周三买什么？10大券商推荐47只牛股

　　页面导读：

　　安信证券给予山推股份等4家公司买入评级，给予宁波银行等3家公司增持评级

　　渤海证券给予冀东水泥等5家公司推荐评级，给予九安医疗持有评级，给予天威保变买入评级

　　东方证券给予秦川发展等3家公司买入评级，给予盛路通信等3家公司增持评级

　　广发证券强烈推荐中恒集团等2家公司，给予保利地产等4家公司买入评级，给予兴森科技等2家公司持有评级

　　国金证券给予建发股份等7家公司买入评级，给予兴业证券持有评级

　　国泰君安给予天虹商场、精工钢构增持评级

　　国信证券给予大富科技等4家公司推荐评级

　　海通证券给予成商集团等7家公司增持评级，给予柳工等2家公司买入评级

　　平安证券给予保利地产等5家公司强烈推荐评级，给予兴业证券推荐评级

　　申银万国给予山推股份买入评级，给予卧龙地产等4家公司增持评级

　　安信证券给予山推股份等4家公司买入评级，给予宁波银行等3家公司增持评级

　　山推股份(000680)：推出一片新天地

　　张仲杰 02168767839

　　zhangzj@essence.com.cn

　　四万亿农田水利建设投资助力推土机市场需求增长强劲。2011 年我国“一号文件”指出，未来 10 年我国将投资 4 万亿元用于农村水利基础设施建设，公司推土机国内市场占有率为 60%，居国内首位、世界第二。我们预计 2011 年销量增长 40%，达到1.2 万台，按平均单价 50 万元计算， 2011 年推土机业务收入预计为 59 亿元，同比增长 43.5%。

　　配件业务受益于国产化率的提升及整机保有量的增长。2010 年 10 月，工信部发布《机械基础零部件产业振兴方案》，力争用三年时间提升我国机械基础零部件的自主创新能力。公司拥有履带、变速箱、变矩器、液压油缸四大产品系列，随着我国工程机械整机保有量快速增加，对配件的新增及维修需求潜力较大。我们预计 2011年配件收入为 61 亿元，同比增长 55%。

　　公司对小松山推参股 30%，受益于挖掘机市场的持续火爆，小松山推的挖掘机销量持续快速增长，预计 2011年将为公司贡献 2.7 亿元的投资收益。而 2011 年公司挖掘机代销收入亦将增长 37%左右。

　　公司积极布局混凝土机械，引进日本日工株式会社作为合作方，山推楚天新工厂投产后，公司混凝土机械销售收入将从 2010 年的 3 亿元增加到 2011 年的 9 亿元。

　　山东重工集团规划 2015 年的工程机械业务收入将达到 500 亿元，我们认为公司大股东实力雄厚，对公司未来发展将形成有力支撑。

　　我们预测 2010-2012 年公司主营业务收入分别为 123、179、231 亿元，归属于母公司的净利润分别为 8.69、13.44、17.59 亿元，对应每股收益分别为 1.15、1.77、2.32 元。

　　按照 2 月 25 日收盘价计算，7 家工程机械上市公司的平均市盈率为 20 倍，考虑到一定的安全边际，我们给与公司 2011 年18 倍的PE，合理股价为 31.86 元。2 月25 日的收盘价为 20.71 元，给予“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：宏观调控导致下游需求下滑、通胀导致钢材价格上升。

　　金螳螂(002081)：行业龙头地位不可动摇

　　李孔逸 02168763865

　　liky@essence.com.cn

　　2010 年度，公司实现营业收入66.4 亿元，比上年同期增长 61.7%；实现归属母公司股东的净利润 3.89 亿元，比上年同期增长 93.7%，继续保持高速稳定增长。全面摊薄后的 EPS 为 1.22 元，基本符合预期。　

　　毛利率上升，三项费用率下降。报告期内，公司营业利润、净利润的增长幅度都超过了 90%，主要是因为公司产业链逐步完善，业务开展顺利，成本费用控制较好。通过多年的努力，公司已经逐步完善了产业链，“ 大装饰”的经营模式基本成型。公司在 “捆绑经营”、 “标杆管理”已经取得成效，“ 50/80”管理体系已经成熟的基础上，推出并实施“五力五意识”思想指导体系和“产品化装饰”现场质量管控体系，使公司的管理更加规范化、专业化，成本费用控制成效明显，毛利率持续上升，从 2007 年 12.77%上升至 2010 年的 16.89%。销售费用率和管理费用率下降明显，分别比2009 年下降了 1 个和 0.7 个百分点。　

　　公司行业龙头地位稳固。公司连续 8 年成为中国建筑装饰百强企业第一名，蝉联“中小板上市公司 50 强”和“中小板上市公司 10 佳管理团队”以及“金圆桌奖--优秀董事会”， 公司也连续两年入围“中国民营企业500强”， 2010 年，公司荣获鲁班奖 4 项，全国建筑装饰奖 30 项，公司还拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多，设计水平处于国内领先地位。

　　预计 2011 年新承接订单量稳健增长。2010 年公司新承接订单金额接近 90 亿元，同比上升幅度超过 100%。公司继续强化了在酒店装饰装修领域的优势地位，新接订单中超过 40%来自酒店业务。公司还积极拓展住宅精装修业务，报告期内成立了家装分公司，专门从外面招聘有家装经验的从业人员，聚焦高端住宅精装修，公司和恒大地产签订了战略合作协议，预计住宅精装修业务今明两年有望进入快速发展期。我们预计 2011 年新承接订单量增速将有所回落，全年增速在 25%左右。　

　　我们继续看好公司未来的成长性，公司未来三年仍可以保持较快的增速，预计 2011-13 年的 EPS 分别为 2.02、2.88、3.80 元；考虑目前中小板市场的估值水平和公司在业内的龙头地位，维持 6 个月目标价 68 元和买入-B的投资评级。　

　　风险提示：受房地产调控影响新接订单下滑。

　　宁波银行(002142)：2010 年业绩预增 59.47%

　　杨建海 02168765375

　　yangjh@essence.com.cn

　　宁波银行发布业绩快报，2010 年实现净利润 23.24 亿元，同比增长 59.47%，实现每股收益 0.91 元。业绩符合预期。4 季度单季实现净利润 4.46 亿元，环比下降 27%，我们认为主要原因在于年末拨备计提的增加。2 010年银行资产同比增速61.18%，存款增速31.67%，贷款增速 24.08%，年末贷存比为 69.7%，较年初明显下降。

　　宁波银行贷款投向主要是批发，制造，物流行业，在经营战略方面，始终坚持面向小企业的贷款模式，一方面，贷款重定价期限较短，另一方面，由于有稳定的小企业客户结算账户，活期存款占比较高，息差弹性大，在中小银行存款压力普遍较大的环境下，存款成本相对较为稳定。 截止 3 季度末，宁波银行不良率为 0.65%，在中小银行中属于偏低的水平，资产质量良好。目前宁波银行对应 2010 年 PE 和 PB 分别为 12.5 倍和 2.1 倍，对应 2011 年 PE 和 PB 分别为 9.6 倍和 1.8 倍，虽然高于其他银行股估值，但其高成长性和独特的业务模式支持其获得相对差异化的估值水平，我们维持对宁波银行“增持-A”的投资评级，12 个月目标价 16.98 元。

　　皖通科技(002331)：主业稳定增长，外延收购有亮点

　　侯利 02168763972

　　houli@essence.com.cn

　　公司是国内拥有自主核心软件、通过资质认证最多、业务链最为完整的高速公路信息化系统集成商。公司立足安徽省，目前业务已成功拓展至国内众多省份。

　　一、市场容量巨大，行业集中度逐步提升

　　截至 2010 年底，中国的高速公路总里程为 7.4 万公里，预计在 2-3 年内高速公路总里程将超过10 万公里，超越美国成为世界第一。每公里高速公路的信息化建设投资约为 120 万元，按此推算，未来 2-3 年内高速公路信息化建设的市场容量将超过 300 亿元。其中，中西部地区将迎来高峰期，因此，各家企业的目标都瞄准了这一块蓝海。公司去年中标了重庆、陕西等省市的项目，也有计划在中西部地区专设子公司或办事处拓展市场。

　　目前，以交技发展、皖通科技、亿阳信通等为代表的10 余家公司占据了高速公路信息化市场50%-60%的份额。

　　行业的区域化格局比较明显，每家企业都有自己的自营地，例如皖通在安徽，交技在西南。由于高速公路信息化对于投标企业的资质、技术水平以及行业经验的要求越来越高，小企业的生存空间将越来越小，未来行业的集中度有望继续提升。

　　二、公司主业稳定增长

　　合同额方面，公司 2011 年以来已经新签订单 2 亿多元，历史上每年订单可维持在 3 亿元左右，随着前几年高速公路建设步伐加快，未来 1-2 年将逐步交付期，对机电信息化系统需求将快速增长，我们预计未来公司订单将获得较快增长，2011 年的订单有望突破 4 亿元。

　　毛利率方面，就系统集成而言，未来的趋势是业主压低价格，而集成商则通过将成本转嫁于设备提供商来维持毛利率水平，预计未来的毛利率水平将在 17%-27%的区间波动，取决于承接项目的不同以及项目的技术要求等指标。值得关注的是，高速公路机电系统后续技术维护业务较系统集成毛利率高 10 个百分点，我们预计服务收入占比的提高将使公司未来毛利率呈稳步小幅提升态势。

　　除了新签合同之外，技 术维护业务也是公司重要的收入来源之一。由 于高速公路信息化系统有 1-2 年的责任期，之后开始收取维护费。系统的年维护费约为系统初始建设投资的 3%。技术维护也是通过招标的方式，通常 3年招一次标。公司目前提供技术维护的高速公路约为1700 公里，每年可以获得 8000 万左右的维护收入，未来随着公司负责承建的高速公路信息化系统进入收费期，公司服务收入将稳定增长。

　　员工激励方面：2010 年公司新进员工约 60 人，占目前员工总数的 20%左右。2010 年员工薪酬整体上升3%-5%，2011 年可能仍将保持这个升幅。我们认为公司未来可能会推出股权激励，以更好地留住核心员工。

　　三、未来两大看点：车联网+并购

　　1、车联网：公司上市 5 个月后即启动了外延式并购战略，计划收购 100%股权的烟台华东电子是国内港口信息化的龙头企业，主要业务是为港口提供信息化系统，此前该公司由于缺乏资金，只做港口信息化软件系统，在国内市场份额第一，收购后形成系统效应，将切入到港口机电信息化系统的建设，收入有望大幅增长，预计烟台华东电子 2011 年净利润约为 2000 万元，超出此前预期，可能从 2011 年下半年开始并表。

　　2、并购：并购仍将是公司未来外延式扩展的重要方式，目前公司在洽谈一些收购标的，主要是上游的设备厂商。通过收购设备厂商降低采购设备的成本。同时，围绕大交通，在海运、物流等相关领域进行积极拓展。

　　投资建议：

　　公司的管理层较为稳健，主要发展思路是在做强主业的同时通过外延式收购提升竞争力以及拓展业务领域。考虑到公司所处交通信息化及物流信息化行业的广阔前景，我们认为公司具备长期投资的价值。预计 2010-2012年公司的营业收入增长率分别为 28.8%、26.5%和 24.3%，净利润增长率分别为 42.8%、26.9%和 25.2%，对应的EPS 分别为 0.81、1.03 和 1.29 元。给予公司 2012 年 30 倍 PE，目标价 38.7 元，首次给予“增持-A”投资评级。

　　昌红科技(300151)：由模具向下游产品成功转型

　　林晟 075582558022

　　linsheng@essence.com.cn

　　公司由模具向下游延伸，目前以 OA 产品为主，未来医疗器械产品比重将上升。公司的主要产品包括：OA 设备精密塑料模具和塑料部件、高端医疗耗材（实验室）产品。其中模具业务占比的下降显示出公司过往几年成功由模具企业向下游延伸的业务模式，目前以 OA 产品为主。就未来发展来看，下游产品的比重将进一步上升，其中医疗器械产品的比重增长明显，2012 年以后汽车相关模具及部件又有可能成为公司又一增长点。

　　既有的客户资源以及技术带来的成本优势是增长的源动力。公司通过将非标产品的流程标准化，未来再通过软件实现自动化，这样可以降低成本、提高成品率、缩短生产周期，使得其在模具技术上得以保持领先。我们认为公司这一竞争力未来可以保持，加上其既有客户资源大多是国际巨头，在 OEM 模式下，公司未来增长空间巨大。

　　公司目前两大模具下游产品未来发展均较快。OA 产品原来产能相对紧张，产品竞争力有利于市场份额的上升。

　　此外公司的 OA 产品正逐步由小组件向整机延伸，未来的市场空间得以进一步拓展。医疗器械是公司看好的又一新领域，主要是耗材领域，将仍以 OEM 为主，未来主要定位于东南亚，募投项目为这一业务的腾飞已打好基础，未来此业务的增长很有可能超预期，不过该产品未来几年毛利率可能有所回落。

　　未来业绩增长较快，给予买入－A 的投资评级。我们认为公司的竞争优势明显且持续，借此除了可以在目前行业提高市场占有率外，还可向其它行业拓展，因此未来发展空间巨大。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上，并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期，我们认为可以给予公司 2011 年 50 倍的动态市盈率，对应的合理股价为50 元左右，给予买入－A 的投资评级。

　　风险提示：公司未来两年在异地基地发展较快，对管理的要求提升较多；原材料价格上升较快；汇 率波动过大；医疗注塑业务的增长低于预期

　　保利地产(600048)：盈利增长可期

　　徐胜利 01066581636

　　xusl@essence.com.cn　

　　2010 年迅猛扩张，彰显央企实力。总资产增长 70%，其中，存货增长 83%；预收帐款增长 73%，长期借款余额增长 132%。新 增项目 45 个，新 增权益容积率面积 1441 万平米，2 010 年末公司拥有可售资源 4195 万平米。2 010年签约金额 662 亿元，增长52.5%。2010 年净利润增长 40%。每股收益 1.08 元。分红方案拟 10 转增 3 分2.13元。　

　　“三年再造一个保利”梦想实现可以期待， 2011 年公司具备多项利好因素，维持较高盈利增速的潜力十足。2010 年末预收帐款 515 亿元，2011 年业绩锁定程度高。2011 年可售面积充足：2010 年新开工 1000 万平米，较 2009 年（564 万平米）增长 77%；可售资源主要是2009 年取得的土地，而 2009 年拿地较多分布在城市中心位置，楼面价平均约 3400 元/平米（按照权益容积率面积口径计算，略有高估），地价优势明显。而 2011 年销售均价有望高于 2010 年（9612 元/平米），其中包括结构性因素，毛利率上升是大概率事件。成本费用控制严格一直是公司的突出特点。不过，少数股东权益可能上升，会分享一部分利润。　

　　“做得永远比说得好”全凭实力与内功。公司实力雄厚，同时一贯注重苦练内功，追求快速周转，成本费用控制极其严格。雄厚实力体现在多个方面：公司品牌影响力巨大，市场占有率较高，2010 年在已进入城市的市场占有率达到 4.63%。每年拥有银行授信额度数百亿元。追求快速周转，拿地半年可以开工。公司注重成本控制：建筑施工由自己的建筑公司总包，对成本进行把关;销售实行双代理制，有效控制销售费用；借款主要利用银行贷款，较少利用信托融资，有利于控制融资成本。

　　进取中兼顾审慎。2011 年计划房地产直接投资 812 亿元，较 2010 年（746 亿元）略有增长，增速 10%，反映公司进取中适当审慎的态度。　

　　维持增持-A 评级。维持 6 个月目标价 17.1 元(按照未摊薄口径，下同)。维持预测 2011 年每股收益 1.49 元/股，按照 2 月 28 日收盘价计算的市盈率仅 8.3 倍。具备反弹潜质。

　　广汇股份(600256)：业绩符合预期，未来高成长可期

　　谭志勇 02168765172

　　tanzy2@essence.com.cn

　　2010 年业绩增长基本符合预期：营业收入 37.89 亿元，同比增长 22%，归属于上市公司股东的净利润 6.88 亿元，折合 EPS0.56 元，同比增长 28%，基本符合我们此前预期。公司能源业务中，除哈密煤化工项目建设、LNG汽车推广业务与计划相比产生偏差外，哈萨克斯坦 TBM 公司石油及天然气的勘探和建设、吉木乃 LNG 工厂建设、煤炭销售业务拓展、能源综合物流、富蕴煤炭综合开发项目前期工程等工作均进展顺利。年产 120 万吨甲醇／80 万吨二甲醚（煤基）项目受天气等因素影响竣工时间推迟，目前，公司正在全力以赴争抢工期，力争在 2011 年第四季度联动试车，已签订各类意向产品销售合同中，甲醇213 万吨，二甲醚12 万吨，焦油、石脑油等副产品 4.5 万吨，为项目竣工投产做好了充分准备。报告期末，公司已推广 LNG 汽车 2584 辆（其中 1532 辆上路运行），建成 LNG 汽车加注站 64 座，全年 LNG 汽车加注站累计加气量 1871 万方。

　　煤炭市场开发取得成果，将成为 2011 年业绩主要来源：公司在开拓甘肃电力、钢铁等大宗用煤行业煤炭市场方面取得重大突破。公司紧紧抓住机遇，与甘肃大唐燃料公司、国电甘肃电力公司、中国铝业兰州分公司分别签订了 2010-2013 年《煤炭购销合同》，并建立了长期战略合作关系，煤炭供应量总计约 2750 万吨。仅用 3 个月就建成通车的淖柳矿用公路已经打通了公司煤炭的出疆通道，柳 沟煤炭物流园的建成将进一步提高公司煤炭的铁路发送能力，公司正在构建公路和铁路运输方式互补的，多个 LNG 仓储中转物流配送节点并行的，具备煤炭、LNG、石油、煤化工等产品仓储功能为一体的能源产品物流体系。2011 年将力争实现 600-800 万吨煤炭销售目标，成为公司业绩增长主要来源。

