兄弟科技等3只中小板新股3月2日申购申购指南

　　页面导读：

　　兄弟科技等3只新股确定发行价 3月2日申购

　　　【申购指南】

　　兄弟科技申购指南

　　森马服饰申购指南

　　张化机申购指南

　　私募：2日三新股优先申购森马服饰

　　兄弟科技等3只新股确定发行价 3月2日申购

　　兄弟科技：首次公开发行2,670万股股票发行公告

　　1、申购代码：002562

　　2、申购简称：兄弟科技

　　3、发行价格：21.00元/股

　　4、发行数量：2,670万股

　　5、网上发行数量：2,140万股，为本次发行数量的80.15%

　　6、网下配售数量：530万股，为本次发行数量的19.85%

　　7、网上申购时间：2011年3月2日 9:30-11:30、13:00-15:00

　　8、网下配售时间：2011年3月2日 9:30-15:00

　　9、参与本次网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍，但不得超过20,000股。

　　森马服饰：首次公开发行7,000万股股票发行公告

　　1、申购代码：002563

　　2、申购简称：森马服饰

　　3、发行价格：67元/股

　　4、发行数量：7,000万股

　　5、网上发行数量：5,600万股，为本次发行数量的80%

　　6、网下配售数量：1,400万股，为本次发行数量的20%

　　7、网上申购时间：2011年3月2日 9:30-11:30、13:00-15:00

　　8、网下配售时间：2011年3月2日 9:30-15:00

　　9、参与本次网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍，但不得超过56,000股。

　　张化机：首次公开发行4,800万股股票发行公告

　　1、申购代码：002564

　　2、申购简称：张化机

　　3、发行价格：29.5元/股

　　4、发行数量：4,800万股

　　5、网上发行数量：3,840万股，为本次发行数量的80%

　　6、网下配售数量：960万股，为本次发行数量的20%

　　7、网上申购时间：2011年3月2日 9:30-11:30、13:00-15:00

　　8、网下配售时间：2011年3月2日 9:30-15:00

　　9、参与本次网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍，但不得超过38,000股。

　　兄弟科技申购指南

　　申购代码：002562 申购简称：兄弟科技

　　申购时间：03月02日(周三)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申购价格：21.00元/股，对应市盈率45.65倍

　　发行数量：2670万股 网上发行：2140万股

　　申购上限：2万股 上限资金：42万元，单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍

　　03月03日周四 验资、网上申购配号

　　03月04日周五 网上发行摇号抽签，中签率公告

　　03月07日周一 刊登《网上中签结果公告》、网上申购资金解冻

　　公司为全球最大的维生素K3供应商、中国最大的皮革化工企业和中国最大的铬鞣剂供应商。公司主要从事维生素和皮革化学品的研发、生产与销售等业务。公司的主要产品为维生素K3、维生素B1、铬鞣剂和皮革助剂。公司“维生素K3 饲料添加剂”项目被科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为国家级火炬计划项目；公司研制的维生素K3 饲料添加剂被浙江省科学技术厅认定为浙江省高新技术产品。公司有5 项产品被浙江省科学技术厅认定为浙江省高新技术产品、16 项产品被浙江省科学技术厅鉴定为“省级新产品”、4 项产品被浙江省技术经纪人协会鉴定为“省级新产品”。公司被科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为“国家火炬计划重点高新技术企业” ，承担了多项国家火炬计划项目。

　　机构定价预测

　　报告标题：兄弟科技(002562,股吧):双主营业务齐驱并进,技术优势厚积薄发

　　2011-02-28 15:40:24

　　发行与募投项目:

　　兄弟科技公司本次拟向社会公开发行2670万股人民币普通股,发行后总股本达到10670万股。本次发行募集资金将主要用于年产3,000吨维生素K3饲料添加剂技改项目;年产20000吨皮革助剂扩建项目;技术中心建设项目以及全球营销网络建设项目。前三个项目的建设周期都是1.5年,全球营销网络建设项目建设周期3年.上述募集资金投资项目中,年产3000吨维生素K3饲料添加剂技改项目已作先期投入.募投项目增厚公司业绩:

　　在公司募投项目达成后,公司维生素K3产能将从目前的1700吨提高到3000吨。维生素K3饲料添加剂技改项目扩建项目达产后预计贡献收入7930万元,净利润1651万元,每股收益0.15元;皮革助剂扩建项目达产后产能将从目前约7000吨翻两倍至20000吨,可贡献收入1.09亿元,净利润3150万元,每股收益0.29元。

　　盈利预测与申购价格:

　　我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为0.66、0.89和1.18元,按照2011年30-35倍市盈率计算,合理申购价格为19.80—23.10元。

　　研究员：刘俊 所属机构：长江证券(000783,股吧)股份有限公司

　　报告标题：兄弟科技:双主业助兄弟科技双向发展

　　2011-02-25 13:24:03

　　双主业助兄弟双向发展

　　公司主要公司维生素和皮革化学品的研发、生产与销售业务,主要为维生素K3、维生素B1系列、铬鞣剂、皮革助剂系列。其中维生素K3与皮革化学品中的铬鞣剂的原料均为红矾钠、甲基萘,故而公司形成了双主业,2009年公司维生素K3全球市场占有率接近30%,全球第一,2010年进一步提升至37.9%。皮革化学品09年市场占有率超过2%,国内第一,其中铬鞣剂的全球市场占有率超过9%,全球第三,国内第一。

