周五买什么？10大券商推荐24只牛股

　　页面导读：

　　安信证券给予厦工股份增持评级

　　东方证券给予中国平安等3家公司买入评级

　　广发证券给予山煤国际买入评级，给予黑牛食品持有评级

　　国金证券给予江山化工等3家公司买入评级

　　国泰君安给予川大智胜等3家公司谨慎增持评级，给予长信科技等3家公司增持评级

　　国信证券给予美克股份等5家公司推荐评级，给予华帝股份谨慎推荐评级

　　海通证券给予五粮液等2家公司增持评级

　　华泰联合证券给予水晶光电等2家公司增持评级，给予合肥百货买入评级

　　平安证券给予五粮液、山煤国际两家公司推荐评级

　　申银万国给予山煤国际、江铃汽车两家公司增持评级

　　安信证券给予厦工股份增持评级

　　厦工股份(600815)：产品系列多元化、生产布局合理化

　　林晟 0755-82558022 linsheng@essence.com.cn

　　两年内公司仍以装载机和挖掘机为主，未来产品将更加多元化。继成功介入挖掘机之后，公司于2010 年初正式开始研发旋挖钻机和混凝土泵车，目前均已下线，但我们预计新产品的量产至少要两年时间。因此2012 年以前，公司收入将仍以装载机和挖掘机为主，二者占比超过90%，未来产品将更加多元化，这包括原有的叉车以及新介入的桩工机械和混凝土机械产品。

　　挖掘机产品今年将保持高速增长（预计增长一倍左右）。公司去年挖掘机迅速增长，销量接近3000 台，今年一月份销量同比继续大幅上升130%左右。去年底公司研发成功30 吨级的挖机，未来还将研发50 吨级挖掘机，产品系列将进一步丰富。由于今年这一产品除自身行业需求增长较快外（预计增长在25%以上），对外资品牌的替代正在加速进行中，我们预计今年公司挖掘机的产品销量可能将继续增长一倍左右，明年增长仍在50%以上。

　　装载机产品今年增速下降（预计增幅在20%左右）。今年1 月份公司装载机销量同比增长21%左右，销量接近去年下半年的最好月份。我国装载机存量大约在11 万台左右，我们认为中期来看，增长将低于挖掘机，而今年受铁路投资、水利投资以及十二五规划首年开工项目较多影响，预计全年增幅在20%左右，未来增速可能进一步下滑至10%左右。

　　生产布局合理化。装载机和叉车的毛利率相对较低，公司利用募投项目之一增资焦作厂区这两产品的产能，这使得公司可在不增加成本的情况下更好的辐射全国市场。

　　维持增持-A 的投资评级。我们预计公司2010-2012 年的每股收益分别为0.76 元、1.11 元和1.37 元，未来三年的复合增长率在32%左右。按2011 年18 倍的动态市盈率计算公司的合理股价为20 元左右，维持增持-A 的投资评级。

　　风险提示：今年原材料价格短期涨幅如超过预期将使得成本无法转嫁下游；宏观调控的力度如果加大将给工程机械产品需求带来影响；未来较多的新产品使得费用率可能短期上升；挖掘机的竞争超预期。

　　东方证券给予中国平安等3家公司买入评级

　　中国平安——2010 年年报前瞻：寿险最强，非寿险增速更快；维持买入

　　研究结论——寿险最强，非寿险增速更快

　　第一、预测 2010 年集团净利润同比增长28.6%，集团净资产同比增长37.3%

　　如果考虑传统险准备金折现率的会计准则因素影响，还原后的集团净利润增速更快，同比增长47.9%。集团净资产考虑会计准则及H 股增发、分红等因素，还原后集团净资产增速为25.6%。

　　寿险一年新业务价值预期增长 32%，还原后净利润增长约20.5%。

　　第二、预测 2010 年非寿险业务（产险、银行、证券等）同比增速达到114.2%

　　从分部贡献来看，预期非寿险业务都有很好表现，其中产险业务净利润同比增长493.1%，证券业务同比增长47.9%，银行业务同比增长60.9%。

　　产险净利润的高速增长来自保费规模的增长和综合成本率的降低，受益于监管政策推行商业车险信息平台带来的行业环境改善、汽车市场的大幅增长和公司电销业务的超速发展。证券业务得益于公司投行业务翻倍增长。银行业务的增长来自于存贷款规模的增长和净息差的提高。

　　第三、绝对估值低于最悲观假设，相对估值重回 2008 年股市最低时估值水平，H/A 溢价高达34%

　　绝对估值：我们重申，中国平安的估值有绝对的安全边际。当前股价50.11 元，甚至低于2011年最悲观估值（新业务价值增速为0）63.12 元。

　　相对估值：H/A 溢价高达34%，处于历史高位，隐含新业务倍数和P/EV 分别为7.2 倍和1.6倍，都回到了2008 年股市最低时的估值水平。

　　投资建议：维持买入评级

　　综合金融模式下的交叉销售将使公司的非寿险业务增速更快，寿险业务行业最强，自建渠道令公司发展不受束缚。维持中国平安“买入”评级。

　　风险提示：资本市场剧烈下跌会影响保险公司的净资产；2011 年业务增长显著低于预期。

　　银行业资深分析师 金麟 63325888×6084 jinlin1@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860510120026

　　华菱钢铁——合资项目起航扭亏在望；维持买入

　　事件：华菱钢铁发布公告：目前汽车板合资公司（股份公司34%、华菱集团33%、安赛乐米塔尔33%）、电工钢公司（华菱集团安赛乐米塔尔各占50%）首期的注册资本金已缴付完毕，这标志着汽车板、电工钢两个合资项目的前期准备工作全部完成，下一步将积极推进项目建设。

　　我们的分析：

　　事件影响正面：合资项目的顺利注资消除了市场对安赛乐米塔尔可能退出的疑虑。此前AM放弃参与公司定向增发，市场一度怀疑其因为华菱钢铁巨亏而撤出投资。正如我们在上次点评所写“AM 是否正式出资参与汽车板、硅钢合资项目是其对华菱信心是否恢复的试金石”，此次注资后预计市场对双方合作信心有所恢复，当然短期来看，事件本身对盈利影响不大。

　　直接受益有限，提升薄板品质是关键：因为高端汽车板、硅钢要求前端铁水、钢坯和基板品质远高出华菱目前的冷热轧水平，安塞乐米塔尔将提供相应的技术、管理支持。合资项目的正式开展则标志着AM 对华菱板材技术尤其是高端汽车板、硅钢技术输出的开始，占欧洲1/2、北美1/3汽车板市场的AM 无疑将帮助涟钢2250 生产线扭亏为盈，帮助华菱快步向高端板材供应商迈进。

　　2250 单条生产线盈利改善可期：按照公司预亏公告我们测算2250 生产线2010 年吨钢亏损400 元以上，而宝钢热轧吨利润约550 元，假设未来涟钢2250 吨利润提高到300 元，预计将贡献EPS 达0.4 元。

　　公司扭亏为盈是股价的下一个催化剂：我们预计公司一季度或盈亏平衡，子公司涟钢仍处在亏损状态；二季度、三季度盈利环比提升，涟钢开始有所盈利，某个季度的盈利超预期或成为股价的强烈催化剂。

　　投资策略：

　　公司业绩最差的时候已过去，公司定位高端，发展目标清晰，借助安塞乐米塔尔的技术实力，我们看好合资公司投产后华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升，目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性和较低的P/B（0.8）和吨钢市值（737 元/吨），我们维持华菱钢铁买入评级。

　　风险提示：涟钢恢复较慢，盈利迟迟不达预期

　　钢铁行业首席分析师 杨宝峰 63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860510120005

　　钢铁行业助理分析师徐卫 63325888×6093 xuwei1@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860510120019

　　东方钽业——房地产业务剥离发展路径更加清晰；维持买入

　　事件：公司公告转让全资子公司宁夏东方钽业房地产开发公司100%股权。挂牌价格为2.8 亿元。

　　截止2011 年2 月24 日钽业房地产公司总资产4.5 亿元、负债总额2.4 亿元、净资产2.1 亿元、净利润-147,324.30 元。公司控股股东中色（宁夏）东方集团明确表示将参与竞价转让。

　　研究结论：

　　房地产公司转让后公司发展路径更加清晰公司近期公告了以土地使用权出资的方式对东方钽业房地产公司进行增资。增资完成后，钽业房地产公司注册资本为2.4 亿元。土地位于宁夏银川市，面积205.09 亩，评估净资产2.1 亿元。鉴于房地产非公司主业，出售将有利于公司集中资金和精力做大做强新材料主业。并为公司未来向多元化新材料方向发展提供想象空间。

