北京将围绕“中国特色世界城市”目标打造国际一流旅游城市

　　页面导读：

　　北京将围绕“中国特色世界城市”目标打造国际一流旅游城市

　　券商观点

　　宏源证券：2011年二季度旅游酒店行业投资策略

　　渤海证券：旅游旺季来临，区域强烈、主题凸显

　　广发证券：旅游企业外延扩张速度将加快

　　东方证券：中国旅游业未来存在巨大发展空间

　　国金证券：旅游产业作为战略性配置行业之逻辑框架

　　德邦证券：政策利好频繁出台，旅游行业迈入黄金时期

　　个股机会

　　十只相关股将遇机会

　　北京将围绕“中国特色世界城市”目标打造国际一流旅游城市

　　新华社北京４月７日电（记者张舵　孙伟丽）记者从日前成立的北京市旅游发展委员会获悉，中国经济的稳定为北京旅游业发展提供了强有力的保障。“十二五”期间，北京将围绕“中国特色世界城市”目标打造国际一流旅游城市。

　　“十一五”时期，北京市旅游业累计接待境内外旅游者７．８亿人次，实现旅游收入１１３３４．６亿元，分别为“十五”期间的１．４倍和１．８倍。截至２０１１年１月底，北京市共有１１５个景区实行老年人免票或优惠政策，１７３家Ａ级景区对残障人士免票，北京市已建成的１１０个旅游便民咨询站共接待１０７３．５９万人次中外游客。

　　利用筹办奥运会的机会，北京主要旅游景区均完成了多语种标识牌、无障碍坡道、停车场、公共商亭、银行卡刷卡无障碍服务等基础设施的建设。北京市还推出了全国首部《旅行社等级评定标准》，建立了立体化的、多层次的旅游信息发布和旅游咨询服务体系，极大地方便来自世界各地的游客。北京奥运会的成功举办所带来的城市硬件和产业软件设施的大幅提升，为北京旅游业的跨越式发展提供了坚实基础。

　　面向“十二五”，北京市提出，到２０１５年接待国内游客达２．５７亿人次，国内旅游收入达４６３０亿元；接待海外游客达７００万人次，旅游外汇收入达８８．５亿美元；出境（旅行社组团）旅游人数达３６０万人次，旅游业增加值占北京市ＧＤＰ比重达到７．５％。北京将围绕“中国特色世界城市”的战略目标，打造中国入境旅游者首选目的地、亚洲商务会展旅游之都和国际一流旅游城市。

　　３月３１日，经北京市人大常委会决议通过，北京市旅游局更名为北京市旅游发展委员会，列入政府组成部门。

　　宏源证券：2011年二季度旅游酒店行业投资策略

　　报告摘要:

　　国内人均旅游消费仍具提振空间,重点关注优质小景区。我们仍看好国内游,尤其看好核心城市圈周边2-3小时交通圈的小景区的成长性, 此类小景区将显著受益于自驾游、短线游的兴起;同时关注交通改善带来的其周边城市旅游人数的爆发式增长。

　　国际观光需求或趋于平稳,日、韩入境游客增速放缓。近期受世界局部地域局面不稳以及地震、海啸、核泄漏等自然灾祸影响,我们认为国际观光需求或趋于平稳,预计二季度出境游趋于平淡。从2011年1-2月份的数据来看,日本入境游客数同比下降1.95%,无论从基数还是增速来看,入境游市场规模仍处于低位运行区间。

　　二季度看好景区子行业。我们统计了17家已发布年报的公司。其中9家景区类上市公司共实现营业收入同比增长21.86%;实现净利润3.02亿元,同比增长45.19%; 4家酒店类上市公司共实现营收同比增长24.5%;锦江股份实现营业收入同比增长39.25%; 3家餐饮企业营收同比增长14.04%。结合营收规模、毛利率、净利率的变动趋势,以及目前旅游行业所处的阶段,我们认为子行业的投资机会排序依次为:景区、综合类企业、经济型酒店、餐饮业、星级酒店行业。

　　关注催化剂有望兑现的相关标的。随着旅游旺季的到来,我们看好峨眉山、黄山、桂林等具有春季赏花主题的景区类企业,同时关注催化剂有望在二季度兑现的相关标的。我们重点推荐峨眉山(交通改善+ 净利率提升)、西安饮食(积极盘活资产,深耕细作老字号品牌+世园会开幕在即)、中国国旅(国人离岛免税五一正式实行,业绩有望超预期)、桂林旅游(龙脊梯田、龙胜温泉等小景区标的高成长)。

　　渤海证券：旅游旺季来临，区域强烈、主题凸显

　　投资要点:

　　二季度投资策略观点:主题凸显、区域强势

　　受益于“十二五”规划的区域振兴和“富民”计划,以及行业处于发展的黄金十年,目前板块估值有较大提升空间;一季度行业表现弱于大盘,板块估值有待修复;二季度进入旅游旺季,主题性投资机会显现,区域概念持续强势,二季度有望全面跑赢大盘。从全年看,仍然重视业绩和未来成长性好的股票,重点推荐个股:中国国旅、西藏旅游、峨眉山A、黄山旅游。短期从主题性投资机会考虑,推荐:西安旅游、西安饮食;预期摘星的*ST 张股。

