2011年二季度A股策略:通胀幻觉减弱,估值提升推动市场上涨

　　核心观点

　　估值提升最大的动力来自通胀幻觉减弱

　　资产价格是未来现金流的贴现值,通胀预期上升,会使投资者提高贴现利率,却没有相应调整未来的现金流,导致市场下跌,我们将其称为“通胀幻觉”。历史表明,通胀预期领先CPI增速一个季度,当前市场的共识是三季度CPI增速将下滑,那么二季度通胀预期将会明显降低。通胀预期下降,通胀幻觉减弱,市场将迎来估值提升带来的上涨。

　　估值提升具有基本面支撑

　　如果把经济分成政府主导和市场主导两大块,我们发现市场主导部分无论是生产还是投资增速,都出现企稳回升的势头,反映经济具有内生动力;即使出现去库存,对经济负面影响有限;类似2005年初,制造业投资增速持续回升显示新一轮复苏的开始;美国经济复苏带动出口在二季度回升,是二季度投资的主线之一。

　　估值提升的潜在空间超过20%

　　当前市场静态市盈率约为20倍,低于历史均值的幅度超过20%;2011年预期PE不足15倍,相比未来两年20%以上的业绩复合增长率,低估明显;;FED模型隐含的A股市场估值水平在25倍以上。值得注意的是,大小盘估值溢价仍极高,中小盘股仍有较大调整风险。

　　配置建议:寻找被低估的行业

　　结合估值和下游需求的确定性,二季度我们最看好资产和资源类(金融、煤炭),其次是周期类(机械、钢铁、建材),建议超配。从估值看,地产具备战略配置价值,如果二季度成交量增速回升有可能带动行业有较好表现。

　　不同于市场的看法:周期类中更看好资产和资源类

　　估值提升仍有较大空间;通胀幻觉减弱推动下,二季度是全年市场表现最好的时期;估值提升时期,盈利增速下滑是次要的。