6月28日，央行公开市场招标一年期央票发行利率继续上行9.63个基点至3.4982%。作为基准利率的风向标，一年期央票发行利率持续上行令市场的加息预期进一步增强。

　　受此影响，大盘早间尾盘急速下跌，并一度跌破2744点附近的重要支撑。截至收盘，沪指报2759.20点，涨0.97点，涨幅0.04%；深成指报12047.09点，涨20.80点，涨幅0.17%。

　　浦发银行6月28日发布研究报告称，虽然温家宝总理表示通胀可控，但近期猪肉价格再次飙升，或助推6月CPI同比增速达6.2%-6.3%，7月也难以低于5.8%。通胀压力之下，预计央行7月份将会加息。

　　央票发行利率续升

　　上周四央行曾暂停公开市场操作，外界解读为避免发行利率抬升对加息预期产生引导。因此尽管央行27日宣布次日将发行20亿元央票，但市场人士多预计仍将维持发行利率不变。

　　28日上午，央行公告显示，稍早招标发行的20亿元人民币一年期央票发行价96.62元，对应收益率上涨9.63个基点至3.4982%。发行利率连续两周上涨，累计涨幅接近20个基点，令市场的加息预期陡然增加。

　　“3.4982%的最新收益率比3.25%的一年期定期存款利率正好高出约25个基点，这说明至少有一次加息的空间。”一国有大行交易员表示，目前来看加息应该已经不是概率的问题，而是加息之后还会怎么做的问题。

　　温家宝总理近日表示，今年将物价涨幅控制在4%以下有困难，力争控制在5%以内。兴业银行资深经济学家鲁政委认为，这个表态表明：首先是承认当前通胀压力巨大，因此选择务实调整；其次未来既要避免政策过松导致通胀失控，又要避免紧缩过度导致超调。

　　“涨价因素仍然很多，通胀率控制在5%以内仍很困难，所以7月仍需加息。”鲁政委称，但7月应该不再有法定存款准备金率的上调，因此市场流动性紧张将较6月份明显缓解。

　　浦发银行上述研究报告则称，美国虽未推QE3，但美元流动性并不会收紧，中国外汇占款压力依然较大，因此中国还可能继续提高法定存款准备金率。

　　“如果回购利率下行过快，上调存款准备金率的可能性仍然很大。”上述大行交易员说。

　　28日，银行间市场回购利率隔夜、7天和14天期品种继续走低，但仍在5%-7%的高位。中金公司在最新利率策略周报中称，回购利率在7月份出现回落是相对确定的，但能否出现大幅回落存在很大的不确定性。“我们认为7月份超储率会小幅回升，到7月底回购利率有望回落至3%-3.5%之间，但回落速度较慢，全月的平均水平仍将在3.5%-4%之间。”

　　回购利率牵动股市

　　受资金面紧张的影响，上周公开市场净投放资金820 亿。28日，央行仍未进行正回购操作，本周将有1420亿元资金到期，而由于一二级市场利差倒挂，央票发行量难以放大，因此预计本周仍将实现净投放。

　　“只要央行不加息，一二级市场利差没法抹平，公开市场依然没法放量。目前市场存在的疑问是何时加息，央票发行利率抬升将进一步加大市场加息预期及一二级市场利差，除非加息预期得以实现，否则这种困境很难解决。”招商银行金融市场部分析师刘俊郁表示。

　　不论是从控制通胀的角度，还是从公开市场操作的掣肘考虑，加息似乎都已如箭在弦。中金分析师侯振海认为，未来加息的可能性大于上调存准率，还因为考虑到目前国内利率双轨制的实际情况，加息对企业的影响程度应当小于上调存款准备金率对企业的影响程度。

　　“即便6月末，总理就控通胀取得胜利的表态的确出人意料，但就从国内经济的实际情况看，国内政策出现微调也已经只是时间问题了。”他表示。

　　存准率一再上调加剧银行资金紧张，不仅中小企业融资难，大企业现金流也开始紧张。侯振海称，如果存准率继续不断上调加之银监会对银行的表外信贷业务不断密切关注，那么大企业的资金情况会进一步恶化，“这可能使高层重新审视当前的货币政策，至少在预期CPI下半年会见顶回落的情况下，使货币政策先进入观察期或采用加息而非上调存款准备金率。”

　　尽管加息预期短期内打压股市，但侯振海认为货币市场利率走势对于股市更显重要。“保持一个较高但又不是过高的市场利率，仍是央行主要的政策目标。如果利率低于3.5%，央行就可能采取进一步上调存准率的手段来收流动性，而如果利率上至5%以上，则会吸引股市资金遭到分流。所以，7 月份以后回购利率回落并稳定在4%~5%之间的水平对A股最好。”