海通证券2011年下半年私募基金投资策略

　　上半年结构化产品表现最优，私募新生力量夺人眼球。今年1-5月私募基金年化超额收益超越公募偏股型基金，但仍然跑输指数。从业绩分布来看，私募约35%的产品表现超越沪深300指数，而公募基金仅有不到一成跑赢指数，不过取得正收益的私募仅占约1/4。从业绩分布图可以看到，公募基金业绩分布有较高的峰度，超额年化收益率大部分集中在-30%到0%之间，而私募基金则分布更为平滑，主要分布区域从-40%到20%，结构化私募基金业绩的散布范围甚至要更广。值得关注的是此次业绩排名前十的产品中，有三只仅成立半年左右的时间，虽然仅半年时间的考察不能断定基金优劣，但私募行业不断出现的新生力量值得关注。

　　上半年私募产品发行增速明显放缓，TOT成增速最快品种。从每年新成立产品数量增长情况来看，增速已出现明显下滑。非结构化产品今年1-5月份产品发行同比增速已下滑至25%，已低于2008年的低点。一方面固然由于基数提高，且在经历了最初几年疯狂扩张后，私募的发行增速下降是必然趋势，但另一方面信托股票账户日益稀缺也确实对私募新产品发行构成了制约，值得注意的是，从2010年开始TOT产品发行却出现井喷，今年1-5月份TOT发行依然维持高速增长。

　　多数私募难以适应市场趋势与风格的转变，业绩延续性较公募无明显优势。通过两个市场拐点私募业绩延续性的数据，我们判断私募业绩能持续保持在前1/3的条件概率可能就在1/3附近，从而表明私募业绩并无明显延续性。在与公募的比较中，私募业绩延续性有时好于公募，有时逊于公募，并无系统性的优势。无论是私募还是公募，业绩变化规律性不强，表明仅依据上期业绩，对预测下一期业绩基本没有帮助。

　　规模快速增长，但尚未对私募基金业绩构成明显威胁。目前规模对业绩确实产生了一定的负面影响，不过这一影响尚不显著，其中原因可能有以下两方面：第一，部分私募公司尽管规模大幅增长，但由于基数很低，因此目前规模仍在其投资能力所能支撑范围之内；第二，部分公司投资经理团队的扩大有助于缓解规模增长的影响。

　　下半年适度配置私募基金，三维度精选进取型私募基金。基于下半年A股市场震荡上行的预期，我们对下半年私募基金整体业绩展望如下：从绝对收益看，私募平均业绩有望取得正收益；从相对收益来看，私募平均业绩跑赢指数、并战胜公募的难度加大；同时私募的业绩差异度也将进一步扩大。我们建议下半年适度配置私募基金。私募基金的投资包括投资时机选择与投资标的选择。对于投资时机，我们依然建议淡化选时，在标的选择上应优先考虑风格进取型私募，我们将通过业绩延续性、投资风格、公司整体实力三个维度来优选进取型私募基金。

　　推荐组合：我们的投资策略主要针对非结构化产品的投资。我们的推荐组合是：重阳1期、翼虎成长1期、乐晟股票精选、中国机会二期、云程泰。

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