分析师在线 2011-04-28 10：00

进入[交易时间]>>

    分析师在线：深度解析影响股价的资讯

    美联储第二轮量宽政策将如期结束

    嘉宾：

    肖耿 哥伦比亚大学全球中心东亚区主任

    胡一帆 中信证券首席宏观经济学家

    屈宏斌 汇丰银行大中华区首席经济学家

    方世圣 上海东证期货高级顾问

    黄永东：今天市场热议的焦点是美联储刚刚推出的议息声明，备受关注第二轮量化宽松政策将如期结束，但美联储防水的闸门到底什么时候拧紧，还是一个未知数，这也成为影响全球市场一个重大变数，我们再来回顾一下美联储声明的细节。

    解说：美联储的声明指出，美国经济正在温和复苏，家庭消费和企业投资持续增长，就业市场也在逐步改善，不过，美国的失业率依旧处于高位，房地产市场依然低迷不振，美联储继续执行继续去年11月推出，原定于今年6月底结束的第二轮量化宽松政策直至期满，此外，美联储同时决定，将联邦基准利率维持在0-0.25%的水平不变，并将在一定时期内，维持这一利率水平，这意味着美联储短期之内，仍不会改变自2008年12月开始实施的零利率政策，随后美联储主席伯南克当天在华盛顿举行了新闻发布会，回答了记者提问，这是美联储历史上第一次由美联储主席，在货币政策决策例会后，对公众进行货币政策说明。

    伯南克（美联储主席）：委员会分析认为，在经济资源利用率不高，通货膨胀势头趋缓，以及通胀预期保持稳定的情况下，美联储将在未来一段时间内，将利率继续维持住一个不同寻常的低位。

    解说：伯南克同时重申了强势美元政策的重要性，并强调，由于需求强劲等因素推动，近期国际大宗商品价格大幅上扬，但美国长期通胀趋势依旧保持不变，美联储将紧密关注美国未来的通胀走势。

    黄永东：我们看到，虽然美联储表示要如期结束第二轮量化宽松政策，但是防水的龙头何时拧紧，美联储并没有给出承诺，应该怎么来评价美联储的表态，我们来听听海外人士的分析。

    肖耿：美国量化宽松政策达到预期效果

    肖耿（哥伦比亚大学全球中心东亚区主任）：美国这个量化宽松政策，从美国的角度来看，已经达到了它的预期效果，它的效果主要是恢复老百姓的信心，刺激股票市场，他原来就没有想到要通过这个数量宽松，可以把房地产市场，还有就业的问题解决，所以实际上，它在短期内我觉得，它应该结束货币宽松的政策，但是它不会结束低利率政策，因为它面临非常大的赤字，非常大的债务问题，在短期内它不担心通货膨胀，如果真的有严重通货膨胀，美国的联储局他可以通过加息迅速的提高利率，所以实际上它主要的问题，是对全球其他经济体，包括欧洲和新兴市场，提出了很严重的挑战，因为它把全球的中长期的通胀预期提高了。

    胡一帆：议息会议有三大亮点

    黄永东：看来这一轮量化宽松虽然按部就班的就要结束了，但美联储防水的龙头暂时还不会收紧，这个政策对于美国经济当前的复苏进程，会有什么样的影响？下面我们连线中信证券首席宏观经济学家胡一帆，胡一帆你好。应该说议息会议的结果，没有出乎大家的预料，但是你有没有读出这中间有一些政策变化的味道？

    胡一帆：我觉得就像您所说的，没有出乎变化，没有特别大的分歧，但是我想这几点，有三个亮点，第一个，伯南克在会后马上举办了记者招待会，他实际上主要是回应大家对于通胀的担忧，也同时对大家紧缩政策的担忧，是不是会马上解脱，尤其是在非常大的扩张之后，这个紧缩，以免市场就是造成巨大的误读，第二我觉得比较重要，就是伯南克在谈到对美元信心的恢复，伯南克谈到，他在最新货币政策立场，就是以最大的就业和稳定通胀双重使命，而这双重使命，可以使美元摆脱疲软的弱势，也是暗含央行对于美元的支持。第三，我觉得伯南克也是比较明确的表示，在6月份会结束第二期的量宽，同时伯南克也表示，第一，怎么慢慢退出量宽，最初的手段，不再用现在美联储资产负债上那些资产所产生的利息继续购买国债，这些可能是退出量宽第一步，至于加息，我们现在普遍判断，还需要等到明年二季度和三季度，伯南克也暗示，至少还要开几个FOMC（美联储公开市场委员会）会议之后，才会把利息保持相当长一段时间这个字眼去掉，基本这个在预期之中。