　　一季度行业表现弱于大盘,估值低于历史平均,有待修复

　　年初至今餐饮旅游板块上涨4.15%,排名第14位,行业表现弱于大盘;当前餐饮旅游板块的PE 为50倍,低于历史平均水平,有估值修复预期。

　　二季度迎来旅游旺季,旅游人数有望大幅增长

　　一季度是餐饮旅游行业的淡季,旅游人数、旅游收入小幅增长;二季度迎来旅游旺季,旅游人数有望大幅增加。

　　市场投资热点

　　海南免税政策尘埃落定,直接惠及中国国旅;

　　随着党成立90周年纪念、辛亥革命100周年纪念等重要时间节点的日益临近,各种不同风格、不同主题的红色旅游线路正在逐渐升温;

　　主题性投资机会凸显:4月份开始,中国2011年世界园艺博览会在西安举行,直接利好西安旅游、西安饮食;第14届国际泳联世界锦标赛和第26届世界大学生运动会分别将于7、8月在上海、深圳举办,利好当地上市公司。

　　区域概念持续强劲:“大香格里拉”旅游区&打造成渝经济区

　　推荐股票池

　　中国国旅:能带来大幅业绩提升的海南离岛免税政策终尘埃落定,于4月20日开始试运行。中国国旅业绩大幅增长可期;

　　*ST 张股:*ST 张股的重组在今年1月份已经“修成正果”,1月28日*ST张股的重组获得证监会审核通过。另外,*ST 张股增发方案也已获批准,所筹资金为*ST 张股重组后的发展提供了资金支持,有望提升公司业绩;

　　西藏旅游&西安饮食:兼具主题性投资机会和持续的高增长态势;

　　峨眉山 A:受益于成渝经济区规划;

　　西安旅游:受益于2011年中国世界园艺博览会

　　广发证券：旅游企业外延扩张速度将加快

　　国内居民旅游消费倾向将快速提升

　　“十二五”期间,量价双轮驱动旅游行业规模增长,同时,国内居民是中国旅游游客的主体,其消费倾向的快速提升是提升行业景气度的核心因素。

　　旅游企业外延扩张速度将加快,关注度假区开发和酒店资产重组

　　未来五年,旅游业产业增加值年均复合增长率将达到32%。旅游业投资增速将显著加快。而聚集性较强的旅游度假区开发投资符合行业发展趋势,也满足地方政府投资需求。此外,酒店、旅行社企业资产重组力度将加大。

　　政府补贴及其他政策优惠带来旅游企业盈利超预期

　　2011年为“十二五”的第一年。为了刺激旅游企业加大投资,政策优惠兑现力度将较大。2011年政府补贴或其他政策优惠将带来旅游企业盈利超预期。

　　投资策略

　　考虑到二季度CPI有可能在5%以上,存在加息可能,而加息将抑制行业估值,因此,将行业评级由“买入”调整为“中性”。二季度,行业政策及区域细化政策将不断推出;休闲度假产品聚集区的开发和建设将加快及行业资产重组力度将加大,进而提升旅游企业外延扩张的速度;再考虑到政府补贴及其他政策优惠带来旅游企业盈利超预期,我们认为休闲度假产品聚集区的开发将有更多优势。建议买入华侨城、金陵饭店、九龙山和东方宾馆。此外,深圳大运会的举行,有可能带来华侨城、新都酒店等的短期交易性机会。

　　风险提示

　　二季度CPI仍将维持高位,存在加息预期,进而抑制行业估值水平的提升。

　　东方证券：中国旅游业未来存在巨大发展空间

　　本周旅游行业走势:本周wind旅游行业指数(酒店、餐馆与休闲Ⅲ指数)收益为-0.03%,强于沪深300指数-0.71%的收益,两会召开前受益对政策利好的预期,权重股的持续走强使旅游板块走势明显弱于沪深300指数,但随着两会的召开,利好兑现,权重股开始走弱,这时旅游板块体现出其明显的抗跌性,截止一周仅微幅下跌。

　　本周重点行业资讯:(1)中国旅游业竞争力名列全球第39位。(2)女人节带热旅游市场赏花线路火爆错峰游划算。(3)大理丽江签订旅游产业发展区域合作协议“旅游三大圈”战略迈出实质性步伐。(4)海南离岛免税有望“五一”前推出。(5)上海国际旅游度假区规划出炉。(6)红色旅游列入“十二五”文化事业重点工程。(7)宜昌打造三峡国际旅游目的地。(8)如家、7天、汉庭相继发布Q4业绩报告。

　　本周重要公司公告:(1)宋城股份关于使用部分“其他与主营业务相关的运营资金”永久性补充流动资金的公告。(2)丽江旅游发布2010年年度报告:报告期内公司营业总收入为1.90亿元,较去年同期增长3.96%;利润总额为2167万元,较去年同期下降63.09%,净利润为1009万元,较去年同期下降73.64%,实现每股收益0.09元。

　　我们的观点:十二五期间我国旅游业面临爆发式增长,而景区作为旅游发展的核心,将得到优先发展,基于景区资源的垄断性,经营杠杆高,人均消费不断增长,目前估值并未反映出景区的成长性,因此我们看好景区类上市公司在未来的市场表现,特别是拥有资源可复制性的新型景区类公司,建议投资者积极关注中青旅、宋城股份等。