　　2010 年公司业绩大幅增长公 司 近 期 已经公告2010 年业绩预期比上年同期增长100%-150%。归属于股东的净利润为7521.40 万元-9401.75 万元。根据公司公告推测，公司2010年每股盈利在0.21-0.26 区间以内。业绩上升的主要原因是受益于公司主营产品销量及销售价格同比均有较大幅度上涨。

　　下游需求强劲带动钽制品价格和毛利率上升 受包括 iPad 平板电脑，智能手机等下游电子产品需求旺盛和上游供应紧张影响，钽精矿价格从2010 年初的36 美元/磅已经上升到110 美元/磅，全年涨幅超过200%，成为2010 年涨幅最大金属品种，（但距离历史高点的268 美元/磅还有很大距离）。公司钽丝、钽粉的国际市场占有率达到60%和25%，有较高的议价能力，我们认为在上游供应紧张，下游需求火爆情况下，公司钽制品价格继续上涨的概率很高。

　　盈利预测 我们假设 2011-2012 年钽制品平均价格涨幅为15%/5%。钽粉产量550 吨，钽丝80 吨，刃料级碳化硅产量1.5 万吨。我们预期公司2011-2012 年EPS 为 0.55/0.65 元。受益于下游电子行业需求旺盛，上游供应紧张，加上近期公布的钽列入国家十种稀有金属战略性收储，我们认为东方钽业作为世界级钽制品供应商，拥有技术壁垒，市场占有率很高，可以享受到下游电子需求强劲带来的价格和毛利率上升。另外公司新增刃料级碳化硅，钛合金等新材料项目未来盈利前景广阔。维持公司买入评级。

　　风险因素：1）钽精矿供应紧缺风险 2）由于市场对有色金属公司中新材料品种高增长性的乐观判断，目前其整体估值水平较高，但是市场如果出现波动，估值中枢存在下移风险，但是我们仍然认为公司是其中基本面较为优质的公司之一。

　　钢铁行业首席分析师 杨宝峰 63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860510120005

　　有色金属行业资深分析师张镭 63325888×6102 zhanglei@orientsec.com.cn

　　执业证书编号：S0860110060035

　　广发证券给予山煤国际买入评级，给予黑牛食品持有评级

　　山煤国际年报点评

　　2010 年公司营业收入386.44 亿元，同比增长84%；归属上市公司股东的净利润为7.55亿元，同比增长22.91%。每股收益1.01 元，略低于预期。

　　业绩低于预期的主要原因在于煤炭开采成本的大幅增长。报告期，公司霍尔辛赫与铺龙湾煤矿先后投产，预计共产煤100 万吨左右，但由于产能没有完全发挥，且计入前期的成本，因此使公司煤炭单位成本大幅增长，上半年吨煤成本为134 元/吨，但到年底全年成本平均为277 元/吨。预计2011 年霍尔辛赫与铺龙湾煤矿产能释放后，单位成本将明显下降。

　　看好公司的成长能力。考虑集团注入煤矿的产能释放及在建矿井的投产，预计公司在2011—2015 年的平均产能复合增长率为30%左右，业内首屈一指。尤其是公司产能即将迎来爆发式增长，我们预计公司2011—2013 年权益产能增速分别为38%、82%、22%。

　　2011 年公司产能增长200 万吨以上，尤其是霍尔辛赫矿进入产能释放期，今年产量预计达到150 万吨、明年达到300 万吨的核定产能。该矿吨煤净利300 元/吨以上，明显增厚公司业绩。

　　预计公司 2011—2013 年EPS（摊薄后）分别为1.34 元、2.29 元和2.59 元，维持买入评级。

　　联系人：林红垒 010-59136692 lhl10@gf.com.cn

　　黑牛食品调研纪要

　　参与交流的高管：董秘黄总，总经理许总，市场策划部总监黄总，销售副总陈总，总顾问张总。

　　时间：2011 年3 月1 日

　　地点：公司汕头总部

　　我们的观点：

　　（1）公司看点：

　　1）豆奶具备健康消费概念，同时目前豆奶人均饮量低，未来蛋白饮料成长空间巨大；2）固态奶给公司近几年稳定销售收入贡献，液态奶产品的生产与销售带来公司业绩新增长点；3）公司正在大力引进与液态奶相适应的的各类人才，品牌推广逐渐转到液态奶上。4）股价催化剂：2011 年液态奶在销售、产品战略以及品牌推广方面超预期，使得2012 年产能可以得到更进大步的释放。

　　（2）估值方面：合理估值为35 元-41 元，给予公司“持有”评级

　　1、豆奶粉方面：从随着杨凌1.5 万吨产能开始投产，豆奶粉有望保持过去平均增速，保守估计30%以上，但随着公司产品战略向液态奶转移，我们对此业务前景不乐观，不排除步入维维豆奶粉销售收入徘徊不前的局面，短期来看，近两年仍是公司主营业务收入的重要来源。按产能投放进度，豆奶粉2011 年和2012 年增速分别为30%和25%，保守估计2011 年-2012 年豆奶粉销售收入为5.8 亿元和7.3 亿元。

　　2、2011 年是公司液态奶成长的关键时刻，也是公司未来能否爆发增长的关键期，从目前了解的情况看，今年1-2 月份销售情况供不应求，主要产品为双蛋动车和花生牛奶，随着3 月份新产品液态豆奶投入市场，我们认为二季度销售是全年的关键时期，如若二季度销售情况能达到1 月份水平（1 月份销售收入约为2000 万元），则全年实现2.5 亿元液态奶销售收入没问题，若二季度销售不理想，即中报数据不理想，全年液态奶销售或者说公司未来2 年产能消化将存在较大不确定性，因此，年中是公司关键的点。按照产能投放进度，假设2011 年销售量和2012 年销售量分别为5-6 万吨和9 万吨，则预计销售收入为2.5-3 亿元和4.5 亿元。

　　3、考虑扣除豆奶粉和液态奶其它业务收入，预计2011 年、2012 年分别给公司贡献销售收入1.15 亿元和1.4 亿元，综合而言，公司2011 年、2012 年销售收入分别为9.65亿元和13.2 亿元，按照12%的净利率计算，公司净利润为1.16 亿元和1.58 亿元，总股本1.34 亿股，则每股收益为0.87 元和1.18 元，考虑公司成长性，给予2011 年40倍PE ，2012 年35 倍，公司合理估值为35 元-41 元，给予公司“持有”评级。

　　联系人：胡鸿 0755-82739763 hh6@gf.com.cn

　　国金证券给予江山化工等3家公司买入评级

　　《江山化工公司研究——聚氨酯需求转旺,DMF 景气持续》：买入 （分析师：刘波）

　　【内容摘要】：

　　投资逻辑

　　聚氨酯PU 浆料需求转旺：聚氨酯PU 浆主要原料是DMF、己二酸、MDI，单耗分别为0.69、0.14、0.09t/t。2010 年国内PU 浆料需求126.5 万吨，增长10%，由于纺织、皮鞋业的产能及出口恢复，2011-2012 年PU 浆料需求有望实现15-20%的连续增长，分别至少增加DMF 需求13、15 万吨，可消化DMF产能新增的负面影响。

　　2011-2012 年DMF 景气维持：供需面上，国内DMF 产能120 万吨，2010年产量71 万吨。预计上半年云维10 万吨、鲁西10 万吨DMF 难以实现开车，原料供应、成本及危险品运输限制，是开工不足的主要原因，而国外企业由于环保因素可能进一步停产（日本9 万吨已停、韩国也将关停），总体而言，2011-2012 年行业供略低于需求的局面可能维持。

　　DMF 权益增加，DMAC 盈利维持：公司目前有DMF 产能18 万吨，一季度内蒙古远兴江山化工投产，增加权益5 万吨；DMAC 产能4 万吨，全球仅8-9万吨产能，且未来两年无新增产能，而其下游氨纶在2011 年增长6 万吨，幅度约20％，2012 年预计再增长20％，DMAC 将供给偏紧。

