公开市场祭出千亿正回购

　　就在央行票据发行量等待以时间换空间之时，正回购一跃成为公开市场资金回笼的主力工具。昨天，央行在公开市场进行了1100亿元正回购操作，自去年10月底以来，单场公开市场操作首过千亿关。由此，短期内准备金率再次上调的预期趋于降温。

　　昨天，尽管央行仍在公开市场以地量发行10亿元一年期央行票据，但是央行同时对28天品种进行了正回购操作，收益率为2.5%，回笼量高达1100亿元，从而使昨天公开市场回笼规模上升至1200亿元。

　　千亿正回购的出现，表明在央票发行量短期内无法放大的情形下，公开市场寻找变通操作策略，控制市场的流动性，以免再度泛滥。而正回购之所以能放大操作量，在于当前银行间资金市场供给远远大于需求，尽管在二级市场上一个月回购加权平均成交价格为3.7%，远高出公开市场的出价，但是由于需求量低迷，成交量不足100亿元，资金求出无门。因此，一旦公开市场增加对正回购的需求，很容易获得机构的响应。

　　毫无疑问，正回购的出现减弱了短期内市场对准备金率再次上调的预期。昨天，银行间债券市场买盘量明显增加。但是，由于正回购期限通常较短，并且容易形成滚动到期的现象，将增加日后公开市场回笼的压力。以本次操作为例，这笔千亿元28天正回购很快将于4月份到期，使4月份公开市场到期量上升至6000亿元以上。所以，如果在此期间，央行票据发行量仍无法有效放大，仍然存在上调准备金率的可能。

　　从最近两个月的到期资金分析，央行资金回笼的任务仍然艰巨。因为，除了3、4两月公开市场近1.2万亿到期量外，本周还有另有约1900亿元的差别准备金到期释放，合计资金释放规模高达近1.4万亿。

　　受昨日机构买盘的推动，一年央票二级市场收益率降至3.02%，与一级市场的倒挂缺口缩小至2个基点。值得关注的是，3月央票二级市场利率再度猛跌10个基点，降至2.4%，已低于一级市场发行利率22个基点，接近一次基准利率上调的幅度。而这个幅度，是否符合公开市场一级交易商的预期？本周三月央票发行规模是否放大无疑是一个很好的观测点。