名家论市：A股面临“失落的十年”

　　桂浩明：上涨时难跌亦难 红五月或成泡影

　　历史上，5月份股市上涨的概率较高，出现过诸如“5·19”这种大级别的反弹。时下，确实有不少投资者对5月份的行情抱有较大的希望。毕竟，4月份的暴跌给投资者留下大盘遭“误杀”的印象。如果真是如此，股市在5月份展开反弹，是否顺理成章呢？

　　如果对刚刚结束的4月份行情进行回顾的话，那么很容易看出，在这段时间中，大盘运行分成了两段。前半段，虽然有央行升息的举措，但股市总体上还是保持了震荡向上的格局。以沪市为例，从4月初到18日，上证综指的最大涨幅是4.74%。股指不仅站上3000点，还一度推进到3067点。不过，之后却是风云突变。大盘出现了持续下跌，4月份最后一个交易日，股指一度下探到2871点，两周时间内最多下跌了6.39%。尽管在这天，大盘最后还是出现了反弹，并且以红盘报收。但以月度计，4月份沪市下跌了17点，月K线收阴，不但终结了先前月线两连阳的格局，也使本已形成的上涨形态被破坏，股指形成了非常典型的头部特征。

　　那么，进入5月份，市场面貌会不会出现某些改变呢？历史上，5月份股市上涨的概率比较高，出现过诸如“5·19”这种大级别的反弹。时下，也确实有不少投资者对5月份的行情抱有较大的希望。毕竟，4月份股市出现的暴跌，给投资者留下大盘遭“误杀”的印象。如果真是这样的话，股市在5月份反弹，应该也是顺理成章的事情。

　　资金骤紧导致

　　4月下旬股市急跌

　　的确，从政策面来说，4月份并没有超预期的事件发生。根据央行固有调控节奏，这个月是轮到既要提高利率，又要提高准备金率。事实上，4月初提高利率的消息公布后，股市低开高走，形成了一波上涨。但问题在于，到了月中，央行宣布提高准备金率以后，股市却开始了下跌。应该说，最近一段时间来，央行每个月都要提高一次准备金率。因此，在4月份实施这样的操作，并不出人意料。而在前几次这样做以后，也没有对股市的运行产生太大的影响。不过，这次情况却有所不同。原因在于，自从3月份将准备金率提高到20%后，就有研究显示，市场的流动性将会出现由宽松到紧缩的拐点。现在又进一步提高到20.5%，这自然会加快了资金面从量变向质变的转变。果然，在这次商业银行上缴追加的准备金时，银行间拆借市场的利率就出现了暴涨。此间，央行官员所谓提高准备金率没有“绝对上限”的表态，则是进一步强化了人们对调控过度的担忧。也就是从这个时候开始，股市出现了大幅度的下跌。

　　很多人注意到这样的事实：在4月下旬股市下跌过程中，成交金额减少比较明显。一些中小板、创业板股票，甚至在交易时间中出现“断档”现象，即有好几分钟没有一笔交易。与此同时，一级市场上申购新股的资金也大量退潮，从前期每个档期平均1万亿元减少到2000亿元。虽然股市交易的不活跃以及部分股票成交的低迷，有着复杂的原因，但是最基本、也是最本质的，只能是市场资金供应的不足。必须承认的是，股市供求关系的骤然紧张，是导致4月下旬股市急跌的最主要原因。这种状况，应该说是人们能够想象的，但是它又要比大家想象的更加严重。所以，当股指以五连阴的形式暴跌时，还是有很多人反应不过来。

　　缺乏上涨和大跌的理由

　　现在，一个明显的事实是，5月份，人们难以想象这种资金面紧张的状况会得到哪怕是较为有限的改善。鉴于3月份CPI（消费者物价指数）涨幅超过了5%，再加上由于成品油价格调整等因素，4月份CPI多半也会维持在5%以上的高位，这就使得央行必须要加大调控力度。另外，4月份升息以后，人民币与美元、日元等的利差进一步放大，这就有可能会使海外资金加快向境内流动，导致外汇占款进一步上升。央行为化解这一压力，也就必然要采取措施予以对冲。因此，5月份，继续提高存款准备金率将是一个大概率事件。一些人猜测，会在五一期间宣布提高准备金率，现在看来，时间可能会稍稍靠后一点，但在5月份是迟早的事情。这也就意味着，市场的流动性会更加收紧，股市的资金面自然也就难以乐观。在这样的背景下，显然大盘是不太可能出现什么像样的上涨。

　　既然5月股市缺乏上涨的理由，那么它会不会大跌呢？这是现在部分投资者所担忧的。应该看到的是，在4月份已经明显下跌以后，进一步大幅度杀跌的可能性倒也很小。这主要是因为，首先，虽然人们对政策调控存在很多担忧，但至少到目前为止，实体经济状况还是不错的。上市公司盈利增速虽然有所下降，但是绝对值仍然在走高，这就使得很多股票的估值处于历史低位。即便被认为市盈率仍然很高的创业板，现在也降到了40倍左右。如果人们参考海外创业板的标准，也不会觉得这是难以接受的。股票价格低，成为了现在股市最为重要的支撑。

　　其次，尽管现在市场上流动性被不断收紧，但换个角度来说，民间也并非没有闲置资金，各地各种类型交易所的涌现以及份额化交易的活跃，说明还有不少资金在寻找投资方向。这些资金之所以现在没有选择进入股市，可能是因为这个或者那个原因。但不管怎么说，只要股票价格足够便宜，它们还是会入市的。最近一段时间，市场上低市盈率、低市净率乃至绝对价格低的股票走势相对都比较好，原因在于它们往往有比较高的安全边际。而当有着足够安全边际的股票不断出现时，一定是会受到资金青睐的。在一个规模很大的股市中，资金面的紧张会制约其向上运行，但是通常不会导致其无休止地下跌。尤其是在实体经济并没有出现问题的时候，股市调整还是会有底线的。依据现在的市场状况，再参考各种指标，大致可以认为2700、2800点一线是近期股市下跌的底线。在一般情况下，在这里是会形成有效支撑的。

　　静观其变更可取

　　一方面是由于市场资金紧张，股指涨不高；另外一方面，则是因为股票业绩还可以，股指又难以深跌。这样的局面，也就为5月份的股市运行定下了基调，在小区间内整理。鉴于目前政策面还是较为严峻的，这种整理将是以弱势为特征。也就是说，不能排除5月份股指还会有所下探，但估计空间有限。反过来，当其在下档遇到支撑后，也不会因此而具备大幅度反弹的条件。就交易重心而言，明显要比4月份有所下移。如果说4月份股市是先扬后抑，那么在5月份，在走势上更为明显的特点很可能就是在不到200点的空间内来回震荡。这固然不是人们期待中的“红五月”，但却是市场的一种不可避免的形态。面对这样的状况，对于多数投资者来说，低仓位观望也许是最佳的选择。应该承认，现在的市场并不适合操作，更缺乏财富效应，因此静观其变比盲目追涨杀跌更为可取。