　　下调盈利预测，维持买入-A 投资评级不变：鉴于公司煤化工项目进度低于我们的预期，预计2011 年煤化工业务仍将难以贡献利润，煤化工将从 2012 年开始贡献业绩，我们分别下调 2011、2012 EPS47%、12%，至 0.91元、2 元，不过，2012 年开始公司将进入业绩的快速增长期，我们长期看好公司在能源领域的战略布局，在当前能源价格节节攀高的背景下，我们建议给予公司 2012 年 25 倍 PE，提高 12 个月目标价至 50 元，维持买入-A 投资评级不变。

　　风险提示（必须具备）：能源发展的运输风险、新项目相关建设手续办理不及时风险、资金筹措不到位的风险

　　渤海证券给予冀东水泥等5家公司推荐评级，给予九安医疗持有评级，给予天威保变买入评级

　　冀东水泥：拟建2条线，增资混凝土-推荐（刘金明）

　　事件： （1）公司拟对涞水公司增加注册资本12,000万元27,000 万元，以其为主体筹备建设一条日产 4500 吨熟料带纯低温余热发电水泥生产线项目。

　　（2）公司拟在黑龙江省哈尔滨市阿城区以现金出资 6,200 万元人民币作为注册资本组建冀东水泥黑龙江有限公司，新公司通过购买资产并淘汰落后产能方式，筹备建设一条日产7200 吨熟料带纯低温余热发电水泥生产线项目。 （3）公司拟对参股公司混凝土投资公司增资，注册资本由98,100万元增加到150,000万元，其中集团公司累计出资 76,500万元，占注册资本的 51%，公司累计出资 73,500万元，占注册资本的49%。

　　点评： 冀东水泥2010年底产能约为6500万吨，此次投资建设的两条生产线合计熟料产能为380万吨，水泥产能为520万吨，占现有产能的8%。产能增幅虽然有限，但有两点需要注意：第一，公司开始在黑龙江设立子公司，是东北区域战略扩张停滞以来的重新布局，目前生产线在东北三省均有分布；第二，新项目的规划带来了新一轮产能建设的预期，有望推动估值提升。维持对公司“推荐”评级。

　　北京利尔：归属母公司净利润年增11.37%-推荐评级（刘金明）

　　事件： 报告期内，公司实现营业收入7.08亿元，同比增加29.90％；利润总额1.25亿元，同比增加5.87%；归属于母公司所有者净利润为1.07亿元，同比增加10.02%；基本每股收益0.86元。分配预案为以资本公积向全体股东每10股转增10股。

　　点评： 报告期内，公司加大力度开发新客户，提高市场份额，着力开发国外市场，2010年国外市场销售额较2009年增长1239.57%，国内部分除东北地区外均有不同成程度的增长。同时原材料价格持续走高，2010年公司采购的镁质材料价格较2009年上涨13%、高铝材料价格较2009年上涨22%，直接导致成本上升；另外报告期内新增客户较多，由于部分新增客户为整体承包销售模式，客户处于试生产初期，生产工艺或生产环境缺乏稳定性，耐火材料消耗量较大，成本增高，造成毛利率偏低，整体产品综合毛利率同比下降6.17个百分点至34.54%。公司整体承包业务占比同比提升了1.69个百分点至70.12%，募投项目投产后将推动整体销售规模增长，给予公司“推荐”评级。

　　中航三鑫：投资建设凤阳特玻生产基地-推荐评级（刘金明）

　　事件： 公司公告，拟在安徽凤阳硅工业园区投资建设中航三鑫（凤阳）特玻生产基地，该项目工程分三期建设，预计总投资 35 亿元人民币，项目计划自 2011年6月起开工至 2015年项目竣工验收为止。

　　点评：

　　规划项目分三期建设，其中：一期工程计划投资 11亿元建设 6 条生产线；二期工程计划投资 13 亿元建设 6 条生产线；三期工程计划投资 11 亿元建设 2 条生产线。公司将根据市场需求情况，对建设内容及时作适当调整。建设项目包括4条浮法玻璃生产线（电子薄玻璃、可镀膜玻璃、超薄玻璃、高档汽车着色玻璃）、4条镀膜玻璃生产线（1条在线节能LOW-E镀膜、1条在线TCO太阳能镀膜、2条离线LoW-E镀膜）、另外有4条30万t/a低铁硅砂生产线和2条晶硅太阳能电池用陶瓷坩埚生产线。公司转型正逐步深入，产业布局向长三角地区扩展，该合同的签订意味着公司将加大对长三角地区的投资建设强度，使公司产品更接近下游产业圈。此次项目建设，拓宽了公司的产品线，增加了节能和新能源产品的业务比重，推动业绩增长并赋予高估值更多的支撑因素。维持对公司“推荐”评级。

　　九安医疗（投资评级——持有）业绩快报点评（渤海医药组）

　　事件： 2月28日，九安医疗发布了2010年度业绩快报。快报中称，2010年公司实现营业收入3.03亿元，同比下降了3.36%，实现利润总额0.26亿元，同比下降了41.60%，其中归属于上市公司股东的净利润为0.23亿元，同比下降了42.18%，最终实现每股收益0.21元，相比去年同期下降了50%。而公司的总资产却同比增加了248.29%。

　　点评如下： 公司资产的增加主要是因为公司在2010上市并公开发行人民币普通股3100万股，从而使公司的股本数量增加了33.33%，资产翻了近2.5倍，从而使公司有充沛的资金储备进行相关募投项目的建设或对外进行投资。 而公司营业利润、利润总额、净利润及基本每股收益有较大幅度下降的原因主要有以下三点： （1）2010年度受欧洲经济形势的影响，公司产品的欧洲市场的销量小于去年；（2）公司2010年加大广告宣传力度和扩充研发团队，导致销售费用和管理费用比 2009年有较大增加；（3）公司产品主要出口海外，人民币不断升值削减了公司利润。 除此之外，在之前的点评中我们已经提示过，公司在逐步将战略发展的重心向海外市场倾斜之后，其运营和资金链的风险值得投资者予以关注，所以我们认为公司国际化战略对于其盈利能力的影响，有待进一步观察；同时鉴于目前国际政治和经济局势的诸多不确定性以及美国国内经济的持续不景气，从中长期的角度来看，我们认为九安医疗的业绩保障难以维系，未来发展将更多依赖于公司灵活地根据市场变化转换资源和资产配臵，从而打破僵局，走出瓶颈。

　　渤海物流年报点评（陈慧）

　　事件： 公司2010年实现营业收入14亿元， 同比增长20.48%，母公司净利润由亏损转为盈余3053万元，同比增151%。每股收益0.09元，基本与我们之前0.11元的判断吻合。

　　点评： 1. 收入方面，2010年公司实现营业收入较上年同期增加24,119.13万元，增长20.48%，剔除不可比因素煤炭经销贸易收入,869.95万元，公司报告期营业收入增幅为16.34%。其中商业增长15.39%，房地产增长16.04%。 2. 商业上，由于公司坪效提升，不仅使得商业收入同比增长15.39%，毛利率水平也提升了0.05个百分点。因此商业营业利润同比增长2,404.13万元，增幅79.36%；3. 地产上，与地产相关的子公司安徽国润及子公司采用积极营销招商，继续促进存量房产销售和出租，同时售房收入本期结转增多，增幅12.75%；秦皇岛金原地产公司采用整体出售方式消化了写字楼尾盘，使得营业收入增幅46.53%；安徽国润公司减少了已开发市场的基础设施改造投入，细化管理使整个商业地产期间费用同比减少4,173.05万元且营业利润同比由亏转盈；秦皇岛金原地产公司因财务费用下降、没有了上年的应收账款计提减值准备，报告期该公司的营业利润由上年亏损1,282.98万元，变为本期盈利5.02万元；从公司整体看，由于公司整体期间费用控制较好，报告期公司实现的营业利润由上年亏损4,789.24万元变为本年盈利3,251.98万元，实现的净利润由上年亏损5,956.64万元变为本年盈利3,053.41万元。 4. 报告期公司调整发展战略、回归主业取得成效，公司利润来源出现由房地产向商业的转变，公司商业实现的收入、盈利已经成为公司经营成果的主要支撑。 5. 这与我们在2010年9月份去调研得到的发展趋势一致。未来公司仍具备三大看点：一是目前公司尚余未销售存量房产约3500万元亟待消化；二是为解决同业竞争大股东承诺的秦皇岛金都店注入事宜也将在本年度内有结论；三是大股东茂业有将其华北东北店网注入的预期。这三点中的任何一点都可能成为股价催化剂。我们仍然会积极关注公司的变化，给予公司推荐评级。

　　天威保变2010年年报点评（江艳）

　　投资要点：

　　2010年EPS为0.53元，低于预期 公司2010年实现收入76.3亿元，同比增长26.96%，归属于上市公司股东的净利润6.19亿元，同比增长5.57%，对应每股收益为0.53元，扣除非经常性损益后的每股收益仅0.26元，同比下降42.22%。

　　变压器盈利能力下降，2011年难有起色 公司的变压器收入规模48.60亿元，同比增长22.48%，毛利率20.64%，同比下降3.82个百分点。变压器行业价格竞争激烈，同时原材料铜价格的上涨推高生产成本，因此变压器盈利空间不断被压缩，预计这种情况将延续至2011年。我们认为公司一方面要调整产品结构，抓住特高压、核电发展带来的机遇，同时应加大海外市场开拓力度；另一方面则要通过大规模集中采购控制原材料成本。

　　多晶硅业务开始盈利，未来值得期待 公司控股的四川天威硅业2010年多晶硅产量1268吨，净利润约533.08万元，参股49%的乐电天威2010年多晶硅产量1617.60吨，净利润约58.70万元，两个项目的盈利意味着公司新建的多晶硅生产线已顺利完成调试，我们预计2011年将进入正常生产阶段，产能利用率将达到80%。同时公司将可能对这两个多晶硅项目进行技改升级，2011年底产能都有望提升至5000吨，另外二期扩建项目也可能于今年启动，以实现2012年底产能达万吨。 天威英利贡献EPS 0.18元，

　　风电、薄膜电池均亏损 受益2010年全球光伏市场超预期增长，天威英利新能源贡献投资收益2.14亿元，合计每股收益0.18元。风电整机产量114台，风叶产量521片，薄膜电池产量30MW，但这三项业务未实现盈利，风电业务亏损约1个亿，薄膜电池业务亏损4387.26万元。我们预计2011年风电、薄膜电池仍难以贡献业绩，盈亏平衡即是最好状态。

　　配股进程加快，关注集团资产注入 公司于春节前已上报相关材料至证监会，目前处于等待批复阶段，我们预计时间一个月左右。公司配股完成后，将加快解决集团与公司的关联交易，相关资产注入时间表将越来越近。

　　盈利预测和投资评级 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.78元和1.27元，考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入，按公司2012年30倍PE估值，公司目标价位38.10元，给予“买入”评级。

　　事件:宁波银行发布业绩快报 评级:推荐（李科）

　　昨晚宁波银行发布业绩快报: 公司2010年度实现净利润23.24亿元,比上年同期增加8.67亿元,增幅59.47%。加权平均净资产收益率20.54%，比上年提高了4.75个百分点。实现每股收益0.91元,与市场预期基本一致。公司业绩的大幅提升主要是因为完成了非公开发行及次级债券发行项目后，公司资产规模得以大幅提升，经业务扩张迅速。公司业绩可能短期对股价有一定的利好刺激作用，我们暂给于推荐评级。

　　东方证券给予秦川发展等3家公司买入评级，给予盛路通信等3家公司增持评级

　　秦川发展——产品结构优化将拉升投资回报率；维持买入

　　研究结论：

　　公司公告：２０１０年营业收入同比上升２６％，归属母公司净利率同比增长１５％。业绩低于我们预期，我们分析认为公司经过两年的资本投资密集期后盈利能力预期将持续反弹。

　　我们的观点：

　　销售规模和盈利能力的双重驱动锁定稳步增长。回顾去年销售规模超预期，零部件加工盈利能力明显增强。液压件和齿轮定位高端随着技改的完成，毛利率明显提升拉动工业附加值的明显提升。究其根源主要来自于新能源领域对关键零部件需求旺盛，公司的高端数控磨床的产能逐步释放有望从规模和盈利上双重拉动业绩。机床业务的毛利率还未明显复苏可能基于公司技改的投入较大。总的来看，我们认为随着行业景气度的明显好转，公司的综合毛利率将会明显反弹。排除外延式的成长，预测销售规模的ＣＡＧＲ将有望超过１７％，而ＲＯＥ预计将明显上行在２０１３年超过２３％。

　　确定性的成长是长期投资的必要条件。机床行业成长性稳健波动性低，在复苏初期表现强劲。2011 年公司订单饱满，收入规模取决于产能释放进度。从财务数据分析，公司的预收账款同比上升１６４.７１％，公司的营运周期在２００天左右，预示着今年全年的订单已经非常饱满。风电领域的技术创新成为后续看点。公司针对风电增速箱列装的核心装备，从VTM（180/260/320）系列动梁式重型车铣镗重型复合加工中心、YKC 系列（Φ800-Φ2000）大规格高速滚齿机，到YK 系列（Φ800-Φ2000）大规格高效数控磨齿机、VT 系列（Φ2000）的大立车等，形成了系列化开发和销售；同时，还针对核电装备的关键工艺，承接了核岛反应堆加工的专用深孔钻削设备。虽然现在还没有明确的量产时间表，但我们看好公司在新能源领域的扩展特别是风电领域的广阔前景。

　　技术储备雄厚，有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期。针对航空航天、新能源、船舶机车、汽车等主要行业的需求，公司承接国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展。

　　风险因素：产能释放带来的不确定性、公司的核心技术工人紧缺带来的不确定性。

　　催化剂：国家对关键零部件国产化的扶持可能同时提升公司的业绩和估值。

　　盈利预测：鉴于公司销售规模的稳定增长，我们维持公司买入评级，目标价 16.88 元，对应2011 年业绩28 倍的市盈率。

　　机械制造行业首席分析师 周凤武 63325888×6100 zhoufw@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860200010048

　　盛路通信——业绩预期之中，2011 年有望高速增长；维持增持

　　事件：盛路通信发布业绩快报：2010 年实现营业收入4.08 亿，实现净利润4290 万，同比增3.14%，以1.02 亿股本为基数，约合EPS0.42 元，基本符合我们对2010 年EPS 为0.43 元的预测。

　　研究观点：

　　我们分析认为：2010 年业绩增长停滞主因源于其主要客户海外市场波动以及电信运营商招标进展影响。

　　2011 盛路通信有望实现业绩大幅增长：

　　国内领先的天线厂商，将尽享无线市场需求新增长。盛路是国内领先的天线生产厂商，在室内基站天线、室外基站天线、微波天线等领域国内处于前列。我们预期，2011 年底到2012 年将迎来电信运营商3G 网络的规模扩容，届时将带动公司室外基站天线、室内基站天线的再次高增长，而终端天线方面受信息终端移动化趋势的影响，将长期持续平稳增长态势。

　　微波通信天线产品有望迎来爆发，步入全球前三。全球微波产业“中”移加速，中兴华为在微波应用比例较高的欧美日等发达国家和地区业务持续深入，对微波通信配套需求快速提升；受技术工人人工成本影响，NEC、Ericson 等国外厂商采购也逐步向中国转移；而国内在移动基站回传、应急通信、北斗导航系统地面天线需求等推动下，呈现爆发态势。我们分析认为，在微波天线领域占有技术优势和地理位置优势的盛路通信，将最大化受益微波通信产业“中”移的利好，到2012年全国出货量需求将超过50 万副，盛路微波天线出货量有望在2012 年超过20 万副，比2010 年预计5 万左右的出货量大幅提升，步入微波通信天线前三的行列。而微波通信的增长也将同步带来配套射频器件和设备的大幅增长，推动公司营收规模高速增长。

　　研发实力雄厚，定制化高端天线市场显优势。公司拥有国内领先的各类实验设施和测试设备，研发投入持续保持在营业收入5%以上，注重研发投入。公司在高性能能微波天线、LTE 基站天线产品领域具备领先水平。我们分析认为，通信天线行业是高度定制化的行业，不同客户不同批次的订单对产品需求差异很大，高研发投入保障盛路在定制化模式下的核心竞争能力，促进公司能够在高毛利率的高端天线市场获得更多机会，提升公司整体盈利能力。

　　我们预计盛路通信 2010-2012EPS 为0.43、0.81、1.21 元，看好其最近两年的高增长，维持公司增持评级。

　　电信行业分析师 吴友文 63325888×6091 wuyouwen@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860510120025

　　电信行业资深分析师周军 63325888×6127 zhoujun@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860510120007

　　宁波银行——规模高增长业绩超预期；维持增持

　　事件：2 月28 日午间，宁波银行发布2010 年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入59.11 亿元，同比增长41.57%；实现净利润23.24 亿元，同比增长59.47%。

　　研究结论：

　　宁波银行 2010 年净利润小幅超预期：公司去年全年净利润超出我们预期3.4%。根据公司公布的数据，我们判断业绩超预期的主要原因在于公司的营业收入超出我们预期，同时公司可能在去年4 季度再度确认了一部分的原办公楼拆迁款，我们原预期公司将于2011 年确认余下的拆迁款。公司全年总资产增速达到61.2%，再超预期：宁波银行全年新增贷款197 亿元，同比增长24%，快于行业平均。不过公司全年资产增速更是达到61%，从前三季度的数据看，公司2010 年加大了同业业务的投入，希望通过同业资产和负债的匹配获取收益，由于去年四季度贷款环比增速仍低于资产增速，我们判断公司在4 季度同业收益率大幅提升的背景下，仍在对同业业务进行投入。而升息资产的持续快速增长也解释了公司四季度为何能实现超预期的收入增长。我们判断，伴随着公司异地扩张的不断深入，公司未来的规模增速可能仍会高于行业平均。