　　国金证券：旅游产业作为战略性配置行业之逻辑框架

　　事件

　　在经历年初的大幅调整后,近期旅游板块持续走强。截至3月2日,旅游餐饮指数年内累计实现正收益4.3%,相较沪深300指数,已由之前最多时近5个百分点的相对负收益提高到0.63%的超额收益(见图表1),在所有行业板块中也由最低时的第21位(共24个行业板块)上升至第11位(见图表2)。我们认为,旅游板块的估值修复,除在一定程度上得益于市场流动性紧缩预期减弱,更为重要的是,旅游产业未来发展的逻辑从宏观经济、产业中观层面乃至企业微观层面上均将获得十分有力的支撑。近期,我们通过对国外旅游产业发展历程、中国经济发展阶段以及旅游业态的梳理、考察,初步形成以下对于旅游产业作为资本市场战略性配置行业的投资逻辑框架。

　　评论

　　宏观视角-房地产“去投资品化”引致消费能力释放;后工业化时代旅游作为先导性行业战略地位大幅提升:

　　1)在笔者看来(此部分仅代表个人观点),去年下半年伊始针对房地产市场的一系列调控政策(提高房贷首付比例和贷款利率、限购、增加交易环节税费、扩大保障性住房规模等)在相当大的程度上降低了房地产的投资品属性,更多还原其作为大宗消费品的特征,这在客观上显著减缓房价上涨趋势。在居民收入总体保持增长的背景下,一方面,房产开支(偿贷、首付)对收入的占比有望呈现出下降趋势,减少对其他消费的挤出;另一方面,房产价格的相对平稳或是涨幅趋缓将有效改善居民(尤其是首套房购买者)的资本开支预期,释放部分之前为预防房价过快上涨而进行的过度储蓄。因此,房地产“去投资品化”对于居民潜在消费能力的释放将起到十分积极的作用,尤其在边际上,对比其他消费领域与发达国家的差距,中国旅游消费无疑将具有更高的收入增长弹性。

　　2)根据一般的宏观分析,中国在2002年以后经历了重工业化的过程,投资成为推动经济的主要驱动力,这一进程在08年全球金融危机的冲击下告一段落,而在此后国家4万亿投资经济刺激计划的推动下,中国制造业,无论是在全球的地位,还是对资源的依赖度,均已达到了相当高的程度,经济结构转型势在必行。在后工业化时代,消费将逐步成为经济增长的主要驱动因素。相较之前的经济先导性行业(如房地产、汽车)对制造业的拉动,旅游产业同样具有长产业链、关联产业众多的特征,几乎对所有的消费领域(如交通、食品饮料、餐饮、娱乐、文化演艺等)、服务性行业均具有明显的带动效应。与此同时,旅游行业作为现代服务业的重要组成部分,又是一个能够吸纳大量劳动力且低碳环保的产业,在当前国家高度重视民生的背景下,其政治意义显得尤为突出,而大量地处中西部的旅游资源在日益提高的环保要求下又将成为推动当地经济发展的重要依托。因此,自09年末国家将旅游业首次列为战略性支柱产业后,从中央到地方各级政府,对旅游产业的重视程度是空前的,其战略地位得到显著提升。

　　产业中观视角-旅游消费需求正在经历多样化和消费升级的重要阶段;旅游产品供给及上市公司将日益丰富:

　　3)从产业中观需求侧的分析来看,随着城镇居民人均可支配收入持续增长,在未来两年内,中国将新增超过50%的城镇居民人均可支配收入在超过3000美元(见图表3),根据国际经验(国际上往往采用人均GDP指标,考虑中国的收入分配体制,我们在此采用人均可支配收入数据),中国未来两年将经历旅游消费需求多样化和消费升级的重要阶段,由此将拉动旅游以外要素(如吃、住、行、购、娱)实现更快速度的增长,由此也为旅游业态的升级奠定了坚实的需求基础。2010年上海世博会引致的“全民出游”更是在相当程度上激发了国人旅游的意识和热情,让人们充分意识到旅游不再是生活中的一件“奢侈品”,而将逐渐成为生活中重要的组成部分。

　　与此同时,带薪假期逐渐在全社会得到贯彻实施又将为人们的旅游出行提供了制度性的时间保障。

　　4)而从产业供给侧的角度来看,正是随着人们旅游消费需求多样化发展以及对于旅游要素品质要求的提升,旅游活动正在由单纯的观光旅游向集观光、休闲度假为一体的复合型旅游产品延伸。人们在欣赏秀丽的自然景色或是感受深厚的人文古迹之余,还希望有参与性、互动性较强的休闲娱乐活动,晚间有文化演艺,或是高品质的住宿、温泉、SPA,富有地方特色的餐饮,等等,以进一步提升旅游消费体验,这为扩大旅游产业价值链、丰富旅游产品提供了广阔的市场空间,也在客观上为旅游资产上市(由国家投资建设的风景名胜景区门票经营权不允许上市)、资本运作提供更为可行的操作空间。

　　5)随着交通基础设施的快速发展(高铁、高速公路网)、旅游产业业态的日益丰富以及产品、服务品质的不断提升,在景区门票以外旅游产业链(酒店、餐饮、娱乐、文化演艺等)盈利能力不断提升的同时,大量地处中西部、尚处在初级阶段的旅游资源成为企业进行产业扩张的重要依托,这让旅游产业加快证券化进程成为可能。

　　而在2011年证监会对上市融资产业指导中,旅游行业更是成为鼓励上市的产业板块。旅游上市公司规模的扩大,一方面将增加资本市场对旅游业的关注度,更为重要的是,将吸引更多的社会资本进入旅游产业,推动旅游产业的快速发展,并有望触发旅游资源价值的系统性重估。

