工银国际 郑元匡

　　我们首予中国龙工(“龙工”)“持有”评级，目标价4.80 港元，对应8.8倍11 年预计市盈率，较现价有13%上升空间。我们认为龙工可保持在轮式装载机市场的领导地位同时保持稳定利润率。增长点是挖掘机，预料11 年有关收入同比增长60%，贡献总收入约20%。我们估计11年盈利同比温和增长11%。虽然龙工现估值7.8 倍11 年预计市盈率并不昂贵，但我们认为股价再升空间有限。

　　领先的轮式装载机制造商。作为全国领先的轮式装载机制造商，龙工2010 年售出40,000 台轮式装载机，1-5 月市场占有率18.4%。为追求增长，公司的产品组合已扩大至挖掘机、压路机、平地机和叉车，并已于2007 年起使用本身的销售网络。此外，公司正积极为自己的轮式装载机和挖掘机自行开发零部件。我们认为这些发展短期内有助公司减轻利润率压力，长期有助改善盈利能力。

　　轮式装载机销售增长前景一般。预料11 年轮式装载机市场受采矿机器需求疲软影响销售增长缓慢。由于11 年价格上升空间有限，我们预期轮式装载机收入增长同比增长10%。相信新产品销售将继续推动公司11 年营业额增长，尤其是挖掘机和叉车销售可望分别同比增长60%和48%。不过挖掘机市场面对激烈竞争，相信公司除长远提升利润率外现时欠缺优势。

　　估值不昂贵但上升空间有限。龙工现估值7.8 倍11 年预计市盈率是工程机械股中最低。预计龙工11 年盈利增长11%，增长前景一般。虽然现估值低于平均9 倍的过往预计市盈率，但我们认为龙工现估值合理，上升空间有限。

　　　主要风险。1)下半年加大宏观调控力度，2)下半年液压零件供应短缺，3)钢价急升。