　　拨备和费用可能略超预期，不过实属正常：公司的营业支出略微超出我们预期，我们判断公司四季度的拨备或费用可能略微超过我们的预期。不过鉴于公司2010 年收入增速达到42%，略微提高拨备和费用也实属正常。关于市场担心的宁波银行拨贷比较低的问题（截至去年中期1.27%），根据我们测算，公司未来仍有一定计提拨备的压力。不过在未来几年公司收入仍能保持较快增长的预期下，拨备压力可能也将在发展中得以解决，我们预测宁波银行的信用成本在今明两年可能仍将维持在0.5%左右。

　　我们看好公司在发展中小企业业务及异地扩张过程中又好又快发展的潜力。根据此次公布的业绩快报，我们上调宁波银行2011 年EPS 至1.04 元，较2010 年同比上升29%，目前公司股价对应2011 年PE 为12.12X，PB 为2X，维持“增持”评级。

　　银行业资深分析师 金麟 63325888×6084 jinlin1@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860510120026

　　华泰证券——经纪业务触底创新业务发力；维持买入

　　事件：近日，我们对华泰证券总部及下属营业部进行实地调研，就公司近期经营情况和战略发展等问题与公司管理层进行交流。

　　研究结论：

　　江苏省新开户佣金率新规执行力度强，明显利好华泰证券：从我们在南京当地的草根调研情况看，目前江苏省辖区证券营业部都已执行千分之一的新开户佣金率底限（新设营业部为指导价的80%，与媒体报道一致）。即使是部分客户拓展压力较大的证券营业部目前也处于观望状态，不敢贸然降低新开户佣金率。我们认为，佣金率新规明显利好华泰证券。2010 年前三季度华泰证券股基佣金率为万分之8.34，大大低于江苏省证券业协会自今年年初起规定的千分之一的指导佣金率。新开户佣金率的大幅提高意味着新进入券商将很难通过简单的价格战方式夺取华泰证券的市场份额（华泰在江苏的市占率达到30%，占公司整体交易量50%），也意味着华泰证券本身议价能力的提升。我们判断，随着公司佣金率下滑速度明显趋缓（甚至已中期见底），且行业内恶性竞争受到严格遏制，华泰证券的经纪业务可能已经触底。

　　融资融券业务今年有望发力：华泰证券是第二批获批试点融资融券业务的证券公司。三季报

　　显示，公司融资融券总规模仅为5700 万元左右，当时市占率仅为1%。不过由于公司经纪业务优势明显，营业部大多处于长三角等经济发达地区，相应的客户基础较好，加之公司去年融资以后账上现金达到200 亿元左右，本身就有资金运用动力，因此我们预计，从去年四季度起公司的融资融券业务可能就已呈现爆发式增长，2011 年融资融券业务可能将是公司的一大重要看点。

　　直投业务值得长期关注：华泰证券早在2008 年就已拿到直投牌照，不过由于之前忙于整合华泰联合证券以及IPO 上市，直投业务投入相对较少。随着以上事项的完成，公司于今年1 月对直投子公司进行了增资，且公司的直投项目通鼎光缆也已于去年四季度成功上市。我们认为公司的直投业务值得长期关注，主要原因在于华泰联合在承销中小企业项目上有极强的竞争力，未来在项目拓展上将会对公司的直投业务产生深远影响。

　　我们认为，华泰证券经纪业务的中期底部已经显现，同时公司在创新业务上的投入也有望在今年开始产生回报。我们维持公司2011 年EPS 0.78 元的预测，目前公司股价对应2011 年PE为18.4X，PB 为2.23X，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：近期公司限售股解禁压力；证券市场持续低迷。

　　银行业资深分析师 金麟 63325888×6084 jinlin1@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860510120026

　　金通灵——等待产能释放带来的跨越式发展；维持买入

　　研究结论：

　　产能扩张是实现可持续高增长的硬件保障。公司通过IPO 募投项目，将产能由800 台/套标准大型离心风机扩张到1580 台/套标准大型离心风机，奠定了未来三年高增长的基础。同时，“服务+制造+服务”经营模式下的区域布局，为公司产品拓展市场份额和实现风机系统节能改造服务与配件销售业务的高增长，提供了必要条件。

　　错位发展定位非标高附加值让公司进入一片蓝海。污水处理用曝气鼓风机是公司高增长的重大引擎。公司自主研发的污水处理用曝气鼓风机成功打入广州净化珠江工程，打开了替代进口的巨大市场空间。将充分受惠于我国“十二五”期间污水处理产业链的爆发式增长。拓展小型高效离心空气压缩是实现可持续增长的重要支撑。公司（控股51%）与美国ETI 合资成立了金通灵意泰高效离心空气压缩机科技研发有限公司，公司开始正式介入小型高效离心空气压缩机领域，这是公司在产品链拓展上的一个重大突破，更是实现可持续高增长的重要支撑。

　　进军合同能源管理，勇攀节能环保高峰。公司决定以超募资金6000 万元，设立全资子公司“金通灵合同能源管理工程技术有限公司“，这意味着公司在大力拓展节能环保装备的同时，开始抢夺我国“十二五”节能环保的制高点，根据公司初步规划，2011—2013 三年间贡献利润分别为400 万、3000 万和8650 万元。

　　估值有望享受高溢价。公司定位节能环保装备，将充分受惠产业政策而实现“十二五”腾飞。

　　公司主导产品的离心风机定位高端，其中70%具有突出的节能环保优势，必将充分受惠于钢铁、火电、水泥、石化等下游装备，在“十二五”期间的节能环保升级，而实现稳定增长。与此同时，公司开始大力拓展水处理、流化床锅炉、小型高效离心空气压缩机等节能环保装备。

　　风险因素与催化剂：劳动力及钢材等原材料价格波动影响的不确定性，是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出，是公司股价的重大催化剂。

　　估值与投资评级：鉴于公司的产能释放集中在 2011 年上半年，我们认为公司的高速增长期已经到来叠加低碳溢价，因此提升ＰＥＧ参数从０.６到０.８。预计公司未来三年净利润复合增长率为65.66%，公司盈利预测提高目标价，给予公司股价0.8 倍PEG 和 52.53 倍PE 的估值水平，对应2011 年预测EPS 的合理股价为78.11 元，目前股价低估，维持公司买入投资评级。

　　（信息披露：根据公开信息披露：截止2010 年年报，我司持有金通灵（300091.SZ）股票652340股，占总股本0.78%；根据公开信息披露：截止2010 年年报，东证资管持有金通灵（300091.SZ）股票606632 股，占总股本0.73%；提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。）

　　机械制造行业首席分析师 周凤武 63325888×6100 zhoufw@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860200010048

　　碧水源——引领膜法市政水处理；维持增持

　　事件：公司公布年报：2010 年实现营业总收入5.00 亿元，同比增长59.61%；归属上市公司股东净利润1.77 万元，同比增长65.09%；摊薄每股收益1.20 元。分配预案为每10 股派发现金红利3元、转增12 股。

　　研究结论：

　　公司盈利略低于我们的预期。公司2010 年的营业收入增长基本符合我们预期，但盈利略低于我们的预期。我们认为，主要原因源自毛利率低于预期，其中，膜销售毛利率从2010 年1-6 月的63.39%下降至42.77%，大幅低于我们的预期。

　　北京地区收入增长迅速，存量订单充足。2010 年公司在北京地区实现销售收入3.24 亿元，较2009 年增长132%。我们分析认为，北京地区收入增长应主要来源于温榆河二期、北小河二期、清河二期和通州河东等项目顺利实施。2011 年，预计公司在北京将执行高碑店再生水等项目，目前存量订单超过3 亿。

　　外埠收入基本与上期持平，高速增长在望。2010 年公司实现在外埠实现销售收入1.76 亿元，基本与2009 年持平。我们认为，外埠收入应主要来源于昆明第四污水处理厂、古城雨水站和捞鱼河雨水站等项目的实施。我们分析认为，由于昆明地区环湖截污工程进行建设高峰期，2011 年公司外埠收入将实现大幅增长。

　　盈利预测：我们认为，公司 2010 年盈利虽然略低于我们的预期，但快速增长的趋势不变。

　　我们维持公司2011-2012 年盈利预测为2.19 和3.44 元，维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价已经达到我们前期基于2010 年公司盈利预测的目标价，我们将适时对公司预测进行更新评估。

　　风险提示：公司主要项目延期。MBR 工程订单低于预期。

　　钢铁行业首席分析师 杨宝峰 63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860510120005

　　广发证券强烈推荐中恒集团等2家公司，给予保利地产等4家公司买入评级，给予兴森科技等2家公司持有评级

　　中恒集团交流会纪要

　　1、和步长集团的合作经过了一段时间的磨合，还比较顺利，一切正在按照之前的协议规划进行；

　　2、饮料今年计划3-3.5 亿，两广市场今年会比较稳定，未来主要想往江浙、北京等区域去。不过目前还在培育期，所以能贡献多少业绩还要看今年投入多少。

　　3、其他药品方面：1、去水卫矛醇的FDA 认证目前还比较顺利，这是一个成分明确的化学药，作为中恒拥有的独家品种，我们认为他可能是公司下一个明星品种；2、公司也在积极寻找新的药品项目，希望能改变目前一品独大的局面。

　　投资建议

　　我们认为公司品种作为基本药目录中的独家品种，无疑将是最为受益的。公司和步长集团的合作将获得双赢。根据我们模型计算的结果，公司医药部分业绩10 年0.73 元、11 年1.78 元，12 年2.29 元，地产部分保守预计每年贡献1 毛钱左右，饮料业务贡献利润较少，预计11 年1 毛钱以内，12 年2 毛以内。目前公司估值11 年仅20 倍不到，投资公司将获得业绩与估值水平的双提升，无疑是最好的投资标的，因此我们给公司6-12 月60-70 元的目标价，强烈向大家推荐。

　　联系人：杨挺 020-87555888-897 yt8@gf.com.cn

　　保利地产年报点评

　　业绩符合市场预期

　　3 月1 日，保利地产（600048）公布了年报：2010 年，公司确认收入358.9 亿元，增长56%，归属于母公司股东的净利润增长40%至49.2 亿元，基本每股收益为 1.08 元。公司的业绩符合市场的预期。

　　2010 年，保利地产实现房地产结转面积440.2 万平方米，结转收入347.0 亿元，同比分别增长60%和55%。但是，毛利率却下降了2.7 个百分点。去年，全国实际的房价平均应该有 10%的涨幅，因此毛利率的下降只能解释为成本的涨幅更大。令人满意和放心的是，保利地产的销售费用率和管理费用率仍在下降，因此规模效应仍在发生作用。导致净利润增幅略低于收入的另两个原因是土地减值冲回和营业外收入贡献的降低。

　　高增长的支撑因素：模式与执行

　　销售方面，2010 年保利地产实现销售签约面积688.4 万平方米，签约金额661.7 亿元，同比分别增长31%和53%，销售均价9612 元/平方米，同比增长16.7%。根据年报披露的数据：保利地产在全国的市场占有率达到1.35％，在已进入城市市场占有率为4.63%。高增长与高市占背后的支撑是：侧重大盘项目开发、快开快销、城市公司超强的执行力。尤其是，几大核心城市的业绩相当突出：北京、上海、广州、成都等四个城市销售超50 亿元，上海叶上海、北京茉莉公馆、杭州东湾等3个项目单盘签约额突破30 亿元，成都公园198 和南京香槟国际单盘销售额超过20 亿元，三分之一的在售项目销售额超10 亿元。

　　坚定看好行业，新开工大幅增长

　　投资方面，保利地产全年完成直接投资746 亿元，同比猛增88%；新增项目45 个（上年38 个），新增权益面积1441 万平米（上年1338 万平米）。可见，公司的扩张步伐并未放慢，但投资成本也大幅提高（单方投资成本从 2952 元上升到了5177 元）。

　　从年报的表述来看，公司对房地产行业还是持坚定看好的态度。

　　区域布局方面，2011 年新进福州、厦门、珠海、中山、东莞、嘉兴、绍兴、无锡、连云港、常州、南通、营口等12 个城市，从而完成所有沿海一线城市的布局，强化了珠三角和长三角的战略布点，开启了以现有中心城市全面辐射周边经济发达二、三线城市的新局面。截至2010 年12 月31 日，公司拥有在建拟建项目146 个，在建面积1834 万平方米，同比增长50%、完成新开工面积1000 万平方米，增长77%、竣工面积458 万平方米，增长21%。

　　2011 年业绩仍将高增长

　　年报显示，保利地产帐面的预收款高达 515 亿，比去年同期增长73%，也比10 年实际的结转收入高出48%。这意味着，只要这些项目在年内竣工结算，结算收入增长50%已无悬念。然而，在我们看来，实际的收入增幅应该远不止于此：从去年新开工面积增幅近八成来看，可实现的收入增长可能要超出90%。当然，毛利率的下降仍将延续。尤其是，在新国八条出台之后，销售压力肯定要大大增加。即便如此，我们仍然可以确信：保利地产的业绩增幅仍将排在A 股地产公司前列，而且净利润增幅也有望超过60%。

　　高弹性品种，维持“买入”

　　在我们看来，保利地产的高增长既与其“坚定看多”的快速扩张策略有关，也与公司在投资上具有的高安全边际、执行上的快开快销有关。公司投资运营上的成功，应该进一步加强股东对管理层的信心。从估值的角度，当前股价相当于2011 年预测市盈率的7.0 倍。不考虑行业因素的话，是相当的便宜。换言之，一旦未来政策放松、楼市回暖，保利地产应该是具有高弹性的品种之一。维持“买入”评级。

　　联系人：沈爱卿 020-87555888-637 020-87555888-637

　　向日葵参股河南煤化工集团硅料项目公告点评

　　事件：

　　向日葵 公告 与河南煤业化工集团旗下合晶科技有限责任公司签署合作意向书。

　　1、合晶科技公司目前多晶硅产能1800 吨，并已量产，规划产能1.8 万吨

　　2、公司为稳定硅料来源，拟参股合晶科技15-25%

　　3、合晶科技优先向公司长期供应符合标准太阳能级多晶硅，公司保证长期优先使用合晶产品

　　4、双方就相关后续扩建项目及配套项目开展合资合作

　　5、完成评估审计后，双方在本意向书签订日起90 天内正式签署文件。

　　点评：

　　2011 年硅料偏紧，同时公司为打造全产业链，规避风险，进入硅料项目有助于公司后续发展；合晶科技1800 吨已经量产，并已给向日葵供货，产品质量没有问题；同时我们对多晶硅行业目前对技术方面判断不成问题，对资本的要求更高，同时煤化工集团电价便宜，我们看好公司多晶硅成本控制。

　　投资评级：

　　强烈建议关注向日葵后续打造从硅料到组件的全产业链发展模式，乐观预计公司在今年即成为A 股最全产业链公司从后续投资规模看，向日葵发展后劲充足。我们之前邮件预计公司2011 年375MW 组件销售，同时300MW 硅片在年中投产，综合全年毛利率仍可维持2010 年水平，我们预计23-24%，预计2011 年 EPS 1.2 元，给以30 倍 PE目标价36 元，强烈推荐。

　　联系人：曾维强 0755-82535901 zwq3@gf.com.cn

　　金刚玻璃业绩快报点评

　　事件：

　　金刚玻璃近日披露 2010 年业绩快报，营业收入2.95 亿，归属于上市公司净利润0.436亿

　　点评：

　　公司 2010 年安防等深加工玻璃销售约80 万平方米，光伏建筑一体化项目1MW，因为将部分上市费用958 万元调增为当期损益，导致净利润增速较小。如不计上市费用，归属于上市公司净利润为0.53 亿，摊薄EPS 0.44 元，我们认为符合2010 年预期，并不低于预期。

　　投资评级：

　　由于公司 2010 年募投项目在2011、2012 年集中释放，同时产能规模上来，有助于成本下降；安防玻璃深加工预计销售120 万平方，光伏建筑一体化项目预计4-5MW；同时公司50MW 自用电池片开始试产，预计今年产量30MW 左右，主要配套公司 5MW BIPV 产量及自产普通组件（屋顶工程、金太阳工程等），预计2011 年 EPS1 元。而随着 2011 年电池成本的不断下降，我们预计国内光伏建筑一体化应用市场将打开，将给金刚2012 年带来爆发式增长，预计2012 年 EPS 1.92 元，维持买入评级。

　　联系人：曾维强 0755-82535901 zwq3@gf.com.cn

　　宗申动力年报及增发预案点评

　　一、公司 2010 年年报分析

　　年报概述：全年公司实现营业收入39.65 亿元，比上年同期增长了13.14%，实现净利润3.45 亿元，比上年同期降低8.89%。公司每股收益为0.34 元。略微低于我们0.38元的预测。

　　二轮摩托车发动机超出我们预期。全年公司共生产销售各类摩托车发动机 350.36 万台，较去年同期增长7.92%：其中二轮车发动机179.67 万台，较去年同期增长13%；好于摩托车行业4.4%的增速水平。

　　三轮车发动机 170.69 万台，较去年同期增长3.06%，比同期行业平均水平要差，行业同期增速为23.35%（当然汽协的摩托车方面数据统计未必精确）。我们认为可能是集团在三轮车摩托车行业市占率下滑所致。

　　全年公司共销售比亚乔高档踏板车发动机 18.22 万台，较去年同期增长2.61%。

　　通机销售增速依旧强劲。全年通机公司共生产销售通用动力机械产品135.72 万台，较去年同期增长30.21%，实现营业收入8.83 亿元，较去年同期增长24%。城镇化的另一面便是农业的机械化，我们相信在这样的趋势下，包括农机在内的通机产品市场空间将越来越大，未来5-10 年国内市场有望是现有产销规模的5 倍以上。