    黄永东：虽然政策不变，但是你刚才解读出伯南克给大家吃了三个定心丸，那么现在的问题是，之前的弱势美元好象对美国经济复苏有利，如果接下来真的美元走强，你觉得会对于美国经济产生什么影响？

    胡一帆：实际上弱势美元，我觉得对美国的经济影响，是有限的，因为实际上，伯南克这次也调低了GDP前景的上下修正，是从3.9%，下调到3.1%到3.3%之间，这主要是和一季度的这些低预期的国防开支和低于预期的出口，还有低于预期的建筑活动相关，一旦美国的经济慢慢复苏之后，我们大家知道，由于美国的需求比较强劲，可能造成出口的逆差，而美国的出口现在基本上是高科技产品，实际上是对汇率的敏感没有那么高，所以我觉得，如果即使调整利率，汇率会有影响，并不对美国的出口，或者经济产生重大的影响。

    屈宏斌：美联储宽松政策年底前还将延续

    黄永东：下面我们再介绍一下今天演播室请来的介绍，我们请来的是汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌，屈宏斌你好。

    屈宏斌：你好。

    黄永东：现在大家非常关心就是Q2结束之后，美国经济的水龙头，注水的状态是不是会出现逆转？现在来看好象还没有这样的预期，你对于这个现象怎么看？现在一个是保持现有的状态，但是它的量化好象没有了，但是一个是大家认为，这个水龙头用拧紧，你觉得呈现什么样的态势？

    屈宏斌：我觉得刚才你已经提到，虽然说量化宽松政策应该如期在6月底结束，但是这种防水的龙头不会在一段时间内不会拧紧，宽松政策的方向，不会改变。伯南克已经说的非常清楚，特别是他对通胀的预期，做出了一个相对乐观的判断，这个是一个非常重要的信息，说明了美联储对通胀不担心，与此同时我们看美国经济，目前经济的走势，美国目前经济的走势是什么？经济在缓慢的复苏，但是，失业率仍然维持一个历史的新高，在这种情况下，我想美联储，意味着美联储政策，宽松政策在未来一段时间，在今年年底之前，很难出现转向，这个对全球市场，都会有一定的，有一定的含义，之所以我们看到，美联储议息会议声明出来之后，美元指数继续下跌，大宗商品指数还是如常继续上涨，这个实际上对于全球市场，特别是中国在内这些新兴市场国家，都会有一定的很深刻的含义。

    黄永东：刚才胡一帆也解读有三个亮点，其中谈到97年以来第一次新闻发布会，然后开新闻发布会主要的意思，就是给大家吃定心丸，我不会紧缩，我还是会维持量化宽松，至少6月30号之前没有什么问题，现在大家就是说，都在关注一个什么问题？美国量化宽松实际上是贸易保护主义的情绪表现，大家对于美国继续量化宽松是有意见，是有批评，为什么现在他还要给大家吃定心丸？既希望他能够保持这个政策不变，又批评他的政策，好象听上去有矛盾。

    屈宏斌：这个很简单，美联储虽然大家把它看作一个全球经济的火车头，但是不要忘记，美联储首要任务是关注，他们美国的国内的经济，所以说，这个东西大家过去可能有一些不切实际的幻想，认为美联储承担管理全球经济的义务，这个不切实际，当遇到美国经济和全球经济之间目标出现冲突的时候，当然，他要先顾及美国经济的目标，美国经济的目标是什么？降低失业率，这个是他目前最主要的考虑问题，与此同时他也有这种条件，因为他通胀的压力，至少在美联储看来，在短期内不会有什么特别明显的上升，大宗商品价格在上升，包括欧洲央行也在开始担忧通胀的压力，但是美联储为什么做出相反的判断，因为在美联储看来，特别是昨天的声明的细则，可以看出来，他认为，大宗商品上涨的，对通胀带来的压力，只是一个短期的压力，特别是他在对于2012年和2013年，核心CPI的判断方面，他做出一个相对闭大家过去预料更乐观的判断。