　　企业微观视角-复合商业模式旅游目的地;丰富休闲娱乐设施、延伸产业链;旅游资源扩张、整合暗流涌动;旅游企业市场化经营意识逐步提高

　　6)纵观大多产业的发展,尤其下游消费品行业,在产业发展的初级阶段,一些新业态的出现,一些新的运作模式的出现,经常会被当作“个案”讨论,殊不知任何产业的转型、加速发展往往是从“个案”开始的。我们认为,在旅游产业内部,复合商业模式旅游目的地不断涌现,依托已有旅游资源丰富休闲娱乐设施、延伸上下游产业链以及加快旅游资源扩张、整合,将在微观层面上为旅游产业成为资本市场战略性配置行业提供有力支撑。

　　7)环城市休憩带中复合商业模式之休闲旅游目的地的迅速崛起:乌镇模式(见图表4)的成功让我们看到了,除门票以外,景区经营可以如此与住宿、餐饮、娱乐、休闲设施(如SPA、文化演艺等)相结合,水乡古镇也可以有超五星的会所和高品质的红酒吧,围绕经济较发达城市之居民的消费需求提供产品、服务,能够最大限度延长游客停留时间,以提升人均消费。而当我们还在固执地认为乌镇只是“个案”的时候,北京的古北水镇项目(中青旅)已经于2010年启动,巴城对阳澄湖周边总规划面积达24平方公里的休闲度假旅游项目(目前是非上市公司项目)也已经提上议事日程。尽管这些旅游目的地都是高资本投入、长周期的项目,但我们相信,经过2~3年的建设,依托中心城市居民之较强的消费能力,这些休闲旅游目的地同样也将成为高产出的经营性资产。

　　8)依托现有旅游资源,丰富休闲娱乐设施,延伸上下游产业链:传统模式下旅游资源的经营往往只是通过门票、索道等简单的“垄断收费”模式进行,一方面,这种模式往往会导致游客量至上的经营理念,忽略了环境的压力,并在旺季高峰时会受到景区容量的制约,另一方面,门票、索道提价往往会面临较大的社会舆论压力,而且,从长期来看,随着高速交通网络(高铁、高速公路、航线)的日益完善,旅游资源之间也将产生一定的替代效应,过高的“垄断收费”很可能导致游客的分流。近几年,一些依托旅游资源的酒店(如峨眉山的红珠山大酒店)通过重新装修提高品质,不仅平均房价水平大幅上涨,而且,提价后的入住率不降反升,经济效益得到显著提高。因此,在我们看来,依托现有旅游资源,根据旅游消费需求的变化趋势,开发具有较强参与性、互动性的旅游休闲、娱乐设施,延伸上下游产业链(如开发高品质旅游商品、进一步整合旅游要素资源等),将有效提升游客人均消费水平,进一步提升旅游资源的盈利能力。

　　9)加速旅游资源扩张、整合步伐:相较大多呈现出完全竞争市场格局的下游消费品行业(行业中优势企业的市场地位往往是经过激烈竞争取得的),旅游活动的进行必须有一定的资源依托,尽管从长期来看,高速交通环境的改善将使得资源之间产生一定的竞争,甚至会导致一些旅游胜地的衰落,然而,中国旅游业作为正处在加速发展初期的现代服务业,旅游资源将成为产业发展最为重要的战略性资产。因此,加速旅游资源的扩张、整合势必成为未来一段时间内旅游产业深化发展的重要方向。目前,一些旅游资源大省的各级政府已经有意识推进以国有企业为运作平台的旅游资源整合工作,而在旅游资源深度开发、资本投入不断扩大的背景下,已有的旅游上市公司凭借其资本市场融资往往成为资源整合重要的运作平台。在我们看来,资源扩张整合存在两种不同的方式:一种是以现有旅游资源有效运营、深度开发为依托,在形成较强盈利能力和资源造血功能(创造现金流)的基础上进行资源扩张和延伸,这种模式对投资者而言,风险相对可控,又具有较好的成长性;另一种是“跑马圈地”方式的资源整合,以抢占资源作为优先目的,但资源的盈利能力和造血功能很可能存在一定的问题,需要有强雄厚的资金实力做支撑,一旦行业出现系统性风险(如SARS、汶川地震等),很可能面临资金链断裂的风险,然而,此类公司也往往是弹性最大的,如若旅游资源在经营上形成良性循环,资源价值将在资本市场上得到最大程度的显现。

　　10)经过多年的发展,旅游企业的市场化经营意识逐渐提高:由于投资体制、资源占有等方面的原因,旅游企业大多为国有企业,从以往经验来看,企业市场化意识相对薄弱,机制落后,在经营上往往表现出“守株待兔”式的“坐商”思维。然而,随着中国经济市场化程度的逐步提高,对外交流的不断深入,尤其是在资本市场层面,股权分置改革后流通股东对大股东利益的局部制衡,客观上促使旅游企业提高市场化经营、主动营销意识,运营机制也得到显著改善。相较以往,投资者能够更大限度地受益于旅游产业的快速发展。