　　技术研发与区位优势

　　公司采用联产工艺,一方面提高了资源综合利用率并降低了环境污染,另一方面使公司生产的维生素K3和铬鞣剂具有突出的成本优势和环保优势。通过在维生素与皮革化学品的研究,目前公司的联产工艺技术已经达到国际先进水平。这在公司产品价格上也有所体现,目前公司产品价格高于市场价格20%左右,低于欧洲价格10%。皮革业是海宁的支柱产业,在全国享有较高的知名度,公司以此为依托,可以以较快的速度、较低的成本获取市场需求信息,掌握下游市场需求变化趋势。

　　未来价格看涨,市场空间广阔

　　由于金融危机的影响,维生素K3产品价格有较大跌幅,09年同比下降45%,10年同比下降11%,主要是原材料价格的上涨,未来随着公司市场占有率的不断提升,以及新工艺技术的应用,产品收率的大幅提高。在高市场集中度的情况下,我们认为公司能够保持稳定的盈利能力。从饲料的维生素添加比例来看,欧洲市场目前较大,中国及其他亚洲市场有较大提升空间。而铬鞣剂和皮革助剂近三年价格处于稳定并小幅提升,由于公司的皮革化学品性能品质均处于高端,未来皮革产品时尚化、个性化需求将会进一步提升高端产品的市场空间。

　　募投项目增加产能提升品质降低成本

　　公司募投项目主要为年产3000吨维生素K3饲料添加剂技改项目,目前公司的维生素K3的市场主要在亚洲和欧洲,而南北美洲的市场占有率相对较低,主要是该市场距离公司较远,由上海运到美国一般需两个月,现有产品稳定性较差,当地服务要求较高,而募投项目不但成本降低了10%,自动化率大幅提升,从而产品性能保质期均大幅提高,保证产品在南北美市场的拓展,并且公司用募投资金在芝加哥建立行销网点,以加快产品处理速度。募投项目之二年产20,000吨皮革助剂扩建项目,此项目产能扩张较大,但由于皮革助剂的客户与铬鞣剂的客户相同,在铬鞣剂较高的市场占有率下,皮革助剂有必要做相应的发展。

　　盈利预测与估值

　　随着公司募投项目的投产,市场占有率提升,产品性能大幅提高,盈利能力进一步提升。预计11、12年每股收益为0.66和0.92元,对应11年25-30倍市盈率,建议询价区间在16.5-19.8元,预计公司上市首日开盘价在21.45-25.74元。

　　研究员：李静，梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司

　　森马服饰申购指南

　　申购代码：002563 申购简称：森马服饰

　　申购时间：03月02日(周三)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申购价格：67.00元/股，对应市盈率44.97倍

　　发行数量：7000万股 网上发行：5600万股

　　申购上限：5.6万股 上限资金：375.2万元，单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍

　　03月03日周四 验资、网上申购配号

　　03月04日周五 网上发行摇号抽签，中签率公告

　　03月07日周一 刊登《网上中签结果公告》、网上申购资金解冻

　　公司是以虚拟经营为特色，以系列成人休闲服饰和儿童服饰为主导产品的品牌服饰企业，公司旗下拥有“森马”和“巴拉巴拉”两大服饰品牌。公司荣获中国驰名商标、中国名牌和国家免检产品等殊荣。公司在全国各地的销售网点已达5000多家。 公司与法国PROMOSTYLE公司、韩国色彩协会、德国永恒力物流、北京用友软件、上海奥美广告、美世咨询、上海东华大学、浙江理工大学等一批国内外机构结成战略合作伙伴，成立设计开发中心和技术中心。公司又与世界顶级咨询公司--麦肯锡展开了深度合作，为森马制定了未来五年的战略发展目标。未来，森马将继续实施多品牌发展战略，以“创大众服饰名牌，建森马恒久事业”为宗旨，以服饰为主业，以共赢为基石，不断实现客户梦想，努力打造世界领先的服饰品牌和企业。

　　机构定价预测

　　报告标题：森马服饰(002563,股吧):成功的多品牌运营先驱者,强大的加盟管理领军企业

　　2011-02-25 17:13:19

　　借助类“SPA”化模式发展的优质多品牌运营商。公司通过类“SPA”的模式(因公司主要销售收入来自于加盟商的批发业务,故称之为类“SPA”),即采用“自主研发+外包生产+特许加盟”的轻资产运营模式,经营“森马”休闲装和“巴拉巴拉”童装两大自有品牌,该种将主业致力于开发产业链中附加值较高的上、下游两端的做法,促使公司在众多服装企业中脱颖而出,并迅速成长为全国知名的优质多品牌服饰运营商。截止至2009年末,公司收入规模达到42.50亿元,2007-2009年三年年均复合增长率为32.62%,实现了快速的壮大。