　　募投两大项目（正丁烷顺酐、顺酐法BDO）具有良好的应用前景。其一，目前国内顺酐产能100 万吨左右，其中苯法87 万吨，正丁烷法13 万吨，2010年正丁烷法比苯法顺酐吨毛利低约1000 吨左右，具有明显成本优势；其二，顺酐法BDO 具有比同行低约10%的顺酐单耗，如进一步发展PBT 等高性能树脂，则增厚盈利。

　　投资建议

　　预计3-4 月DMF 提价一次，幅度约300 元/吨。公司作为国内第二大DMF企业，具有明显的区域营销优势，在目前DMF 景气度上升情况下，国外厂商又开始关停产能，给予公司良好的发展良机。评级“买入”。

　　估值

　　从PB 角度，如公司搬迁土地等值收益15 亿，增发融资9 亿，现有净资产5.23 亿，则增发完成后2.22 亿股本，净资产约29 亿，对应1.24 倍PB；给予公司未来6-12 个月21.24 元目标价位，相当于22x11PE（增发摊薄前）和34.89xPE（增发摊薄后）。

　　风险

　　全球经济下滑，PU 浆料需求下降；内蒙DMF 装置开工不顺；搬迁收益大幅减少。

　　《恒瑞医药业绩点评——创新龙头,仍需等待》：买入（分析师：李敬雷，分析师：黄挺，分析师：李龙俊）

　　【内容摘要】：

　　业绩简评

　　恒瑞医药公布 2010 年年报，公司实现归属于母公司所有者净利润7.24 亿元，实现每股收益0.970 元，比预期略低（1.00 元）。

　　经营分析

　　主 业 增 长 22%： 公司2010 年实现销售收入37.44 亿元， 同比增长23.61%；实现毛利31.39 亿元，同比增长25.29%；实现EBIT8.56 亿元，同比增长26.19%；实现营业利润8.45 亿元，同比增长9.52%；实现归属于母公司净利润7.24 亿元，同比增长8.78%。由于去年有较高的公允价值波动，今年为0，导致净利润增速不快，扣除此因素影响公司主业增长22%。

　　管理费用增加明显影响了当期利润：公司截止 3 季度主营利润的增长还是快于收入增速，但全年两者基本持平，原因主要在于四季度管理费用的增加。原因在于两方面：一是研发费用投入较多；二是股权激励成本计提，预计增加了2400 万的费用。由于公司的股权激励为三年周期，预计2011 年、2012 年都会产生影响。

　　还是要关注公司的国际化和创新方面持续推进：创新药方面艾瑞昔布已经通过产前动态检查，今年正式产生利润贡献，作为第一个创新药上市具有较大的意义；创新药阿帕替尼、瑞格列汀的研发进展顺利。国际化方面，公司伊立替康注射剂生产线接受了FDA 的现场认证检查，如果通过有助于公司国际化合作的开展，同时公司与跨国医药企业的合作也值得期待。

　　盈利调整

　　考虑到股权激励成本摊销影响，我们调整 2011、2012 年公司EPS 为1.210元、1.580 元，新增2013 年预测为2.050 元。

　　投资建议

　　公司是需要等待的品种。公司现有产品肿瘤药稳定、非肿瘤药快速增长，同时公司战略上加大了仿创药的力度，更加务实，有助于在创新药出来之前业绩维稳。从长期角度看，我们认为公司是国内化学创新药的典型代表，维持“买入”评级。

　　风险提示：招标政策变局对公司销售的影响；

　　《华帝股份业绩点评——营销费用预提充足,盈利能力改善还有空间》：买入（分析师：王晓莹）

　　【内容摘要】：

　　业绩简评

　　华帝股份 2010 年收入16.36 亿元、增长18%；营业利润1.21 亿元、增长93%；归属于母公司所有者的净利润1.21 亿元、增长122.4%。每10 股股份派现金股利3 元、分红数额高于前三年水平。

　　经营分析

　　规模增长与行业水平相当：和统计局的行业产量增速相比，由于公司产品均价应该有所上升，公司的销量增长应该与行业水平相当，也即各项产品的市场份额基本维持稳定。

　　扣除土地出让收益的净利率上升到 6.24%；销售费用预提充足：营业利润率水平迅速提高表明激励机制作用明显，不过与同行还有相当差距，盈利能力改善的空间依旧不小。我们注意到公司其他流动负债期末比年初增加208%，主要系公司期末计提的尚未支付营销费用。假设这些预提费用同比增幅与公司收入增幅相同，则公司2010 年净利润扣除土地出让收益后也有1.6 亿。我们认为这为公司2011 年盈利能力继续上升打下非常好的基础。

　　加强渠道建设和经销商管理有所成效：公司渠道的深度和广度得以加强。加强并细化经销商管理，对公司的收入增长及盈利水平都很有帮助。

　　盈利调整

　　我们维持前次对 2011、2012 年的盈利预测，预计公司2011-2013 年收入分别为20.0、24.5、30.2 亿元，增速22.2%、22.8%、22.9%；EPS 分别为0.70、0.91、1.16 元，净利润增速分别为27.5%（扣除土地出让收益的增速为53%）、30.3%、27.7%。公司收入分拆假设后附。

　　投资建议

　　厨房大家电公司的成长空间大（千亿容量下华帝、万和、老板的收入仅分别为17、22、12 亿），因此给予小家电类似的估值水平是合理的。公司目前估值水平比老板电器和万和电气都低，但我们一直认为公司具备改善的动力和能力：在股东要求、同行上市的压力、管理层激励需要下，在收入达成考核目标下期间费用可控规模效应明显，公司改善利润率水平的动力和能力兼备。2011年业绩还有超预期可能性。因此我们认为公司合理价格为30X11PE/20X12PE，即18.2-21.0 元，目标价维持21 元不变，当前价格具安全边际，维持买入建议。短期关注管理层考核激励方案的制定。

　　国泰君安给予川大智胜等3家公司谨慎增持评级，给予长信科技等3家公司增持评级

　　川大智胜(002253)-谨慎增持，目标价40 元

　　《业绩增长平稳 增发募集 3.5 亿投向视景与低空系统》

　　公司 10 年实现营业收入1.44 亿元，增长14%；营业利润3128 万元，增长29%；净利润4057 万元，增长21%，对应EPS 0.54 元。扣除非经常性损益的净利润3302万元，增长4%。

　　由于跨期确认的原因，公司分业务变动幅度较大，空管产品收入增长59%，恢复到08 年水平；地面交通产品收入下降37%；其他产品收入增长69%；三者的收入占比分别为54%、27%、20%。

　　公司整体毛利率下降 1 个点至35%。由于招投标费用和维护用材料及费用等减少，销售费用在09 年增长58%后，10 年下降54%，管理费用则下降6%，定期存款减少使财务费用增长43%，三费合计占营收比重下降4 个点至11%，使营业利润增速高于营收。由于政府补助根据项目情况确认部分收入，营业外收入增长49%，1042万的政府补助是非经常性损益的主要部分。

　　公司同日发布了公开增发的议案，拟发行不超过 1400 万股（占股本总额19%），募集不超过3.5 亿元，投向飞行模拟机视景系统研发生产、低空空域空中管理和服务系统研发生产与研发中心建设三个项目。其中前两个项目公司均已在研发上储备多年，抓住当前市场需求启动时集中投入以实现业务规模的扩张。公司2 月以1233万美元向飞安国际购买的飞行模拟机主要也是为视景系统研发做准备。

　　我们预期公司 2011-2013 年销售收入分别为1.77 亿元、2.13 亿元、2.51 亿元；净利润分别为0.49 亿元、0.59 亿元、0.71 亿元；对应EPS 分别为0.66 元、0.79元、0.95 元。

　　（魏兴耘，袁煜明）

　　深天马(000050)-谨慎增持，目标价18 元

　　《即将重启上海天马资产注入工作》

　　10 年公司实现营收34.54 亿元，同比增长57.69%；实现营业利润由去年亏损3.76亿元转为盈利8643 万元；实现净利润由去年亏损2.06 亿元转为盈利7038 万元，对应EPS 为0.12 元。随着上海天马逐步完成爬坡期，公司综合毛利率上升10.95个百分点至14.15%。

　　公司已成为国内规模最大的中小尺寸面板生产商，市场地位逐步提高。LCM、LCD产品分别实现收入26.47、6.75 亿元，同比增长61.22%、29.21%，LCM 占比达79.68%，较去年提高3.82 个百分点。

　　上海天马4.5 代线10 年实现营收19.48 亿元。净利润1.61 亿元，其中政府补贴近8000 万元。公司毛利率17%，产能利用率85-90%，良品率94%。11 年将通过改造使产能由3 万张增加到3.8 万张，以满足成都、武汉研发需要。

