2011年6月24日，河北常山生化药业股份有限公司(以下简称常山生化)获证监会审核通过。拟发行2700万股，占发行后总股本的25.03%。拟募集资金5.2亿元，投入肝素系列产品产业化项目及研发中心建设项目中。

　　常山生化主营肝素系列产品的研发、生产和销售，主导产品为肝素钠原料药等。2008年至2010年扣除非经常性损益后的净利润分别为877万元、3677万元和5829万元。

　　同样是开发、生产经营肝素钠。这家公司让人不由得联想到曾经红极一时的海普瑞(002399)。2010年5月6日，海普瑞以每股148元的价格登陆中小板，对应市盈率73.27倍。首日开盘166元，收盘价更是高达175元。市值一度超过700亿元。当天上市的另外三支中小板个股市盈率均在50倍以上。

　　今年3月，海普瑞公布的2010年年报显示，营业收入38亿元，同比增73.26%，营业利润14亿元，同比增47.60%，净利润12亿元，同比增49.50%。

　　然而，短短20天后海普瑞披露的一季报却让人大跌眼镜。2011年第一季度，海普瑞实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比大幅下滑39.11%。海普瑞还表示，由于产品销售价格的下降，预计2011年1-6月份净利润比上年同期下降30%-50%。

　　湘财证券一位不愿具名的分析师在接受《快公司观察》记者采访时表示，海普瑞价格、利润等指标的下降属于“正常回归”。

　　他认为，海普瑞上市之初整个市场供小于求，国内竞争对手相对较少，加之其风投高盛集团成熟的包装策略，使其成为了一家业绩“漂亮”的明星公司。08年底的“百特事件”使得欧美都提高了肝素钠的质量标准。此时，兼有美国FDA认证和欧盟CEP认证的海瑞普，便轻松登陆了欧美市场，利润率一度达到50%。

　　随着千红生化等国内同类企业的发展，供需不平的情况开始日趋缓解，价格下降应该被看做正常回归。另外，今年5月，由高盛旗下全资子公司GSPharma所持有海普瑞9000万股首发原股东限售股份正式解禁。业内人士猜测，解禁后高盛套现几率很大。

　　反观近日过会的常山生化，虽然其招股说明书显示08至10年各项指标增长率节节高升，但实际数额却远不及海普瑞。就2010年的净利润比较，常山的5828万远不及海普瑞的十分之一。就毛利率而言，2010年海普瑞与常山生化分别为42.08%和26.09%，“同行不同利”情况明显。

　　由于国内外医学界的用药习惯差异，肝素钠主要应用于欧美市场，在国内并未大批量投入应用。目前已经通过了欧盟CEP认证和法国GMP认证的常山生化，尚未获得美国FDA认证进入美国市场。

　　招股说明书显示，今年2月，常山申请获得美国FDA药品主文件号(024595)，目前正与美国的肝素制剂厂商协商洽谈，由美国的肝素制剂厂商启用常山生化的药品主文件并激活此号，从而进行后续认证程序。待认证程序全部完成后，公司将获得美国FDA，从而作为美国肝素制剂厂商的原料药供应商进入美国市场。而在此之前，海普瑞、健友生化等已取得资质的公司依旧是国内对美国市场的主要供应商。

　　而作为常山生化招股说明书中主推的“全产业链”目前也并未形成规模，主营业务收入构成中，肝素钠原料药占87.88%，其余“全产业链”产品仅占营收的12.12%。而其“全产业链”的概念能否在日后为公司带来巨大的盈利，目前只能拭目以待。

　　自2009年10月30日，首批28家公司创业板以来，创业板新股的发行市盈率呈现节节走高的态势。然而，就近期创业板市场来看，最近登陆创业板的公司市盈率普遍在20倍左右。截止29日，本月上市的12家创业板公司中，发行价格在20元以上的仅有3家。另外，6月27日开始网上申购的东宝生物，其9元的发行价更是创下创业板发行价的历史新低。

　　业内人士预计，常山生化无论是盈利能力还是公司规模，都远远落后于海普瑞，加之当前市场环境孱弱，其IPO定价很难“卖上好价钱”。(来源：经济观察网)