上下两难积极把握个股机会

　　日信证券研究发展部策略组

　　□日信证券研究发展部策略组

　　市场在2950点关口前反复震荡，尽管成交量已回升至中等水平以上，资金活跃度和参与热情也有所增强，但前期箱体高点一线仍明显抑制做多热情。我们维持大盘将在以2800点为中枢的大箱体内震荡的判断。从货币和流动性角度看，“上下两难”的原因在于：基金平均仓位过高，导致持续做多能力有限；而考虑到处于央票发行困境的货币政策对流动性的现实冲击有限，市场也难以出现深度下跌。从预期调整的角度看，投资者对通胀和政策面的判断出现了一定程度的修正和分歧，宏观面和政策面认知的分歧也是导致市场进入“上下两难”格局的原因。

　　通胀高点是否已过

　　自从1月份CPI增速低于预期之后，市场对于通胀的判断由之前的高度一致变为目前的出现分歧。乐观观点认为通胀高点已过，未来通胀将维持目前水平；中性观点认为通胀还有冲高动力，但基本可控；悲观观点认为通胀并未得到有效控制，未来高点可能接近或超过6%。但在1月份CPI低于预期之后，持最后一种观点的人在减少，持中性观点的人在增多。对通胀预期的修正是制约市场起伏的一个关键因素。

　　我们认为，即使2月份CPI同比增速再度放缓，也并不意味着通胀压力的减轻，而主要缘于2月份翘尾因素过低的缘故，二季度CPI的同比增速仍有继续上冲动力。但是，2月份CPI同比增速可能的小幅回落，会给3月市场提供一个较适宜的投资时间窗口。

　　紧缩政策进入尾声？

　　有关方面近期在对经济工作的定调中，增加了“防止经济出现大的波动”一句话，并且将之前的“把稳定物价总水平放在更加突出的位置”变为“保持物价总水平基本稳定”。政策表述的微妙变化似乎预示着政策面最紧的时刻已经过去，货币政策的紧缩已经进入尾声。

　　从去年11月份开始，利率和存款准备金率的调整基本以“一月两次”的频率进行，之后或许会变为“一月一次”，但目前仅仅是猜想。但如果利率和准备金率调整的频率和次数低于预期的话，无疑能为市场提供做多动力。

　　我们认为，目前还不能下“政策紧缩进入尾声”的结论，但政策紧缩的力度出现调整是可以预期的，这也是制约市场下行空间的一个支撑因素。

　　3月是较好投资时间窗

　　3月份或是较好的投资时间窗口。一是2月份经济数据公布在即，在翘尾因素回落带动下，CPI同比增幅较1月份出现放缓是大概率事件。我们预测，2月份CPI同比增速可能回落至4.7%，较1月份回落0.2个百分点。市场对通胀的担忧情绪将进一步舒缓，或者说，在下一个月的经济数据发布前，市场对通胀的担忧情绪至少不会升温。这是结构性行情能够演绎的基础。

　　二是3月份公开市场到期资金量将创出新高，达到6870亿元，如果仅仅上调一次存款准备金率，而央票继续发行困难的话，政策紧缩仅能做到对冲到期资金，对流动性的实际冲击仍然有限，冲销比仍然会维持在中性偏低的水平，这是结构性行情演绎的资金保障。但对于指数的高度不宜过度乐观，3100点需要择机减仓。

　　在配置方向上，我们看好政策受益的制造业升级和通胀受益两条主流线索下的投资机会。受“两会”召开预期影响，节能减排、新能源新材料、制造业升级等板块有望轮番活跃。此外，家电下乡重启、新三板扩容、提升民生保障水平等政策预期，也会继续推动家电、商贸、券商、医药等行业的表现，建议投资者给予适当关注。此外，外围期货市场黄金、白银价格突破新高，可能再度唤起投资者对于资源品、高档消费品的保值需求。