　　上海天马建设的4.5 代AM-OLED 中试线，第一款LTPS LCD 产品已成功点亮，技术开发完成。大股东中航深圳将建设5.5 代LTPS TFT-LCD 项目为公司AM-OLED 向更高世代发展提供条件。公司参股20%投资建设月产1KK 7 寸电阻式触摸屏项目，已于11 月20 日投产，截至10 年底已形成月产能200K。

　　预计公司将在年报披露后再次启动上海产线注入工作。若能成功实施，其他资产也有望以合适方式注入上市公司。

　　在完成上海天马资产100%注入条件下，预计公司2011-2013 年销售收入分别为41.17 亿、48.84 亿、57.62 亿，净利润分别为1.46 亿、1.84 亿、2.44 亿，对应EPS 分别为0.38 元、0.48 元、0.64 元。

　　（魏兴耘，熊俊）

　　长信科技(300088)-增持，目标价60 元

　　《投资年产 500 万片中大尺寸电容式触摸屏》

　　此次年产500 万片中大尺寸（7-10 英寸）电容式触摸屏项目总投资1.91 亿元，资金来源于IPO 超募资金4255.4 万元、IPO 项目节余资金以及自有资金。建设期暂定为1 年，计划于2011 年3 月启动，2012 年3 月正式运营。依照目前公司技术准备情况及外部市场需求，不排除在投产之后迅速量产的可能。公司500 万片产能对应年销售收入预计约2.59 亿元，净利润6002 万元，将加速公司11-13 年的业绩成长。

　　中大尺寸电容式触摸屏目标市场为平板电脑、GPS 导航仪、移动资讯终端等新兴消费类电子产品，下游快速发展将带动触摸屏业务持续较快增长。苹果iPad 去年销售1479 万台，大幅超越市场预期，带动全球平板电脑热潮，PC 与手机大厂纷纷明确推出平板电脑产品，为未来中大尺寸电容式触摸屏的成长增加确定性。

　　DisplaySearch 预计，2011 年全球平板电脑出货可达到5570 万台，同比增长近2倍；至2014 年出货将达1.724 亿台，较2011 年再增长2 倍以上。

　　公司在8 月首次进军电容触摸屏市场表示，将根据市场情况生产iPad 用中大尺寸触摸屏。时隔半年就决定切入，反应出公司对技术掌握与下游市场情况有较大把握。

　　长期来看，项目的实施可以一步完善公司电容屏产品的体系，形成从小尺寸到大尺寸完整产品系列，满足市场对所有规格电容式触摸屏SENSOR 的需求，增强公司的核心竞争力。

　　（魏兴耘，熊俊）

　　合肥百货(000417)-增持，目标价23.4 元

　　《今年超预期，来年更辉煌》

　　2010 年公司营业收入70.62 亿元，同比增长19.99%，实现净利润2.86 亿元，同比增长42.31%，对应EPS 为0.60 元；其中扣除非经常性损益后净利润2.79 亿元，同比增长59.11%。

　　利润大幅增长原因：外延扩张以及原有门店内生增长所带来的收入19.99%增长；毛利率提升：公司超市业务规模效应显现，随着区域内门店数的增多，超市毛利率提升明显；费用率下降明显：公司严格控制费用，2010 年期间费用率为9.4%，较去年同期下降0.4 个百分点。

　　少数股东权益减少：公司全资控股的门店，如合百大楼、百大CBD 等利润增速高于一些低比率控股的门店，如合家福超市、周谷堆市场，导致公司少数股东权益减少。

　　公司之前的房地产业务因素，2009 年就计划的定向增发方案一直迟迟未批。但公司已与2010 年底挂牌并捆绑转让了旗下所有地产业务，并为公司2011 年带来1.34亿投资收益。完成转让后，修改后的增发方案已无障碍，预计上半年有望获批。

　　公司作为中西部地区安徽省内的商业龙头，将受益于中西部由于经济及居民收入快速提高所带来的快于全国平均水平的商业发展速度。不考虑投资收益，我们预计公司2011-2013 年收入为87.9/104.9/124.5 亿元，实现净利润为4.20/5.37/6.37亿元，对应摊薄后EPS0.78/1.02/1.21 元。给予增持评级，目标价23.4 元，对应11 年30 倍市盈率。

　　（刘冰，汪睿）

　　恒瑞医药(600276)-增持，目标价58.8 元

　　《增速平稳》

　　10 年年报：主营收入、营业利润分别为37.44、8.67 亿元，分别同比上升23.6%、23.2%；净利润7.24 亿元，同比增长8.8%，扣非后净利润为7.12 亿元，同比增长22.36%。业绩增速放缓。EPS 0.97 元；ROE 24.45%，每股经营性现金流0.51 元。

　　毛利率小幅提升，管理费用增加较快：产品毛利率提高1.1 个百分点；管理费用率增幅较大，提高了2.2 个百分点，主要是研发投入持续增加和当期计提股权激励费用所致；销售费用控制良好。

　　营销实力支撑产品增长：1、在细分市场精耕细作，中西部城镇等空白地区已成为多西他赛、奥沙利铂等老产品增量来源，估计抗肿瘤药整体维持15%增速；2、优化产品销售结构，加大非抗肿瘤药品的推广力度，其中手术用药增速较快，估计增速在60%以上，成为新的业绩增长点。

　　公司目前处于我国制药产业升级的最前端，从“抢仿”向“创新”转型，即将步入收获创新药的十年，成长空间巨大。我们调整公司2011、2012 年EPS 分别为1.19、1.47元，同比增长24%、23%，目前股价52 元，相当于11 年PE 43 倍，出口认证以及新产品上市都存在业绩超预期可能，按照12 年40 倍PE，给予增持评级，目标价58.8 元。

　　（易镜明，郑磊）

　　贵州百灵(002424)-谨慎增持，目标价37 元

　　《处方药营销+种植盈利》

　　主要观点及投资建议：公司表示涉足中药材种植主要意在实现原材料自给，同时承担部分当地种植资源整合规范的任务。因此是否成为长期盈利模式目前尚难定论。

　　当下对盈利影响较大的太子参种植，中性预测下增厚11 年EPS0.27 元，由于波动大，我们给予这块业务15 倍的动态PE，合理价值4 元。公司主要还是看学术营销团队的建设，能否成功自主推广优势品种银丹心脑通，以及为后续产品开拓市场的能力。不考虑并购扩张，预计制药业务10、11EPS 0.66、0.94 元，给予35 倍PE，制药业务合理价值33 元。目标价=33+4=37 元。

　　太子参种植：11 年公司种植面积1-2 万亩，亩产85-100kg，成本100 元/亩·年。11 年由于太子参供应量会较少（10 年所留种苗少），估计11 年太子参价格维持高位，我们估计值在130-210 元/kg，目前280。保守、中性、乐观预测下分别增厚11 年EPS 0.08、0.27、0.56 元。太子参历史上价格波动大，低至10 元/kg，也数次冲上100 元，我们认为按大宗原料药估值较合理。

　　银丹心脑通高增长复合预期，10 年同比增长近50%。VC 毛利率持续提升，部分小品种崭露头角，近半年可能有整合并购动作。公司将加大自主营销，扩张学术营销团队。目前北京处方药推广中心70 人，主要为后面队伍培训做准备。其他各地也在组建扩张，11 年计划做到1000 人。

　　产品线方面，新生产线目前已建成，姜酚胶丸、骨力胶囊今年会分配一定产能生产，在地区试销。另外，公司可能收购处方药品种，今年上半年会有整合动作。

　　（易镜明，郑磊）

　　国信证券给予美克股份等5家公司推荐评级，给予华帝股份谨慎推荐评级

　　美克股份（600337）深度报告：十年磨一剑，品牌创价值

　　评论：

　　家具行业增速36%快于社零总额增速70%，中国家具消费水平仍很低

　　中国的家具行业的国内市场销售额从07年的1059亿元增加到10年的2624亿元，三年平均增速为35.5%，高于社会消费品零售总额20.8%的增速70%；中国人均家具消费水平是美国的1/43，韩国的1/10，行业企业面临巨大机遇。