　　年轻化休闲装消费快速增长,龙头企业优势集中。国内休闲装消费呈现快速增长态势,特别是16-25岁成人休闲装细分市场成长性最为显著,2003-2008年的年均复合增长率达到15.08%,高于同期整个服装市场和成人休闲装市场的增速,至2008年市场规模高达1328亿元,占成人休闲装市场销售额的28.49%。然而,在行业快速成长的背景下,我国休闲服装行业品牌集中度尚低,市场格局分散,单一品牌市场占有率水平较国际成熟服装品牌而言,仍具至少2%-3%左右的差距。正因如此,为国内品牌服装提供了广阔的发展空间,现有品牌服装龙头企业成长性凸显。

　　“森马”休闲装品牌:强大的整合营销能力、优异的加盟商管理能力与“共赢”发展文化、及出色的供应链管理能力,共同打造国内休闲装业巨头。公司通过“共赢”的渠道管理系统使得规模迅速壮大,截止至2010年中期,公司共有销售终端3556家,其中加盟店数量比重高达近97%的份额。同时,公司凭借强大的供应链管理能力,实现了企业与客户间的快速反应,提升了运营效率。公司外延与内生性的同步增长,促使公司2007-2009年净利率水平由8.2%提升至16.14%,实现了快速增长。

　　诱人的童装市场,消费品牌化趋势势不可挡。总体而言我国品牌童装行业仍处于刚刚起步阶段,在目前的中国童装市场,50%的份额被国际品牌或合资品牌所占据,在国产童装中,30%是有品牌的童装,70%则处于无品牌状态。同时,由于缺乏明确定位,不少国内童装企业发展不久便陷入低水平、同质化和价格战的竞争中。行业集中偏低的现状,促使市场份额正向优势品牌集中,据Euromonitor 分析数据显示,2008年以巴拉巴拉、派克兰帝、小猪班纳、安奈尔、米奇和巴布豆为代表的主要童装品牌合计占有儿童服装零售总额比重的3.31%,较03年提高了1.97个百分点。未来随着家庭收入的进一步提高,以及城市居民逐步达到小康生活水平,中国童装市场的消费需求将由过去的满足基本生活的实用型开始转向追求美观的时尚型,消费者对童装需求趋向潮流化、品牌化、个性化及多样化,伴随新一轮婴儿潮的到来,我国品牌童装市场规模将持续增加。

　　“巴拉巴拉”童装品牌:差异化童装品牌渠道的构建,铸造公司在童装领域中不可撼动的绝对领先优势。目前,国内大多数童装品牌主要通过百货店形式扩张,而公司则采取植入“森马”休闲装品牌运营管理模式的策略,通过开设童装品牌专卖店,实现渠道差异化的初步构建,并已在国内品牌童装发展的初级阶段拔得头筹。截止至2010年中期,公司已拥有“巴拉巴拉”品牌专卖店2253家,其中直营和加盟分别为117家和2136家,渠道规模处于国内品牌童装之首。

　　盈利预测与估值:预计2010-2012年的EPS 分别为1.49、2.29、3.26元/股。根据我们以下的“V 式估值法”定位,公司在品牌公司中质地优良,合理二级市场价格可给予11年30-35倍PE,合计价格为68.71-80.16元。

　　研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司

　　报告标题：森马服饰新股定价:高速成长的中国休闲装及童装市场领导者

　　2011-02-25 16:57:33

　　森马服饰发行基本情况:公司本次发行前总股本为60000万股,首次公开发行人民币普通股7000万股,占发行后公司股本的10.45%。本次发行将采取网下向配售对象询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。

　　本次募集资金将用于:投资营销网络建设项目和信息化建设项目,提升公司品牌形象和市场竞争力,增强营销渠道掌控能力,为公司多品牌经营模式的长期、快速发展提供有力支撑,符合本公司未来的发展战略。

　　我们预计公司2011年-2013年收入增速分别为46%、36%和32%,2011-2013年EPS分别为2.42、3.36和4.64元,考虑到公司稳健增长,我们认为可以给予2011年28-33x市盈率,对应询价区间为67.76-79.86元。

　　公司近几年发展迅速,行业发展前景广阔,考虑公司募集资金项目全部用于买店,对未来公司投入买店成本带来的收效风险,我们预计公司2011年-2013年收入增速分别为46%、36%和32%,公司2011-2013年EPS分别为2.42、3.36和4.64元,考虑到公司稳健增长,我们认为可以给予2011年28-33x市盈率,对应询价区间为67.76-79.86元。

　　研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司

　　报告标题：森马服饰:休闲装与童装市场的领军者

　　2011-02-25 16:24:26

　　报告起因:公司IPO

　　休闲装与童装行业的领军者

　　公司是国内领先的多品牌服饰企业,拥有“森马休闲服饰”和“巴拉巴拉儿童服饰”两大知名品牌,分别位列我国第二大休闲服饰品牌和第一大儿童服饰品牌。

　　采取特许加盟为主(二级分销体系)、直营为辅的销售模式,以及生产完全外包的轻资产业务模式;拥有强大的分销网络,森马和巴拉巴拉在全国各地的销售网点分别达到4,007家和2,676家。

