海通国际

　　在过去的3个月，我们研究范围内的食品及饮料股票跑赢恒生指数1.2%，领头羊为康师傅控股(0322.HK,$23.05,持有)，上升22%及中国旺旺(0151.HK,$7.44,持有)，上升16%。对于目前负面的投资情绪，我们较钟情防御型的食品与饮料业股票，因此类股票本年度盈利前景稳定，产品需求有保证。

　　2011年下半年，我们将继续推荐食品与饮料行业，原因如下：1)商品价格高企促使食品与饮料厂商进一步调高平均售价；2)限价只是暂时性的，而根据2008年通胀的经验，一旦CPI数值回落，价格限制就将放松；3)长期来看，低收入人群的工资水平将得到提升，进而有利于食品与饮料厂商扩大销售，增加规模效应；4)现代通路（即商超渠道）的发展，将帮助食品及饮料商减轻对经销商的依赖，同时减少中间环节的利润分成。

　　目前，中国食品及饮料类股票市盈率约20.6倍，相较全球同类股票的14倍溢价47%，然而由于增长前景强劲，内地食品及饮料公司市盈增长比率约0.7倍，远低于全球同业1.5倍的水平。强劲增长的动力有三：首先是渗透率低，中国人均每年软饮料饮用量约为34升（美国：216升；英国：97升），而包装食品占总食品消耗仅为10%（日本：48%；美国：57%）。其次，人均国民生产总值3,000美元是消费分水岭。中国于2008年超越此水平，预示着未来10到20年消费涨势强劲。最后，基于最低工资水平上升及十二五规划期间的国民收入倍增计划，低收入人群将受益于工资水平的上涨。

　　在我们研究的股票中，我们继续推荐中国玉米油(1006.HK,$4.78,买入)以及雅士利国际(1230.HK,$1.87,买入)，除非品牌油销售低于我们预期外，中国玉米油第一季度业绩基本符合我们的预期。品牌玉米油录得销售量20,000吨，总纯利约人民币5,500万元，预示着全年人民币2.37亿元的纯利预测可以达到。在过去3个月，中国玉米油的股价同比下跌约13%。现价相当于2011年市盈率8.8倍，较其竞争对手西王食品28.3倍的市盈率有较大折让。

　　雅士利股价于过去3个月下跌19%，主要受前5个月销售逊预期的拖累。然而，公司基本面仍良好，当前股价1.89元已提供相当高的安全边际，因此我们给予买入评级。

　　分析员: 陈远菲