　　美克美家是当之无愧的行业引领者，品牌价值高，成本转移能力强

　　美克美家成功地塑造了中高端家具品牌形象，顾客满意度达96%，在商品设计、渠道与服务等领域都形成了领先竞争对手的优势，是国内当之无愧的行业引领者。2010 年“美克美家”位居中国最有价值品牌500强的第368 位。公司是国内唯一跨越研发、制造、经销、零售一体产业链的家具公司，装修家居专业性强且信息不对称，品牌价值极为重要，垂直一体化有利于巩固和提升公司的领先地位，公司完全具备通过提价转移成本的能力。

　　受益消费升级的高成长品种，提价直接刺激业绩增长

　　国内的消费逐渐转向追求品牌、品质、品味与服务。公司的核心竞争力是品牌与服务。开店提速，2010新店7家，2011年预计开店15家。2010年首次提价后，提价空间仍很大，假设2011/12年分别提价15%和10%，直接提升EPS0.25/0.21元。

　　股东利益一致，高品牌与高增长理应享受高估值

　　2010年底收回美克美家49%股权，连锁业务全部进入公司，具备了充分释放业绩的基础。2011年推进全面绩效考核，考虑到新疆的区域扶持、公司较高的品牌与网络价值，高速增长、份额提升及盈利能力提升，认为可享受估值溢价。预测11-12年EPS为0.35元与0.65元，结合绝对与相对估值，合理区间在16～18元，对应2012年PE区间25～28倍，给予“推荐”的投资评级。

　　（证券分析师：田慧蓝（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120019）、孙菲菲（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120031））

　　内蒙君正（601216）深度报告：依托内蒙资源优势的能源化工尖兵

　　评论：

　　内蒙地区“国家能源化工基地”建设推动公司跨越式发展

　　内蒙地区凭借资源优势定位国家战略能源基地，“十二五”期间建设“国家能源化工基地”，重点发展煤炭就地转化项目。内蒙君正建成“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化产业链，是内蒙地区能源转化及一体化综合利用标杆性企业，在内蒙地区建设“国家能源化工基地”完成自身的跨越式发展。

　　一体化产业链成本优势突出

　　内蒙君正依托当地煤、原盐、石灰石、硅石等资源优势，打造一体化完整产业链。煤炭、电力、电石基本实现自给，交易成本降低使其每年获得2亿元以上成本优势；电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用实践循环经济。公司密闭电石炉联产白灰生产技术实现降耗增效，2010年产能利用率达到115%，推动生产成本比行业平均减少300元/吨。综合来看，公司盈利能力远超行业平均水平，过去三年综合毛利率均在25%以上。

　　项目建设快速提升产能，借助资源整合获取

　　募投项目40万吨PVC、28万吨离子膜烧碱项目将于2011年底建成达产，规划的鄂尔多斯生产基地也将于2011年开工建设，包括45万吨电石、30万吨PVC/烧碱装臵及配套水泥产能。

　　内蒙君正拥有上游煤炭、石灰石资源，石灰石资源量1亿吨，煤炭资源储量28亿吨以上，11年煤炭开始贡献业绩。未来，随着内蒙地区新一轮煤炭资源整合，预计公司可能获得配套上游煤炭资源的机会。

　　油价上涨推动估值优势突出，给予“推荐”投资评级

　　依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链，在内蒙地区煤炭资源整合中存在获取资源的预期；油价上涨将推高PVC产品价格，业绩弹性突出且存在超预期可能，我们首次给予公司“推荐”投资评级，合理价值区间为37.24~39.90元/股。

　　（证券分析师：张栋梁（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120013）、吴琳琳（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120067），联系人：罗洋、梁丹）

　　丽珠集团（000513）2010年报点评：短期看新产品，长期看疫苗和单抗

　　评论：

　　证券投资减少和抗病毒颗粒大幅下降拖累公司业绩下滑

　　10年公司实现营业收入27.27亿元，同比增长5.04%；归属于上市公司股东净利润4.18亿元，同比下降13.16%；扣非后净利润3.92亿元，同比下降3.67%。实现EPS1.41元，ROE为17.94%，每股经营性现金流2.14元/股，远超净利润，盈利质量优异。

　　业绩下滑主要原因是：1）09年同期有8000万非经常性损益（主要为公允价值变动收益和投资收益），10年公司证券投资大幅减少使非经常性损益下降为2919万）。2）09年甲流带来抗病毒颗粒的爆发式增长而10年抗病毒颗粒收入大幅下滑65%至1.2亿，相比09年少了2.3亿收入和1.3亿毛利。3）公司加强处方药销售推广，加大疫苗、单抗等生物制药研发投入使销售费用和管理费用同比分别增长18.64%、12.32%。

　　公司10年度分配方案为：10派1（含税）。

　　短期看新产品发展，长期看疫苗和单抗

　　公司现有各项业务基本步入平稳增长期，未来2，3年的超预期增长主要看新产品，5-10年的增长看疫苗和单抗，公司旧厂区的处臵也会给公司带来一定收益，但要在2015年之后。公司新产品（吉米沙星、伏立康唑、艾普拉唑、注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射液鼠神经生长因子等）经过前期推广，目前招标情况良好，有望进入快速上量期，促业绩提速。10年公司实施研发转型，研发重点转向疫苗和单抗领域，其中乙脑疫苗预计12年上市，乙肝疫苗和狂犬病疫苗拿到1期临床批文，治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期1-2年获得临床批文。

　　估值安全，提高评级至“推荐”，一年期合理价格44~48元

　　我们预测11-13年EPS1.77、2.17、2.64，同比增长25%、23%、21%，动态PE21x、17x、14x。公司证券投资已非常少，未来也无心涉足，现有业务稳定增长，新产品11年有望进入快速上量期，疫苗和单抗构成公司长期发展战略。公司估值安全，11年有望恢复性增长，提高评级至“推荐”，一年期合理价44~48元（11PE25~27X）。

　　（证券分析师：贺平鸽（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120026），联系人：杜佐远）

　　葛洲坝（600068）：利比亚影响有限，水利受益明确

　　评论：

　　利比亚项目影响有限

　　公司在利比亚只有一个7300 套房建工程施工项目，合同于2008年签订，金额约合人民币55.4 亿元，截至2 月18 日，项目履约进展顺利，累计完成合同工程量16.８%。根据海外工程的特点，一般在施工前需由业主支付一定的预付款，同时，按照惯例，项目需按照工程进度付款，从公司公告的内容看，利比亚项目已完成工程16.8%，换算成金额为9.3亿元，公司称截至停工前“项目履约、结算正常，经营效益能达到预期”，我们认为该项目已完工部分应已完成支付，并不给公司带来损失，最大的损失是撤离产生的费用以及未来合同能否继续，人员撤离费用非常有限，对公司业绩的影响几乎可忽略。而公司目前在手合同充足（2010年新签合同556.1亿），利比亚项目后续合同即使中断也不对公司经营活动产生实质性影响。

　　公司在海外的其它项目分布也较分散，即使动乱扩散，对公司的影响也不会很大，有关项目的分布请参见附表，另外，目前海外业务占公司营业收入的比例不足20%，从这个角度讲，对公司业绩的影响也不大。

　　水利水电建设大潮公司受益确定性最强

　　葛洲坝是此次水利水电十年长景气周期中受益最明确的上市公司，公司凭借在三峡、葛洲坝、二滩水电站建设中积累的丰富经验，25%的国内市场份额，在此次水利水电建设潮中将实现交通基建和水利水电的双引擎拉动,我们的测算显示，公司水电业务年均营收保守估计还有75%的增长空间，而水利业务增长空间或达10倍。根据我们的测算，在中性的假设下，葛洲坝水利水电业务在“十二五”期间的复合增长率将达53%，按年均水利水电业务收入356亿测算，可贡献净利润14.27亿，折合每股收益0.41元。

　　竞争力持续增强

　　葛洲坝是国内最具竞争力的水利水电工程总包企业，甚至可以说是国际最具实力的水电工程承包商，市场一直认为中国水利水电实力更胜一筹，事实上规模来说，中水电确实大于葛洲坝，但从核心竞争力和长期的发展来看，葛洲坝具有明显的优势。

　　中水工程业务主要由旗下分散在各个省的十六个工程局负责，集团对于旗下工程局的控制力非常弱，仅仅是十几个公司的简单组合，因此总规模比较大，但单个分局的实力非常有限，中水在资源的整合，理顺管理机制方面还有很长的路要走。而葛洲坝基本实现了主营业务的整体上市，母子公司的管控非常有效，在集团的整体实力上明显强于中水电，公司在特种工程总包的国际市场上已基本确立了龙头地位。这也是葛洲坝在ENR排名不断上升的重要原因。