　　投资建议

　　我们认为,中国旅游业正在面临需求多样化、消费升级的重要阶段,将是房地产“去投资品化”对居民潜在消费能力释放之边际影响最大的产业之一,而产业从中观到微观层面的积极变化(复合商业模式、丰富休闲娱乐设施、延伸产业链、旅游资源扩张整合以及市场化经营意识的显著提高)亦较好匹配了产业的发展趋势,这将成为推动产业长期向好的核心力量。与此同时,两会之后,各行业的“十二五”规划将全面公布,旅游产业亦不例外,《国民休闲计划》也有望在近期尘埃落定。在全局性的政策框架确定后,鼓励旅游产业发展的具体政策(如财税支持、土地政策等)和针对一些地方旅游业(如国家旅游综合改革试验区)的创新政策将逐渐明朗,加之2季度将开始步入旅游旺季,企业经营和资本运作也将渐趋活跃,旅游板块则将面临估值系统提升的重要时期。对此,我们重申对旅游行业的“增持”评级,全面看多旅游板块,投资推荐排序为:峨眉山、桂林旅游、丽江旅游、黄山旅游、首旅股份、中青旅、三特索道、锦江股份、中国国旅和宋城股份。

　　德邦证券：政策利好频繁出台，旅游行业迈入黄金时期

　　我们认为,近期国家和地区频繁出台的政策规划将对旅游行业未来发展构成多重利好。中央政府已把旅游业定位为国家的战略性支柱产业。大力发展旅游业符合国家倡导消费驱动经济的战略。

　　旅游业“十二五”规划:预计2011年3月正式发布。“十二五”规划将明确未来五年我国旅游业发展的整体目标,积极推动旅游业的产业化、市场化、国际化和现代化,把旅游业真正提升至国家战略性产业之地位。此外,《国民旅游休闲纲要》也有望于今年下半年发布。国内旅游行业之政策环境获得持续改善,十二五期间行业将迎来一个崭新的发展阶段。

　　国务院《关于实施“中国向西南开放桥头堡”战略的指导性意见》:从某种意义上来讲,即将出台的“桥头堡”战略更具有区域性特征,云南省是最大的受益板块。我们认为,“桥头堡”的实施将使云南成为我国向西南开放的重要通道及沿边开放开发合作的试验区、先行区。旅游作为云南的支柱产业,其受益程度显然最大。主要受益上市公司包括:丽江旅游(002033)和云南旅游(002059)。

　　成渝经济区区域规划获国务院原则通过:目标是成为中国经济增长的“第四极”,力争至2015年成渝经济区经济实力显著增强,建成西部地区重要的经济中心和全国重要的现代产业基地。主要受益上市公司包括:峨眉山A(000888)。

　　各地陆续出台的区域性旅游业“十二五”规划:截至目前,安徽、云南、北京、上海、四川等省市已经纷纷宣布将在近期出台旅游业“十二五”规划,一方面是为了配合国家旅游业整体规划,另一方面则体现了各地政府对旅游产业的重视程度。

　　十只相关股将遇机会

　　中国国旅:政策略好于预期，加入强力买入名单

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2011-03-28

　　我们认为投资者还在等待政策实施的经营绩效,而现在是良好的买点。未来三到六个月,三亚免税店的强劲销售表现有望推升股价。预计2011/12年三亚免税店贡献净利润1.03亿/2.38亿,占2011/12年净利润分别达到15%/23%。

　　估值。

　　我们仍然采用EV/GCIvs.CROCI/WACC估值。基于中国国旅所在的免税品运营行业的高现金回报水平,以及行业的高增长,我们维持公司45%的相对于行业的EV/GCIvs.CROCI/WACC溢价不变,结合调整后的盈利预测得到的12个月目标价格为人民币37.3元。

　　主要风险。

　　由于政策仍处于试点期,消费者对离岛免税还有一个接受的过程,第一年的经营绩效可能低于我们基准假设的预期。

　　北京旅游:“生态京西”新名片,引入战略投资者

　　研究机构：天相投资 分析师：王旭 撰写日期：2011-03-28

　　2010年公司实现营业收入1.65亿元,同比增长1.93%;营业利润39万元,同比下降83.11%;归属母公司净利润457万元,同比增长25.68%;每股收益0.03元。

　　毛利率略降,管理和财务费用率上升。公司综合毛利率为56.11%,同比下降2.48个百分点,主要原因是物价上涨因素使餐饮成本提高。报告期内公司产生的销售费用为1,422万元,同比增长11.46%,销售费用率为8.6%,同比增加0.74个百分点。管理费用7,268万元,同比增长13.3%,管理费用率为43.95%,同比增加4.41个百分点,原因是人员成本增加。财务费用809万元,同比增长9.64%,财务费用率为4.89%,同比增加0.34个百分点。小河滩1号地处置,获得营业外收入586万元,使公司净利润增幅高于收入增幅。

　　引入战略投资者,提升旅游资源品质。华力控股以非公开发行股票方式认购公司股份5,000万股,公司募集资金53,750万元,发行价格为10.75元。计划用于龙泉宾馆提升服务水平改扩建项目、潭柘寺景区创5A升级改造项目、戒台寺景区创5A升级改造项目、北京百花速8酒店扩建项目、偿还银行借款,另有部分资金用于补充公司流动资金。预计公司增发后,净利润将在4300万元之上,按照1.87亿股本计算,每股收益在0.23元之上。

　　景区受益于世界城市的建设。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京旅游业的发展带来了新的历史性机遇。北京市旅游局认为,旅游将被定位于北京新的战略性产业来培育,并在世界城市培育中让旅游成长为北京第一大产业。而公司进行融资,做强京西门头沟旅游。

