五折发行擦亮金手铐 中小企业猛推限制性股票激励

　　每经记者 李文艺

　　今年一季度A股市场上有53家上市公司发布了股权激励预案，其中有13家实行限制性股票激励，9家为中小企业。这些中小企业不约而同将发行价定为公司股价的一半，这意味着业绩达标后，只要限制性股票解锁时，这些公司的股价下滑幅度不超过50%，被激励人员就可获得正收益；如果股价不跌反涨，他们无疑将赚得盆满钵满，是名副其实的“金手铐”。

　　A股市场上，眼下中小企业对股权激励的态度不能仅仅用积极来形容了，简直是偏爱到爆棚。

　　2011年刚过一个季度，已有53家上市公司先后发布了股权激励预案，其中36家为中小企业，占比近70%；今年之前，所有进行股权激励的上市公司中，中小企业只占总数的43%。

　　《每日经济新闻》记者发现，不仅数量占比急升，中小企业的参与也令上市公司股权激励的整体方式起了变化，许多中小企业采用限制性股票激励的行权价格一般比股票市价低50%，若达到解锁条件，公司股价再一上涨，被“金手铐”铐住的高管们必定赚得盆满钵满。

　　中小企业扎堆股权激励

　　Wind数据显示，2011年以来，A股市场先后有53家公司发布了股权激励预案，数量相当于去年发布预案总数的63%，照此密集程度，2011年进行股权激励的企业总数将创历史纪录。

　　这53家上市公司中，中小企业占了近70%，有36家是在中小板或创业板上市的，如英飞拓、晨光生物等，去年底上市，今年3月就推出股权激励预案。

　　众所周知，上市公司推行股权激励的目的是为了激励管理层。在此过程中，行权价格越低，管理层预期的收益越高，激励效果也就越好。

　　事实上，目前中小板综合指数运行在7000点以上，远远高于2007年大牛市时的点位，且处于历史高位，说明当前不少中小企业的股票价格是在高点，这个时候推行股权激励，显然会拉高行权价格，中小企业如此扎堆打造“金手铐”又是为何呢？

　　上海某券商研究员告诉 《每日经济新闻》记者，首次行权一般在一两年后，与公司现在的股价关系不大，况且，对于上市公司而言，股权激励实际上是激励了高管却让市场买单。“中小企业对人才的需求非常紧迫，急需留住核心人员，所以在制定股权激励方案中更加积极，说穿了，就是将资本市场的财富转化成公司的人力资源。”该研究员说。

　　然而，记者发现，36家发布激励预案的中小企业中，有1/4都采用了限制性股票的激励方式，且绝大多数拟定的发行价格仅为股票市价的一半，难怪不惧板块指数处于历史高位的大环境。

　　半价发行“油水”多

　　林州重机目前股价为31.54元/股，而其限制性股票激励方案发布的每股发行价为14.32元；齐心文具当前股价为15.78元/股，而发行价为7.85元/股；罗普斯金市价14.98元/股，发行价7.36元/股……

　　此类采用“限制性股票”激励方式的中小企业，都不约而同将发行价定为公司股价的一半。折价50%意味着业绩达标后，只要限制性股票解锁时，这些公司的股价下滑幅度不超过50%，被激励人员就可获得正收益；如果股价不跌反涨，他们无疑将赚得盆满钵满，是名符其实的“金手铐”。

　　Wind数据显示，2011年之前，采用限制性股票进行股权激励的企业只占到A股公司总数的13.7%，而今年前三个月发布股权激励预案的53家企业中，13家实行限制性股票激励，占比超过24%，比往年增长10个百分点，其中，中小企业占了9家。

　　中小企业俨然成了推行限制性股票进行股权激励的主力军。事实上，这一趋势始于2010年，去年有13家中小企业采用了这一激励方式，在此之前的5年间，仅有2家中小企业使用此种激励。《每日经济新闻》记者发现，相比一些以股票期权进行激励的上市公司偶尔会面临“行权时股票市价仍低于行权价”的尴尬局面，2010年以来使用“限制性股票”激励的22家中小企业，不少已经获得几倍的账面收益。

　　价格数量双重激励优势

　　一直以来，股票期权为绝大多数上市公司采用，如今，限制性股票激励开始大行其道，行权价格的设定是一个重要因素。

　　上海杰赛律师事务所律师郑建刚对《每日经济新闻》记者表示，一般而言，限制性股票的授予价格由上市公司自行确定，除了折价发行，甚至可以免费授予。在我国，证监会曾对此发布过规定，限制性股票授予价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%。由此看来，中小企业几乎都“踩”着50%的下限发行。股票期权的授予价格则按照方案公布前一个交易日收盘价及前30个交易日平均收盘价中的较高者来确定，基本等同于预案发布时的股票市价。

　　不过，这只对非国有企业具有吸引力，因为相关规定称，对于国有控股上市公司而言，即使采用了限制性股票进行股权激励，定价仍需按照股票期权的方式进行，没有折价发行优势。

　　“很显然，限制性股票具有很强的价格优势，扩大了被激励对象的预期收益，激励动力也更强。”郑建刚说，不过，一旦授予限制性股票，不管今后市场价格是否低于发行价，被激励人员都得按照约定价格持有该部分股票；如果采用股票期权的激励方式，被激励人员在此情况下可以选择放弃行权。

　　除了价格优势，限制性股票激励在我国上市公司中开始受宠还有另一个原因。

　　记者了解到，按照国外经验，为达到限制性股票与期权股票在未来收益上的平衡，一般限制性股票的授予数量远低于股票期权的数量，即使前者所获得的股票差价很高，总的收益还是不会太离谱。但是，在我国法规中，并没有对限制性股票和期权股票两种激励方式分别进行数量限制，不管采取哪种方式，或两种方式皆有，只要激励的总股数不超过上市公司股份的10%即可。

　　激励一年 股价翻倍涨

　　尽管激励动力更强，采用限制性股票激励的上市企业并没有给出更高的业绩考核目标。

　　《每日经济新闻》记者统计了2010年以来采用限制行股权激励的22家中小企业的业绩目标设置情况，换算成“年度净利润增长率”进行对比，大部分的增长目标定在20%~30%，与采用其他激励方式的上市公司业绩目标设置没有太大差异。不过，也有个别情况，如九阳股份的业绩目标仅为每年净利润增长5%~7%，而业绩考核基期2010年的净利润竟然为负增长，完成目标根本没有难度。九阳股份曾表示，低门槛的用意是希望骨干成员能顺利拿到激励，稳定队伍，公司在股权激励草案中有提出 “激励对象在获授股票解锁后2年内离职的，将全部收益返还给公司”。

　　在22家使用限制性股票激励的中小企业中，大华股份是唯一没有踩着规定下限发行的企业。去年上半年发布激励草案时，大华股份将限制性股票折价70%发行，授予价格为34.03元/股，经过一轮“10送5转5派6”的分红扩股，该价格已经调整为16.72元/股，而截至昨日收盘，大华股份的股价已超出行权价356%。即使七折发行，大华股份高管们仍收益不菲。事实上，大华股份的业绩目标仅为增长11%~25%，并不令人惊喜。

　　统计数据显示，若以时间为序，这22家上市公司中，激励草案发布越早，公司股价涨幅越大，今年发布预案的公司股价还没有明显表现。

　　照此逻辑，2011年刚刚发布限制性股票激励预案、业绩目标设定较高，且股价尚未表现的公司值得关注，如东山精密、鼎汉技术、智光电气、齐心文具等。