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京能热电:资产注入步伐或加快

发布时间:2011年06月16日 07:55 | 进入复兴论坛 | 来源:东方早报


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  控股股东京能集团已确立其火电平台地位

  华泰证券

  北京京能热电股份有限公司(京能热电,600578)前身是有着80多年发展历史的石景山发电总厂,也是北京最早的公用发电厂。为顺应中国电力体制改革,以石景山发电总厂为背景,成立了以石景山热电厂为主的北京京能热电股份有限公司,并于2002年发行上市。

  目前,石景山热电厂拥有4×220MW燃煤供热汽轮发电机组,年发电量52亿多千瓦时,供热量1000万吉焦,供热面积可达3000万平方米。此外,随着2010年京能热电控股建设的内蒙古京科发电有限责任公司1×330M空冷供热机组、内蒙古京泰发电有限责任公司2×300MW煤矸发电机组相继投产,山西京玉发电公司2×300MW煤矸发电机组也将于2011年底投产,外阜电力项目突破了公司作为地方热电企业的地域限制,从而解决了公司成长性不足的这一发展瓶颈问题。

  虽然成本问题依然困扰着电力企业,但我们认为即将出台的《电力“十二五”规划》将给电力企业带来一线曙光,行业的景气度处于回升的起点,具备成长潜力的公司将具备较好的投资价值。

  我们预测京能热电2011年营业收入为31.97亿元,每股收益为0.40元。考虑到公司的成长性以及资产注入预期,我们认为可以给予京能热电30-35倍的PE,股价合理价格区间应为12-14元,并给予“推荐”的投资评级,6个月目标价为13元/股。

  昨日京能热电报收于10.16元/股,跌3.88%。

  新投项目提升盈利有限

  京能热电京科、京泰、京玉项目均处于煤炭富集的内蒙古、山西地区,属于坑口电厂,虽燃料成本优势明显,但由于利用率或上网电价偏低等原因,对公司盈利整体提升作用有限,电力项目整体盈利能力的改善还有赖于国家电力体制改革的深化。

  内蒙古京科发电项目:京能热电内蒙古京科发电有限公司科右中电厂1台30万千瓦的热电联产机组于2010年4月30日通过了168小时运行,进入商业运营。该项目总投资16.49亿元,项目资本金比例为20%。该项目电量主要送东北电网,上网电价高于蒙东地区电价水平。目前当地热力市场还主要采用小锅炉供热,公司暂不供热,出于节能降耗考虑,我们认为公司机组供热将只是时间问题。机组主要使用霍林河煤矿的褐煤,电厂距离煤矿约180公里,以铁路运输。2010年,平均售价折合标煤价格为340-350元/吨,由于周边煤矿发热量较低,并受运输条件限制,我们认为价格波动不大。预计2011-2013年京科发电厂为公司贡献的净利润分别为0.04亿元、0.15亿元和0.21亿元。若京能热电能够实现热电联产,盈利能力应有所提高。

  内蒙古京泰发电项目:京能热电内蒙古京泰发电有限公司负责运营区酸刺沟2×300MW矸石电厂,两台机组于2010年9月正式投产运营。该项目系坑口电厂,与酸刺沟煤矿采用煤电联营方式,有利于获得稳定的燃料保障。项目总投资28.55亿元,项目资本金5.7亿元,占总投资的20%。2010年,燃料成本折合标煤价格不到300元/吨,由于采用煤电联营方式,酸刺沟煤矿每年供应200万吨原煤,基本能够满足电厂燃料需求,价格也应比较稳定。

  预计2011-2013年京泰发电厂为公司贡献的净利润分别为0.12亿元、0.16亿元和0.18亿元。由于蒙西地区机组利用小时偏低,上网电价不高,盈利改善空间较大。

  山西京玉发电项目:京玉发电2×300MW燃煤机组,以煤矸石和洗中煤为燃料,项目已于2010年4月开工建设,预计2011年年底正式投产运营。公司电量送山西电网,预计按照山西省标杆电价执行,为0.335元/千瓦时。公司电厂虽处于煤炭资源富集区,但由于山西外运条件较好,煤炭价格一直维持在较高水平,目前该地区标煤单价为580元/吨左右。预计2012-2014年京玉发电厂为公司贡献的净利润分别为-0.11亿元、-0.08亿元和-0.03亿元。显然,在目前的上网电价以及煤价水平上,山西电厂盈利前景不容乐观。

  参股煤矿成利润支撑

  京能热电目前持有酸刺沟煤矿24%权益,煤矿位于准格尔煤田中部,井田面积4.98平方公里,地质储量14.15亿吨,可采储量8.18亿吨,煤种为中灰、低硫、中高热值长焰煤,产品主要供内蒙古地区及国内电力企业使用,设计产能1200万吨/年。2010年2月正式投产运营。煤矿配有铁路专用线,北起准(格尔)东(胜)铁路周家湾车站,南至终点酸刺沟煤矿,正线全长26.85公里,近期输送能力可达1200万吨/年,远期输送能力达2000万吨/年。

  2010年,酸刺沟煤矿全年共生产原煤1043万吨,销售煤炭817.82万吨,实现营业收入17.5亿元,实现净利润6.08亿元,煤矿吨煤净利润约为74元/吨。2011年,预计酸刺沟全年可生产原煤1200万吨,销售煤炭1056万吨,按照上年吨煤净利润粗略计算,酸刺沟煤矿全年可实现净利润约8亿元以上,为公司贡献投资收益1.92亿元以上,折合每股收益0.29元,酸刺沟煤矿已成为公司重要的新利润支撑点。

  集团资产注入可期

  京能热电控股股东北京能源投资(集团)有限公司 (京能集团)资本战略已确立,即以京能科技为清洁能源平台,以京能热电为火电平台。

  我们认为在集团公司的支持下,京能热电将采取“自建+收购”的模式,实现规模扩张,而由于火电项目审批难度较大,公司未来发展将更加倚重集团资产的逐步注入。

  由于目前京能集团控股火电资产大多处于内蒙古和山西地区,虽燃料成本优势明显,但由于利用率或上网电价偏低等原因,整体盈利能力并不强,参股项目上都发电、托克托由于向华北电网供电,利用小时有保障,上网电价较高,盈利较好。因此,我们认为山西、内蒙古上网电价若能继续上调,资产注入的步伐将加快。