窄幅震荡是主旋律 蓝筹估值修复行情或展开

　　目前通胀居高不下，紧缩的货币政策预期十分强烈，而且未来经济走向又不确定，近几个交易日大盘也在触碰到3000点之后旋即展开了调整。4月份的A股市场将如何演绎？笔者认为，窄幅震荡或许仍将是当下大盘的主旋律。

　　4月宏观面将围绕通胀与经济增速放缓两个方面展开。通胀方面，央行之前公布的2月CPI和PPI增速高于市场预期；3月份国内市场的粮价受劳动力成本上升和生产资料价格上涨的影响，一直居高不下，由于粮食在食品中的基础性作用，以及其对CPI走势所起的关键性作用，CPI上涨压力仍然较大。从国外来看，日本央行震后向市场注入超过50万亿日元流动性（已超过美联储QE2限定最高规模），美、英、法等国对利比亚开火，导致国际油价再次大幅上涨。多变的外部因素增加了我国输入型通胀压力，如果算上超过3%的翘尾因素，那么即将公布的3月份CPI很有可能创下新高。

　　经济方面，虽然之前公布的汇丰PMI略有回升，但是经济增速的整体放缓已是不争的事实。在“三驾马车”中，消费明显低于预期反映了高通胀对消费者产生的压力日益明显，直接压抑了消费热情；贸易顺差正在逐步减小，进口增速远超出口将逐步成为常态；投资增速上，房地产销售增速明显下滑，将最终带动房地产投资增速回落。

　　在经济向下、通胀向上的背景下，股市通常不会有很好的表现。首先，经济是下行的，尽管投资者可以期待经济调整的结束，但何时调整结束很难事前完全预知，在底部没有得到确认之前，投资者对企业未来盈利前景是偏悲观的，从而降低整个市场的估值中枢。其次，虽然物价是上行的，但一般而言这种上涨是不可持续的，随着“量”的下行，物价最终也会下行，因此，物价上行尽管也会带来企业账面盈利的增多，但仅仅具有短暂的影响，并不具有可持续性，也就无法带动股市持续反弹。最后，央行面临两难抉择，不会再像前期那样大规模回收流动性，不过由于经济的下行，实体经济贷款需求会下降，因此即便央行回笼流动性力度减轻，也不能够必然保证货币条件得到改善。因此从基本面看，4月份大盘很难走出一波趋势性上涨的行情。

　　从估值来看，A股市场的估值目前仍处于合理偏低的水平，整个A股的市盈率比历史平均值低了将近30%；但是前两年的结构性行情，造成了A股市场估值剪刀差逐步扩大。最近几个交易日大盘在冲击3000点未果的情况下，尾盘均出现跳水，特别是中小板、创业板的跌幅更加惊人；但是估值水平较低的投资品行业的估值修复一直在持续，而且呈现出周期性行业轮流修复的态势，3月份钢铁、银行、地产等行业表现领先就是缘于这种特征。我们认为，未来中小盘股会向下回落修正估值，低估值蓝筹股也会适度向上提升估值水平，二者相向做温和收敛。鉴于估值整体上处于偏低位置，4月份市场下跌空间也很有限。

　　技术形态上，随着沪综指冲击3000点失败，部分指标已经出现顶背离信号，大盘调整的意向比较明确，此时不应再抱有太多幻想。如果大盘想要突破并站稳3000点，笔者认为一定要满足以下条件：沪市单日的成交量超过2200亿元，深市单日成交量突破1500亿元，两市合计成交量不得低于3500亿元。回顾去年10月份的行情，当时两市成交量合计已经突破5500亿元，都没能推动大盘进一步上行，指数到了3186点戛然而止。因此，在A股扩容成为家常便饭的情况下，大盘要想取得实质性突破，量能不持续温和放大是不可能的。

　　操作策略上，随着年报行情的逐步延续，蓝筹估值修复行情有望展开，毕竟银行、煤炭等权重板块尚处于历史估值底部，相对于“涨上天”了的中小盘个股，他们更易获得新入市资金的青睐。最后，建议投资者关注近期产业政策主导的主题性投资机会，逢低布局受益于“十二五”规划的新兴产业板块，央企整合板块以及益于民生改善的消费、医药类板块。