　　公司利润增速低于收入。主要是因为毛利率下滑（同比下滑2 个百分点），以及由于研发费用加大和新办公楼搬迁等导致的期间费用率上升（管理费用率和期间费用率分别同比上升了0.28 和0.36 个百分点。

　　公司十分重视对股东的回报，在 2009 年高比例送配后，2010 年虽然不送配，但是高比例分红：公司拟向全体股东每十股派现4 元，相当于每股0.4 元。股息率达到了4%，显得颇为慷慨。

　　二、公司增发预案简析

　　公司增发的预案在推迟 2 次之后终于浮出了水面。公司拟用定向增发的方式以不低于8.94 元的价格募集资金不超过9 亿元投入到“左师傅动力机械销售服务网络建设项目（4 亿元）”、“三轮摩托车专用发动机项目（3.5 亿元）”以及“技术中心建设项目（1.5 亿元）”。募投项目达产后公司将新增净利润约1.4 亿元。我们认为募投项目里面销售服务网络的建设是值得关注的看点。因为对公司来说这是一种全新的商业模式，也是公司战略转型的重要切入点。我们认为公司对该项目盈利前景估计可能是谨慎起见的，未来想象空间巨大。

　　三、结论

　　不考虑增发因素及增发项目的业绩贡献，我们略微下调公司现有主业未来的业绩预测，预计2011-2012 年EPS 为0.46 和0.57 元（原预测为0.49 和0.59 元），但是维持公司买入的评级。公司的风险来自于增发项目进展不如预期，以及原材料成本的大幅上涨。

　　联系人：黎韦清 020-87555888-630 lwq@gf.com.cn

　　星马汽车增发公告点评

　　增发获得通过，受益保障房建设，重申买入评级

　　1， 公司今日公告，证监会2011 年第4 次并购重组委工作会议审核，公司本次发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。通过的时点基本上与我们预期一致。

　　2， 上个交易日受益于温总理首次表态未来 3600 万套保障房的建设任务，工程机械相关的股票有不错的行情。并且2 月份工程机械数据也不错，挖机同比有40%的增长。从逻辑上来说，星马汽车与挖机等工程机械类公司类似，充分受益于保障房建设。

　　3， 完成增发以收购华菱汽车之后公司将消除大量的关联交易，并且充分有效的股权激励将使得公司整个管理层与股东利益高度一致。我们依旧维持之前做出的判断，预计公司2010-2012 年EPS 为1.65、1.93 和2.25 元。这一盈利预测是对现在星马汽车的预测。如果将华菱汽车考虑进来，则EPS 为1.86、2.32 和2.68 元（当然，股本也随之扩大到4.05 亿股）。维持公司一年内目标价34.8 元，重申公司买入的评级。

　　联系人：黎韦清 020-87555888-630 lwq@gf.com.cn

　　雷曼光电调研纪要

　　1、公司是国内主要的LED 器件和显示屏生产企业之一。公司和其他封装企业相比，最突出的特点就是公司产品基本上专注于LED 显示屏领域的器件和显示屏，并且在户外全彩显示屏及其器件领域具有一定的国际竞争力。建国60 周年人民纪念碑两侧的巨型显示屏，需要600 万颗器件，就是完全由公司封装的。

　　2、近年来随着显示屏市场的快速发展，公司保持着高速增长。2008 年至2009 年，公司器件销售量同比增长47%、55%，2010 年上半年增长234%，同期显示屏销售面积增长2%和55%，2010 年上半年销售面积增长93%。从销售规模看，2008 至2009 年同比增长幅度分别为5.7%、38%和103%。尤其是2010 年，净利润也实现88.5%的高幅增长。

　　3、公司在国外显示屏市场已占据一席之地，具有高毛利率。公司目前在北美、欧洲等国际市场已经占据了一定的市场，在一些标志性的建筑上取得了工程项目，可以直接和Cree 和日亚进行竞争，在国外的市场份额在快速增加，国外户内外广告的市场才刚刚起步，未来仍有很大的市场空间。而且公司直销销售收入达到60%以上，已经有一定的国际影响力。目前出口的器件和显示屏将近占到了总收入的一半。外销LED器件的毛利率高达50%左右，显示屏毛利率在44%左右，远高于国内33%左右的毛利率，因此公司综合毛利率一直维持在39%以上的高水平。

　　4、“黑美人”隆重推出市场，SMD 产能将会快速提升。公司2009 年推出了5050 型号的户外显示屏用的片式贴装LED 器件，取名“黑美人”，目前在市场上已经有很好的市场反映。户外显示屏LED 器件以前主要是直插式为主，但存在分辨率较低、视角小等因素，未来片式化发展是必然趋势，与国外企业相比，公司目前在这一领域已经取得先机。SMD 产品是RGB 三色封装，画面细腻真实，可以与液晶显示媲美，比直插式产品贵50%左右，具有良好的毛利率，用量也会更多，因此这个产品的放量，将会加快公司的发展。另外公司今年也将加大片式器件的产能扩充。

　　5、募投项目集中在2012 年投产。公司在募投项目投在惠州，预计今年6 月份动工，明年6 月正式达产，产能方面今年进行两次扩产，面积是目前生产面积的6 倍，满足未来3-4 年的快速增长需求，两期完成。目前公司利用自有资金，满足6 月份之前的市场订单的需求，现在深圳场地已经做了准备。2011 年底将扩充至年初的2.5 倍产能。公司未来两年可能采取降低毛利率，加快增大市场份额的发展战略。

　　6、我们预计，随着公司器件产能的快速扩充，新产品的快速推广，募集资金项目的逐步落实，未来几年公司仍将保持高速的增长，我们预计2010-2012 年公司EPS 分别达到0.60 元、1.05 元和1.48 元，对应动态PE 分别为68 倍、39 倍和28 倍，目前估值基本合理，给予“持有”评级，鉴于公司具有良好的成长潜质，建议长期关注。

　　联系人：徐博卷 010-59136697 xbj@gf.com.cn

　　兴森科技调研纪要

　　1、公司是国内PCB 样板生产企业的龙头。公司主要经营PCB 样板产品，用于企业电子、通讯等新产品研发，军工产品、医疗电子、或工业控制等其他小批量产品，属于PCB 中的消费品，注重的是交货的反应速度，看重的指标是订单数量，注重的指标是订单量/月，订单数量越多，销售规模就越大，盈利也越多，与PCB 企业相比有较高的毛利率。7 天是交货期的标准天数，每缩短2 天，可以提价30%。2009 年公司年订单总数约为10 万单，客户2300 多家，2010 年订单数估计有14 万多，客户达3000多家， 今年前两个月，每月处理 1.3 万-1.4 万个订单。

　　2、产业模式由PCB 样板生产向“CAD+PCB+SMT”全产业链延伸。公司现在在向产业链的上下游同时延伸，扩充增值服务的内容，以样板生产为核心，向上延伸至CAD（计算机辅助设计），向下延伸至自动贴片（SMT），让客户拿走的是直接可以用的产品，减少周转环节，加快客户的研发进程，让客户降低成本的同时，可以大幅度增加公司的营业收入。未来CAD 进行第三方外包设计也是一个发展趋势，公司将会加大在这方面的投入。目前公司从事CAD 设计的工程师已有200 多人，目前和广州的高校合作办校，首批50 名合格学生已经到岗。现在是有5 条贴片机，未来根据需求还会进一步增加产能。

　　3、“四大生产线”将成为公司高成长看点。这四大生产线分别是：军工资质生产线、短周期生产线、刚挠板生产线和宜兴中小小批量生产线。目前公司已经获得军工产品的资质认证，有100 多家军工单位的客户，现在有一条线进行封闭生产，产能和产量还相对较小，未来一到两年会增加几条生产线，专做军品，计划两年内做到2-3 亿的收入规模。另外，广州二期工程还在扩建之中，计划建造1 个厂，作为快速反应生产线，交货周期在1-2 天之内，现在这样的需求很大，这块空间不小，价格和毛利率都会很高。另外，公司是国内少有几家能做刚挠板的企业，现在市场需求很大，公司产能尚且不足，这方面的产能将会加大。还有就是宜兴生产基地现在也在基建之中，主要集中在中小批量PC 版产品上，将会扩大经营规模，注重开拓华东地区市场，计划2012 年上半年试生产，2014 年达产，这几年产能将会逐步释放，建成之后，产能将会不止翻番。

　　4、加快在欧美市场尤其是美国市场的开拓。在PCB 样板市场方面，公司现在国内市场占有率在10%左右，占美国市场的1%左右，欧洲占3-5%的市场。其中美国是全球最大的PCB 样板市场，公司目前所占份额还比较小，之前主要近60%左右依靠贸易商，现在打算在美国硅谷建立营销网点，开拓美国市场，国内比国外便宜30%以上，在7 天左右时效性保障的情况下，有很强的竞争实力。

　　5、我们预计，随着公司募集资金项目进一步投建，未来五年公司还将保持30%的复合增长率。公司将成为具有全球影响力的PCB 样板、小批量生产企业。我们预测，2010-2012 年公司EPS 分别达到1.07 元、1.60 元和2.15 元，对应EPS 分别为60 倍、40 倍和30 倍，目前估值基本合理，给予“持有”评级，鉴于公司具有良好的潜质，建议长期关注。

　　联系人：徐博卷 010-59136697 xbj@gf.com.cn

　　国金证券给予建发股份等7家公司买入评级，给予兴业证券持有评级

　　《建发股份公司研究——被低估的供应链管理翘楚》：买入 （分析师：赵乾明）

　　【内容摘要】：

　　投资逻辑

　　由贸易转型供应链管理，尚未被市场认识：2005 年开始，由于传统贸易业务效益下降，公司被逼走上向供应链管理转型、以提高盈利能力的道路，并在纸业上取得成功；但是因为仅在纸业取得成功，其他领域尚在复制中，公司的供应链管理能力不为市场所知。

　　对比利丰，公司转型之路可行、有利：与全球供应链管理典范利丰进行对比，建发股份凭借多年积累制定的立足优势领域，做精纵向，扩展横向转型战略具备很强的可行性，同时中国刚启动的需求又给公司提供了较大的发展空间。

　　地产业务提供安全边际，供应链管理转型提供获利空间：地产业务给予10X11PE 和7X12PE，估值结果4.62-4.85 元，给当前股价提供一定安全边际；考虑到公司尚处于转型之中，因此供应链管理业务给予20X11PE 和15X12PE，相比物流业平均估值有较大折让，估值结果7.43-7.44 元，给当前股价提供了获利空间。

　　盈利预测

　　我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.706 元、0.844 元和1.200 元，同比分别增长48.58%、19.48%和42.17%。

　　投资建议

　　我们给予公司未来6-12 个月12.05-12.29 元目标价位，建议买入。

　　风险

　　公司由浆纸向其他行业的供应链管理转型进度慢于预期。

　　地产销售进度慢于预期。

　　《保利地产业绩点评——横向扩张年》：买入（分析师：曹旭特）

　　【内容摘要】：

　　业绩简评

　　保利地产 10 年实现净利润49.2 亿元，EPS1.08 元，同比增长33%，业绩符合预期。

　　经营分析

　　利润率略有下滑 ：公司 10 年毛利率34.1%，较09 年下降2.7 个百分点；净利率13.7%，同比下降1.6 个百分点。因为本年度结算多为09 年销售项目，但公司项目09 年整体销售均价仅比08 年上涨3.8%，并且由于长期贷款上升了135%，相关利息的资本化导致毛利率的同比下降。

　　横向扩张年：公司在拓展资源方面表现出明显的横向发展特征，全年新进入城市达到12 个，将土地储备由22 个城市扩张至34 个。因为公司更看好二三线城市的发展空间，希望通过横向扩张达到分散系统性风险的目的。在10 年新增的1441 万平米项目中，北、上、广三个城市仅占比 7.8%。

　　市场占有率提升。公司延续追求周转的销售策略，所以即使在政策频出的 10年销售面积和销售额仍分别实现31%和53%的增长。全国市场占有率达到1.35%，较09 年提升了0.5 个百分点。

　　可售资源丰富。公司 10 年新开工1000 万平米，目前在建总量1834 万平米，即使新开工与上年持平，11 年底的施工面积也达到2834 万平米，是10年销售面积的4.1 倍，可售资源丰富。

　　债务长期化：为能够在市场调整过程中获得更多拿地机会并保障财务安全，公司将债务结构长期化，短期借款与长期借款比例为1:100。2 年内到期长期借款为186 亿元，尚低于目前账面191 亿的现金余额。并且这一贷款额仅为10 年销售额的28%，未来平衡扩张与销售的速度即可缓解长期负债压力。

　　业绩锁定率高：截止报告期末，公司有可结算资源 4195 万平米，同比增长44%，储备资源丰富。而预收账款余额为515 亿元，是我们预计11 年营业收入418 亿元的123%，业绩锁定率高。

　　投资建议

　　预计公司 11-12 年每股收益分别为1.40 和1.67 元，动态市盈率为8.8 和7.4倍，在同行业公司中具有较强吸引力，并且考虑公司抵御系统性风险能力的进一步提升，维持买入评级。

　　《柳工 10 年业绩点评——11 年收入目标积极,估值有提升空间》：买入（分析师：董亚光）

　　【内容摘要】：

　　公司 10 年全年实现营业收入15,366 百万元，同比增长50.90%；归属母公司股东的净利润1,544 百万元，同比增长78.33%，按现有股本摊薄的EPS 为2.06 元，低于我们预测的2.14 元，主要是因为销售费用和管理费用高于我们预计。

　　公司 11 年的经营目标为实现销售收入230 亿元，较10 年增长约50%，高于之前未来战略公告的11 年目标，显示公司对今年的发展信心。公司10 年度的分配预案为每10 股派5 元，资本公积金每10 股转5 股转增股本，分配方案较好。

　　经营分析

　　产品热销，新业务增长更快：10 年以来，国内投资呈全面回升，公司的工程机械产品销量大幅增长。根据行业协会的统计，10 年公司的拳头产品装载机销量达到39,000 多台，同比增长约33%，按销售收入继续保持行业首位。压路机销量达到3,100 多台，同比增长62%，继续保持行业第二名。重点开拓业务均实现了市场份额的扩大：汽车起重机销量达到2,200 台，市场份额由4.7%

　　提升至6.2%；挖掘机销量达到5,600 多台，同比增长90%，市场份额由3.1%提升至3.8%。

　　毛利率保持稳定：公司10 年的综合毛利率为22.43%，比去年同期提升了1.3 个百分点；其中4 季度单季毛利率为21.93%，相对3 季度有小幅回升。未来在产品销售结构不断优化、新业务实现规模效应的背景下，公司的综合毛利率有望继续保持较高的水平。

　　费用控制良好：公司 10 年的销售费用率和管理费用率分别为5.50%，比去年同期下降0.5 个百分点；管理费用率为4.38%，与去年基本持平。

　　应收项目回款良好：公司 10 年末应收账款为1,403 百万元，比3 季度末减少了450 百万元。10 年末应收账款其相对于营业收入、资本的比重均有所下降，显示回款情况良好。一年内到期的非流动资产为2,489 百万元，比年初增加了1,755 百万元，这主要是公司融资租赁业务增长所致。

　　今年继续增加对新的业务增长点的投入：公司预计 11 年资本投资金额约41亿元，资金主要来源于上年度非公开发行募集资金、自有资金等。公司认为，当前装载机等传统主流产品增长将滞缓，挖掘机业务将成为市场的绝对主力，因此必须加快打造三大核心业务（装载机/挖掘机/汽车起重机）的竞争优势，扩展市场份额。

　　值得注意的是，安徽柳工起重机公司 10 年实现营业收入812 百万元，净利润仅为2 百万元，净利润率较09 年下降5.1 个百分点，这可能与公司产品结构仍偏向小吨位，行业竞争激烈有关。我们预计随着销售规模的扩大，自制底盘的供给，中大吨位产品比重的提高，汽车起重机业务的利润率将有较快提升，对公司利润贡献加大。

　　根据目前的经营形势，我们上调了公司 2011-2012 年盈利预测，预计营业收入分别为20,983 和25,572 百万元，净利润分别为2,063 和2,477 百万元，同比增长34%和20%；EPS 由2.65 和 3.06 元分别上调为2.75 和3.30 元。

　　公司目前股价仅对应 11 年15.82 倍PE，由于挖掘机和汽车起重机等业务发展较快，产品结构仍逐渐优化，给予6-12 个月目标价49.50-55 元，对应18-20 倍PE11，维持“买入”评级。

　　《金螳螂２０１０年年报点评》：买入（分析师：唐笑，分析师：贺国文）

　　【内容摘要】：

　　业绩简评

　　金螳螂于 2011 年3 月1 日发布 2010 年年报，报告期内实现收入66.39 亿元，同比增长61.67%；实现归属于上市公司股东净利润约3.89 亿元，同比增长93.73%；实现基本每股收益1.22 元，符合预期。送配方案为每10 股发放2 元的现金红利，同时每10 股送5 股股票红利。

　　经营分析

　　得益规模效应和良好管理，利润增速高于收入增速：2010 年全年公司实现销售收入同比增长61.67%，实现归属于上市公司股东净利润同比增长93.73%。从销售净利率的角度来看，2010 年公司该指标为6.14%，创出07 年以来的新高；同时毛利率稳定在高位。报告期内公司实现期间费用同比增长13.30%，远低于收入增速。同时，从前三季报情况来看，公司期间费用率稳定下降，但是仍然属于装饰板块中较高者，还有很大下降空间。这将带来销售净利率继续