　　重组仍是大概率事件

　　我们在深度报告中曾分析过葛洲坝重组的几种可能，由于中国水电工程顾问集团在中国水电的股份公司中已占有股份，未来与葛洲坝重组的可能不大，因此，中国电力工程顾问集团与葛洲坝重组的可能性更大，中国电力工程顾问集团赢利能力较强，2009

　　年营业收入115亿，净利润10.5亿，如果与葛洲坝重组，对EPS增厚将非常明显。

　　2010年葛洲坝集团以6.36亿元斩获北京朝阳区西大望路多功能用地B地块，这是公司在北京拿的第一个地块，过去公司的房地产业务一直集中在湖北省内，我们认为公司此举一方面是为进军北京房地产市场做准备，另一方面，或许也是搬迁总部的前奏，我们认为公司与中国电力工程顾问集团的重组是大概率事件，而如果重组成功，公司迁至北京对于重组后的资源整合就显得非常必要了。

　　维持公司“推荐”评级

　　我们预计公司10-12年的EPS分别为0.45、0.63和0.82元。我们目前盈利预测实际上并没有包含水利水电投资规模激增对公司业绩带来的影响，如果按照水利水电业务50%的复合增长率，则可增厚2011年、2012年净利润1.34亿、4.92亿，折合EPS0.04元，0.14元，2013年由于基数变大，增厚效应将更为明显。

　　我们认为利比亚项目给公司造成的影响非常有限，而公司是国内大规模水利水电建设中受益确定性最强的上市公司，公司也是央企中少有在母子公司管控以及核心竞争力打造方面比较成功的企业，公司与中国电力工程顾问集团的重组是大概率事件，股价催化剂明确，未来成长看好，长期发展前景灿烂，合理价值在17.93~20.15元/股之间，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　利比亚动乱漫延其它国家；

　　重组进程慢于预期。

　　（证券分析师：邱波（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120021），联系人：刘萍）

　　恒瑞医药（600276）2010年报点评：主业平稳增长，期待创新突破

　　评论：

　　主业实际增长26%，EPS 0.97低于预期的1.04

　　10年公司实现营业收入37.44亿元，同比增长23.61%；归属于上市公司股东净利润7.24亿元，同比增长8.78%。实现EPS0.97元，低于我们预期的1.04，ROE为24.45%，每股经营性现金流0.52元/股，同比下降27.2%。

　　09年同期有8546万元公允价值变动收益，10年无股票投资，扣除非后净利润7.12亿元，同比增长22.36%。若扣除10年股权激励费用2489万，实际实现扣非后净利润7.33亿元，同比增长26.12%。增速下滑主要是研发费用导致管理费用大幅增加42.61%，扣除股权激励费用则增加36.90%。

　　10年第四季度收入9.30亿元，增长13.77%，净利润1.61亿元，下降16.6%，净利润下滑主要是去年同期基数很高（管理费用率低，公允价值收益）。

　　公司10年度分配方案为：10送3转2派1（含税）。

　　各项业务稳步推进

　　仿制药稳步发展：在抗肿瘤药稳定增长的基础上积极推广手术用药、心血管药和电解质输液，形成新领域新增长点。创新药即将面世：创新药物艾瑞昔布通过国家产前动态核查，正在等待批文，卡曲沙星在进行产前检查，2011年这2个品种有望获批。国际化稳步推进：伊立替康注射液接受了美国FDA 现场检查，此外向美国FDA提交了加巴喷丁胶囊和利培酮片的ANDA，4个原料药DMF，2011年计划完成4个以上DMF 和5个以上ANDA 注册。

　　维持中长期“推荐”评级，一年期合理价格53~56元

　　公司近5年收入增速维稳在26%，净利润增速则达到35%（净利润增速快于收入增速主要是毛利率提升），这对于一个收入规模近40亿的企业实属不易。我们认为未来公司收入仍能保持25%左右的增长，净利润增速将略高于收入增速。

　　下调11、12年EPS至1.26、1.61（原1.34、1.68），首次给予13年2.06元/股的预测。公司丰富的创新药产品储备和通用名药FDA认证稳步推进有望给公司带来应有的估值溢价，维持中长期“推荐”评级，一年期合理价53~56元（12PE33~35X）。

　　（证券分析师：贺平鸽（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120026），联系人：杜佐远）

　　华帝股份（002035）2010年报点评：费用控制仍有进一步改善空间

　　评论：

　　产品结构优化及费用控制之下获得较好业绩增长、符合预期

　　2010年公司获得收入16.36亿元，同比增长18%，归属母公司所有者净利润1.2亿元，每股收益0.54元，同比增长122%。扣除非经常性损益的每股收益0.44元，同比增长93%。公司出让土地获得每股收益0.10元。2010年公司毛利率35.36%，同比上升1个百分点，三项费用率27.34%，同比下降1.3个百分点，产品结构优化形成的毛利率上升，费用合理调整之后的下降，以及土地收益是公司获得较好业绩增长的三个主要原因。

　　控制费用还有进一步改善空间

　　2010年公司的收入增速表现一般，略低于预期，而毛利率和费用率的改善符合预期。我们认为公司相比同行业公司而言，费用率下降仍有进一步的下降空间。在产品结构优化方面，我们认为公司仍然希望保持较好的性价比，借此在未来两年获得更好的收入提升以及市场覆盖率。

　　合理价值在16~18元/股之间，给予“谨慎推荐”评级

　　预期2011、2012、2013年每股收益0.63、0.78、0.98元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为2011年25-27倍PE较为合理，公司合理价值在16-18元，我们给予公司“谨慎推荐”评级。公司费用控制良好是形成业绩超预期的最大可能来源，我们会对公司进一步密切关注。

　　（证券分析师：王念春（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027）、黄海培（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120012））

　　海通证券给予五粮液等2家公司增持评级

　　五粮液（000858)业绩预告点评：食品饮料分析师

　　事件：

　　3月3日五粮液发布业绩快报。公司2010年实现销售收入155.10亿元，同比增长39.36%。实现营业利润60.47亿元，同比增长31.84%。实现净利润43.45亿元，同比增长33.91%。每股收益1.145元/股。总资产287.62亿元，同比增长37.95%。归属上市公司所有者权益180.19亿元，同比增长26.22%。

　　一系列规章制度颁布预示着唐桥时代的到来。在业绩快报发布同时，公司公布了一系列的规章制度，包括：《投资者关系管理制度》、《董事会战略委员会实施细则》、《独立董事制度》、《董事、监事和高级管理人员买卖公司股票的管理制度》、《董事会议事规则》、《应对突发事件管理制度暨应急预案》、《总经理工作细则》、《提名委员会实施细则》、《薪酬与考核委员会实施细则》、《审计委员会实施细则》、《审计委员会工作规程》、《内幕信息知情人管理制度》、《年报信息披露重大差错责任追究制度》、《接待和推广工作制度》、《募集资金管理办法》、《关于防止控股股东或实际控制人及关联方占用公司资金的制度》、《独立董事年报工作制度》、《董事会秘书工作细则》、《重大信息内部报告制度》、《信息披露管理制度》、《监事会议事规则》、《股东大会议事规则》、《关联交易管理制度》和《董事及高级管理人员行为准则》。

　　董事会第十三次会议审议通过《五粮液酒包装生产流水线年新增2万吨包装能力技改项目》、《五粮液酿酒工艺技术装备机械化、自动化的研究与应用立项的议案》、《关于2011年费用预算及管理的议案》。

　　点评：

　　销售收入略高于预期，净利润略低于预期：公司2010年销售收入和净利润数据与我们的预期略有差异，但基本在合理的范围内。4季度费用提高，拉低全年利润率水平，我们估算4季度新增预收账款27亿，2010年底合计预收账款在70-80亿元左右，由此奠定了2011年业绩基础，预计公司1季度销售收入增长50%。2010年公司销售五粮液约1.2万吨，公司总销量接近10万吨，收入的增长主要来自于中档酒五粮春和五粮醇的放量以及团购突破。2011年，五粮液销售仍将保持稳定增长增速在15%-20%，五粮春和五粮醇继续放量，我们预计增速达到50%以上。明年高档酒的营销重点在永福酱酒，自今年9月推出以来市场反应平淡，明年加大永福酱酒的营销力度。