　　两细分市场前景广阔,竞争激烈

　　经济发展、城镇化、消费升级为企业发展构建良好外部环境,16-25岁的成人休闲装市场、3-12岁的童装市场,有望在2009-2013年保持11.15%、9.57%的年均复合增长率。两市场都处于完全竞争状态,国内品牌在市场、顾客、价格、定位方面差异化不明显,竞争激烈,行业集中度低且呈现向优势品牌集中趋势。

　　未来继续高成长可期

　　07-10年,森马品牌和巴拉巴拉品牌销售收入年均复合增长率分别达到46%和67%,公司未来将通过多开店、开大店、整顿店铺形象、稳定毛利率等措施确保业绩高增长。管理层经验丰富、激励到位,长中短期战略规划清晰,外延扩张、提升平效、锻造多品牌层级有序进行,成功运作双品牌的经验都为长期发展提供保障。

　　此外,公司把供应链当成“有机生态系统”,不断予以优化升级,并将加大在东南亚的采购力度,有效整合各个环节使之获得竞争合力。

　　募资项目扩大营销网络,提升市场份额

　　本次发行募集资金投资于营销网络建设和信息化建设。项目总投资3.8亿元。

　　募投项目投产后,将新增门店63家,新增门店面积1.48万平方米,国内销售网络得以快速拓展、市场份额有望获得有效提升。

　　建议询价区间

　　考虑森马的高成长性、成功且可复制的多品牌运作能力、强大的品牌管理能力和加盟商网络,预计其未来三年净利润符合增长率45%,摊薄后EPS分别为2.23元、3.20元和4.53元,我们认为其合理价值区间应为75-85元,对应2011年34-38倍PE,建议询价区间60-68元。

　　研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司

　　报告标题：森马服饰:多品牌成功运营,全球采购应对成本上涨

　　2011-02-25 14:45:23

　　公司具备多品牌成功运营经验。1996年创立森马品牌,5年后推出儿童服装巴拉巴拉。儿童服装品牌推出的第一年便开始盈利。公司的战略定位是中国第一、全球领先的多品牌服饰运营商。对于每一个品牌,公司的目标都是该细分市场的前三名。公司目前拥有森马青春休闲服饰、巴拉巴拉童装2个品牌,森马品牌在休闲服饰排第二,巴拉巴拉在童装服饰排第一,公司计划于11年推出针对25岁以上白领的品牌。公司10年净利润逾10亿,是A股最赚钱的品牌服饰公司。

　　共赢理念管理加盟体系,96%的加盟商长期持续盈利。公司一直保持“小河有水大河满”的共赢理念,多年来将主要资源用于对加盟体系的管理,使得96%的加盟商持续盈利。公司目前拥有两级加盟体系,截止2010年公司共有1100个经销商,一级加盟商有614个,公司对加盟商的管理尚未出现失控的迹象。门店方面,加盟店占比逾90%,公司未来仍将维持这样一个比例,我们认为加盟比重大的模式更为适合中国的国情。

　　全球采购应对成本上涨压力。公司已在2年前就开始全球采购的研究,从人工成本、增值税、关税等角度考虑,公司确定了全球采购的目标基地为越南。公司未来将组建自己的外贸采购团队。假设整个服装行业的成本上涨20%,公司希望控制在15%以下。

　　未来3到5年公司仍将采取强有力的渠道扩张计划。截止2010年年底,公司拥有森马直营店145家、加盟店3862家,巴拉巴拉直营店125家、加盟店2551家,店铺总面积为78万平方米。未来3到5年,公司仍将采取强有力的渠道扩张计划,具体有已有店铺扩大面积、旧店铺重新装修进行形象升级、在空白市场开设新店、开设合作加盟店等方式。公司预计11年仍将维持10年的店铺面积增长速度。

　　估值。我们给予公司11、12、13年营收增长率分别为43%、41%、40%,对应的EPS分别为2.32、3.16、4.29元,我们认为公司2011年合理PE在35-40倍,对应的估值区间为81.2-92.8元。

　　研究员：李茂娟，周海鸥 所属机构：国元证券(000728,股吧)股份有限公司

　　报告标题：森马服饰:高成长的多品牌服饰运营商

　　2011-02-25 14:44:18

　　民营休闲服多品牌运营商

　　公司主营休闲服饰与儿童服饰的设计与开发、外包生产、服饰营销和分销,拥有自主品牌定位于时尚休闲的“森马”和儿童服装 “巴拉巴拉”品牌。截止2010年底公司拥有4007家森马品牌店和2676家巴拉巴拉店。本次IPO发行7000万股用于营销网络和信息化建设项目,发行后邱氏家族为公司实际控制人。

　　时尚休闲装向龙头公司集中,童装市场快速增长

　　时尚休闲装竞争的核心为产品设计和成本控制,国内时尚休闲服公司在产品设计理念上多依赖外来导入,依托国内强大的生产能力和广阔的市场空间,龙头公司发展规模实现成本领先的基础上与国际品牌做性价比竞争。时尚休闲装行业的消费的崇尚性特征在国际和国内均表现为行业集中度的不断提高,市场不断向优势公司集中。随着居民收入的增长对童装时尚性要求日益提高,童装中高端品牌获得高于行业平均的增长。2003-2008年我国童装市场复合增长10.4%。.

