医药流通“十二五”规划今出炉 投资机会大曝光(附股)

　　“十二五”掘金医药流通业 认准三大“秘方”

　　医药流通行业的“十二五”规划即将出炉。根据《全国药品流通行业发展规划纲要（2011~2015年）》规划的具体目标，“到2015年，通过鼓励支持企业兼并重组和充分市场竞争，培育1~2家年销售额过千亿的跨地区全国性大型医药商业集团、20家年销售过百亿的区域性大型医药企业，药品批发‘百强’企业年销售占全行业年销售总额80%以上。”

　　由此可见，整合是未来5年医药流通行业的最大看点。而《每日经济新闻》记者梳理发现，在整合的大背景下，医药行业的投资机会将呈现出3大方向。

　　目标：从分散到集中

　　根据SFDA南方医药经济研究所统计，我国目前拥有7100多家已注册的医药生产企业，流通批发企业达13000多家。截至2009年，我国有20291家医院，其中三级医院为1233家，二级和二级以下医院达19058家。另外，分散于城市乡间的社区服务终端、城市药店终端、县乡镇以下医疗机构和药店更是不计其数。显然，我国医药行业呈现出“梨形”特征，即上游小，中下游大。

　　而目前，处于中间环节的医药流通行业呈现出极度分散的状况。根据中国医药（600056）商业协会2009年度数据，目前销售过百亿的企业只有8家。排名第一的中国医药集团总公司，销售额为650亿元。百强企业2008年的销售收入仅占全国医药商业销售总额的67.29%。这其中，中国医药商业领域前三强的行业集中度仅有20%，这与美国的96%、日本的67%，还有较大差距。

　　另外，在行业整顿的大背景下，小型医药流通企业的 “灰色收入”大幅缩小，招投标形式、药品价格政策的变化也是促使底价代理模式转型的重要因素。

　　因此，医药流通行业的整合势在必行。而在过去一年，不少小型医药流通企业被国药控股、上海医药（601607）等集团公司收购。

　　比如，2010年4月，上海医药（601607，收盘价21.10元）发布公告收购广州中山医医药有限公司，后者主营医药产品批发业务；2010年12月，决定收购ChinaHealthSystemLtd.（简称CHS），后者的实质性资产为中信医药实业有限公司，此举的目的是将此公司作为华北地区重点医药分销网络平台，力争在华北地区尤其是北京市场取得战略突破。

　　未来，医药行业将呈现出“葫芦形”特征，即两头大，中间小。

　　指标：紧盯毛利率

　　目前医药流通企业留给投资者的印象就是毛利率低下，这是由医药流通领域的低门槛造成的。虽然当年一个存储仓库、几辆冷冻车就可开一家医药公司的局面已不复存在，但长期的恶性竞争使得行业毛利率持续低下是不争的事实。

　　数据显示，作为行业龙头，国药股份（600511）（600511，收盘价21.50元）、上海医药、九州通（600998）（600998，收盘价13.97元）3家的医药流通业务的毛利率分别为8.19%、8.57%、5.91%（中报）。而对于其他区域性或者更小型医药企业的医药流通业务来说，毛利率更为低下。比如，一致药业（000028）（000028，收盘价28.80元）医药批发毛利率为5.76%，南京医药（600713）（600713，收盘价13.39元）为5.8%，*ST金花（600080，收盘价8.43元）医药工业的毛利率高达63.58%，但医药流通业务的毛利率竟只有1.66%。

　　“目前医药流通行业的格局导致整个行业在过去几年毛利率不断下跌，整个行业平均净利润率不到1%。”瑞银证券医药行业分析师邹敏指出，这种格局在之前的美国和日本也出现过，所以，市场在看到医药流通行业的低利润率时，也应该看到这为行业整合和兼并提供了条件。

　　邹敏指出，在“十二五”期间，医药流通行业的整合将形成众多医药公司、少数流通大企业、众多医院药店的商业业态，这种业态决定了医药流通企业的利润率可能大幅上升。这其中，最典型的例子就是上海医药。邹敏指出，目前上海55%的市场由上海医药控制，而上海医药毛利率的提高其实反映的是区域寡头要价能力的提高。在“十二五”期间，医药流通行业不仅存在着行业整合的外延式机会，更存在行业盈利能力回升的内生式机会。由此可见，毛利率将成为衡量医药流通企业价值的重要指标。

　　投标：低估值行业龙头

　　对于未来医药流通股票的投资机会，投资者需理清几个问题。

　　首先，医药流通分为医药批发与医药零售两大部分，医药批发业务主要是为药品生产企业或其他分销商提供分销、物流配送服务，充当“搬运工”的角色；医药零售是医药批发的下游，通过零售药店将医药产品直接送达患者。

　　齐鲁证券分析师胡德军认为，未来医药商业的主要看点在医药批发领域。在医药招标等政策背景下，大型医药流通企业显然机会更多。

　　西部证券分析师方全安认为，短期内，药品价格调整的范围和深度可能进一步加大，将会对医药流通乃至整个医药行业利润形成较大冲击。但中长期来，受益于政策扶持的全国性、区域性医药商业龙头企业将更为受益，比如国药股份、南京医药和上海医药等。

　　另一方面，医药流通企业的整合扩张将从3个方面推进。一是行业并购，通过强强联合快速归拢市场，提升公司盈利能力。胡德军建议，除了关注全国性医药商业龙头国药集团和上海医药以外，省级医药商业龙头企业，如南京医药、一致药业和广州药业（600332）（600332，收盘价19.49元）都具有地域资源优势；二是深挖第三终端市场，如农合定点医药机构和社区医药卫生机构等，为其提供系列的增值服务；三是零售和药房的托管。胡德军认为，后两种扩张中，机制灵活、覆盖面广且立足第三终端市场的九州通无疑走在了前面。

　　重点公司

　　上海医药：获大股东增持

　　即将发行H股融资的上海医药日前发布公告称，大股东上海上实集团对公司股票予以了增持。

　　2010年年报显示，上海医药业绩实现稳步增长，营业收入同比增长19.67%，净利润同比增长46.15%。

　　2010年度公司通过重大无先例的资产重组成为集上海实业集团、上海医药集团核心医药资产和业务，覆盖医药行业全产业链的全国性大型医药产业集团，并提前兑现了重组承诺，实现了上药集团抗生素业务资产的整体上市。

　　不久前，公司通过多次并购成功进入华南和华北地区，形成了全国性的分销网络，公司医药商业份额稳居全国第二。在“十二五”期间，企业的外延式并购步伐有望继续。

　　券商预测，公司2011~2013年的EPS分别为0.99元、1.25元和1.54元。

　　九州通：受益医改政策

　　随着医疗体制的变革和信息技术更广泛的应用，未来物流和信息管理功能将上升为第一竞争要素，只有更为精细的内部管理和专业的物流配送服务才能占据竞争优势。这方面，九州通无疑是龙头。

　　目前公司拥有先进的仓储物流配送体系，已先后在湖北、北京、河南等地投资新建14家省级医药物流中心，还新建了20家地市级物流中心、256个办事处，覆盖区域广阔。

　　在医改政策的背景下，公司有望受益。首先，公司分销产品中几乎覆盖了基本药物目录里的所有品种；其次，医改明确大力发展基层医疗机构并鼓励其使用基本药物；最后，公司在全国基层医疗机构已建立了优势分销网络。

　　券商预测，公司2011~2012年的EPS分别为0.35元、0.44元。