　　北京将用十年时间打造“生态京西”新名片。北京市政府将在政策、资金等方面不断向京西地区倾斜。未来将形成生产服务业和高技术产业为主体、文化创意产业和旅游休闲产业为特色、生态农业为补充的京西现代产业体系。“十二五”期间,京西地区将重点打造“一核”,即新首钢创意商务区;开发“两区”,即房山新城现代产业发展区和丰台河西绿色产业发展区;加快发展“三带”,即永定河绿色生态发展带、108国道和109国道沿线生态旅游休闲带。公司位于108国道和109国道沿线生态旅游休闲带。

　　盈利预测与风险提示:按照增发后股本1.87亿股计算,预计公司2011年至2013年每股收益为0.04元、0.08元和0.14元。以3月25日收盘价14.33元计算,对应动态市盈率为326倍、178倍和102倍,由于公司定向增发后经利润将逐步提高,维持公司“增持”投资评级。提示目前公司估值偏高的风险。

　　全聚德:公司持续扩张2013年开店总数达到100家

　　研究机构：天相投资 分析师：王旭 撰写日期：2011-03-15

　　2010年公司实现营业收入13.39亿元,同比增长11.45%;营业利润13,958万元,同比增长12.13%;归属母公司净利润10,029万元,同比增长18.76%;每股收益0.71元。每10股派发现金股利0.50元。

　　综合毛利率基本稳定,食品销售增长快。公司综合毛利率为57.33%,同比下降0.21个百分点。主要原因是毛利率高达65.46%的餐饮业务的营业收入增速为10.92%,而低毛利率的食品销售业务收入增速为15.20%,使得综合毛利率下降。

　　销售、管理费用率上升,财务费用率降低。报告期内公司产生的销售费用为39,800万元,同比增长11.7%,销售费用率为29.72%,同比增加0.07个百分点。管理费用17,484万元,同比增长15.41%,管理费用率为13.05%,同比增加0.45个百分点。财务费用470万元,同比下降66.75%,财务费用率为0.35%,同比减少0.83个百分点。

　　公司持续扩张,2013年开店总数达到100家。由于北京店面经常满座,因此开新店将成为公司发展的动力。2010年新开4家直营店,使得公司拥有“全聚德”品牌直营店22家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店1家。另外公司还拥有“全聚德”特许加盟店58家,“丰泽园”品牌特许加盟店1家。公司计划2011年新开1或2家直营企业和3家“三合一”模式的连锁企业,计划新开4家特许企业,2013年开店达到100家。

　　世界城市的建设,老字号企业受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京餐饮业的发展带来了新的历史性机遇。此外,市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,公司是北京老字号餐饮企业龙头,有望在北京市向世界城市发展的进程中获益。

　　盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.90元、1.11元和1.43元。以3月14日收盘价33.35元计算,对应动态市盈率为37倍、30倍和23倍,考虑到北京世界城市的建设,维持公司“增持”的投资评级。公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。

　　中国国贸:竞争力进一步提升,业绩高增长可期

　　研究机构：中投证券 分析师：李少明 撰写日期：2011-03-25

　　投资要点:

　　EPS0.12元低于市场和我们的预期(0.19元),ROE2.78%;实现营业收入10.35亿元,同比增长18.9%;净利润1.2亿元,同比下降58.3%。综合毛利率44%、净利率11.7%,较上年同期分别下降17.5、21.6个百分点。10年8月份以后国贸3A项目陆续开业,权益可租面积增加近一倍,成长空间打开。但由于前期费用较高、开业后折旧摊销大幅上升,利息费用不能资本化,导致成本费用大幅增加。11年营业成本增加2.44亿元,同比增长73%,三费占比高达23.2%。而国贸写字楼、商场定位高端,注重精选优质客户,需要1-2年才能运营成熟,达到较高的出租率。因此短期内成本费用的上升快于租金收入的增长,净利润下降,10年是预期中的业绩低点。

　　10年EPS0.12元与我们预期的0.19元相差较大,主要原因是:1,3A写字楼和商场的招租进度低于预期,截至10年底,3A写字楼出租率仅40%,而商场尚未全面开业,租金收入增长低于预期;2,3A超五星级酒店新开业运营亏损0.36亿元,初始运营成本高于预期。由于10年3A招租进度低于预期,我们调低3A写字楼、商场11年出租率由79%、70%至70%、60%。预计到2012年底出租率才能达到90%以上。

　　公司财务状况良好,现金充足。10年底资产负债率为54%,小幅上升2.5个点,货币资金2.42亿元,增长31%;无短期借款;长期借款32.76亿元,增长23%;应付债券10亿。随着租金收入的大幅增长,经营性现金流入将极为充沛,公司有能力逐步降低有息负债,减轻财务负担,并为3B适时开工做准备。

　　国贸3A的开业,不仅使可租面积增加近一倍,而且使国贸的整体竞争力得到极大提升,享受更高的租金溢价。国贸大厦作为“京城第一高楼”,使国贸独一无二的品牌和地段优势更凸显。国贸写字楼群总建筑面积达31.9万平米,贯通一体的国贸商城营业面积达5万平米,极具规模效益。而国贸大酒店的开业,不仅使公司拓展了新的业务领域,而且可以为商城提升人气,带来更多客流。

　　预计从11年起,随着国贸3A逐步运营成熟,收入将呈爆发性增长,而成本费用进一步增长的空间有限,因此毛利率会逐步回升。预计11年折旧约3.8亿元,财务费用2.6亿元,为阶段高点。预计11-15年收入复合增长率达17%,净利润复合增长率达40%,2016年毛利率将回复至09年以前61.5%左右的水平。