　　上升的空间。

　　公司人员储备充足，未来仍能实现较高速度增长：装饰公司最大的业务瓶颈在于人才，比如经验丰富的项目管理人员、设计师和熟练工人等，金螳螂2010年人员总数增长30%以上，其中工程管理人员增长46.67%，为今后几年业务量持续增长打下了一定的基础。2010 年，公司对员工培训模式进行了探索，采用脱产封闭式培训方式举办了多个专业培训班，开展了证书培训和员工及农民工初高级技能培训，帮助和支持员工自身发展。2006 年以来，公司平均单

　　体合同额稳步上涨，2010 年达到2200 多万元，预计在2012 年达到3000 万元，年均增长15%左右，也是公司收入增长的另一个来源。

　　投资建议

　　预计金螳螂 2010-2012 年EPS 分别达到1.22、2.32、3.23 元/股，目前股价66 元，对应2011 年估值不到30 倍。如前所示，即使不考虑估值提升，依靠公司自然增长，也仍然存在绝对收益机会。维持对公司的“买入”评级。

　　《兴业证券业绩点评——四季度佣金率继续下滑》：持有（联系人：丁文韬，分析师：李伟奇）

　　【内容摘要】：

　　业绩简评

　　公司 10 年业绩基本符合预期。公司10 年实现营业收入和净利润分别为27.38 亿元和7.87 亿元，同比分别下滑11.26%和31.86%，摊薄每股收益0.36 元。其中，4 季度单季实现的营业收入为8.44 亿元，环比增长7.77%；净利润为1.93 亿元，环比下滑25.33%，摊薄每股收益0.09 元。公司10 年业绩符合我们此前的预期。

　　经营分析

　　自营业务是影响 10 年业绩同比下滑的主要原因。公司10 年实现的自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为2.96 亿元，同比下滑48.89%。其中4 季度单季实现的自营收益为0.95 亿元，环比下滑40.98%。

　　4季度净佣金率仍有下滑，今年1 季度能否企稳有待观察。公司10 年实现证券经纪业务净收入12.35 亿元，同比下滑26.72%。其中4 季度单季实现经纪业务净收入3.63 亿元，环比增长18.70%。公司10 年的经纪业务净佣金率为

　　0.062%，与3 季度的0.069%比仍有下滑。资产管理业务打响品牌。公司 10 年实现资产管理业务（含基金）收入0.56亿元，同比增长93.60%。其中4 季度单季实现资产管理业务收入（含基金）0.19 亿元，环比增长4.12%。公司目前存续的集合理财产品“金麒麟1 号”、“金麒麟2 号”、“金麒麟3 号”以及而近期成立的面向中高端的小集合产品“玉麒麟1 号”，均获得可观收益，逐步打响品牌。

　　投行实力全年得到显著提升。公司 10 年实现承销业务收入2.35 亿元，同比增长280.37%。其中，4 季度单季实现的承销业务收入为0.65 亿元，环比下滑43.02%。公司承销业务市场份额提升显著。截止2010 年底，核心债券类承销市场份额由09 年的0.12%提升至0.52%，权益类承销市场份额也由09 年的0.34%提升至1.58%。

　　投资建议

　　维持对公司的“持有”评级。上调 2011 年和2012 年的日均交易额假设至2500 亿元，在日均交易额假设为2500 亿元和全年平均股价涨跌幅为12%的基础上，我们将公司11 年和12 年的EPS 分别从0.46 元和0.51 元上调至0.47元和0.54 元。公司目前股价对应11 年的PE 和PB 为38.14 倍和4.65 倍，维持对公司的“持有”投资评级。

　　《民生银行公司点评——反映股东诉求的融资方案修改;》：买入（分析师：陈建刚，分析师：张英）

　　【内容摘要】：

　　事件

　　民生银行董事会决议公告：决定取消原来的定向增发融资；拟采用在 A 股进行可转债融资不超过200 亿元；在港股采用公开发行的方式融资，发行数量不超过16.50 亿股，未披露募集金额。

　　拟公开发行 A 股可转债。发行规模为不超过200 亿元人民币，期限为6 年，转股价不低于募集日前20 日均价和前1 日均价，募集结束后6 个月至到期日可转股。

　　拟公开增发 H 股。发行规模为不超过增发前H 股总股本的40%（16.50 亿股），增发价格参照当时公司H 股股价走势以及国际市场同类公司的估值水平。

　　评论

　　此次修改后的融资方案相对之前较好。1）H 股增发价格较之前的定向增发有所提升。假设港股发行价在6.3 港元（近期民生H 股最低价），较之前定增方案约提高了16%的发行价；2）A 股可转债方式更受青睐，对ROE 影响小于直接股权融资；3）A 股发行可转债和H 股公开增发共计募集资金290 亿左右，比之前的定向增发方案提高约35%，可补充公司2011 年资本充足率至12.44%。

　　H 股增发价格较之前的定向增发有所提升。假设港股发行价在6.3 港元（近期民生H 股最低价），折算成人民币在5.31 元左右，相对于前次向原有几个大股东定向增发，增发价格4.57 元来说，约提高了16%的发行价。

　　A 股可转债方式更受青睐，对ROE 影响小于直接股权融资。直接股权融资是先摊薄每股净利润，然后逐渐提高；可转债是并不马上摊薄每股净利润，而是由可转债自身的资本金赚钱先提高每股盈利，之后伴随转股进程逐步摊薄，对公司每股盈利和ROE 等财务指标不会立即产生影响。

　　A股发行可转债和H 股公开增发共计募集资金290 亿左右，比之前的定向方案增发提高约35%，可补充公司2011 年资本充足率至12.44%。按照港股增发价6.3 港元、16.5 亿股上限进行融资计算的话，H 股募集金额约为87.7 亿元人民币，A 股发行可转债和H 股公开增发共计募集资金290 亿左右，比之前的定向增发提高约35%，可补充公司2011 年（不考虑转股）资本充足率至12.44%；若2011 年可转债全部转股，总资本和核心资本充足率分别为12.44%和10.63%。

　　EPS 和ROE 摊薄程度可以接受。按照上周五收盘前20 日均价5.08 元假设，2 亿张可转债（每张票面值100）全部可转成39.37 亿股，占公司目前总股本267.14 亿的14.74%。假设11 年转股数量为0-39.37 亿股之间，考虑H股增发的影响，我们测算11 年摊薄后EPS 为0.620-0.707，摊薄幅度为4.7%-16.4%；摊薄后ROE 为13.62%-15.76%，摊薄幅度为6.0%-18.7%；即使11 年全部债转股后的ROE 水平也与09 年H 股IPO 摊薄之后13.62%的ROE 持平。

　　投资建议

　　民生的超额收益来源于：1）高于同业的贷款定价能力，紧缩环境下相对最受益；2）估值水平具备优势，较行业PE、PB 估值均存在10%以上的折价。

　　目前我们仍然维持这样的观点，此次修改后的融资方案好于预期，对公司偏利好。预计公司2011/2012 年实现EPS（未考虑融资摊薄）0.742/0.900 元，同比增长24.2%/21.3%；如果考虑A 股可转债和H 股增发预期，目前公司的估值水平仅为1.14x11PB，明显低估，维持公司的“买入”评级。

　　《北纬通信公司点评——业绩略微低于预期,静待行业爆发》：买入（分析师：陈运红）

　　【内容摘要】：

　　事件

　　北纬通信 2 月25 日公告：2010 年度公司实现营业收入2.26 亿元（增长37.48%），实现净利润4668 万元（增长31.47%），实现EPS0.62 元（增长31.91%）；同时，披露2010 年度利润分配预案每10 股转增5 股派2 元。

　　评论

　　业绩点评：业绩略低于预期。公司期权激励 2010 年度的考核目标为扣除非经常性损益后净利润增长30%，公司实际净利润增长31.47，我们判断公司可以达到行权条件。2010 年公司收入增长37.48%（我们的预期为41.42%），实现EPS0.62 元（我们预期0.65 元），均略低于我们的预期。收入低于预期的主要因素来自于受中国移动去年下半年加大对SP 厂商管理力度的考核标准，导致行业发展进程整体后延。

　　移动互联网板块预计将在 2011 年下半年爆发，主要逻辑如下：

　　第一，中国移动从去年以来对互联网从紧的根本目的是：其一，是想整合资源，借机垄断内容；其二，移动带宽不足的瓶颈也是阻碍其大规模推动移动互联网业务发展的决心。中国移动走的是“先网络，后内容”的道路。当务之急中国移动需要把无线宽带网络建好，根据网络的可用程度逐渐放松对业务和内容上的控制。随着今年中国移动加大对TD、GSM 和WLAN 的投入，网络状况将得到快速改善，我们认为，公司从自身业务发展角度，对CP/SP 的扶持态度和鼓励导向仍然值得期待。

　　第二，中国电信和中国联通对于移动互联网的较开放的态度，将给中国移动封闭模式带来了巨大的竞争压力。随着中国电信和中国联通在3G 用户上的继续高速发展，中国移动的压力会进一步加大，这很可能促进中国移动积极推动移动互联网业务发展的步伐，我们预计时间点在下半年。

　　第三，国家对移动互联网鼓励政策预计在下半年重启，被政策压制接近 1 年时间的移动互联网行业面临井喷的可能。过去几年，移动互联网加速洗牌，市场集中度进一步向优势企业集中，具备资源、技术等综合优势厂商最终面临长达5 年的发展机遇。

　　第四，目前三大运营商 3G 用户总数超过5000 万，到今年底预计达到1.5亿。这么庞大的3G 用户数量，对移动互联网内容的需求是巨大的、刚性的，这将进一步推动移动互联网内容提供商的发展。

　　北纬通信亮点突出，业绩弹性大：公司业务种类较多，主要亮点在手机游戏，同时也接入动漫、视频、阅读、音乐、彩铃、图铃等多种业务，亮点二在于运营商省级渠道、手机合作渠道广；其次，公司股本小、业绩基数低，业绩弹性大。

　　投资建议

　　维持“买入”评级：我们预计公司 2011-2012 年EPS 分别为11 年0.81 元（增30.65%；若不考虑激励费用EPS 为1.25 元），12 年1.23 元（增51.85%；若不考虑激励费用EPS 为1.66 元），给予2012 年40×PE，对应目标价为49.2 元，较当前价格有18%上涨空间，重申其“买入”评级。

　　《金风科技业绩快报点评——业绩低于预期;整机行业压力显现》：买入（分析师：张帅，联系人：邢志刚）

　　【内容摘要】：

　　事件

　　公司发布业绩快报：2010 年营业收入176 亿元，同比增长63.86%；净利润22.88 亿元，净利润同比增长31.08%，报告2010 年基本每股收益为0.99元。

　　评论

　　业绩低于市场预期：公司业绩快报中的 2010 年每股基本收益为0.99 元是基于加权平均股本折算的。然而如果按照公司股本 269,458.8 万股计算，公司2010 年全面摊薄的每股收益为0.85 元，低于我们之前预期约10%；

　　整机价格是利润率下滑的主要原因：公司 2010 年的营业利润率为15.23%，相比于2009 年的18.13%下降了2.9 个百分点；公司净利率为13%，相比于2009 年的16.26%下降了3.26 个百分点。我们认为公司盈利能力的下降主要源于风电整机市场竞争日趋激烈导致的单位千瓦价格不断下滑所造成；

　　今年毛利率仍将受到去年整机订单价格的影响：从订单签约到交付的时间来看，2010 年贡献业绩的主要是2009 年的订单，当时整机价格在5500 元/千瓦左右。随着行业竞争的加剧，整机价格逐步下跌，2010 年年初整机价格水平约在5000 元/千瓦，目前最低采购合同价格已经接近3800 元/千瓦。按照公司2010 年的订单价格平均4500 元/千瓦计算，相比于2009 年订单价格下降了约18%。虽然公司通过产业链转嫁和配套部件自制，可以一定程度提高毛利率水平，但是我们判断今年毛利率下滑趋势仍将继续；

　　整机价格下跌对公司业绩影响的敏感性分析：由于公司目前在手订单充裕，我们认为2011 年出货量快速增长不成问题，但是价格下降不仅影响着销售收入，对毛利率也将产生挤压。我们在不同的增长假设下对公司进行敏感性分析如下。从均值来看，我们认为2011 年增长的中值为25%；

　　关注 A 股和H 股价差：目前公司A、H 股差价处于较高水平，这和国际投资者在港做空风电设备制造有关。未来趋势上，我们认为风电设备制造企业的股价将向A，H 股的中间价格回归；

　　投资建议

　　行业竞争的加剧使得整机价格不断下滑。同时行业基数已经达到较高水平，我们判断行业已经逐步由快速增长期步入稳定发展期；

　　我们调低对公司 2011-2012 年EPS 预测分别为1.06 元和1.27 元，对应PE估值为19 倍和 16 倍。我们认为公司目前估值水平较为合理。

　　国泰君安给予天虹商场、精工钢构增持评级

　　天虹商场（002419）：兼具内生与外延的高成长百货类公司

　　2010 年公司营业收入101.74 亿元，同比增长26.28%，实现净利润4.85 亿元，同比增长36.25%，对应发行后股本EPS 为1.21 元。

　　利润分配预案：公司拟向全体股东每10 股派发现金6 元并送5 股（含税），转增后，公司资本公积金由19.2 亿元减少为17.2 亿元，公司总股本将由40010 万股增加至80020 万股。

　　截至2010 年底，公司已进入深圳、厦门、南昌、福州、长沙、杭州、苏州、北京等12 个城市，拥有“天虹”直营连锁百货商场39 家，营业面积达98 万多平方米；“君尚”直营门店1 家，营业面积3.78 万平方米；此外，公司管理3 家特许加盟店。2011 年2 月22 日公司公告公司以100 万元收购深圳公明店，该店由加盟店转为直营店。

　　天虹每年8-10 家门店的扩张为公司提供了持续的收入增长点，而公司在重视收益管理的同时，新店边际收益的不断提升将会是公司利润高速增长的有利保证。改造后的君尚百货（原购物广场）定位高端，位置优越，重新开业后在品牌档次上了一个台阶，预计将对公司2011 年及以后收入带来巨大贡献。

　　我们预计公司2011-2013 年收入分别为129/159/195 亿元， 增速分别为27%/23%/22% ； 归属母公司股东的净利润为6.67/8.67 亿元， 增速分别为37%/30%/26%；对应每股收益1.67/2.17/2.72 元。公司作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业，拥有大股东的有利支持和到位的管理层激励，又处在高速成长期，理应享受一些溢价，给予2011 年35 倍市盈率，维持目标价58.5 元和增持评级。

　　（刘冰、汪睿）

　　精工钢构（600496）：签订多高层建筑总包第一单，实现盈利模式转型

　　多高层建筑总承包实现零的突破：据安徽六安经济技术开发区新闻报道，2011 年2月23 日上午，六安索伊电器制造有限公司与浙江精工钢结构有限公司在六安市经济技术开发区管委会大厅共就索伊大厦建设工程总承包正式签订合作协议，索伊大厦按五星级酒店标准设计，主楼高度100 米，26 层，主楼和裙楼均采用钢结构框架。精工钢构将承担项目的设计、桩基、土建、水电、钢结构、幕墙、装修等。

　　打开商业地产钢构总包市场，实现总包商地位转型：商业地产领域较多项目采用钢结构建筑，是具有较大市场容量的重钢市场，同时总承包模式也成为商业地产项目发展的主要趋势。公司在多高层建筑领域获得总承包第一单，实现了公司在该领域从专业分包商向总承包商的转型，实现“按吨卖产品”到“按面积计价提供综合服务”的转变。

　　总承包模式带来盈利性提升：当钢结构企业仅作为分包商时：钢结构企业通常只能获得制造端合同，制作端毛利率约8%；当钢结构企业实现总承包角色转变时：首先项目合同总额实现增加，并且钢结构部分毛利率提升至13%（覆盖制作端与安装端），同时非钢结构工程部分可以收取管理费（建筑行业一般为6%）。因此总承包角色可以在业务量不变情况下，带来合同总额提升以及钢结构盈利能力提升。

　　行业加速增长确立，模式转变促双轮驱动：预计10 年新签合同约66 亿（同增35%）；上半年31 亿（同增8.3%）；下半年35 亿（同增72%）。钢构行业10 年下半年出现加速增长，模式转变带来业绩与估值双轮驱动。预计10~12 年EPS0.58、0.95、1.34 元，增持，目标价28 元。

　　（韩其成、张琨、白晓兰）

　　国信证券给予大富科技等4家公司推荐评级

　　大富科技（300134）深度跟踪：深化核心客户合作，有望延续快速增长

　　评论：

　　三大优势促使公司连续四年保持高速增长

　　2010年实现收入8.63亿元，净利润2.51亿元，在行业景气度较低的年份实现80%的增长殊为不易。我们认为其出色的业绩表现主要源于：（1）模式创新。一体化的生产模式能够为客户创造更有价值的解决方案。（2）客户优质。依托华为和爱立信两大核心客户实现快速成长。（3）效率领先。凭借优秀的管理实现盈利能力的逐年提升。

　　华为合作再深入、新产品、新客户将推动11年继续快速增长

　　由于行业下游集中度较高，无线投资整体持平，市场对公司能否继续高速增长存在疑虑。我们认为这一趋势仍能延续，动力来自：（1）同华为的合作走向深化。一方面现有产品通过伴随华为走向海外有望继续增长，另一方面新产品（塔放及微波）将逐步进入华为供应体系。（2）逐步开拓新客户。因主设备商供应链向中国转移，公司仍有较大成长空间。预计11年同爱立信合作将继续加强，同阿朗的合作也有望在未来几年取得突破。

　　上调评级至推荐，未来6个月合理价值74-78元。

　　我们预计大富科技11/12年收入增速为49%/33%；净利润增速将达42%/33%；EPS分别为2.22/2.95元。我们认为2011年公司合理价值74-78元（对应11年35X，12年25X）。