　　公司竞争优势:抢位童装、多品牌运作和管理层激励

　　对比国内时尚休闲服行业主要竞争对手,公司的竞争优势包括对童装的先期耕耘获得先发卡位优势,倡导“小河有水大河满”的加盟商政策及激励程度较高的管理层激励,以及公司管理多品牌策略的成功经验。

　　合理价值在17.32-21.76元/股之间

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.25元、3.05元和4.16元,综合绝对估值与相对估值,测算公司合理价值为66.50-81.37元/股。

　　研究员：方军平 所属机构：国信证券股份有限公司

　　报告标题：森马服饰:拥有休闲服饰和童装两大细分市场领先品牌,建议询价区间65-70元

　　2011-02-25 13:07:35

　　森马服饰是国内领先的多品牌服饰运营商,两大品牌在细分行业定位精准。

　　公司旗下的品牌森马和巴拉巴拉分别排名国内休闲服饰和童装市场份额的第二和第一。森马品牌定位于二三线城市16-25岁成人休闲服,巴拉巴拉童装定位于国内中产阶级和小康家庭的儿童群体。公司以邱氏家族为主的民营企业,控股股东森马集团,46名中高层管理人员通过森马投资间接持有股份。

　　公司依靠轻资产、重加盟模式抢占细分市场。公司生产全部外包,只专注于高附加值的产品设计和渠道管理。由于产品定位于二三线城市,公司十分注重加盟市场,加盟比例达到90%以上。截止2010年底,森马品牌共有门店4007家,其中,直营店145家,加盟店3862家;巴拉巴拉品牌共有门店2676家,其中,直营店125家,加盟店2551家。

　　公司未来将以“渠道拓展”和“品牌开发”两条腿走路,进一步做大做强。

　　目前国内二三线城市休闲服饰发展正劲,而童装市场也正处于跑马圈地的蓝海时代。公司未来2-3年将通过开新店、开分店、扩店面、店铺升级四大举措齐头并进拓展渠道。同时公司还将通过原有的成功经验,培植新品牌,逐步成为国内和世界领先的多品牌服饰集团。公司本次拟发行7000万股,拟募集20.56亿元用于购买63个店铺和信息化建设,其中51家合作加盟店(其中森马28家,巴拉巴拉23家)将借助加盟商的力量来充分整合资源,加强对渠道的控制力和对品牌的影响力,提高公司品牌在两大细分市场的份额。

　　细分行业龙头且成长性良好,激励到位,管理团队稳定,建议询价区间为65-70元。我们预计公司2011-2013年完全摊薄的EPS分别为2.28/3.21/4.43元,未来3年净利润复合增长率44%。公司拥有较强的快速扩张能力和新品牌培育能力,且对中高层管理人员激励到位,核心管理团队稳定,业绩成长性好,我们认为可以给予2011年28-30倍PE估值,建议询价区间65-70元。

　　研究员：王立平，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司

　　报告标题：森马服饰IPO询价定价分析报告:横跨休闲服与童装行业的领军企业

　　2011-02-24 16:07:48

　　投资要点:

　　公司是休闲装与童装市场的领导企业,股权结构集中,近年来成长异常迅速。拥有森马和巴拉巴拉两大品牌,是休闲装与童装市场的第二大品牌与第一大品牌。公司股权结构集中,上市前五个自然人拥有93.93%的股权,高管亦拥有部分股权,激励机制良好。2010年公司收入61.45亿元,毛利润22.4亿元,净利润10亿元,是A股品牌服装公司中净利率最高的企业。公司近三年来净利润复合增长率为88.2%,森马收入复合增速为46.1%,巴拉巴拉为67.4%。

　　公司未来将持续受益于休闲服市场与童装市场的快速发展:2003-2008年,成人休闲装销售额的年均复合增长率为13.91%,预计2009-2013年,成人休闲装年均复合增长率为9.72%。2003-2008年,我国童装消费额(包括童鞋)从524亿元增长到858亿元,年均复合增长率达10.37%,未来三年童装年均复合增长率为10.36%。

　　公司采用轻资产运营模式,生产物流全部外包,销售渠道中95%以上是加盟店:轻资产模式是公司周转速度快,外延扩张迅速的最重要的原因。

　　公司主要竞争优势是:原料成本控制能力强,资产运营能力良好,费用率低,品牌效应强大

　　未来的盈利增长点:1、继续贯彻积极的外延扩张速度;2、通过产品研发和直营比重的适当增加,提高主营业务毛利率

　　预计森马11年按发行后股本摊薄的EPS为2.03元、12年EPS为2.71元,13年EPS为3.58元。给予森马股份1-1.1倍PEG合理的,公司10-12年复合增长率34%,对应11年34-37倍PE,二级市场合理价格在69元—75元。按新股上市涨幅15%测算,发行区间应在60-65元。建议在此区间内积极申购。