　　王国春退休，唐桥时代来临。据《南方都市报》3月1日报道，五粮液掌门人的更替进入正式程序。日前，五粮液集团厂区门口，张贴公示唐桥成为五粮液集团董事长人选，并征询群众意见，这是人事任免的第一个程序。今天公司发布的一系列规章制度也暗示了这一点。唐桥掌权意味着五粮液将更重视企业管理制度建设，未来企业管理将更加规范。另外，公司账面现金超过100亿元，公司进行行业并购的意愿较大。

　　市值管理和高管激励是业绩增长的制度保证。三季报应付职工薪酬项目高达3.48亿元几乎是2009年该项目的10倍，由此看出公司高管和职工的激励基本到位。另外，公司市值管理要求市值每年的增长要高于白酒行业上市公司的加权平均市值，这就保证了公司每年业绩的稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。公司主品牌产品增长趋势明确，集团公司人事变动，或成公司业绩超预期动因。综合以上分析，预计2011-2012年公司每股收益分别为1.53、1.86元。“增持”评级。

　　（食品饮料行业分析师赵勇、联系人卢媛媛）

　　宝钛股份（600456）2010年年报点评（增持，维持）

　　事件：2010年公司实现钛产品销售量16826.7吨，其中钛材11474.8吨；实现营业收入25.64亿元，同比增长10.74%；利润总额937.24万元，同比下降57.54%；归属于上市公司股东的净利润345.69万元，同比下降78.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-78.30万元；实现基本每股收益0.008元，同比下降80%。

　　点评:由于我国钛材行业整体产量仍然供大于求，民用钛材市场领域竞争异常激励，公司钛材产能国内第一，在要求保证产能利用率的情况下，公司民用钛材销售价格较低，盈利能力较差。全年公司钛产品和钛材产销量保持了良好的势头，在行业比较低迷的时候保持了企业运行的稳定。

　　公司钛产品毛利率为8.31%，比上年下降0.22个百分点；海绵钛产品毛利率为44.35%，比上年上升25.29个百分点；其他产品毛利率为5.63%，比上年下降2.04个百分点。由此我们看到，占公司营业收入绝大部分的钛产品毛利率呈现了下降态势，从而降低了公司的盈利能力。

　　公司规划，到2015年，形成40000吨铸锭生产能力、30000吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力，其中锆、钛产品销售收入达到60亿元，国际市场占有率由现在的10%提升至20%，使宝钛股份真正成为品牌国际化、管理国际化、服务国际化、产品品质国际化的知名企业，跻身世界钛加工业前三强。

　　我们认为，公司2010年业绩将是公司历史业绩的最低点，随着公司钛带项目以及万吨锻造机的建成投产，公司的盈利能力将上升一个台阶。而公司业绩受市场价格影响较大，我们认为，2010年将是钛材市场最为低迷的一年，2011年整体情况将好于2010年，而未来钛材市场将逐步回升，钛材将最终进入很多新兴领域，公司的盈利能力也将得到提升。

　　我们预测，公司2011-2013年每股收益分别为0.30元、0.70元和1.05元，维持公司“增持”评级。

　　（有色金属行业分析师杨红杰、联系人刘博）

　　华泰联合证券给予水晶光电等2家公司增持评级，给予合肥百货买入评级

　　水晶光电（002273，增持）：调研纪要

　　分析师：关海燕（0755-82125064）

　　（1）预计公司将于十几天后股权激励第一次行权，股价上涨一元，财务成本增加150 万（0.015 元EPS），因此公司不希望目前股价异动；

　　（2）经营情况良好，分析了苹果、微软产业链相关产品，和单反滤光片、微投等客户关注问题的情况；

　　（3）公司年报中预测的今年收入、净利润增速是30-50%、0-30%，根据我对公司的调研，我认为该数据偏低：

　　第一、实际上公司业绩的准确能见度在3 个月左右，2010 不断上调业绩预测就是证据；第二、目前股价的现实需要；第三、公司管理层对外口径比较保守。

　　我们预测2011 年eps 1.33 元，合理价值为35 倍动态PE，维持增持评级。

　　东阳光铝（600673，增持）：扩产无悬念光伏产业谋新篇

　　分析师：王茜（021-68498635）

　　公司2011 年3 月1 日晚公告：根据市场发展情况，公司拟于2011 年扩大生产经营规模，为利于扩产顺利进行，公司同意2011 年度向相关子公司提供总额10 亿元人民币的担保额度。

　　点评：

　　2011 年化成箔扩产无悬念。我们曾在《为下游扩张蓄力》中指出，公司6 万吨精铝大板锭项目应是为其下游化成箔产能扩张做准备。公司目前化成箔产能约2600 万平米，假设化成箔投资额为300 万元/条，腐蚀箔线投资额为500 万元/条，则我们简单推算，4 亿元的担保额可对应约72 条化成线，合新增产能1600 万平米，增长幅度为60%。我们认为，无论是出于资金成本还是市场容量的考虑，如此大规模的扩产分期推进或是最优选择。

　　业务多元推进，重点布局新材料。除了继续做大做强化成箔这一新材料业务，公司未来将积极推进氯碱产业园项目与太阳能工业产业园项目，两个项目紧密衔接、互为补充。公司目前电化厂拥有21 万吨烧碱产能，是省内最大的氯碱企业；2011 年10 万吨双氧水项目也有望投产，未来将开启新型制冷剂、含氟树脂新材料的建设。

　　光伏产业将是重中之重。公司未来将会向新能源中的光伏领域重点倾斜，计划新增“太阳能工业产业园” 投资项目，预计总投资40 亿元，“十二五”期间投资20 亿元；主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA 胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器、蓄电储能系统等。

　　维持“增持”评级。考虑到本次担保尚需提交股东大会审议，而公司新材料与光伏产业规划尚未公告具体规模，我们维持盈利预测2010-12 年EPS 分别为0.33、0.47、0.57 元/股。国家经济转型的初期，我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位，产能扩张预期强烈；公司正不断向新材料、新能源领域深入拓展，而参股的医药公司与煤矿公司利润贡献亦值得乐观期待。

　　合肥百货（000417，买入）：白马形象，持续保持

　　分析师：耿邦昊（0755-82080081）

　　公司10 年实现收入70.6 亿元，同比增长19.99%；归属母公司净利润2.85 亿元，同比增长42.31%；EPS=0.60元，扣非后EPS=0.58 元，同比增长5.11%，略超市场预期，符合我们预期！

　　公司自 09 年三季度以来持续爆出超市场预期或领先行业水平的经营业绩，巩固了其安徽区域零售龙头的霸主地位。毛利率逐步提升，费用率持续下降，导致净利率水平达到4.05%，为历史最佳水平，充分体现了其在诉求趋同和高超经营管理水平同时具备后的强大潜力或真实能力。

　　公司10 年新开巢州百大购物中心、31 家直营超市门店、5 家加盟超市门店以及1 家百大电器，进一步加强淮南、铜陵等二级城市的布局和县城及农村市场的延伸。此外，周谷堆农批市场一期（预计今年年底建成）、宿州百大物流中心、肥西百大购物中心、港汇广场等多个项目全面启动，将有助于公司对安徽区域控制力的加强。

　　随着公司房地产业务的股权转让，公司年内推进并完成非公开定向增发是大概率事件。不考虑11 年出售房地产业务1.34 亿元的收入，我们维持公司11-12 年按增发后股本计算EPS=0.76 和0.96，对应3 月1 日收盘价的PE 分别为24 和19 倍，给予买入评级！

　　风险提示：新竞争对手（如金鹰百货、各大外资超市等）的进入加剧安徽地区市场竞争；专卖店、网购等对传统百货的冲击。

　　平安证券给予五粮液、山煤国际两家公司推荐评级

　　五粮液2011年调整应是主基调

　　亊项：

　　3月3日，五粮液发布业绩快报，2010年营收增长39%至155亿元，归属母公司股东净利增长34%至43.4亿元，EPS1.15元。4Q10营收40亿元，同比增长30%，净利9.5亿元，同比持平。

　　平安观点：

　　1. 业绩略低于市场和我们的预期。WIND统计，五粮液EPS市场预期均值为1.23元，我们此前预测为1.2元，1.15元的实际值略低于预期。

　　2. 2011年面临调整，业绩平滑应是主因。茅台提价后，其与五粮液零售价差迚一步拉大。虽然2010年五粮液主品牌销量增长明显，但价栺上已落后甚进，而这对高档白酒是个至兲重要的问题。正如我们从2010年下半年开始一直坚持的观点，2011年五粮液更可能希望减小价栺与竞争对手的差距，控量提价应是题中之意。我们在3季报点评中曾分析，考虑业绩增长压力，五粮液2010年底很可能提价。由于出货量大导致出厂与零售价差过小，至今五粮液仍未能跟随茅台提价。此背景下，我们认为，公司适当平滑2010年业绩增速属情理之中。