    黄永东：我看伯南克的讲话中谈到，鉴于目前对于经济资源利用率不高，他认为还是保持低利率的水平。

    屈宏斌：这个跟失业率连，只要失业率维持高位，他节的只要我的劳动力市场有多余的资源，多余的，过剩的产能，他认为这个实际上是保持这个核心通胀，控制通胀压力相对比较可控的一个非常重要的原因。

    黄永东：但是我们站在另外一个角度，比如新兴市场，比如中国，对于输入性通胀，对于大宗商品，可能这个承受压力大得多？

    屈宏斌：是，这说明过去我们认为，如果美联储开始担心通胀了，他政策开始转向，大家希望美联储通过美联储的加息，抑制这种全球性通胀，这种幻想现在看来是不切实际的。

    黄永东：希望他能够扮演一个更加有利的角色。

    屈宏斌：所以意味着什么？我们还得靠自己，不能靠别人，这个在反通胀方面，在中国反通胀，我们还得靠主要依赖自己的政策工具。

    方世圣：金价油价创新高是对维持量化宽松政策的反应

    黄永东：好，我们再来关注另一个重要的影响因素，受美联储维持量化宽松政策的影响，国际油价再度逼近前期的高点，截止到27号收盘，纽约市场6月交货的轻质原油期货价格上涨55美分，收于每桶112.76美元，伦敦市场6月交货北海布伦特原油期货价格上涨99美分，收于每桶125.13美元，国际金价更是拉出一根大阳线，截止到收盘，纽约商品交易所6月黄金期价收于历史新高，每盎司1517.10美元，比前一个交易日大涨了13.60美元，涨幅为0.90%。针对美联储维持量化宽松政策对国际大宗商品的影响，我们也来连线上海东证期货高级顾问方世圣，方世圣你好。隔夜金价，油价都创出新高，你认为这是否是市场对美联储维持量化宽松政策的反应？

    方世圣（上海东证期货高级顾问）：我想这肯定是是对维持量化宽松政策的反应，可能大家预期，就是说量化宽松政策继续维持下去的话，对于通膨的预期还是有一定的预期，这也是造成大家公认的，油价以及金价抗通膨的这种商品，造成它的一个涨势。

    黄永东：目前是不是处在一种临界的状态？很多人认为，美元有可能一旦有什么突发性因素影响，有可能止跌回升，你觉得这种可能性大不大？

    方世圣：目前来看，实际上美联储的政策，基本上来讲，它最主要的一个目标，尤其在金融风暴发生之后，它最主要的目标，应该是维持全球金融市场的稳定，倒不是希望他涨或跌，所以他的政策的出台，包含这些结束之后，他如何做退场的机制，我相信这个是美联储目前最重视的一件事情，他应该不会采用一些比较，所谓极端，或者比较强硬的手段去对付，不管量化宽松，还是货币政策也好，如果政策方面的走向是这样子，基本我个人觉得，不一定有所为极端性的问题，据您刚刚提到这个问题，我建议实际上我们最应该看的，也是关注美国就业率的问题，失业率的问题，如果因为大家知道，美国的所谓消费，可以占到GDP60%以上，所以如果说今天它的就业的情况是非常非常的好，那伴随着有可能发生所谓的通膨的现象，美国有可能适当找到这个。

    屈宏斌：政策组合应该以数量工具为主

    黄永东：我们再和屈宏斌做一下交流，刚才就谈到了，好像新兴国家，包括中国面对通胀必须有自己独立的货币政策，现在来看，大家也是有一个传言，说是5月份会有加息的动作，而我们现在货币政策主要是存款准备金率的提高，流动性的数量性的工具，你怎么看待这个加息，和数量性工具，使用的情况？