　　研究员：张威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

　　报告标题：森马服饰新股研究:休闲服加童装的双料强势企业

　　2011-02-24 11:37:15

　　询价结论:

　　预计2011-2013年全面摊薄EPS为2.30元、3.00元和3.64元,考虑服装板块估值水平与公司成长性,对应2011年业绩,我们给出的市盈率区间为28倍-33倍,建议询价区间为64.4-75.9元。

　　核心依据:

　　1、森马休闲服已是市场成熟品牌 定位于16-25岁目标消费群体,以时尚舒适、高性价比为核心,打造贴近消费者的休闲品牌。通过十余年的品牌建设,“穿什么、就是什么”的品牌口号已在消费者中树立了良好的品牌形象,其知名度、购买率排名第二,公司休闲服2010年销售收入达到46.77亿元,三年复合增速46%,毛利率为36%。

　　2、儿童装初具规模,竞争中占得先机 巴拉巴拉品牌2002年推出,以“童年不同样”为品牌主张,旨在向二三线城市25-40岁中产阶级和小康家庭提供时尚、优质的儿童服饰,2010年销售收入14.68亿元,近三年复合增速达到67%,在知名度和购买率上仅次于米奇,而与国内品牌的竞争中无论从渠道数量及收入规模已处于领先地位。

　　3、轻资产模式下依托加盟连锁快速成长 产品的面辅料及成衣全部采用外包生产,森马品牌与巴拉巴拉品牌分别与248家和157家供应商建立了合作关系。公司专注于品牌运营和渠道建设,根据休闲服饰、儿童服饰细分市场特点,以一线城市为战略核心,二三线城市为基础,深入四线市场,构建两个独立的营销网络。以加盟为主、加盟与直营相结合的渠道发展模式,实现快速扩张。森马品牌已拥有销售网点4,007 家,其中加盟店铺3,862 家,巴拉巴拉品牌销售网点达到2,676 家,其中加盟店铺2,551 家。公司基于对渠道控制和品牌维护考虑,未来计划提高直营店比例,同时也将逐步对原有市场进行优化和升级。

　　4、发展二级加盟商,加盟管理立体化 对于加盟商的管理,公司建立品牌事业部-一级加盟商-二级加盟商的垂直管理线条,同时公司对二级加盟商也实行以店铺准入、质量控制和窗口指导为主的间接管理,这种管理模式降低了管理成本,又提高了沟通效率。

　　5、产品开发能力强 ,公司研发设计实力较强,两个品牌共拥有研发人员251人,2010年设计新品6779款,上市5047款。并于国外机构建立合作关系,引入国际时尚流行元素,不断提升产品设计能力。

　　风险因素:无法及时把握服装市场趋势,导致品牌竞争力下降。

　　研究员：李韵 所属机构：国都证券有限责任公司

　　报告标题：森马服饰:休闲服和童装领域的双龙头企业

　　2011-02-23 08:22:12

　　公司是国内领先的多品牌服饰企业,专注于休闲服饰和儿童服饰的经营,同时驾驭两个不同领域的品牌且均取得领先地位在目前的服饰行业中十分罕见。公司是典型的轻资产企业,目前拥有森马休闲服饰和巴拉巴拉儿童服饰两大知名品牌。以2008年度的终端销售收入计算,公司的森马品牌为国内第二大休闲服饰品牌(第一是美邦),巴拉巴拉品牌为国内第一大儿童服饰品牌。

　　公司近年来业绩保持持续高速增长,盈利能力也呈现快速上升态势。2007——2010年公司收入和盈利的年复合增长率分别高达51%和88%。

　　公司拥有六大核心竞争力:1)两大品牌的先发优势明显2)成功的多品牌运作平台3)优良的产品研发设计能力4)强大的营销渠道拓展能力,2007——2010年森马和巴拉巴拉的渠道年符合增长率分别为25%和45%。5)独特的谐共赢经营理念6)高效的供应链管理能力。

　　青春休闲服市场空间巨大,公司作为排名第二的龙头企业未来市场份额有进一步上升空间。根据中国纺织规划研究会的预计,到2012年我国青春休闲服的零售总额将达到4653亿元,行业空间巨大。根据Euromonitor的市场分析数据,2008年行业前六大品牌的合计市场占有率为5.23%,比2003年提高了2.48个百分点,行业呈现出向优势品牌集中的趋势。

　　国内童装市场蒸蒸日上,公司作为领导品牌未来有望分享行业和市场份额提高带来的双重增长。根据Euromonitor的市场分析数据,预计2009-2013年,3-12岁的童装市场将保持9.57%的年复合增长率,至2013年,市场规模将达到1085亿元。同时,童装市场也呈现出市场份额向优势品牌集中的趋势,2008年行业前六大品牌销售额合计比重为3.31%,比2003年提高了1.97个百分点。

