27个交易日涨幅160% 海南橡胶直面国资贱卖质疑

　　挂牌上市后股价“三级跳”的农业第一股海南橡胶(601118.SH)被强烈质疑“贱卖”。一些流通股东认为，公司存在治理问题，其国有控股股东海南农垦集团董事长兼海南橡胶董事长王一新近日接受《第一财经日报》采访直面了尖锐的质疑。

　　在新股破发潮中登陆上海证券交易所主板的海南橡胶发行价为5.99元，募集资金47.08亿元，1月7日上市当日涨幅即达83.81%。在随后的27个交易日中，该股涨幅达到160%，途中最高摸至16.98元。

　　如此强劲的涨势，让海南橡胶一举成为基金眼中的农业第一股。“十分意外，我们根本没有预想到会涨成这样，当时只是从投资稀缺天然橡胶资源的角度考虑做长期投资，没想到这个公司的市值管理让我们很满意。”一位深圳的机构投资者如是说。

　　“国资贱卖”质疑

　　不是所有人都认为海南橡胶的上市是令人满意的。

　　据知情人士称，海南省内的个别官员对海南橡胶上市有不同的看法，认为农垦系统几代人辛苦种植的353万亩橡胶林连土地只卖了47亿元，大有国资贱卖之嫌。网络上也出现了一些帖子，称海南橡胶发行价较低，有利益输送之嫌。

　　海南橡胶真的贱卖了吗？一位海南橡胶的基金流通股股东在接受本报记者采访时称，定价的确比较便宜，但后市涨幅是借助国际市场天然橡胶价格、橡胶期货的飙升，一二级市场之间的差异让他想起了近日在美国上市的当当网以及当当与投行摩根士丹利之间的贱卖冲突。

　　海南橡胶的承销商中信证券人士解释说，当时之所以定在5.99元，是总体询价结果的一个客观反映。

　　发行人海南橡胶的国有控股股东海南农垦集团有限公司董事长王一新对本报记者表示：“我们没有贱卖国资，所有资产都经过了评估机构评估，经过国资部门认可，而且在二级市场实现国资增值，上市前海南橡胶归属母公司权益38亿元，目前总市值超过600亿元，母公司持有72.98%股权，国资增值超10倍。”

　　“贱卖”或存误读

　　对于定价是否过于便宜，王一新笑称，海南橡胶首发市盈率高达87.73倍，创下主板市场历史之最，当时资本市场对此颇有微词，没有想到现在又反过来批评定价低。

　　“其实，海南橡胶当时提升定价多募集一两个亿也不是没可能，但是要给予一级市场一定的折价空间，二级市场才会有活跃的交易。我不愿意自己拿回一大堆钱，然后破发，让投资者和股民骂我。这是我们的策略，要平衡一级市场和二级市场的收益，才会使海南橡胶的后市表现比较好。”王一新曾经在中海油任办公厅主任，对资本市场的技巧较为熟悉。他认为国家保持了对海南橡胶的绝对控股，同时又放大了海南橡胶的市值和名声，这是最大的收获。

　　海南橡胶和中信证券都对记者表示，一些观察人士对“贱卖”的概念理解是有误的。“有些人错误地以为我们把土地也上市了，他们认为353万亩土地卖掉了，其实，我们上市的只是土地上橡胶林木资产，土地是海南省人民政府批准，从海南农垦集团承包而来的，为期30年，到期自动续约。”

　　多家机构投资者人士称，海南橡胶上市的时机很好，去年底天然橡胶为每吨3.2万元，一个多月飙升到每吨4万余元。海南橡胶被认为是股票中的期货，其中不排除游资炒作的可能性。

　　为什么海南橡胶挂牌一个多月便涨幅甚巨？一位分析师在向记者分析海南橡胶上涨的原因时说：“橡胶价格与石油价格有较高的相关性，我们经过对历史数据的回归分析，发现其相关性超过了0.8，橡胶价格成为跟踪石油价格的较好标的。”

　　王一新表示，这说明海南橡胶是在一个最恰当的时点发行了股票，不是有意卖低价，而是赶上好时候。“一路飘红，让千万股民有回报，我很开心。”

　　基金抨击“治理问题”

　　据多位到海南橡胶林实地调研过海南橡胶公司的基金研究员称，他们认为较为突出的公司治理问题就是，高管的薪酬与公司规模不相称。因此他们在调研现场也提出了股权激励的建议。

　　上述研究员称，海南橡胶在公司治理方面激励不足，国企本来难以与民企外企抗衡，而如果激励不足，在这样的劳动密集产业，很难留住人才，所以需要让核心管理层有股权激励。

　　基于农垦系统的特殊情况，基金研究员们表示能够理解在农垦系统各方面待遇低于上市公司的情况下，各方会有攀比心理，要实施股权激励比较难，但为了吸引人才还是希望海南橡胶能够在合适时机做股权激励。

　　一位研究员甚至提出了股权激励方案的目标行权价格不能太高，与业绩挂钩也不能过高，否则会失去激励的有效性，“考虑到当前失真的股价，海南橡胶的行权价格为10元左右，可以兑现的前提是业绩增长在10%左右，由于海南橡胶盘子较大，占全国产量40%，因此业绩增长可以比行业平均水平略低。”

　　另一位研究员表示股权激励方案要与市值管理、利润水平、收入规模挂钩，目前仅有市值管理是比较令人满意的。

　　对于机构投资者们提出的批评和建议，王一新表示将适时考虑股权激励问题。

　　“股权激励一定要做，但是考虑到农垦改革还在艰难推进中，事要办，但是所处环境比较特殊，可能会慢慢来”。海南农垦是继新疆生产建设兵团、北大荒之后中国第三大农垦，占海南省四分之一土地、八分之一人口，一直是兵团体制政企不分。“我们正在按国务院要求，实行政企分开，改革进展顺利，但基础还很脆弱。”王一新表示，“农垦是个100多万人的庞杂老系统，长期比较封闭，干部职工对资本市场的认识还有一个过程。胶林是几代农垦人种植的，要考虑公平性，过快推进股权激励反而会带来不稳定因素。即使是高管们现在的薪酬水平，就已经有人在网站上批评高管工资高了。”

　　王一新表示自己在海南橡胶没有股权，拿的还是在海南省农垦总局公务员系统的工资，为的就是推进改革时讲话硬气。当记者问到如果未来有股权激励，他要不要时，王一新沉默不语地笑了笑。

　　一边是海南省内一些人士的质疑，一边是资本市场的要求，王一新确实面临两难的选择。

　　据悉，王一新眼下又着手推动海南农垦旗下的多个其他公司上市。