在前两年。

    匡树辉：设计高铁一块疯涨。

    仇彦英：跟着一起涨，今年看在高铁蛋糕中，我到底会切多大？会带来多少的业绩？所以他会出现所谓的板块内分化，所以最终我认为，无论是哪一种策略，最终还是回归到价值投资上了，只是价值在某种情况下会越来越清晰，某种情况下带来一种朦胧判断。

    匡树辉：您觉得我们讨论过了以后，主题可能最后逐渐演化为价值，可是真正能够从主题里面受益的？

    寇建勋：当主题初始阶段大家都上来，一窝蜂一块涨，但当主题进行一段时间以后，泥沙俱下，最终受益逐渐的凸显出来，这里面是时间的过程，我们讲主题投资，是在真正利好兑现之前是有好多波。

    匡树辉：不可能完全把主题投资和价值投资拆分开来？

    寇建勋：主题的借口还是公司的成长性。

    匡树辉：近期我们看到有两大板块，春节前或者春节以后，表现最为抢眼的，一个是高铁，一个大农业，我们先看看农业板块，因为春节前三个交易日，农业板块是涨幅达到了6.34%，应该说是在市场中，这几天涨的最好的板块，怎么看待目前农业板块的上涨，好象每年春节过后，或者2，3月份都有一波这种行情？

    寇建勋：一般来讲这个阶段农业股往往在2月份，两会前，从一号文件到两会前，农业股从主题角度来讲，是非常活跃，非常好的时机，农业股的活跃，是内外两种因素造成的，外部因素首先是去年俄罗斯的旱灾，巴基斯坦的洪灾，以及去年年底的澳大利亚的洪灾，使全球主要的稻物产区出现了粮食的减产，另外今年春节我们的大旱，使小麦减产，这导致全球粮农组织对全球的粮价有提高。

    匡树辉：全球粮农组织发布的一个数据，粮产品的价格可能达到历史的高位？

    寇建勋：已经创了18年新高，粮食价格整个市场预期，农产品价格上涨的预期，使得农业类相关公司在A股市场，过完春节就出现活跃的态势。

    匡树辉：每年都有上涨，今年可能情况更特殊，仇总你怎么看？

    仇彦英：今年因为一个是灾情，另外一个是农产品价格的上涨，加剧了这种行情，而事实上，所谓的农产品概念，农业主题，它在每年的四季度初都启动了，它在四季度到一季度基本上都有超额收益，这就是典型的一种主题投资，它还并不是完全靠业绩驱动的，今年大家对它的业绩有了更多的期待，所以它行情会演化的时间更长一些，可能在未来相当长时间内，都成为市场的一个很重要的主题。

    匡树辉：您觉得今年农业板块表现，可能比往年要延续时间更长一些？业绩可能也会更有支撑？

    仇彦英：对，因为它在业绩上，我们可以看到，经过前几年所谓的国家对农业的支持，扶持，业绩上确实体现出来了，最典型的就是一些种子概念，还有一些养殖概念，体现的比较充分，已经不单纯是一种当年的概念主题。

    匡树辉：不再是概念性题材。

    仇彦英：近期农产品价格的上涨，国家其他一些政策补贴，对粮价收购的问题，可能推升它的业绩在今年增长显著一些。

    匡树辉：关于农业股的后市如何表现，以及目前上涨下跌的原因，我们的记者也收集了几家券商的观点，我们不妨来一起看一看。

     

    机构看农业板块

    齐鲁证券认为，本次农业股行情最有可能的发展路径是，经济一到两周的脉冲式上涨，农业股系统性机会将会逐步淡化，重点农业公司会陷入拥有绝对收益，相对收益不明显的横盘状态，等待年报，季报是否出现超预期的因素。在当前时点下，他们建议机构投资者短期积极关注景气向好的种子，水产品，养殖，油脂和糖等子行业，个股普遍存在绝对收益和相对收益并重的机会。

    东兴证券认为，联合国粮农组织食品价格指数创新高，粮农组织发布中国小麦旱情预警，国际灾害天气推动大宗商品上涨等因素将影响量价预期，若天气情况没有显著改善，农产品价格将再次步入上涨轨道，他们继续看好农林牧渔行业，建议关注粮食种植与种业，由农产品推动的涨价将传导到养殖类。