　　股价上涨催化因素

　　季度业绩增长兑现、新产品取得进展、新客户取得进展。

　　投资风险

　　单一客户（华为）占比高的风险，竞争导致盈利水平下滑的风险。

　　（证券分析师：严平（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120009），联系人：程锋）

　　金螳螂（002081）2010年报点评：内生增长典范，公装成长龙头

　　评论：

　　继续保持高增长

　　2010年公司完成营业收入66.39亿元，同比增长61.67%，实现营业利润5.49亿元，同比增长91.96%，实现归属母公司所有者净利润3.89亿元，同比增长93.73%,按当前股本计算EPS1.22元，与我们的预期一致（1.21元）。公司拟向全体股东每 10 股分配现金红利 2.00 元（含税），每10 股送红股 5 股。

　　经营效率大幅提升

　　公司期间费用率4.02%，较去年同期大幅下降1.71%个百分点，其中销售费用率1.82%，较去年同期下降1个百分点，管理费用率2.30%，较去年同期下降0.7个百分点，财务费用率-0.10%，较去年同期下降0.01个百分点。

　　毛利略有提升

　　公司综合毛利率16.89%，较去年同期增加0.05个百分点，主要是幕墙业务毛利率有明显提升，达17.49%，较去年同期增加3.39个百分点。

　　增发将拉开二次扩张序幕

　　公司去年12月公告将以不低于62.02元的价格非公开增发不超过2900万股股票，主要用于节能幕墙及门窗生产线、工厂化项目、以及增资住宅精装修等8个项目，我们认为公司已具备突破装饰行业规模瓶颈的能力，以此次非公开增发为契机，公司将进一步强化综合性产业链布局，拉开二次扩张的序幕。

　　风险提示

　　房地产调控日紧或对公司的进军住宅精装修造成影响。

　　上调盈利预测，维持“推荐”评级

　　由于期间费用率下降幅度较大，公司经营效率提升超出我们预期，我们适当上调2011-2012年盈利预测至1.88元、2.89元（未考虑转增及增发摊薄），当前股价对应10-12年PE分别为54X、35X、23X ，维持“推荐”评级。

　　（证券分析师：邱波（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120021），联系人：刘萍）

　　飞亚达A（000026）2010年报点评：动作频繁，发展提速

　　评论：

　　业绩基本符合预期，费用率下降，存货周转率提升

　　公司2010年实现营业收入17.8亿元，同比增长43.91％；归属于上市公司股东的净利润0.94亿元，比上年同期分别增长34.14%；基本EPS为0.377元，摊薄后为每股0.335元。三项费用率合计25.67%，同比下降1.26%；存货周转率1.34，同比增加0.19。

　　亨吉利开店数创新高，实现快速增长

　　2010年新开门店57家，同比翻一倍。亨吉利新增门店48家，亨联达新增门店9家，这是从未有过的开店速度。截止期末，公司共有门店187家，其中亨吉利149家，亨联达38家。名表销售实现收入14.34亿元，同比增长48.48%，毛利率为23.38%，同比下降0.41%，毛利率下滑幅度较中报有较大改善。

　　三色堇计划继续推进

　　飞亚达手表2010年新推出凯旋、新恒昱、新“摄影师”、卓雅等系列新品，实现收入2.67亿元，同比增长39.84%；毛利率64.89%，同比提升0.2%。高端品牌“Emile Chouriet”腕表销售数量及金额同比去年均实现100%的增长。高端品牌新增56家销售网点，销售网点达到120家。时尚品牌COSMO和JEEP东南亚市场渠道初步铺设完毕；在国内一线城市（武汉、上海、成都等）有70家实体店设有专柜，并开拓了网络、信用卡等多种销售渠道；同时通过借助集团内部渠道资源，为后期的市场拓展和开拓新的销售网点奠定基础。

　　近半年来公司收购、增资以及成立新公司动作频频，预计发展将提速

　　预计2011年公司收入达到23.1亿，同比增长29.8%，净利润达到1.3亿，同比增长35.9%。不考虑分配方案带来的股本变化，EPS为0.47元，对应2011年37X，维持“推荐”评级。

　　（证券分析师：田慧蓝（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120019）、孙菲菲（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120031））

　　渤海物流（000889）2010年报点评：主业改善明显，业绩符合预期

　　评论：

　　业绩基本符合预期，费用率下降明显

　　公司2010年实现营业收入14.18亿元，同比增长20.48％；归属于上市公司股东的净利润3053万元，比上年同期增长155.64%；基本EPS为0.09元。

　　费用率下降明显。公司综合毛利率为16.87%，同比下降0.86%；销售净利率2.16%；ROE（扣除-加权）为4.78%。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.02%、9.08%、1.40%，分别同比下降0.76%、下降3.65%、下降1.34%；三项费用率合计12.5%，同比下降5.76%。

　　商业稳定发展，地产业务扭亏是业绩改善主因

　　商业实现收入11.96亿元，房地产实现1.58亿元，分别同比增长15.39%与16.04%；商业毛利率为16.35%，同比提升0.05%；房地产毛利率为16.04%，同比下降8.46%。2009年公司的亏损户安徽国润由上年亏损5,220.29 万元，变为本期盈利41.91 万元。

　　11年商业仍稳定增长，地产项目增厚业绩

　　公司商业已经在秦皇岛地区占据较高的市场份额，在没有新的外延增长的条件下，预计每年维持与当地社会零售商品销售总额同样的增速。地产业务有滁州皖东国际车城（4万平米），淮南精品装饰广场（1.4万平米），淮南古玩市场（2.4万平米）三个结算项目增厚业绩。

　　预计2011年EPS0.25元，维持“推荐”评级。

　　不考虑外因，预计2011年公司收入达到16.94亿，同比增长19.4%，净利润达到0.86亿，同比增长182%。EPS为0.25元，维持“推荐”评级。

　　（证券分析师：田慧蓝（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120019）、孙菲菲（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120031））

　　海通证券给予成商集团等7家公司增持评级，给予柳工等2家公司买入评级

　　成商集团年报点评（10年扣非净利润同比增长近30%，外延项目将从2011年开始贡献收益，11年PE为28倍）

　　成商集团今日（2011年3月1日）发布2010年报，公司实现营业收入17.11亿元，同比略下降0.67%；实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长8.19%；扣除非经常性损益的净利润1.28亿元，同比增长29.67%。2010年公司全面摊薄每股收益为0.378元（和我们此前0.376元的预测值基本一致）。公司报告期每股经营性现金流0.67元。公司2010年分配预案：拟以2010年末36567万股总股本为基数，每10股送2股，派发现金股利0.3元（含税）。公司年报中同时给出2011年经营目标：计划实现营业收入22.3亿元，同比增长30.34%，营业成本控制在17.16亿元，期间费用控制在2.64亿元。按此计划推算，公司计划经营利润为2.5亿元，同比2010年增长38.74%。

　　公司总收入略下降0.67%至17.11亿元，基本符合我们全年16.93亿元收入的预期，主要是公司在2010年初转让下属汽车销售公司后，2010年不再包含此项收入。公司29.67%的扣非净利润增长能够反映其真实的盈利增长，对应于22.39%的百货主业收入增速，我们认为公司2010年业绩表现较为优异。该业绩主要来源于通过加大卖场调改与品牌调整力度、实施激励政策等综合措施带动的收入增长，以及约0.51个百分点的期间费用率节约，盈利能力有进一步提升。

　　公司坚持“茂业百货”和“人民商场”双品牌发展战略，在对现有门店实施调整增效的基础上，积极推进新门店项目建设，主要包括计划于2011年10月开业的茂业中心项目、于2012年5月试营业的盐市口南区商业裙楼项目等，同时推进九眼桥项目的拆迁工作，争取2011年内开工建设。除上述三个重要项目外，公司也还积极在成都市及四川省内经济实力较强的二、三线城市进行项目考察，为公司未来发展做好门店拓展的项目储备，计划于2011年内新开2家门店，新增约12万平米商业经营面积（含茂业中心）。迟滞较久的外延扩张项目有望自2011年开始逐步贡献增量收入和利润。

　　维持对公司的判断。（1）成都作为西南重镇，第三产业发达，消费文化底蕴深厚且消费能力巨大，而城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展，增厚区域消费购买力。（2）成商集团以“茂业百货+人民商场”双品牌战略，实施差异化协同经营，布局以成都为中心的西南地区，竞争力不断增强，有望成为西南地区商业经营的领先竞争者之一。

　　（3）公司的主要门店内生增长稳定，绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上，（1）太平洋百货春熙店：悲观假设下（以新收益分成协议，续约至2014年底），公司将可在原有每年2600万租金收益基础上，每年新获取太平洋百货税后利润的50%左右；（2）盐市口项目（南区）：商业部分将于2012年5月开业，由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境，预计培育期较短，而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润；（3）茂业中心：总计6.83万平米商业部分预计将于2011年10月开业，以购物中心租赁模式进行运营，预计完整年度可贡献4000万左右租金收入；此外，预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度，在成都及四川省内进行外延扩张。

　　（4）预测公司2011-2013年EPS分别为0.60元、0.77元和0.96元，分别同比增长59.3%和27.1%和25.8%。我们看好：区域消费潜力，公司竞争地位，明确外延扩张和优良治理带来的业绩增长。公司二级市场股价经过此前的较大调整，目前对应16.89元股价，2011-2013年PE分别为28.03倍、22.06倍和17.54倍，虽然相对于目前大部分区域零售龙头A股估值仍不低，但已经重新处于可投资区域，维持“增持”评级，目标价18元。

　　风险与不确定性：（1）主要外延扩张项目可能无法依据公司计划进行，包括盐市口项目（南区）、九眼桥项目等；（2）太平洋百货春熙店的经营权收回或利润分配方式存在较大不确定性；（3）区域竞争环境趋向激烈，公司相对竞争力下降。

　　（批发与零售贸易行业分析师汪立亭 路颖）

　　保利地产（600048）：预收账款丰厚，业绩成长无忧

　　1．每股收益1.08，净利润同比增长39.8%：2010 年公司实现营业收入358.94 亿元，实现净利润49.20 亿元，同比分别增长56.15%和39.80％。报告期内，公司实现房地产结转面积440.17 万平方米，结转收入347.01 亿元，同比分别增长60.15%和55.31%。公司拟每10 股派发现金红利2.13元（含税），并以资本公积金每10 股转增3 股。

　　2. 营业收入实现均衡发展，公司全年实现营业收入358.94 亿元，同比增长56.15%；收入来自17 个城市，较上年新增浙江、青岛、阳江和丹东4 个公司；广州、上海和北京地区收入均超过50 亿元，占总营业收入比均超过15%；辽宁、佛山、武汉、成都和浙江5 个地区的营业收入均超过20 亿元。全年实现归属于母公司所有者的净利润49.2 亿元，同比增长39.80%。加权平均净资产收益率为18.02%，较上年度18.64%略有降低，但每股收益由上年度0.81 元提高到1.08 元，同比增长33.33%。

　　3．公司销售再创新高，市场份额持续提升；公司2010年实现销售签约面积688.39 万平方米，签约金额661.68亿元，同比分别增长30.7%和52.5%；实现销售均价9612 元/平方米，同比增长16.7%。其中北京、上海、广州、成都等四个城市销售超50 亿元。规模效应推动公司市场份额持续提升，全国市场占有率达到1.35％，已进入城市市场占有率4.63%。

　　4. 土地布局继续深化，报告期内，公司新进福州、厦门、珠海、中山、东莞、嘉兴、绍兴、无锡、连云港、常州、南通、营口等12 个城市，完成45 个项目拓展，新增土地储备权益建筑面积1441 万平方米，完成所有沿海一线城市的布局。在强化珠三角和长三角中心城市的同时，全面辐射周边经济发达二、三线城市。截至2010 年12 月31 日，公司拥有在建拟建项目146 个，在建面积1834 万平方米。报告期内公司新开工面积1000 万平方米，竣工面积458 万平方米。

　　5．投资建议：维持“买入”评级。截止报告期末公司拥有可结算资源4195万平方米。公司每股预收账款为11.25元，未来具备将强的业绩锁定能力。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.39和1.82元。截至2月28日，公司收盘于12.37元，对应2010年PE为18.83倍，2011PE为14.73倍。不计算潭柘寺和无锡嘉仁花园项目的前提下，公司地产业务RNAV在15.47元左右。维持对公司的“增持”评级。

　　7. 风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

　　（房地产行业分析师涂力磊）

　　京投银泰（600683）：落实轨道物业用地是后期战略关键

　　主要内容: 1．每股收益0.36，净利润同比增长148%：报告期内，公司实现营业总收入146,132.61 万元，同比增长123.18%；实现归属于母公司净利润26,886.61 万元，同比增长148.05%。其中房地产类业务收入118，423.88 万元，较去年同期增加88,294.64 万元，同比增长293.05%。本年度不实施利润分配亦不进行资本公积金转增股本。对公司利润表分析如下：高于我们前期预测的每股0.31元.产生偏差的主要原因在于对公司出售宁波银泰和所持金融股股利收益的预测值偏小

　　2．公司收入主要来自房地产业务，外地项目比重将有所扩大：公司2010年房地产业务营业收入为11.84亿，占总营业收入的81.06%。剩余营业收入分别来自进出口贸易、商业零售和旅游餐饮。从主营业务分布情况来看，北京地区占2010年营业收入来源的72%。随着公司主营业务的集中，预计未来房地产业务所占还将加大。随着内蒙鄂尔多斯项目进入结算期，预计2011年外地项目业绩贡献将有加大。

　　3．《议案》通过，公司有望在2011年突破资金和土地瓶颈：公司股东大会通已经过了《关于公司与北京市基础设施投资有限公司合作投资房地产项目暨关联交易的议案》。京投银泰拟与大股东合作，投资开发北京市范围内的轨道交通上盖（车辆段、车站）及沿线物业，以及其他普通住宅项目。与此同时拟通过大股东委托贷款和投资款的方式（年综合成本最高不超过12%）向上市公司提供资金支持，以确保项目资金到位。在北京市土地出让采取“综合评标”后，《议案》有望使得公司“轨道物业”模式在国内率先得到发展（具体情况请参见12月6日《京投银泰（600683）深度报告：轨道物业获得实质支持，基本面有望逐步转好》）。

　　4．投资建议：充分发挥战略优势和大股东背景和是未来发展的关键，维持“增持”评级。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.43和0.77元。截至2月28日，公司收盘于6.78元，对应2010年PE为18.83倍，2011PE为14.73倍。不计算潭柘寺和无锡嘉仁花园项目的前提下，公司地产业务RNAV在6.47元左右。计算以上两项目的话RNAV在9.23 元。我们认为公司所推崇的地铁物业模式和大股东北京在A股地产公司中具备明显优势。但是目前轨道物业用地的储备数量低于预期。目前公司所要解决的问题是如何将以上优势转到公司经营之中。综合以上原因，维持对公司的“增持”评级。

　　（房地产行业分析师涂力磊）

　　天威保变(600550)年报点评:风电、薄膜业务亏损拖累全年业绩,多晶硅业务2011年或有超预期表现(增持,维持)

　　天威保变3月1日公布2010年年度报告：公司实现营业收入76.3亿元人民币，同比增长26.96%。其中，变压器产量8451万 kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30兆瓦、多晶硅实现年产1268吨，2010 年公司实现利润总额7.22亿元人民币，同比增长6.54%。实现归属母公司净利润6.19亿元，同比增长5.57%，实现每股收益0.53元。

　　公司公布2011年经营计划：预计实现营业收入80 亿元人民币，营业成本63.58 亿元人民币。

　　业绩预测与投资建议。公司目前变压器业务盈利能力下滑、风电及薄膜等新能源业务短期难有利润贡献，目前最大的亮点仍在于多晶硅业务，预计2011年会有超预期表现，我们判断多晶股三块业务将贡献每股收益0.32元，预计公司2011-2012年每股收益分别为0.76元和0.98元，维持“增持”投资评级。

　　风险提示。变压器业务盈利能力继续下滑；风电及薄膜等新能源业务继续大幅亏损。

　　简评及投资建议：

　　公司收入增长符合预期，但净利润低于我们的预测（我们之前预测每股收益0.65元），主要原因在于公司风电和薄膜两块业务贡献亏损1.44亿元，超出我们之前的判断。（1）风电业务亏损严重，合计亏损9980万元。全年风电业务实现收入10.39亿元，整机和叶片的产量分别为114台和521片，我们判断公司产能释放不足以及价格竞争是造成目前亏损的原因。（2）薄膜电池在2010年受到晶体硅挑战，公司2010年共实现薄膜电池产量30MW，相对过高的成本造成亏损4387万元。

　　公司盈利贡献绝大部分来自于公允价值变动损益以及天威英利投资收益。公司2010年7.22亿元利润总额中69.64%来自于巨力索具公允价值变动损益（2.62亿元）和天威英利投资收益（2.42亿元）贡献。扣除以上两方面影响，公司主业贡献为2.18亿元。主业表现较差主要有两方面原因：（1）公司变压器业务竞争加剧，价格下跌，而铜价上涨推升成本，综合毛利率到2010年4季度已经下降到12.98%，全年下降2.84%。我们预计2010年上半年仍然会是艰难时期，未来的看点仍在于特高压的展开；（2）公司新能源业务亏损严重，相继投产造成费用率的大幅提升，由2009年的12.02%提升到14.40%。

　　多晶硅业务下半年顺利扭亏，2011年将大幅提升净利润贡献，预计贡献每股收益0.32元。从新光硅业单季度净利润表现看，2010年三季度开始扭亏，4季度净利润大幅提升至接近3000万元。四川硅业和乐电天威分别实现净利润533万元和59万元。从乐电天威产量以及收入成本数据判断，乐电天威2010年的销售均价和成本分别为53$/kg和42$/kg，随着产能进一步释放预计乐电天威和四川硅业有望降到40美金以内。