    屈宏斌：我觉得这轮基于通胀一些复杂的因素，我觉得主要应该采取政策组合，是数量工具为主，加息为辅，两个都有作用，但是主要还是数量工具为主，数量工具里面就像你刚才说的存款准备金率的上调，这个在数量工具，诸多数量工具里面可能最有效，这个问题市恐怕还得用，我们觉得在未来，五一会不会加息，有这种可能，现在加息我觉得，尽管美联储已经说明了，已经说了他短期不会加息，从一定程度上，会对我们加息的动作有一定的制作，但是我觉得，目前利率还可以，温和的加息还是有必要的，我这里要强调的是，数量性工具，应该是起主导作用，所以我希望数量性工具，我们看到更多数量性工具，当然，存款准备金率已经频繁使用，我觉得还有空间，这个通过存准率的上调，吸收更多的流动性，这样而达到整体降温，特别是投资活动的降温，这个我觉得，不仅仅对我国的通胀压力起到釜底抽薪的作用，同时也去缓解全球通胀的压力。

    黄永东：接下来，因为美国的6月30号之后，二次量化宽松结束了，结束了以后，因为我们现在的数量性工具主要对冲，比如说外汇占款，比如说有一些热钱，包括就是我们贷款的对冲，央票到期对冲，现在如果美联储二次量化宽松告一段落，是不是对冲的压力会减少？

    屈宏斌：我觉得不会，因为虽然他已经告一段落，但是宽松政策，零利率政策，美联储的零利率政策不会改变，意味着资金还会持续流向新兴市场。

    黄永东：流的方向不会变化。

    屈宏斌：这样我们还会有压力，特别是大家对于升值的还有预期，只要美元持续走弱，升值的预期不仅不会减弱，反而还会进一步的加强，这意味着流入的压力不会减少，我认为更重要不仅仅是热钱流入的压力，更主要还是我们国内的流动性的状况，还是处于过剩的情况，存款的同比增长17%左右，M2的增长16%以上，还是过高，我觉得这个从控制通胀压力来讲，我们还必要把这个进一步去做，所以这个数量性工具的收缩，存准率的上调，新增贷款的控制，包括央票进一步的发行，这些都是必要。

    黄永东：也有人提出另外一个观点，说你现在数量性工具，你反复的使用之后，确实对冲一部分的，整个货币总量的增量，它对于原来比如说70多万亿，没有什么太大的影响，但是造成一个什么样的负面影响？很多企业，特别中小企业，他的资金紧张，企业的生产经营情况会受到影响，这两个相比较，这个怎么样？

    屈宏斌：你说的对，的确中小企业资金比较紧张，我反过来问一句，什么时候中小企业的资金没紧张？我觉得中小企业资金紧张，更多是结构性的问题，我们金融体系跟我们的中小企业，这个问题一直都在，就在我们极度宽松货币政策，09年我们贷10万亿的时候，也有这个情况，我们现在所讲的紧缩政策，怎么样紧缩政策，是一个总量政策，解决不了结构性的问题，总量政策主要应对流动性过剩，把这种通胀的货币因素足够消除，我觉得这个是它的一个主要的作用，在这方面，我们不应该去对总量政策有过多的期待，我想它总量政策做好了，把通胀的货币总量的因素消除了，它这个目标就达到了。

    黄永东：所以周小川就讲，我们现在是要把通胀的货币因素，先要消除掉，输入性的因素怎么办？您刚才讲美元如果持续贬值，按照今天的预判，那么大宗商品价格，原油价格，黄金价格，对我们输入性的冲击，我们怎么办？

    屈宏斌：这个意味着我们至少在最近，近期内输入性通胀的压力还是更进一步的上升，在这种情况下，输入性通胀好多条件我们无法控制，但是我觉得，对中国来讲，一定意义上，我们所谓的输入性通胀，至少有一部分，是我们国内，跟我们国内需求是有关系，比如大宗商品价格的上涨，当然有多种因素，美元的贬值，包括量化宽松政策的使用，当然从需求方面，主要是新兴市场国家的支持，新兴市场住哪些国家？中国和其他金砖五国，从这种意义来讲，即便大宗商品从需求的方面来讲，只要我们的中国的紧缩政策做的比较好的话，大家也有这个期望，我相信这个是有利于，去缓解大宗商品价格上涨的压力。