　　公司本次拟发行7000万股,募集资金主要用于渠道扩张(购买63家店铺,包括直营店和合作加盟店)和信息化建设项目。

　　我们认为公司未来3年业绩的增长仍主要来自于渠道的快速扩张和单店效益的提升。上市将进一步加速产业链上下游资源向公司的集中,强化公司在两个子行业中的领先地位。

　　我们预计公司2011——2013年的每股收益分别为2.25元、3.29元和4.68元,未来三年盈利的复合增长率在46%左右。考虑到公司的质地、未来三年盈利的复合增长率以及可比公司估值等因素,我们认为给予公司2011年35-40倍PE较为合理,对应的合理股价区间为78.75元——90元,再考虑新股申购给予25%左右的折价,对应合理价格区间在59元-68元之间。

　　风险提示:以加盟为主的快速扩张方式对渠道和品牌控制能力的影响,更多与公司类似经营模式的休闲品牌未来可能涌入资本市场对子行业竞争态势的冲击等。

　　研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司

　　张化机申购指南

　　申购代码：002564 申购简称：张化机

　　申购时间：03月02日(周三)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申购价格：29.50元/股，对应市盈率50.86倍

　　发行数量：4800万股 网上发行：3840万股

　　申购上限：3.8万股 上限资金：112.1万元，单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍

　　03月03日周四 验资、网上申购配号

　　03月04日周五 网上发行摇号抽签，中签率公告

　　03月07日周一 刊登《网上中签结果公告》、网上申购资金解冻

　　公司是从事石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造的国内知名专业厂家。公司主营业务是石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造。主要产品是各种材质及规格的换热器、分离器、反应釜、储罐、塔器、过滤器、蒸发器等。公司参与了大唐国际、中国神华、平煤蓝天、河南永煤等国内大型煤化工项目建设，分别为其在煤制烯烃、甲醇、二甲醚、乙二醇等项目中生产制造了众多核心设备，公司被化学工业第二设计院颁发“合格供货商入网证书”、被中国神华煤制油化工有限公司授予“优秀供应商”称号、被第二炮兵后勤指挥部物资油料部颁发“物质采购供应商资格证书”、被中国化工集团公司颁发“供应商证书”、获得2009 年装备制造业年度“十佳品牌供应商”称号、“江苏省机械行业最佳企业”称号、“苏州名牌产品证书”等荣誉与证书。

　　机构定价预测

　　报告标题：张化机(002564,股吧):快速崛起的重装力量

　　2011-02-28 13:46:48

　　“中国创造”需要“重装自造”

　　我国是石油消耗大国,亦是煤炭的生产和消费大国,无论是石油化工还是煤化工都在我国的工业体系中占有举足轻重之地位。但是由于生产环节中的许多核心重型装备依赖于进口而且价格昂贵,致使设备购置维护成本高、改进难度大,我国企业的竞争力也被削弱。中国石化、煤化工企业若要实现腾飞之梦必需核心重型装备的本土化。

　　“重装集团”的民营新风

　　中国的重型装备领域一直由国有大型企业和外企把持,国有企业凭借自身长期技术积累和客户、人力资源占据国内大部分市场,外企凭借技术和品牌亦占据高端市场。张化机作为民营企业在“一穷二白”的情况下从非标重型压力容器入手,产品从石化设备到煤化工设备再到多晶硅生产设备、核电设备,客户遍及中石油、中石化、神华、大唐国际和世界其他国家,获得多个国家多个协会的认证资格,充分展示了其市场开拓能力和快速成长的技术能力。目前在非标压力容器行业国内市场排名第三,是前五名中唯一民企。

　　订单充足,建设新基地公司近三年来产能利用率均在100%以上,2010年预计可实现收入10亿元,目前在手订单已达25亿元。为扩大产能和运输便利,公司新建了临江基地,可将产能扩大一倍,且方便水路运输。全国布局,公司另外在建设新疆、陕西榆林两大基地,接近煤产区潜在客户、打破原有运输半径限制。

　　募集资金打开产能瓶颈、解决运输难题

　　公司拟募集资金7.8亿元,另外自筹资金7.75亿左右,投资于6万吨重型非标化工装备制造项目,张家港重件及件杂货码头项目和技术中心项目。6万吨非标重件项目极大解决了目前产能瓶颈的问题,为公司的市场扩张奠定基础。张家港重件码头意义重大,公司产品均为重达数吨的重型件,陆路运输成本较高而水路运输则运输半径可有效延长,而且为公司产品走向海外市场提供了巨大的方便。公司致力于逐步提升产品的技术水平和应用领域,而这一切需要高端技术人才和实验设备的支持,技术中心项目有助于进一步提升公司的竞争能力。

　　合理价格区间

　　预计2010~2012年公司分别实现每股收益0.72、1.06、1.3元。我们考虑到重型装备行业的前景,按照2011年25倍、2012年22倍PE,发行价格区间为26.5-28.6元。按照2011年28倍、2012年25倍PE估算,合理价格区间为29.7-32.5元。

　　研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司

　　报告标题：张化机:非标压力容器龙头,积极开拓新领域

　　2011-02-25 15:32:39

　　公司主要从事非标压力容器生产和销售,下游行业包括化工、煤化工、有色金属等。未来下游需求将稳步增长,公司技术实力雄厚,多项产品填补国内空白,实现进口替代,未来还将进军光伏及核电设备领域。募投项目有利于提升公司产能,改善产品结构。