    光大证券认为，农业板块目前仍处于反弹途中，他们认为，趋势的形成有其持续性，目前无论是基本面还是政策面因素，对农业都是有利的，市场行为地调仓行情暂告一段落，该抛的基本都抛了，能够结束这次反弹的因素还不具备，投资者应该抓住价格上涨以及上涨预期这条主线。

    匡树辉：从以往惯例来看，很多基金基本上他们对农业股配置的都比较少，他们不怎么喜欢配这个，但是近期我看你们天相投顾有一个分析数据，说是五年来，基金首次对农业进行一个超配，怎么看待基金现在大幅加仓农业股的情况？

    仇彦英：肯定表示一种看好这个产业，否则不会加仓。从历史上看，基本上每个季度，我们都会对基金产业配置进行分析，跟踪，它配置的时候，一般是怎么来配的？一般是根据这个行业在整个市场中，在指数中的市值比例来确定一个基本标准，然后看行业处于什么样的成长状态，给予一个超配的比例，从目前来看，农业整体的业绩增长，我认为是好于整个A股市场平均水平，它有一个超配的东西，另外从主题投资的角度，还有一个超额收益显著的市场表现，所以它应该是显著超配的板块。

    匡树辉：您觉得从你们数据跟踪的情况，他们主要超配农业哪些子板块？

    仇彦英：一个是上游的种子类的。

    匡树辉：好象种子行业大家都比较看好。

    寇建勋：它技术含量还是比较高。

    匡树辉：好象第一次发布新兴产业规划里中间还有一个叫生物育种的产业，种子，除了种子之外呢？

    仇彦英：养殖的，这个应该说是这两年业绩确实。

    匡树辉：包括海产养殖。

    仇彦英：因为生活改善了，对产品的需求大幅的提升，另外这两年确实也没有大的一些灾害，影响这些种植业的发展，这是一类，你要是把农业概念进行一个广义化，它开始向下游食品饮料转换，都是可以。

    匡树辉：昨天我把一些农业股股票调出来看一看，很多种子的股票现在都是高高在上，这次市场大调整，它们并没有出现幅度比较大的调整，我一看图形都是直着走上去，就像佟湘玉眼中的股票，直的，怎么看这个现在的高位，普遍投资者敢不敢接？大家买股票的时候，特别是农业股，都担心业绩跟不上，现在怎么看待业绩和股价上涨的关系？

    寇建勋：其实我觉得种子行业它的股价上涨和其业绩有一定的相关性，种子行业随着国家进行整顿之后，因为以前出现了很多假种子坑农的事件，国家加强对种子行业的监管，我们认为，行业研究员发现种子行业整合力度非常大，当种子行业整合到一定程度，本身也有比较高的技术含量，有一个的壁垒，这个行业利润比较高，包括最近上市几家A股市场种子行业毛利率都相对比较高，它的高估值有一定的业绩和成长性支撑。我想农业股，除了种子，也有一些资源值得关注，目前市场上重视程度不是很高，另外化肥类可能，随着对农产品价格上涨，农业类扩张，化肥类的公司也应该值得重点研究和分析。

    匡树辉：关于投资农业板块大家可能有一些共识，认为农业板块有机会，但是也有分析师认为，经过短期的大幅上涨以后，走秀马上会结束，怎么看待农业股目前的表现，要不要在这个时点进去？

    仇彦英：这个首先要确定它是一种主题投资，主题投资就是一定会有时效性的，按照规律上，在一季度后期，或者二季度，一定它的超额收益就体现不出来了，这个能够保持与大市同步，我认为就是比较乐观的预期了，它是主题投资，它就发生在四季度，一个是对一号文的期待，另外那个时间确实处于青黄不接，对农产品价格上涨，预期比较好的预期，这是一个风险点，就是主题投资你要认为是主题，这个时间它一定风险因素释放，就是开始显现，我认为是。另外一个，因为还没有显著时间标志，它要结束，这个时间投资，另外就是风险因素又体现出来了，这个时间你的投资要趋向谨慎，就是从这里面开始对个股的关注度。

    匡树辉：更加研究个股的基本面情况。

    仇彦英：对，这个时间意味着想获得超额收益难度开始增强。

    寇建勋：这里面我有一个经验，在主题投资的时候，当核心主题已经涨了很高的时候，这个时候风险比较大，我们可以挖掘一些相关市场不被重视的，二线跟主题相关的，最近高铁，我想跟踪了一下，主流高铁已经涨的很凶，已经翻几倍，我看看600592表现还是相当不错。