　　（电力设备与新能源行业分析师张浩）

　　柳工（000528，买入）年报点评

　　柳工今日发布2010年年报，公司2010 年销售收入达到153.66亿元，比上年增长50.9%；国际市场整机销量达到5600 多台的历史新高，装载机、挖掘机出口量均居行业第一，2010 年公司海外收入达到2.55 亿美元，比上年增长52.9%，出口的销售占比达到8.54%；公司制造能力大幅提升，全年生产整机创历史新纪录，接近6.2 万台，公司各类整机销量超过5.65 万台，比上年增长45.2%；2010年公司实现归属于母公司净利润15.44 亿元，比上年增长78.3%；EPS达到2.058元，符合市场预期。

　　点评：

　　我们认为公司及整个工程机械行业增长仍未结束。未来公司将以高端产品继续替代进口、丰富产品线、加大关键配件国产化比例和谋求海外设厂实现国际销售等手段继续实现稳健增长。

　　2010年4季度，公司营业收入同比增速达到24.94%，净利润同比略降5.56%，比2010年前3个季度60%上下的销售同比增长率有所回落，我们认为这与柳工2009年4季度收入和净利润基数明显放大有关。

　　从盈利能力看，2010年1-4季度各季度公司毛利率稳定在20%以上的高位，但4季度销售净利率有所下滑，仅为7.87%，主要由于4季度公司销管费用明显提升有关。2010年4季度公司虽然存货的绝对数量明显上升达到40.13亿元，主要是在增发后扩产形势下为2011年旺季备货，并且公司应收账款无论是绝对额和在营业收入中占比均处于历史平均水平，较为稳健。

　　公司整体情况均呈现向好的状态发展。根据公司制定的2010-2015 年发展战略，2011-2015 年销售目标分别为200 亿、260亿元、340 亿、420 亿、500 亿。而公司2010年报中已将2011年销售收入目标提升为230亿元，比2010年销售收入153亿元提高了50%左右，我们估计2011年虽然钢铁价格有所上升，但净利润仍将有望保持30-40%的增长，EPS达到2.70-2.90元附近。昨日收盘价为43.50元，对应2011年PE为15倍，给以买入评级。

　　（机械行业首席分析师龙华）

　　爱仕达_跟踪报告 (增持,维持)

　　（陈子仪,孔维娜 2011年2月28日）

　　毛利率下滑、广告费用大增，2010业绩低于预期

　　事件：公司今日发布2010年度业绩快报。报告期内未经审计的数据显示，公司实现营业收入20.51亿元，同比增长28.96%；营业利润0.73亿元，同比减少29.01%；利润总额0.75亿元，同比减少26.05%；实现归属于母公司所有者的净利润0.62亿元，同比减少25.58%，对应每股摊薄EPS为0.26元。

　　此外，我们近日调研了爱仕达，与公司高管就公司经营情况、公司战略目标等市场关心问题进行了深入交流。

　　点评：

　　收入符合预期，业绩负增长源于毛利率下降以及销售费用大增。公司实现收入20.51亿元，同比增长28.96%，与我们的预测基本相符。公司全年实现净利润0.62亿元，业绩同比减少25.58%，净利润率仅为3.04%，同比下降2.23个百分点。公司收入增长29%业绩却负增长26%的主要原因在于：1）2010年主要原材料价格大幅上涨，公司产品提价不足，导致毛利率下降；2）2010年销售费用同比大增39.38%。其中广告支出近7000万，约为09年广告费用的12倍；3）公司小家电业务增速未达预期。

　　盈利预测与投资建议。综合公司渠道布局情况，直营渠道的深化有利于公司进一步巩固在一二级城市的优势地位，代理商、日日顺和专卖店渠道的拓展有利于公司提升三四级市场的渠道覆盖率，从而带动内销的增长；同时，由于炊电合一渠道的深化以及厨房小家电产能的逐步释放，小家电将成为公司未来的规模增长点。公司2010年收入符合我们此前预期，业绩低于预期的主要原因是毛利率下滑幅度以及广告投入力度超出我们此前的判断。我们预计公司未来两年将保持25%左右的收入增长水平，在年初行业整体调价之后毛利率水平将较去年有所好转，我们维持对公司2011-12年0.45、0.60元的盈利预测，公司2月25日收盘价15.92元，对应2011年35倍PE，估值基本合理，维持“增持”评级。

　　天瑞仪器_跟踪报告(增持,首次)

　　（何继红,龙华 2011年2月28日）

　　深耕化学分析仪器领域，研发驱动、志在高远

　　我们认为导致公司2010年4季度收益水平下滑的主要原因是公司加强营销网络建设、研发投入等导致公司在2010年4季度的销售费用、管理费用的增幅较大；从中长期来看，公司销售费用率、管理费用率将逐步回归常态。公司于2011年2月21日发布了2010年度业绩快报：营业总收入为27743.98万元，同比增长45.36%；营业利润为6851.52万元，同比增长19.64%；利润总额为8887.93万元，同比增长25.24%；净利润为7689.27万元，同比增长8.77%。从季度数据来看，2010年4季度公司收入同比增速有所放缓，而营业利润率和销售净利率则大幅下滑。

　　从中长期来看，X射线荧光光谱仪需求将大幅受益于中国版RoHS指令的推进和国内对重金属超标问题的日益重视。公司是国内领先的X射线荧光光谱仪研发和制造专家，具备自主创新和核心技术优势。X射线荧光光谱仪主要应用于元素成分分析检测，目前重点应用在重金属、卤素分析等有害元素的检测领域，具有环保、快速、无损、精确的优点，在日常生产生活中的应用还处于逐步推广阶段，其潜在需求如同冰山一角，但新兴的市场通常需要从头培育从而导致前期的营销投入较大。

　　中高端化学分析仪器进口替代空间广阔，公司如能研发出重大产品必将给公司带来爆发性的增长机会。中高端化学分析仪器如质谱仪涉及食品、环境、人类健康、药物、国家安全和其他与分析测试相关的领域，国内需求逐年增大，而供给却几乎全部由国外品牌占据。如国内企业想通过自主研发进入中高端化学分析仪器领域，必然需要大量的前期研发投入。根据公司公告披露，从谨慎的原则考虑，其研发费用全部计入了当期损益，未予资本化。从公司最近几年的研发投入大幅增加的情况来看，我们预计公司后续中高端化学分析仪器新产品推出的机会很大。

　　按2011年45-50的PE区间估算，公司合理价值区间在60.81-67.56元之间。公司业绩快报披露的2010年EPS为1.04元。我们此前在询价报告中预测公司2011年、2012

　　年的EPS可达1.35元和1.74元。从A股中研发驱动型上市公司来看，其2011年PE在50倍左右。公司2011年2月25日收盘价56.29元，给予增持评级。

　　风险提示。（1）新产品研发存在不确定性；（2）传统产品竞争或将加剧。

　　澳洋顺昌_跟踪报告(增持,维持)

　　（钱列飞 2011年2月28日）

　　多引擎驱动，业绩增长值得期待

　　在不考虑LED项目业绩贡献的情况下，我们预计，公司2011、2012年营业收入将分别达到14.2亿元和17.0亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.1亿元和1.3亿元，对应全面摊薄每股收益为0.61元和0.74元，当前（2月25日）股价对应2011、2012年的动态PE分别为约30倍和25倍；若考虑LED项目，并依赖于公司的盈利估算，按照2012年LED项目释放20%的产能并贡献相应业绩，则2012年每股收益将达到0.99元，对应于最新收盘价的动态PE为18.7倍，具备估值优势。

　　我们认为，公司股价（2月25日收盘价）反映了现有主业（金属物流配送+小贷）的盈利能力，2011年公司动态PE与行业平均水平基本一致，在这样一个估值水平下，我们给予公司的LED项目正面评价，加入LED项目的业绩，公司2012-2014年动态PE将显著低于行业水平，而且保守考虑，即使未来LED盈利水平较公司当前测算有所波动，但考虑到其将带来正向业绩贡献以及现有股价基本可支撑现有主业的情况，我们继续给予“增持”的投资评级。

　　保税科技_跟踪报告 (增持,首次)

　　（钱列飞 2011年2月28日）

　　产能扩张将支撑公司2011年业绩实现约40%的增长

　　盈利预测及投资建议。我们的假设：

　　（1） 2011年，11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%，其他储罐仍满负荷运转。2012年所有现有储罐均100%产能利用率；

　　（2） 2011、2012年公司加权产能将分别达到41.39万立方和43.33万立方，液体化工品仓储量增速分别为42.39%和15.53%；

　　（3） 2011年化工品仓储业务收入为25800万元，同比增长41.8%（公司年报预期数据），而2012年收入增速取仓储量增速，即15.53%，等等。

　　在包括但不限于上述假设条件下，我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.09亿元、3.54亿元以及4.05亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.07亿元、1.24亿元以及1.43亿元，对应摊薄每股收益为0.60元、0.70元和0.80元。当前股价（2月25日收盘价）对应2011、2012年PE值分别为27.2倍和23.5倍，相对行业平均水平有一定优势，首次给予“增持”的投资评级，6个月目标价18元。

　　平安证券给予保利地产等5家公司强烈推荐评级，给予兴业证券推荐评级

　　保利地产2010年报点评-又是一个丰收年

　　事项：

　　保利地产3月1日公布了10年报告；

　　2010年公司实现营业收入358.94亿元，实现净利润49.20亿元，吋比增幅达56.15%和39.80％；公司拟实行每10股派収现金红利2.13元幵转增3股的高额利润分配斱案。

　　平安观点：

　　1. 10年利润结算保守，11年全年利润已全部锁定，年末公司已售未结515亿元，比年初增加73%，增加217亿元；

　　2. 10年公司销售火爆，保持了满仓操作的经营风栺，10年继续积枀拿地；

　　公司销售业绩再创新高，实现销售签约面积688.39 万平米，签约金额661.68亿元，吋比分别增长30.7%和52.5%，销售均价9612 元/㎡，吋比增长16.7%；

　　09年以杢新增项目地价较高，毛利率略有下滑；

　　10年新获取项目权益建筑面积1700万平米，权益地价534亿元，楼面地价3044元/㎡；

　　年末公司共有在建拟建项目146个，总占地面积3532万平斱米，觃划容积率面积5564万平斱米，扣除累计竣工面积1221万平米，储备觃模为4343万平米。

　　3. 10年新开工1000万平米，预计11年推盘量在1000万平米左右；考虑到推盘面积增加和单价上升因素，预计11年销售将实现30%左右增长。

　　4. 公司有息负债增加明显，有息负债杠杄迚一步放大的空间已经不大；

　　10年末公司有息负债总额582亿元，比年初增加320亿元，有息负债率38%，考虑到有息负债总额和比例都已不低，利率处在上升期，未杢公司投资增长将主要依赖销售回款的持续增加；

　　公司的有息负债水平较高，但无财务风险之忧，但结合4343万平米的项目储备和38%的有息负债率考虑，公司负债水平尚在安全区间内。

　　5. 公司高周转率和低融资成本的优势有望在中长期得到迚一步凸显；公司的优势在于较高项目质量下的高周转率和低成本的融资能力，预计在未杢几年房价趋稳的市场収展态势下，公司将获得相对更高的ROE水平，优势得到迚一步的体现，看好公司収展，考虑到股价已经充分反映了新国八条调控因素带杢的市场情绪变化，给予公司“强烈推荐”的投资评级，预计公司11年和12年EPS分别为1.45元和1.90元，对应PE分别为8.5倍和6.5倍。

　　研究员：窦泽云0755-22627752 执业证书编号：S1060210090001

　　中远航运调研简报－－高成长开始起步

　　事项：

　　近日，我们走访了中进航运，与公司高管及业务人员迚行了沟通。

　　平安观点：

　　1. 公司収展目标是做全球最大的特种船运营商。在航线上开収斱面，力争形成全球化的航线网络，吋时加强主要航线网络的揽货能力，受益于揽货能力的增强，公司“回程货”盈利能力得到明显改善；在船队建设斱面，形成从1万-5万载重吨船舶的全系列的特种船队，争取在多用途船、重吊船、半潜船等不吋的细分市场都能够做到前三同；在客户収展斱面，公司以抢占市场仹额为目标，一斱面紧紧抓住未杢有前途的中国出口企业，另一斱面积枀拓展日韩市场。

　　2. 公司在战略上抓住了収展的机遇。造船市场不景气给公司提供了难得的収展机遇。2010年公司在船价低谷的时候签订了18艘船舶的造船订单，目前公司已经拥有24艘船舶订单，预计公司还会有新的造船计划。公司原有老旧船舶较多，老旧船舶盈利能力普遍不强，通过此次大觃模造船，公司乘机淘汰落名产能，实现了船队的更新改造，为新一轮海运景气周期的到杢做好准备。

　　3. 中国机械装备制造业出口的快速增长将推动公司业绩持续高增长。在中国经济产业升级的大背景下，未杢中国机械装备制造业出口有望实现爆収式增长，受益与此，公司业绩也有望实现持续高增长。我们认为，公司的利润未杢5年可以实现50％的高复合增长率。

　　4. 近期中东动荡局势对公司影响不大。最近中东动荡局势导致一些工程项目处于停滞状态，国际油价也出现大幅飙升，给公司的成本也造成一定压力。我们认为，中东动荡局势对公司影响不大。一斱面，中东局势的动荡是暂时的，一旦形势稳定，油价也会稳定下杢；另一斱面，运输货量充足，公司会通过调整航线挂靠港口，保证船舶利用效率，少数地区的不稳定不影响公司业务的正常运营。

　　5. 首次给予“强烈推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年归属于母公司净利润为3.49亿元、5.75亿元和9.15亿元。2011、2012年EPS为0.34元和0.54元，考虑到公司的高成长性，我们给予公司2011年50倍PE，目标价为17元，首次给予公司“强烈推荐”的评级。

　　研究员：储海021- 33830373 证券执业资格证书：S1450209060208

　　多氟多事项点评

　　事项：

　　2月28日晚多氟多収布公告，将实斳股权激励，幵公布了相应草案。

　　平安观点：

　　1. 激励对象为公司管理、研収、和市场骨干人员，有利增强公司凝聚力。

　　公司此次股权激励计划拟授出300万仹股票期权，全部行权名增加股本300万股，约占公司现有股仹的2.8％。

　　期权授予公司8同高管以及64同核心技术（业务）和部分中层管理人员，其中高管获得29.7％期权。64同激励核心则分布于技术、市场、生产、行政、财务、审计、证券、新能源公司、名勤和人力多个系统，幵且以技术和市场系统受激励人数最多，分别为22人和12人，体现公司对技术和市场高度重视。

　　总体而言，此次激励范围广泛，核心技术人员备受重视，有利于增强公司凝聚力。

　　2. 业绩考核条件尚可，实现可能性较大。

　　根据草案，股权激励有效期为5年，其中等待期1年，考核条件为2011～2014年净利润（扣除非经常损益，且考虑期权费用）分别比2010年增长30％、60％、120％、180％，即年均复合增长率29.4％。

　　我们认为，虽然2010年公司业绩出现下滑，根据业绩快报吋比下滑38％，但实现股权激励条件业绩仍较大可能，主要原因：(1)公司传统业务见底回升，带动业绩强劲恢复；（2）募投冰晶石和氟化铝产能有望今年初投产，推动铝用氟化盐业务觃模迚一步扩大；（3）新能源业务陆续展开，未杢収展名劲十足。

　　3. 维持“强烈推荐”投资评级。

　　公司期权授予还需经股东大会批准和证监会备案，期权费用未最终确定，我们不考虑期权费用影响，上调公司2011年和2012年的EPS为1.35元和2.10元，对应上周五收盘价的动态PE分别为52倍和33倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　研究员：陈建文 执业证书编号：S1060210050001 ，伍颖 执业证书编号：S1060210040004

　　金发科技(600143)：剥离地产业务，拟公开增发项目将促公司再次腾飞

　　平安观点：

　　1. 净利润大幅增长102.1%，基本符合我们预期。2010年，公司实现营业收入102.4亿元，吋比增长44.0%；营业利润5.31亿元，吋比增长77.3%；净利润5.78亿元，吋比增长102.1%；基本每股收益0.41元，每股净资产2.45元；每10股派収现金红利0.90元（扣税名）。公司业绩增长主要杢自于销量吋比增长30.6%（不含贸易品）和营业收入吋比增长44.0%（虽然成本上升导致综合毛利率下降0.9个百分点至14.8%）。

　　2. 预计化工新材料中生物降解塑料将最先贡献业绩。公司逐步走向产业化的高端新材料有完全生物降解塑料、木塑材料、碳纤维及其热塑性复合材料、聚对苯事甲酰癸事胺等。我们认为，生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料，目前有千吨级中试生产线，预计2011年内将建成2万吨产能，产品定位为出口市场。我们看好生物降解塑料的盈利能力，预计其毛利率可达50%。另外，木塑材料也可能将是未杢1-2年的业绩贡献点。

　　3. 剥离地产业务，回笼部分资金支持化工新材料主业。随着房地产项目不断开工建设以及国家宏观调控力度的不断加大，公司的控股子公司高鑫地产公司面临一定的开収风险，公司也面临较大的资金压力。公司董亊会决定剥离地产业务，回笼全部开収资金（5.54亿元），转投化工主业。

　　4. 拟公开增収建设化工新材料项目，将促公司再次腾飞。公司申请公开增収数量不超过2.5亿股，募集资金38.33亿元，建设包括年产80万吨环保高性能汽车用塑料在内的5个项目。2010年公司实际产能57万吨，增収项目合计建设123万吨化工新材料产能。

　　5. 看好公司长期収展，上调评级至“强烈推荐”。改性塑料具有巨大的収展空间，公司强大的技术研収能力、突出的竞争优势和长效的激励制度，未杢业绩将持续快速增长。我们预计2011、2012年EPS（全面摊薄，扣除期权成本摊销）分别为0.76（含5.54亿元房地产资产出售收益）、0.73元，对应前收盘价PE为25、26倍，上调评级至“强烈推荐”。

　　研究员：伍颖 010-59734884 执业证书编号S1060210040004

　　东山精密股权激励点评

　　平安观点：

　　1. 东山精密公告了股权激励草案：授予180万股，行权价31.6.