　　公司主营非标压力容器。张化机是一家民营企业,公司实际控制人是陈玉忠。实际控制公司股份69.98%。公司主营业务石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造。公司自行设计的多种产品具备国际领先水平,公司2009年营业收入6.9亿元,毛利率27.34%,公司采用成本加成定价方法,毛利率稳定在25%以上,目前订单充足,公司利用自身技术优势,积极寻求往光伏设备和核电设备领域发展。

　　高端化工装备行业面临发展机遇。近年来我国非标压力容器发展较快,预计未来三年行业增速将保持20%以上,公司产品主要应用于化工及煤化工行业,2009年化工行业非标压力容器市场规模达到100亿元,增速达17.65%,煤化工行业非标压力容器市场规模达65亿元,增速14.67%,预计未来仍将保持稳步增长。政府于2009年出台了《装备制造业调整和振兴规划》等鼓励政策,有利于行业发展。

　　公司具备较强的竞争实力。国内非标压力容器市场主要企业有中国一重、兰石集团、南化机、锦西化机、大连金重等国企,2009年公司占市场份额的2.1%,排名第四,该行业具备较强的技术门槛和资金壁垒,竞争相对有序,公司设计制造的多项产品具备国际领先水平,是煤化工行业核心设备的主要供应商,在行业内具备深远的影响力,公司研发的蒸发器改变了氧化铝蒸发器设备长期依靠进口的被动局面,为大唐国际在内蒙古多轮项目承制了亚洲吊装难度最大的塔器

　　募投项目将提升公司产能及研发能力。公司募投项目拟投资“6万吨重型非标化工装备制造项目、港区重件及杂货码头工程项目、技术中心建设项目”,总投资15.55亿元,募投项目计划使用7.8亿元,募投项目有利于公司缓解产能瓶颈,提高公司研发能力,募投项目达产后,公司中高端产品产能将扩充,产品结构有望进一步改善,重件码头的建设,将有利于公司成为沿江区域重要的重型化工装备制造基地。极大凸显公司竞争优势。

　　股票建议询价区间为25.50元-30.60元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.70元、1.02元、1.22元。结合同行业的估值水平,及中小板新股发行情况,我们给予公司2011年25-30倍的PE,建议询价区间为25.50元-30.60元。

　　公司主要不确定因素。(1)石化行业波动对公司产品需求的影响,(2)募投项目建设进度的不确定性。

　　研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司

　　报告标题：张化机:压力容器龙头,即将高速增长

　　2011-02-24 13:40:12

　　2012年国内非标压力容器行业市场规模有望接近800亿元非标压力容器行业是装备制造业的重要组成部分,国家政策支持行业做强做大。石油化工、煤化工行业发展推动产品向大型化、重型化发展。核电、海洋工程装备等新兴产业需求拉动日益明显。预计2010-2012年中国非标压力容器行业将保持20%以上的增速。

　　公司是中国非标压力容器制造业中实力最强的民营企业公司在大、重型非标压力容器产品领域具有很强的竞争实力。2009年公司位居国内非标压力容器行业第四名,仅次于中国一重、森松中国和兰石集团。在煤化工用非标压力容器、石油化工用非标压力容器、氧化铝蒸发器设备等产品领域位居国内领先水平。

　　石油化工设备订单饱满,将成为公司第一大业务目前公司在手订单25亿元,其中石化设备11亿元。预计未来三年,公司石化设备业务年均增长率接近40%,将成为第一大业务。

　　新获3.5亿多晶硅工程总承包大单,新能源设备实现重大突破公司新获河北一建设1000吨太阳能用硅工程EPC(总承包)合同,包括多晶硅还原炉等成套设备,实现重大突破。公司最近获得“民用核安全机械设备制造许可证”,核电压力容器也将成为新增长点。

　　募集资金投资项目将有效解决公司产能不足问题

　　公司产能不足问题突出。本次募集资金投资的6万吨重装项目建成投产后,可将公司产能由3万吨提升到9万吨,大幅提升公司业绩。

　　合理估值区间:33-35元

　　预计2010-2012年EPS为0.98元、1.15元和1.46元。考虑相近公司和近期市场表现情况,综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为,公司的合理估值区间为33-35元。

　　主要风险因素:宏观经济波动风险、下游煤化工产能过剩风险

　　研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司

　　私募：2日三新股优先申购森马服饰

　　2日，兄弟科技等三新股将进行网上申购，哪家最具投资价值？证券时报网采访了阳光私募龙赢富泽研究部。

　　龙赢富泽表示，兄弟科技主营维生素和皮革化学品，生产规模国内第一；张化机主营压力容器和非标设备的设计制造，产品主要用于化工及煤化工行业，未来增长点可关注产品进口替代和在光伏核电设备领域的拓展；森马服饰主营国内休闲服饰和童装市场，在细分市场份额排名居前，未来增长点主要看童装市场的先发优势和品牌扩张能力。

　　龙赢富泽表示，结合公司所处的行业竞争优势和成长性，相对看好森马服饰。