　　3. 维持2011－2012年业绩预测。按我们认为，凭借价栺增长和业绩平滑，五粮液2011年营收实现两位数增长应该没问题，净利增速达到20%－30%应该也问题不大。另一斱面，我们预计在要求零售终端提价后，五粮液应会在控量基础上提高出厂价。敀我们暂维持此前业绩预测，预计11－12年公司EPS分别为1.54和1.81元，同比增速为34%和18%。我们维持“推荐”评级。

　　4. 再次提醒兲注泸州老窖。无论2011年可能出台的控量保价，或是五粮液与茅台价差迚一步拉大，我们认为都会利好其竞品公司。其中我们最看好的是泸州老窖，中国品味推出和经典装1573连续提价都表明老窖已为2011年出现这种情况做好了充分准备，也可能从对手的调整中获利最多。我们预计泸州老窖2011年EPS为1.93元，同比增长23%，但这一增速可能稍显保守。

　　研究员：文献 执业证书编号： S1060209040123

　　联系人：丁芸洁 22625697 执业证书编号：S1060110040054

　　成长优势突出，整体上市已启航——山煤国际2010年报点评

　　亊项：

　　公司2010年报显示，实现营业收入386.44亿元，同比增长83.96%；实现营业利润20.03亿元，同比增长45.06%；实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元，同比增长22.9%，每股收益1.01元，其中每10股派发现金红利3元（税前）。总体符合市场预期。

　　平安观点：

　　1. 煤炭采矿业继续轻装、高敁推迚，煤炭贸易增量不增利。分业务看，煤炭开采业务是业绩增长动力，全年生产原煤607.48万吨，同比增加151.48万吨，增长33.2%，其中，实现营业收入43.55亿元，同比增长97.7%，实现营业利润26.73亿元，同比增长77.5%，毛利率高达61.4%，盈利能力位居行业一流，公司负担轻敁率高的优势凸显。

　　煤炭贸易业务作为传统优势业务，总体盈利能力一般，觃模继续维持，盈利略有下降，全年完成煤炭贸易量6497万吨，同比增加50.2%，实现营业收入335亿元，同比增长50.2%，营业利润6.26亿元，同比下降8.83%。

　　2. 霍尔辛赫煤业、铺龙湾煤业的正式投产是2011年业绩增长点。霍尔辛赫煤业（300万吨，51%）、铺龙湾煤业（120万吨，100%）2010年下半年试生产，2011年将正式贡献有限产能，预计全年产量分别可达150万吨、100万吨，预计未来两年公司煤炭产能保持30%左右的复合增长率。

　　3. 中期来看，集团整体上市是最大看点，亊实上，公司已经在2010年通过定向增发预案（拟以23.06元的股价，非公开发行股票数量不超过2.39亿股，募集不超过55亿元资金，向大股东山煤集团收购煤矿资产），整体上市已在推迚，未来迚展值得期待。

　　4. 盈利预测及估值。预计2011年、2012年EPS为1.37元、2.19元，当前股价对应市盈率为24.2倍、15.1倍，估值高于行业均值，考虑到公司未来的高成长，仍维持“推荐”评级，目标价40.0元。

　　5. 风险提示：紧缩政策加强

　　研究员：张顺 010-59734975 执业证书编号：S1150209110154

　　申银万国给予山煤国际、江铃汽车两家公司增持评级

　　山煤国际(600546)10 年年报点评：贸易业务拉低盈利 依旧看好产量高成长性

　　公司 10 年业绩1.01 元/股，同比去年增长23%，略低于申万预测1.05 元/股以及一致预期1.1 元/股，煤炭贸易业务是主要原因。公司四个季度业绩分别为：0.15、0.37、0.27、0.21，四季度业绩环比三季度下降20%。

　　根据经坊、凌志达、大平三家子公司业绩计算，公司煤炭开采业务贡献业绩1.33 元/股，所以推算公司煤炭贸易及其他业务亏损造成0.32 元/股业绩损失，上半年煤炭贸易毛利率为2.5%，下半年下降为1.4%，煤炭贸易业绩下滑是业绩低于预期的主要原因。

　　公司现金流情况明显改善。公司每股经营性现金流从09 年的-0.61 提升至1.49，较三季报的0.92 也明显好转；销售商品和提供服务所获得的现金比营业收入从09 年的77%提升到10 年的80%（但低于三季报披露的99%）。

　　公司人工成本增长较快。10 年公司工资奖金共5 亿元，同比09 年3.3 亿元增长了51%，但公司人工数量仅增长了15.6%。我们认为煤炭作为劳动密集型产业，人工成本将逐年递增；如果按照产量增长33.2%推算，吨煤人工成本增长13.5%。

　　增发收购的小矿870 万吨产能预计12 年可投产。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06 元/股，增发不超过23,850 万股收购集团整合的7 个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%，总股本将从7.5 亿股增加到98850 万股。本次注入矿井，整合后规划产能870 万吨，权益产能559 万吨，保有储量6.94 亿吨，权益储量4.2 亿吨。预计11 年可贡献工程煤，11 年底及12 年一季度开始进入试运转，如果考虑12 年达产341 万吨产量计算，12 年可贡献业绩9 亿元，按照增发后股本计算业绩为0.92 元/股，13 年全部达产可贡献1.47 元/股，增厚12 年业绩幅度19%，增厚13 年业绩33%。

　　如果不考虑增发，预计公司11 年业绩1.46 元/股（原预测1.54 元/股），考虑到未来优异的成长性，我们维持“增持”评级。下调盈利的主要原因在于调低了煤炭贸易业务的盈利能力。12 年-14 年业绩分别为：2.14、2.56、2.63，注入后预计12 年业绩2.54 元/股，对应12 年估值13 倍。公司煤炭体量小，未来成长性佳，11 年公司铺龙湾和霍尔辛赫将投产，且增发注入后未来3 年公司权益产量复合增速可达50%，且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入，维持增持评级。

　　(分析师：詹凌燕/刘晓宁 86 21 23297345/23297415)

　　江铃汽车（000550）点评报告：1-2 月销量好于预期，看好SUV 驭胜前景

　　2 月整体销量同比增长33%，1-2 月同比增长37%，好于预期，股价被低估，重申增持评级。预计10 年、11、12 年EPS 分别为1.98 元、2.58 元（11 年业绩仍存上调空间）、3.04 元，股价相当于11 年、12 年PE 分

　　别为11 倍、9.5 倍。2 月数据虽不具同比性，但累计仍实现37%增长，看好我们看好新品SUV 驭胜前景，预计2 季度销量将逐步体现出来，公司2 季度业绩存在环比向上的可能。我们看好公司SUV 前景、轻卡和全顺轻客的稳定增长，股价被低估，重申增持评级。

　　虽然今年 2 月与去年同期不具可比性，但2 月份公司整体销量仍同比增长33%。虽然由于春节原因，2 月份有效销售时间较短，但公司整车实现销量12585 辆，同比增长33%，其中全顺轻客销量同比增长21%，JMC 轻卡同比增长52%，皮卡及SUV 同比增长25%。11 年前两个月销售整车33551 辆，同比增长37%，好于市场预期。

　　我们预计11 年1 季度公司销量同比增长40%左右。

　　看好SUV 驭胜销售和盈利前景。作为江铃进军乘用车领域的重要产品，江铃驭胜定位中高端，并于10 年年底上市。1 季度销量尚未体现出来，预计2 季度将逐步放量，由于公司部分零部件与全顺共享，一旦上规模，其盈利能力将快速提升，SUV 驭胜的放量将带来公司业绩的成长弹性。

　　轻卡市场份额继续提升。2 月份公司JMC 轻卡销量4802 辆，同比增长52%，公司产品目标定位中高端市场，受补贴政策退出影响有限，前两月轻卡累计销量达12804 辆，同比增长44%，高于行业平均增速，轻卡市场份额继续提升。

　　全顺轻客仍保持快速增长。2 月轻客销量为3409 辆，同比增长21%，1-2 月累计销量9480 辆，同比增长39%，我们看好城市物流用的轻客细分市场，预计全顺仍将保持快速增长。