近日，于汇改重启一周年期间表现活跃的人民币对美元汇率忽然“安静”了下来。

　　6月30日，上半年最后一个交易日，人民币对美元中间价报6.4716，较前日仅略升两个基点；而29日较28日也只走高5个基点；自23日报6.4736起，人民币汇率中间价便没走出6.47时代。“目前看，人民币汇率水平接近均衡点，至少已经出现经常贸易逆差；且未来顺差呈下降趋势。”清华大学中国与世界经济研究中心教授袁纲明说，“而人民币见顶的逻辑是中国经济存在下滑的危险性，以及不乏房地产泡沫破裂的可能性，但中国有能力治理泡沫。”

　　见顶信号？

　　其实，人民币汇率一周时间波动幅度不超过34个基点的情况，在汇改重启以来并不多见。或许这也是某种定格。以6月30日为界，上半年总体升幅2.26%，以央行政策目标年升值5%测算，目前升幅正好也是一半。

　　而自去年汇改重启以来，人民币汇率弹性明显增强，如2010年6月21日至12月31日，中间价隔日最大波幅为295个基点，日均波幅64个基点。

　　但是，现在，近一周的波幅不过34个基点，汇率弹性远不及去年汇改之后的表现。这是否昭示某种价格回归？

　　另外，6月30日，海外人民币无本金交割远期合约（NDF）一年期报价6.3870，预示一年后人民币将升至6.1859；而6月30日的国内一年期外汇远期贴水680个基点，意味着人民币汇率一年后为5.7916，这显示境内升值预期强于境外。

　　与此同时，即期市场上亦出现了汇价倒挂，即在岸人民币强于离岸人民币。有说法称，原因在于香港人民币资金池加快扩容，供应量增加抑制了价格。但通常上讲，境外汇市更为市场化，通常升值预期高于境内。

　　可以佐证的是，外管局数据显示，除个别时期外，2010年境外市场1年期人民币预期升值幅度整体上高于境内水平，两个市场的报价存在1%的价差。

　　基于此，业界分析，是否人民币开始步入了“见顶”周期？

　　经济学家樊纲预期人民币或在两三年后停止升值。

　　建行高级研究员赵庆明认为，6.47裹足不前的背后是多重因素，包括外部美元指数相对稳定，内部中国经济放缓，货币政策紧缩，外向型中小企业陷入困境等。在其看来，至少目前人民币汇率水平未回到均衡状态；现在不少看法较为短暂；一旦恢复常态，升值论又会起来。

　　而一家金融机构首席经济学家估计，人民币在第四季度可能会转向，因为升值动力已不存在。他认为，上半年升值是因为美元贬值，其实，人民币有效汇率并未升值太多。

　　与之相关，几天前，高盛集团曾建议对冲基金结束一项看涨人民币对美元的交易，高盛证券部驻伦敦的银行家詹姆斯韦斯特伍德亦建议客户退出一项看涨人民币的交易。这是否说明，高盛开始唱空人民币，担忧中国经济？“作为上市公司，国际投行追求价值最大化，抛出的观点总是利于其投资策略；不主张跟踪国际投行的观点作为投资决策。此外，需要厘清的是，人民币汇率是一年之内、还是三年之内见顶？或几年之内见顶？”美国斯坦福大学高级研究员孟庆轩说。

　　假如见顶

　　现在，人民币已升至6.47，见顶与否，尚无法衡量，但正遭遇“三元悖论”魔咒。

　　一位政府官员表示，因为开放经济体无法兼顾“汇率与物价的稳定”，固定汇率政策安排下（无论是盯住单一货币还是一篮子货币）货币政策无效，央行不可能既管汇率又管利率。中国正在为以干预市场来稳定汇率的方式付出代价——通货胀膨。

　　此前通胀没有来，是因为股市与房市的“吸金”功能，现在随着两个资产市场的退潮，流动性开始对商品价格产生影响。于是，人民币呈现出对内贬值对外升值的属性。

　　目前，人民币的对内贬值对外升值这种内外币值背向运动令人难以理解。但理论上，一种货币如果存在汇率变动压力，无非有两种解决方式：名义汇率变化和物价变化导致的实际汇率变化。

　　而自1994年汇率并轨以来，人民币三次出现了上述币值背向运动。一次是1994年至1996年；一次是1998年至2003年；一次是现在。

　　回到在6.47停留近一周的人民币汇率弹性问题上，上述官员认为，人民币汇率弹性增加并不代表人民币必然单边升值，现在的升值预期，一定程度是市场与央行的单边博弈结果。如果真正让市场有更大的自主性决定汇率，未必是升值走势。

　　袁纲明说，相信人民币汇率已接近高位边缘的水平，但人民币不会见顶后贬值；反而另一种可能性较大，即突然出现投机性购买美元，因为中国通胀，以及经济政策的不稳定与不合理性，可能会出现人民币的短期投机。

　　他甚至预期，待到人民币可兑换那一天的到来，恐怕会造成大量人民币去兑换美元。因此决策者不敢轻易放开资本管制，而这恰是中国特色。在他看来，中国的地产泡沫无需讨论，估计2013年会出现大幅下跌。不过，袁纲明认为中国处理泡沫的能力很强；包括资本管制的能力也超强。

　　那样，即使人民币见顶，出现资本流向逆转也无碍吗？决策层认为，这需要守好资本大门。也因此，凡涉及资本项目的关键交易均未开放。但外管局表示，我国实施严格管制的主要是跨境金融衍生工具交易等，其他项目已实现一定程度可兑换。