　　作为租赁物业开发经营龙头,我们看好公司的短中长期增长潜力和竞争优势。由于3A招租低于预期,调低11-12年EPS由0.35元、0.53元至0.29元、0.46元,RNAV17.43元,商业地产的估值更重要的是看重估值以及现金回流情况,因此我们维持此前6个月合理估值14元的目标,RNAV8折,再次“推荐”。

　　风险提示:关注3A招租低于预期,国内外宏观经济形势变化引发租金水平波动等风险。

　　中青旅:景区发展是关键,长期投资价值可期

　　研究机构：华龙证券 分析师：谢雯婷，文育高 撰写日期：2011-02-24

　　投资要点:

　　类乌镇的景区商业模式的复制将是公司未来重要的发展方向。在成功开发了乌镇之后,公司继续向景区商业开发前进,欲在密云水库打造一个“新乌镇”。随着业务的不断创新,公司未来的发展空间依然很大,业绩增长点将进一步丰富。

　　旅行社是公司永久主业,是公司发展基石。公司对旅行社的目标是做大规模,争取未来三年内做到100亿,以规模来提升其品牌影响力,不排除未来通过收购优质的旅行社来扩大规模。

　　公司持股51%的乌镇景区客流量出现井喷,分拆上市短期内将摊薄公司权益利润,但长期看有利于公司整体的发展。2011年后收入将步入常态增速,但并不影响公司业绩增长。

　　密云古北水镇长期景区资源价值可期,未来景区商业模式的开发运营将成为公司重点发展业务。预计2013年开发建设完毕,建成后每年能带来400万人次的客流量和10亿元的综合收入。公司仍在积极寻找合适的景区资源。

　　投资建议:预计公司未来3年EPS分别为0.60元、0.71元、0.88元,对应PE分别为26倍、22倍、18倍。公司的多元化经营架构是比较成功的,既保证了旅行社的品牌地位与市场规模,又在一定程度上分散了旅游行业周期波动带来的影响。考虑到公司较低的估值和景区扩张前景较好,未来随着密云项目进一步推进后盈利前景的进一步明朗,不排除进一步上调盈利预测的可能,建议长期投资积极关注。给予公司“推荐”评级。

　　首旅股份:南山门票分成确定,资产注入进程可期

　　研究机构：德邦证券 分析师：李项峰 撰写日期：2011-03-31

　　简要点评:

　　公司于2002年9月以自筹资金3.3亿元购买了南山文化74%的股权(后因其他股东增资,公司持股比例下降为73.808%)后者即为当前南山文化旅游区佛教文化苑景区的所有者及经营者。截至2010年底公司直接和间接合计持有南山文化74.805%的股权(其中公司控股子公司景区投资持有南山文化0.997%的股权)。

　　南山文化是公司目前最主要的盈利来源,2010年约占公司营业收入的18.25%及净利润的70.40%。我们认为,此次门票收入分成的实施无疑将对公司2011年及以后年度的盈利状况产生实质性影响:①观音苑是目前南山景区的主要景点,门票收入占据着南山公司主要部分,2008-2010年这一比例分别达到60.62%、65.17%、66.41%;②40%:60%的分成比例低于50%:50%的市场预期,也低于2008年3月三亚国资公司与南山公司达成的分成协议(即2008年1月1日至2010年12月31日期间南山文化旅游区的统一门票收入由三亚国资公司享有60%,南山文化公司享有40%;2011年1月1日至2012年12月31日期间,南山文化旅游区的统一门票收入由三亚国资公司享有50%,南山公司享有50%;2013年1月1日至分成期限结束日止,南山文化旅游区的统一门票收入由三亚国资公司享有40%,南山公司60%);③我们预计,以40%:60%的分成比例计算,将导致公司2011-2014年净利润分别减少9396万元、10912万元、12701万元和14766万元,EPS分别减少0.406元、0.472元、0.549元和0.638元。

　　华联综超:定增获批,扬帆起航

　　研究机构：中信证券 分析师：赵雪芹，胡维波 撰写日期：2011-02-28

　　盈利预测、估值及投资评级:暂维持公司盈利预测,预计公司2010一2012年EPS分别为0.20、0.29、0.37元(摊薄后为0.14、0.21、0.28元),以2010年为基期未来两年CAGR为38%。公司基本面已发生积极变化,且三大股东对公司价值和前景有所认同,由于公司费用调剂余地较大,如果公司盈利回归至行业和公司历史正常水平,则公司的业绩具有较大弹性。结合PS估值(0.7一0.8倍),给予公司目标价15.00元,维持“买入”评级。

　　西单商场:2010年西部业务亮点突出

　　研究机构：平安证券 分析师：聂秀欣 撰写日期：2011-03-21

　　投资要点

　　2010年公司实现营业总收入29.93亿元,同比增加20.41%;实现利润总额0.68亿元,同比增加36.22%;实现净利润0.40亿元,同比增加28.70%,实现每股收益0.10元。

　　业绩总体符合预期:四季度EPS0.03元,环比增加303.85%,仅次于一季度;综合毛利率下降0.6个百分点,至21.7%;占公司主营收入43%的母公司,受十里堡店新开店亏损3380万元影响,全年净利润仅104万元,占合并报表的比重仅为2.5%,预计2011年母公司盈利能力仍受考验。

　　分区域看,西部地区业绩亮点突出:占公司主营收入26%的西部地区包括四家店:兰州、成都、新疆、青海。除受官司困扰的青海店外,新疆店净利润增长66.22%,兰州店增长185.72%,成都店增长305.84%。北京地区业绩整体增长16.1%,重点子公司法雅商贸、谊星商业业绩增速喜人。

　　成本控制和经营效率有所提高:受十里堡店新开业影响,管理费用率小幅上升0.3个百分点,期间费用率整体下降0.8个百分点至18.4%;存货周转天数由09年的45.1天下降至37.5天。

　　经营活动现金净额长期高于净利润:2003年以来,公司经营活动产生的现金流量净额一直大于净利润,不考虑03年巨亏因素,目前累积净利润0.8亿元,累积经营活动产生的现金流量净额已达9.63亿元,后者是前者的12倍!