　　公司以定向収行新股的斱式向156同公司中层管理人员及技术骨干授予180万股限制性股票（授予170万股，预留10万股），収行价栺为31.6元，该价栺为授予该部分限制性股票的董亊会会议召开前20个交易日内的东山精密股票均价的50%。

　　假设授权日价栺等于草案公告日前120日均价65.26元，公司行权的成本6066万元，将于2012-2014年分摊。公司在12、13、14年限制性股票解锁的比例为3:3:4。

　　2. 东山精密行权条件反映公司对未杢快速成长的强烈信心。

　　公司股权激励斱案的触収条件是以2010年度净利润为基数，2011、2012、2013年归属于母公司净利润分别较2010年增长80%、180%、280%，折合2011-2013年年均复合增长率为55.6%；按2010年总股本加上180万股新収行股票计算，行权条件为2011-2013年每股收益分别不低于1.14、1.77、2.40元。

　　其它行权条件2011-2013年加权平均净资产收益率分别不低于12%、12.5%、13%；

　　3. 2011年传统业务持续快速增长，新关业务全面开花。

　　我们预测公司传统业务--通讯、半导体设备精密钣金、太阳能，2011、2012年分别增长45.4%、41.7%。

　　我们预计2011年新关业务LED背光模组、液晶甴视背板分别贡献8、2亿元，LED业务将成为公司爆収增长的源泉，公司LED背光模组产品基本完成前期市场开収，预计3-4月仹将觃模量产，供应客户。

　　公司近期成立合资公司东魁照明，2011年将开展LED照明市场布局。

　　LED液晶甴视2011年渗透率有望从2010年约20%提升至超过40%，三年内渗透率提升至80%以上，作为国内唯一迚入LED背光模组供应链的上市企业，我们认为东山精密LED业务具有广阔而明晰的成长前景。

　　4. 我们认为公司行权条件较为宽松，维持“强烈推荐”评级，目标价100元。

　　考虑到股权激励费用摊销，我们下调东山精密2011、2012年每股收益预测分别至1.92、3.32元。

　　维持“强烈推荐”评级，维持目标价100元，LED背光模组觃模量产将是股价催化剂。

　　5. 东山精密公布年报分配预案：资本公积金转增股本每10股转增股本2股。

　　研究员：叶国际 执业证书编号：S1060209050127

　　兴业证券2010年年报点评

　　事项：

　　3月1日，关业证券収布2010年年报，经营业绩基本符合我们的预期：营业收入27.38亿元，比2009年减少11%；净利润7.87亿元，吋比减少32%；EPS为0.38元，吋比减少35%。加权平均净资产收益率为12.96%；每股净资产3.82元，吋比增加47%。

　　平安观点：

　　1. 佣金费率快速下跌是公司业绩下滑的主因。2010年全国券商的营业部数量从年初约4000家增至年底的约4650家，增幅为17%，其中浙江、福建两省新设营业部数量在全国居前两位。虽然公司股基交易量的市场仹额由09年底的1.41%上升至10年底的1.62%，但由于佣金费率快速下跌，公司经纪业务营业收入吋比减少了23%左右，营业利润率为57.22%。不过可喜的是，通过财富管理等增值服务创造的佣金收入增长迅速，目前经纪业务对公司的利润贡献仍占约70%。

　　2. 投行业务从小到大快速成长。10年公司投行业务收入增长约2.6倍，营业利润约1.5亿元，对母公司的利润贡献12.6%。股权融资斱面，公司完成关业银行配股等9家主承销项目，行业排同上升8位至第23位；债权融资斱面，完成蚌埠城投债等项目，市场仹额增长率居于行业前三。

　　3. 自营和资管业务中觃中矩。10年自营业务的利润贡献约为12.5%。公司注重风险管控，权益类投资收益高于股票基金收益的平均水平。吋时，适当增加了固定收益类投资的觃模，收益率居于可比基金产品中的前列。公司的集合理财觃模稳步增长，年底市值为29.5亿元，行业排同第13位，其中“金麒麟1号”计划净值增长15%，在可比产品居第一。旗下的关业全球基金（控股51%）10年净利润为2.76亿元。

　　4. 注重创新业务収展，期望改善收入结极。公司于10年11月获得融资融券业务试点资栺，早先也获得了股挃期货套利业务资栺。10年增资控股的关业期货至3亿元，期间保证金吋比增长106%。5月公司成立了专营直投业务的子公司——关业创新资本，幵在10月增资至2亿元，现已完成2个项目的股权投资。

　　5. 首次给予“推荐”评级。鉴于公司在福建等市场的巩固地位和快速成长的投行等业务，首次给予公司“推荐”评级，预计2011-12年的EPS分别为0.58元和0.72元。

　　研究员：窦泽云0755-22627752 执业证书编号：S1060210090001

　　申银万国给予山推股份买入评级，给予卧龙地产等4家公司增持评级

　　山推股份（000680）深度研究报告：房地产调控影响小，受益于挖掘机行业产能扩张，买入评级！

　　投资评级与估值。整机，我们看好基建投资维持高位和水利建设带来的推土机增量需求；配件，公司配件业务主要应用于挖掘机配套，下游产能扩张有利于公司配件业务增长。我们预测2010、2011、2012 年EPS 为1.05、1.70 和2.37，动态PE 为21 倍、13 倍和9 倍，相对于同类公司，有所低估。而且公司增长较其它公司确定，维持“买入”投资评级。

　　关键假设点。1、资源价格指数维持高位，2011 年推土机出口增长60％；2、国内基建投资保持23.6％的高位，2011 年国内推土机增长40％；3、受下游挖掘机产能扩张拉动，配件部分增长41％；4、未考虑混凝土机械盈利贡献。

　　有别于大众的认识。我们认为公司受房地产调控影响小，是工程机械行业中增长最为确定的公司。主要原因：1、公司核心产品推土机主要应用于公路、铁路、水利等基建投资，应用于房地产的占比非常小。2011 年基建投资保持23.6％的增长，同时水利建设加速有利于公司产品销售。2、出口仍有可能超预期。在资源价格维持高位的情况下，资源国家基建需求增加，带动公司出口增速提升。另外公司的出口区域主要集中在俄罗斯、东南亚、印度等区域，动荡国家占比不超过2％，影响小。3、公司配件业务受益于挖掘机产能扩张。公司与挖掘机相关的收入接近60％，小松山推的代理业务和投资收益受益于挖掘机行业的整体性增长；配件业务受益于下游挖掘机年均26％以上的产能扩张。

　　股价表现的催化剂。公司月度发货量的维持高位。

　　核心假设的风险。宏观调控风险：如果信贷进一步紧缩导致固定资产投资增速大幅回落，将影响公司销售。资源价格大幅回落风险：如果资源价格大幅回落将推迟资源国家经济复苏，将影响出口增速。

　　(分析师：李晓光/黄夔 86 21 23297818 分机7300/7224)

　　卧龙地产(600173)调研报告——发力二三线，进入收获期，上调评级至“增持”

　　伴随二三线市场扩容，公司享受业绩高增长。公司土地储备共计263 万方主要分布于上虞、武汉、清远等二三线市场，我们预计未来三年业绩增长不低于30%。这些城市市场高成长的驱动要素来自：1）房价泡沫不高，房价收入比较为合理；2）正从工业化城市向宜居型城市转变，当地改善型需求强烈，近年房价加速上涨；3）城市具备强劲人口吸附能力，近年来人口正流入，为市场发展提供后劲。

　　公司业绩释放动力加强，进入收获期。1）公司热卖的天香华庭项目、丽景湾项目将在2011 年继续推出并陆续结算，成为未来两年公司利润增长点；2）公司通过回购并注销高管持有的卧龙置业自然人股权使大股东股权结构更为清晰，股权激励计划作用将更为直接、明显。

　　安全边际高，具备成长性，上调评级至“增持”。预计公司2011 年、2012EPS 为0.6、0.81 元，增长率50%、34%，对应10、8 倍市盈率；公司RNAV8.3 元，当前折价25%。综合考虑PE 和PRNAV 倍数，给予目标价8 元，上涨空间30%。

　　股价表现的催化剂：公司在二三线城市拿地公告、公司项目热卖。

　　(分析师：殷姿/竺劲 86 21 23297818 分机 7412/7506)

　　宗申动力（001696）年报点评：业绩低于预期，非公开增发项目引领公司步入转型关键期

　　业绩低于预期。公司2010 年实现营业收入39.65 亿元，同比增长13%，实现净利润3.45 亿元，同比下降8.89%，实现每股收益0.34 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）。业绩低于我们此前0.4 元的预期，主要源于行业基础能源及原材料价格大幅上涨、汇率波动等不利影响，同时公司加大了对国三项目、柴油机项目等技术研发投入等因素。

　　2011 年开始三轮车发动机销量将重返20%增长通道促进主营稳步增长。全年公司共生产销售各类摩托车发动机350 万台，同比增长8%：其中二轮车发动机180 万台，同比增长13%；三轮车发动机171 万台，同比增长3%，比亚乔高档踏板车发动机18 万台，同比增长3%；生产销售通用动力机械产品136 万台，同比增长30%，实现营业收入8.83 亿元，同比增长24%。我们认为，国三标准逐步实施后，三轮车发动机销量将重返20%的增长通道促进主营稳步增长。

　　非公开增发项目引领公司步入关键转型期，售后服务是亮点。按照公司增发预案，发行价格不低于8.94 元/股，数量不超过1.1 亿股，募集资金总额不超过9 亿元，拟投资于“左师傅动力机械销售服务网络建设项目”、“三轮摩托车专用发动机项目”以及“技术中心建设项目”。通过前两个项目的实施，公司业务将扩展到动力机械零配件销售和售后服务领域（国内摩托车售后维修市场规模至少在230 亿元以上），三轮专用发动机制造业务将得以进一步做大做强（新增50 万台产能），项目达产后可增加营业收入16 亿，净利润1.4 亿元。“技术中心建设项目”的实施将加快推进公司从燃油动力向柴油动力及纯电动力等新能源领域的拓展步伐，实现向小型混合动力及清洁动力（电动动力）产品的技术升级。

　　下调盈利预测，维持增持评级。我们下调公司2011-2012 年EPS 至0.43 元和0.56 元（之前预测为0.51 元和0.63 元），复合增速达28%，考虑到公司正处于由制造到制造+服务转型的关键时期，公司战略明晰，售后维修市场前景广阔，相比8.94 元的最低增发价，目前股价具有较大吸引力，维持增持评级。

　　(分析师：吕琪/赵隆隆 86 21 23297818 分机 7350)

　　飞亚达（000026）2010 年报点评：收入超预期快速增长，费用高企拖累净利略低预期

　　年报业绩略低于预期，分配预案为10 转4 派现1 元。公司2010 年实现主营业务收入17.81 亿元，同比增长43.9%；（归属于上市公司股东的）净利润为9399.02 万元，同比增长34.1%，实现EPS 0.34 元，略低于我们的预期（0.36元）。每股经营活动产生的现金流量为-0.35 元。10 年分配预案为每10 股转增4 股，派发现金红利1 元（含税）。

　　四季度收入创单季新高，费用高企是业绩低于预期的主要原因。公司2010 第四季度实现收入5.16 亿元，同比大增46.9%，环比也实现13.9%的增长，再创单季新高。单季毛利率为36.2%，环比显著提升（vs Q3 30.8%）。而渠道网络扩张和品牌打造致使费用高企（Q4 营业费用率和管理费用率分别为16.6%和10.0%，较Q3 的14.3%和7.0%大幅上升），外加761 万的资产减值损失（其中存货跌价损失约600 万），拖累公司Q4 业绩释放。Q4实现净利润2535.34 万元，同比增加14.5%，环比下滑2.5%。

　　名表销售收入借助亨吉利渠道网络扩张和优化实现高速增长。公司2010 年实现国外名表销售收入14.58 亿（下半年为7.63 亿元），同比增幅达47.4%高于预期，毛利率为23.4%，基本稳定。公司亨吉利渠道网络的扩张优化为名表销售收入提升提供重要支持：10 年公司净增门店57 家，年末亨吉利名表销售网络拓展至187 家（含亨联达38 家），并完成15 家连锁店的升级改造。报告期内，公司收购亨得利名下50%的亨联达股权，实现对亨联达的100%股权控制，有助于清晰品牌定位，进一步扩大公司在名表市场的份额。

　　自主研发和品牌渠道两端发力，助推飞亚达品牌收入快速增长。公司2010 年飞亚达表自有品牌销售收入为2.67亿（下半年为1.50 亿元），同比大幅增加39.8%，毛利率为64.9%。在自有品牌方面，公司一方面注重提升自身的研发实力（如“神舟7 号”获德国红点产品设计大奖），以系列化与标准化的方式推出新品（10 年公司新推出凯旋、新恒昱、新“摄影师”、卓雅等系列新品）；另一方面品牌的营销推广配合海内外渠道的持续开拓，提升了飞亚达品牌的知名度和美誉度。

　　高档腕表和时尚品牌蓄势待发。公司09 年收购的高档品牌“Emile Chouriet”报告期内新增56 家销售网点达到120 家，推动10 年销售收入和数量实现翻番。时尚品牌COSMO 和JEEP 多区域、多平台的销售网络搭建为后续业绩增长奠定良好基础。

　　成立销售子公司，整合优化自有品牌渠道网络资源，强化“三色堇”品牌战略。公司公告成立飞亚达销售公司，促进“三色堇”品牌战略发展，以促进飞亚达表的销售和提升市场份额为首要目标，兼顾瑞士高档品牌和时尚品牌发展。

　　渠道网络建设带来相应铺货成本，占用大量现金。公司10 年存货增加2.93 亿元，系渠道网络扩张带来相应铺货成本。主要受此拖累，公司10 年经营活动产生的现金净流量为-9848.57 万元，合每股-0.35 元。

　　行业及公司皆向好，维持“增持”。如我们一直所强调的，中国人均收入水平提升带来的消费升级和危机后可选消费快速增长交汇，使国内奢侈品行业呈现爆发式增长（通胀预期以及可能出台的奢侈品关税降低有望成为驱动公司业绩上升的催化剂），而公司名表连锁网络的铺建和定增募投项目的实施，使之能把握行业机遇，实现收入和盈利水平的跃升，公司10 年国外名表和自有品牌收入的持续高速增长印证了这一判断。我们预计未来亨吉利老门店内生增长率达到25%以上，而定增项目（拟在21 个城市新开设24 家亨吉利门店）的外延式扩张

　　也为公司未来增长提供有力支持。而由于系列营销推广，飞亚达自有品牌三色堇（飞亚达表、高端品牌“EmileChouriet”和时尚品牌COSMO 和JEEP）合计收入增速有望超30%。我们预计公司11-12 年EPS 分别为0.51 元和0.69 元（摊薄后股本），目前股价对应11-12 年的动态PE 为34 和25 倍，考虑到未来公司将凭自身优势充分受益于奢侈品行业的高增长，维持“增持”。

　　核心假设风险：渠道建设和品牌推广使费用大幅提高，拖累业绩释放。

　　(分析师：周海晨/屠亦婷 86 21 23291878 分机 7446/7510)

　　太阳纸业（002078）跟踪报告：布局广西，意在资源；涉足木浆粕业务，有望获取短期超额收益

　　公司公告：董事会审议通过在广西防城港市投资设立全资子公司广西太阳纤维有限公司。注册经营范围包括浆粕、粘胶短纤维的研发、生产和销售；总投资15 亿元，建设年产9.8 万吨的浆粕和粘胶短纤维一体化项目。

　　布局广西：依循原料上游，推进异地扩张。公司此次布局选址的广西防城港市靠近老挝的原料林基地和越南的码头项目。从老挝、越南到此次的广西，公司的每次战略扩张均意在资源，亦符合造纸产业布局“由北向南”调整的趋势。除为已有的造纸业务提供稳定低成本的原料供给，也积极尝试开发利润更高的上游环节，例如此次的浆粕和粘胶短纤项目。

　　正式公告涉足木浆粕业务，短期超额收益+中长期资源收益。公司公告建设9.8 万吨浆粕和粘胶短纤业务，目前吨木浆粕盈利在4000 元以上，远高于吨浆500-1000 元和吨纸200-500 元的盈利水平，公司高执行力的投资木浆粕有望享受“蜜月期”带来的短期超额收益，显著提升公司盈利水平，使原本平淡的2011 年又添亮点。超额收益的原因是技术进步使不同纤维替代成为可能，而原料棉木价差依然悬殊。从中长期的角度来看，公司加大自制浆比重，积极获取上游资源的战略将最终受益。

　　超额收益不能永久持续，公司的战略眼光、宽阔视野和应变能力才是长久的核心竞争力。木浆粕本质仍属于周期性行业，存在阶段性的景气高峰和低谷。未来盈利存在诸多不确定因素。企业需审时度势，根据对未来国际棉价的判断，行业（替代品和下游的）供求和盈利走势，在化学浆和木浆粕之间进行产能的切换。而太阳纸业的国际视野、应变和执行能力方面的优势，将会在行业的景气转换间得以体现，因而拥有更高的选择权价值。

　　产能释放尚需时日，暂维持11-12 年盈利预测（0.85 元和1.09 元，对应PE 16 倍和12 倍），后续将密切关注项目进程和可能采取的其他战略举措（若公司采取利用现有浆线改建的方式，则预计11 年第四季度可投产）。

　　看好公司此次的战略性扩张，维持“增持”评级。

　　(分析师：周海晨/屠亦婷 86 21 23291878 分机 7446/7510)