本周市场在指数大幅反弹的情况下如期出现了震荡的格局，自沪指触及2610的低点反弹以来，沪指已经接近短期反弹的2850重要压力位，指数在这一位置出现了震荡的走势。本周央行宣布年内第三次加息，由于没有较佳经济数据的支持，投资者对靴子落地并未表现出极度乐观的情绪，反而分歧有所加大。央行加息暗示宏观数据尤其是通胀水平仍然比较严峻，加上主要是指数已经出现一定幅度的上涨和投资者恐6月数据超过预期，市场出现了高开低走的局面，但指数下跌的速度和幅度已经十分温和。我们认为，目前指数的调整主要源于技术性因素，即指数从6月下旬的超跌反弹进入到密集成交区，指数在没有较大力度的利好支撑下短期难以完成攻坚，因此遇阻回落属于正常，指数的再次下探有望夯实底部，为下半年的行情(至少是局部行情)蓄势。

　　从股指期货市场上来看，本周股指期货市场表现出比现货市场更标准的震荡行情，其中IF1107合约周二至周四的震荡中枢均在3110附近，收盘价也维持在这一区域，但是沪深300指数则出现重心缓慢下移的趋势。尤其是周四在加息的刺激下，股指期货市场大幅高开高走，但是囿于现货市场行情而最终回落，暗示主力资金对行情的看法有异于市场的看法。从基差的走势也可以看出周四加息后市场分歧较大的情况，周二IF1107依然是贴水10个点，但是周四指数的冲高回落，基差却变为升水10个点，由于加息后市场情绪仍偏于乐观，空头离场的迹象较为明显，从本周总持仓来看，空头主力出现一定的减仓动作，尤其是周四空头持仓大幅减少2040手，多头持仓仅减125手，指数大幅反弹后的小幅震荡使得空头在已经逆转的投资者情绪面前难以示威，指数已经逐渐摆脱单边的行情。

　　对于后市，目前市场最为焦点的观点是主流券商认为下半年政策有望出现转向，且这一结论得到越来越多的拥趸。大部分的主流券商认为下半年只会有一次加息甚至不会加息，如此的货币政策预期相对于上半年的持续紧缩可算是方向性的转折。与加息政策对应的是通胀有望在下半年逐渐走低，这主要得益于紧缩政策的持续效力。对于经济增速方面，下半年经济有望探底回升，欧美经济的复苏和部分积极财政政策已经成为紧缩货币政策的缓冲带。美国和欧洲经济的相对稳定使得下半年进出口将不会出现大的变化，而财政政策在经济下滑中将扮演重要的角色，财政政策的效力将从幕后走向幕前。年初设定财政政策是积极的，但是今年1到5月份财政收入和支出总体上是盈余的，从这个角度来看，下半年应该有一定的空间实施比较积极的财政政策，来达到年初时设定的积极的财政政策以及9500亿的财政赤字的目标。目前以保障房、高铁和水利建设为主题的财政政策项目有望继续加力，如果配合货币政策松绑，下半年经济回落的趋势有望彻底得到改善。因此下半年基本面的好转为股市的回暖带来了很大的想象空间，目前指数的回落和调整有利于夯实底部，操作上投资者继续逢大跌和急跌积极吸纳，沪指2700区域则是中长期多单的较佳买入时机。

　　天琪期货研究部

　　张伟