高管金手铐美梦频碎 股权激励成镜花水月

　　曾经，上市公司推出股权激励立刻被市场视为巨大利好，方案的推出往往预示着股价的暴涨；而现在，向公司高管派发“金手铐”似乎已是上市公司的家常便饭，很难激起资金的热情。

　　更让人意外的是，伴随着股价的“跌跌不休”，一部分公司也开始悄悄地修改方案，更有甚者直接宣布中止激励计划。一大批上市公司高管则不得不面对尴尬的事实，主动或被动放弃即将成真的资本美梦。

　　激励方案突生变

　　4月28日，中能电气（300062）的一则公告令不少投资者大呼意外。就在各家公司争先恐后推出股权激励方案之时，中能电气却主动宣布中止正在顺利进行中的方案。中能电气称，截至公告之时，公司股权激励计划已报备至证监会，而自决议公告之日起6个月内，不再审议和披露股权激励计划。

　　按照中能电气的解释，公司不断引进一些高层次复合型的管理人才，未来新纳入企业的核心业务骨干也将成为公司迫切需要激励的对象，激励的范围已经或即将发生很大的变化，原有计划已不能满足企业迅速扩张对人才激励的需求。

　　虽说有些令人意外，但是中能电气的解释还能勉强令人信服。与之相比，在5月6日宣布中止激励方案的双林股份（300100）的解释，却令很多投资者不解。双林股份称，草案公布以来，金融机构5次（截至公告时）提高人民币存款准备金率，3次上调存贷款基准利率，这些宏观调控措施使得激励对象难以筹措资金购买限制性股票。也就是说，双林股份的中止原因是相关激励对象没钱购买股票行权。

　　而就在中能电气和双林股份蹊跷中止股权激励方案之时，东方财富（300059）、洪涛股份（002325）、康得新（002450）等一批公司在本周先后宣布修改股权激励方案。5月6日，鼎汉技术（300011）董事会也通过有关首期股权激励计划人员调整的议案。其中，激励对象之一的李明因个人原因于5月4日离职，已不具备规定的激励对象资格，而原本是激励对象的赵国峰等6人也因个人原因自愿放弃认购限制性股票。

　　方案夭折原因复杂

　　面对近期频频生变的股权激励情况，不少投资者发出同样的疑问：曾经被视为巨大利好的股权激励方案为何突然成为了 “镜中花、水中月”。带着疑问，《每日经济新闻》记者对相关上市公司进行了分析。

　　以不久前宣布中止激励计划的中能电气为例，按照当初的方案，激励对象被授予股票期权的行权价格为37.49元/股。细心的投资者不难发现，相对于37.49元/股的行权价格，中能电气在中止方案前一日28.60元/股的收盘价低了不少，且行权价格也高于周五的收盘价。这就意味着，如果行权期到来之时公司股价没有能够上涨至行权价格以上，受激励对象即使成功行权，也将面临着无利可图的尴尬。（公司在行权期内以行权价购买公司股票，行权价低于公司股价则可以盈利，但是购买之后有一定时间，通常为六个月的限售期。）

　　另外，中能电气3个行权期的行权条件是：上一年度较2009年度的净利润增长率不低于20%、60%和90%，且净资产收益率均不低于10%。事实上，其2010年归属于上市公司的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润两项指标，较2009年的同比增长幅度分别为18.97%和18.68%，均低于20%。也就是说，如果首个行权期定位于2011年，那么首个行权期或将因为没有达到行权条件而无法行权。

　　实际上，近期股权激励计划出现变化，且股价大幅低于行权价的公司并不仅仅是中能电气一家。行权价高达53.70元，但是目前股价仅为37.72元/股的东方财富也刚刚披露了修改后的草案，修订稿中激励对象由原本的242人锐减至159人。

　　需要注意的是，虽然不少公司行权价明显低于目前股价，但是由于其他种种原因也选择了放弃方案。比如以激励对象无钱为由中止方案的双林股份，当初定下的20元/股的行权价，仅是决议公告日前20个交易日39.99元均价的一半，目前双林股份股价仍在32元左右，行权明显有利可图。对此，有业内人士猜测，不排除公司预计今年盈利情况不容乐观，无法达到行权的解锁条件，或是对股价不太满意，希望等到更好的时点重新推出。

　　同样，刚刚调整首期股权激励人员的鼎汉技术，目前的股价为26.08元/股，距离19.15元的授予价依旧有不小的盈利空间。但是公司部分高管放弃认购限制性股票，也让市场各界猜测：是这些高管不认可自家公司现有的估值，还是他们对未来的解锁条件能否达成存在疑虑？

　　高行权价粉碎“金手铐”

　　关于股权激励的话题当中，地产龙头万科A（000002）绝对是近期一个焦点。

　　万科在去年10月推出、并在今年4月初修订的方案，也受到了各方的关注。原因很简单，8.89元/股的行权价格早已跌破，截至周五收盘，公司股价定格在8.31元/股。而类似的尴尬，也出现了在创业板公司的身上。

　　近期，创业板及刚刚上市的中小板公司，一直是提出股权激励方案的主力军，但是面对整个创业板的突然下挫，27家推出了股权激励方案的创业板公司，其中有16家跌破了发行价。

　　一位创业板公司高管告诉记者，公司刚刚推出了股权激励方案，但是现在股价和行权价已经出现倒挂，这让他感到有些无奈。他表示，虽然激励方案并未最终实施，还需要证监会的审核和股东大会的同意，行权期和解锁期也为时尚早，但是如果股价不能涨上去，行权也没有太大的意义，恐怕最终会空欢喜一场。

　　而另一位券商策略分析师也表示，目前创业板的下跌主要还是由于整个市场对于创业板估值体系的质疑。如果创业板公司不能用漂亮的业绩来证明自己拥有高估值的资格，想重拾资金的信心恐怕会比较困难。而如果股价和行权价长期处于倒挂状态，股权激励方案的效果也将大打折扣。

　　股权激励，曾经的上市公司高管“金手铐”、股价的催化剂，在近几个月的弱市当中，却悄然发生着变化。

　　伴随着创业板和中小板的大跌，不少已经推出股权激励方案的上市公司尴尬地发现：当初为了激励高管人员的行权价格，已经远高于当前股价；当初提出的高成长行权条件，却已被证实是“不可能的使命”。于是，我们发现，部分公司正在以各种理由中止或调整已推出的激励方案。