张荣旺

　　毫无悬念，中国物流与采购联合会刚刚发布的中国制造业采购经理指数(PMI)再创新低。

　　国内紧缩政策和外需疲软让国内总需求和经济增长迅速降温。

　　中国物流与采购联合会PMI指数更多反映的是大型国企经济景气度，而在紧缩政策中中小企业受伤更深，调查样本倾向于中小企业的汇丰中国制造业采购经理指数(PMI) 6月初值数据已经下滑至11个月来的最低位。

　　实际上，前述两项PMI 指数有可能都低估了目前经济状况的疲态，因为无法获得信贷支持通常对小型企业造成更大的伤害，而 PMI 指数调查的对象终究还是偏大一些的企业。

　　融资相对顺畅的资本市场一定程度上也证明了中小企业的发展困境。剔除2011年首发上市的新股，上半年A股总市值累计缩水约9032亿元，中小板和创业板合计缩水7286亿元，占比80.68%。

　　而通货膨胀仍是主要风险。巴克莱资本中国经济研究经济师常健坚持认为，通胀高企风险大于经济大幅下滑风险。在中国经济结构有效调整和摆脱投资导向型增长模式之前，稍低一些的经济增速对于遏制通胀预期和通胀风险依旧是必要的。

　　令人担忧的并不只有这些。据《新世纪》披露，今年4月间，云南省公路开发投资有限公司曾向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本”。该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款余额近千亿元，而这比几家大行各自的不良贷款余额都多！虽然云南省政府最终要求滇公路撤回上述公函，并做出增资、垫款、补贴等承诺，以帮助该公司暂渡难关。但这其实已经成了地方政府融资平台坏账风险暴露并进行债务重组的首例。

　　无独有偶。据香港《信报》报道，上海市政府辖下一家从事地产及公路建设的城市投资公司，从6月开始无法偿还银行流动贷款，要求银行拉长还款期，以及把该笔款项转换成以资产抵押的固定贷款，即变相拖债。

　　一个是相对落后的云南省，一个是比较发达的上海市。二者双双出现政府融资平台违约现象，这或许意味着2008年底以来大规模扩展的地方政府融资平台风险有可能进入爆发期。

　　根据审计署的审计，截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府债务余额达10.7万亿元。而从偿债年度看，2011年至2013年到期偿还的债务分别占总额的24.49%、17.17%和11.37%，合计约占53%。

　　瑞银证券估计，地方政府融资平台最终的不良贷款额或将达到2万~3万亿元， 这相当于银行贷款总额的4%~5%。

　　2008年以来的“一松一紧”宏观调控政策让经济再次陷入迷茫。

　　令人欣喜的是，经济自我修补的功能正在发挥作用。统计数据也表明，虽然工业生产和名义零售的同比增速在 5月份均略有放缓，但累计名义城镇固定资产投资继续加速增长，从 3月份的 25.0%到 4月份的 25.4%、再到 5月份的 25.8%。城镇固定资产投资的单月同比增速在 5月份达到 33.6% 。其中制造业投资是城镇固定资产投资增长的主要推动力，占 2010 年城镇固定资产投资总额的 30.9%。2009年~2010 年制造业的固定资产投资平均增长 26.8%，尽管货币政策紧缩导致信贷状况更加趋紧，但2011年制造业投资加速发展，5 月份同比增长高达 48.3%。

　　由于招人越来越难，企业似乎想通过提高劳动力的资本强度来提升生产率。实际上，制造业固定资产投资是由劳动密集型行业的投资驱动的，而这些行业受用工荒和劳动力成本上涨的影响最为严重。

　　在野村证券看来，制造业为提升生产率而持续快速增加投资，这对中国经济发展具有积极意义。一方面推动中国制造业增加附加值；另一方面，更高的劳动生产率让劳动者能够获得更高的工资而不会推高通胀（即单位劳动力成本得到控制）；而更高的实际工资又会帮助中国经济增长模式从投资拉动型转变为私人消费推动型。

　　“自信”的调控最终成了“剪不断，理还乱”；而经济的自我修补虽然缓慢但更稳定有力。“调控”之时还需谨记，自以为理性的精英往往隐藏着致命的自负。

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