过去两年，国际债券投资者前所未有地为中国企业提供了330亿美元借贷。如今，这些投资者正越来越多地想到自己最担心的结果：出现违约的前景。

　　与股市投资者一样，随着越来越多在海外上市的中国企业被控欺诈，债券投资者也一直感到不安。

　　最明显的一个例子是中国林业集团嘉汉林业(Sino Forest)，该公司有逾20亿美元未清偿债券。不到一个月前，卖空者卡森-布洛克(Carson Block)指控嘉汉林业是一个“庞氏骗局”，称该公司夸大了自己的资产，并通过一个不透明的中间商网络欺骗投资者。

　　尽管嘉汉林业否认这些指控，并已要求普华永道(PwC)对其业务进行独立审计，但该公司在多伦多上市的股票价格已暴跌逾80%，该公司债券价格也大幅下挫。

　　“它正拖低整个行业，”负责宏利金融环球投资管理(MFC Global Investment Management)旗下一只亚洲债券基金的彭德信(Endre Pedersen)表示，“眼下的情况，是所有的一切都遭到质疑。”

　　实际上，过去的一个月中，投资者持有几乎所有中国企业债券所要求的利息都大幅上升。

　　私人部门发行的高收益率债券或垃圾债券的遭际，比国有企业债券更为悲惨——后者往往拥有投资级信用评级。过去一个月，食品添加剂味精生产商阜丰(Fufeng)和安全体系供应商中国自动化集团(China Automation Group)等发行者的债券价格已出现下跌。

　　欧元区债务危机，以及对于中国政府顽强抗击高通胀之际、中国经济放缓速度可能过快的担忧，加剧了中国企业债券价格的下跌。

　　在债券投资者最近感到悲观之前，中国企业债券市场经历了两年的牛市。期间，尽管很多中国企业都是首次发债、且记录极短，但国际投资者仍向中国企业借出了数百亿美元。

　　Dealogic的数据显示，今年，中国企业(多数来自房地产行业)在国际债券市场上融资215亿美元，高于去年全年的157亿美元，而之前10年的年平均融资额不到30亿美元。

　　然而，在过去一个月，只有一家企业成功地发行了以美元计价的债券：紫金矿业(Zijin Mining)。而该公司之所以能够完成发行交易，完全是由于其非同寻常的发债结构——该公司债券获得了中国银行(Bank of China)开具的备用信用证的支持。

　　即便是在香港发行、以人民币计价的点心债券(dim sum bonds)价格，本月也出现了至少6个月来的首次下跌。但与美元市场不同，事实证明，点心债券市场更受中国新债发行者的欢迎，本月有3家公司发行此类债券。

　　一位驻香港的问题债券交易员表示，主流投资者尚未认识到投资于中国企业的风险，未来一些年，在中国的高收益率债券发行者中，有四分之一可能出现违约。

　　“如果你看一下它们的财务报表，你会发现一切都没问题，”他表示，“但问题在于，你根本不知道它们的财务数据是否真实。”

　　多数债券投资者认为，不太可能出现25%的中国高收益率债券发行者违约的局面。但市场已开始对发债者加以区别对待。

　　嘉汉林业于2017年10月到期的6亿美元债券，本周的交易价格约为面值的50%，低于一个月前的94%。

　　保诚资产管理公司(Prudential Asset Management)全球资产配置首席投资官凯文?布莱克洛克(Kelvin Blacklock)表示，今年被迫转向海外市场寻求信贷的房地产开发商，前景尤其不确定。

　　“一些公司出错的余地非常小，”他表示，“很大程度上将取决于贷款。如果它们获得贷款，它们就能继续盖楼。但与所有公司一样，从流动性问题变成偿付能力问题，跳跃性有点大。如果融资成本涨幅过大，那么你会突然之间无力偿债；或者如果你无法获得贷款，你也会突然之间无力偿债。”

　　译者/梁艳裳