　　2011年的看点在于重组效果:公司向首旅集团旗下的新燕莎控股增发购买资产的“蛇吞象”式重组事项,正等待证监会的批复。重组后,公司的将实现专营专卖、大众百货、中高端百货、奥特莱斯、购物中心等多业态同时经营的格局。作为北京市国资委旗下首旅集团唯一的商贸平台,公司的长期发展空间被打开,重组的效果及未来可能的外部扩张值得期待。由于2010年9月30日~交割日期之间新燕莎控股的损益,归新老股东共同享有,因此,新燕莎控股的业绩实际已经纳入公司。

　　维持“推荐”评级:小幅上调2011~2013年的EPS至0.52元、0.58元、0.64元,对应PE分别为23.48倍、21.05倍、19.08倍,维持“推荐”评级。

　　王府井:实际业绩符合预期,2011年增速乐观

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：刘冰 撰写日期：2011-03-28

　　公司实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;归属于上市公司股东的净利润37603.07万元,同比下降2.16%,扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润40778.70万元,同比增长15.04%;实现每股收益0.95元,其中前三季度按照39298万股股本,第四季度由于可转债转股,股本增加2467万股,总股本为41764万股。

　　2010年公司的净利润增速远低于我们前期预测的40%以上,我们通过分析公司年报和财务数据,可以看出,虽然名义的每股收益低于预期,但是按照一定假设前提下的实际业绩符合我们前期预测:假设不考虑成都购物中心的营业外支出5000万,以及鄂尔多斯、株洲的筹备期费用;成都子公司按照15%税率;成都子公司的少数股东权益全部收回,这样加总后的净利润约52561万元,增速37%,扣除非经常性损益后的净利润增速达到50%左右,全年按照最新的股本41764万股,我们粗略计算每股收益将在1.26元,基本符合我们前期预测。

　　王府井在百货连锁发展具备经验和优势,为长期业绩增长奠定了基础,估值应该享受溢价;近两年王府井主力拓展消费增速较快的中西部地区,符合行业趋势;增发大股东以现金认购,增加了控股比例,表明了长期看好态度;现阶段自有物业比重19%,未来目标加大自有物业比重到50%,未来可能仍会有融资需求;增发后成都王府井子公司成为100%全资,成都子公司增长前景较好,将明显增厚公司近两年业绩;战略投资者增资集团,可能将推动股权激励实施,业绩释放将更为充分。调整2011年、2012年每股收益预测1.69元、2.30元。持续重点推荐,“增持”,目标价60元。

　　中国国航:从年报看公司战略的执行情况

　　研究机构：平安证券 分析师：储海 撰写日期：2011-04-06

　　公司业绩略超预期,只因市场放低预期

　　公司2010年全年实现营业收入809.6亿元,同比增长58.45%,归属母公司所有者的净利润122.08亿元,每股收益1.05元,同比增长1.5倍。汇兑损益达到18.91亿元,占总营业利润的13.26%。公司业绩略超市场预期,公司前期计提飞机资产减值准备金18.56亿元,相当于EPS减少0.16元。

　　价格是关键驱动因素,国内国际票价齐飞涨

　　从业绩的驱动因素来看,票价和运价的增长依旧是驱动因素。国内、国际客运票价分别同比增长12.94%和13.92%,分别贡献了国内、国际客运收入增长的23%和51%。

　　靓丽业绩的背后不仅仅是市场高景气的结果

　　公司靓丽业绩的背后,不仅仅是中国市场高景气,其正确的战略以及优异的战略执行力更是关键因素。公司2010年网络枢纽战略及其六大战略KPI指标均实现了突破式增长,才是公司领跑中国民航的关键所在。

　　常旅客及两舱贡献增长明显,为公司发展奠定长期竞争优势

　　两舱收入及常旅客收入增长非常迅速,得益于公司对两舱旅客和常旅客大力度开发。两舱及常旅客的收入和利润贡献远高于普通旅客,国航这两部分的收入占比分别达到了12%和30.4%,有效地提升了国航的盈利能力。

　　电子商务增长速度更快,公司规划值得期待

　　国航电子商务收入占客运收入比例达到了11%,增长92%。公司重视电子商务未来的发展,并且有明确的规划和战略目标,我们对此有很高的期待,公司使网络优势转化为收入优势的能力将随着电子商务的强化而得到大幅度提高。

　　公司优势源于战略的执行,网络枢纽战略仍是核心

　　公司网络枢纽战略仍然是核心和基础,在此基础上,公司在客户、产品、渠道上的战略优势逐渐显现。短期内行业受到业绩高基数和油价的影响,但公司长期仍然是优质盈利企业。维持对公司“推荐”的评级,预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.02、1.1元,分别对4月1日收盘价PE为11.3、10.8、10倍。

　　风险提示:欧美经济复苏放缓及航油价格大幅度上涨对公司业绩形成负面影响。