通胀态势严峻依旧？

　　央行货币政策再度超出了市场预期，本周四晚再次上调存款准备金率，延续了每月一调的连贯性。联系到周三刚公布的宏观经济数据，4月5.3%的CPI 仅比3月下降了0.1个百分点，并略高于此前市场预期，货币政策的出台应是大概率事件，然而政策来得如此之快，使得我们不禁要问：通胀和流动性的态势是否依旧严峻，而从紧政策是否依然要这样持续？

　　就已看到的数据来说，答案应该是肯定的，但近期美元走势的悄然变化却值得注意——美元指数出现了大幅反弹，并引起大宗商品及原油价格的大跌。虽然暂时无法断言此次反弹是否意味着其弱势的结束和上涨的开始，毕竟欧美经济的复苏态势仍然错综复杂，但它至少传递了一些信号。首先部分资金逐步撤离大宗商品市场，开始关注连续走弱的美元；其次，新兴经济体在长期的弱势美元以及宽松的流动性大量投放带来的输入性通胀压力背景下，不得不采取持续紧缩的政策后，应该可以开始预防一个重要的问题，就是美元一旦逐步走强，同时美联储开始加息，大量的资本迅速回流会造成的不利影响，以及那个时候调控政策对经济的负面作用是否已经过度。

　　事实上，关于目前的中国经济，大家对高通胀的看法基本上是一致的，但对于经济是否出现了下滑趋势的判断分歧比较大。虽然没有充分的证据证明经济增长在放缓，但高库存以及PMI指数回落等问题却是无法回避的，而从紧的货币政策在抑制通胀的同时也必然会抑制经济内在需求。当政策继续收紧，这样的抑制作用也会更加明显。

　　观察过去4个多月的货币政策，不难发现，控通胀、稳物价已然是宏观调控的首要目标，即以牺牲一定的经济增长为代价。因此，市场预期以及央行的表态都是，在物价水平没有出现显著回落的时候，政策趋向不会有所改变。这也是为什么当3年期央票开始重启发行，央行仍要这般迅速地上调存款准备金率的主要原因。

　　所以，央行继续对利率工具的使用保持了谨慎以及“出其不意”的态度，而“无上限”的存款准备金工具仍然是政策的重点，收流动性和控通胀的原则不变，操作甚至比之前更快。短期来看，这又将冲击下周的货币市场资金面，资金趋紧和融资利率上涨已是必然。

　　然而对于政策是否会超调，现在还难以得出一个明确的结论，这里也不赘述。但就从美元或许会逐步走强的角度上看，央行有必要开始未雨绸缪，提高政策的灵活性和预见性，以减少对金融市场和实体经济的冲击，以及着眼未来变化的应对。流动性要收，也应该关注热钱的流动；政策要继续，但或许提升公开市场操作力度和引导流动性更多地投向实体经济要更好。而当大家都在关注上个月的CPI数据和这个月的预期担忧通胀依旧严峻的时候，调控者或许应该看得更多和更远，以免将来调得太高又降得太猛。

　　（作者供职于富滇银行金融市场部）