本周五，成立仅5年多的雅本化学将向创业板发起冲刺，公司主要从事高级农药、医药中间体产品的研发、生产和销售，本次拟募集的资金将全部用于年产217吨医药中间体建设项，投资总额2.16亿元。不过从公司公布的预披露文件来看，大客户依赖、高税收优惠和毛利异常等三大问题颇引人关注。

　　公司预披露文件显示，2008-2010年，公司产品销售主要集中于几家国际大型化学及制药企业。三年间来自前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为95.71%、97.34%及93.09%，尤其是对于杜邦公司的销售额占公司营业收入的比例分别高达50.58%、48.82%和71.25%，记者就此采访的一位投行部门负责人表示，这么高的单一客户销售比例无疑会受到发审委的高度关注。“一般来说，单一客户销售占比超过50%会被认为是形成单一客户依赖的红线，该公司在最近会计年度内对杜邦销售超7成，这个就有点‘危险’了。”

　　据介绍，雅本化学与杜邦公司的合作始于2004年，并于2006年与公司确立定制生产业务关系，当年公司向杜邦公司提供杀虫剂“氯虫苯甲酰胺”的初级中间体CHP，并于2008年取得该杀虫剂高级中间体BPP的订单。

　　不过，与其他上会公司在类似情况下总是承诺将致力于降低大客户比例不同，雅本化学却意在长期内继续强化这样的客户结构。据公司披露，为使公司与杜邦公司之间的合作具有法律保障，公司于2010年7月与杜邦公司签署《生产服务总协议》，约定公司向杜邦公司提供BPP，双方合作关系自2010年7月1日至2013年6月30日，根据该协议，杜邦在未来三年内仍将在雅本化学的客户结构担当“主角”。长期协议的签订看似“锁定”了公司未来的销售，不过这种对单一客户不断强化的依赖关系却可能使公司在长期内付上更高的代价。

　　同时，雅本化学在2008-2010年期间的净利润有相当部分是出口退税和所得税优惠，财务数据显示，公司三年间因出口退税享受到税收优惠分别为140.65万元、1271.90万元与1424.18万元，其中影响当期净利润的金额分别为105.49万元、1081.12万元与1210.55万元，占当期净利润的比例分别为8.33%、41.82%、30.52%。所得税方面，公司三年间所得税税收优惠金额分别为321.08万元、384.93万元与432.18万元，占同期净利润的比例分别为25.36%、14.89%和10.90%。据记者计算，两项税收优惠合计占公司三年净利的比例分别高达33.69%、56.72%与41.41%，由此不难推断，若国家相关税收政策调整，无疑将使公司的盈利水平发生大幅波动，从而使公司的盈利性与成长性都大打折扣。

　　另外一个值得关注的问题是公司近年来毛利率水平的变化，数据显示，雅本化学近三年综合毛利率分别为24.25%、30.92%和39.17%，三年间迅速蹿升，而从公司预披露文件中列举的可比公司来看，天马精化同期的毛利率水平在19-23%之间，九九久在16-18%之间，联化科技较高，在25-30%之间，若雅本化学成功过会，无疑将成为A股盈利能力最强的精细化工企业之一。从毛利率变动趋势来看，除九九久近两年基本持平外，天马精化和联化科技近两年毛利率水平均有4个点左右的下降，而雅本化学的毛利率在同期却大升近9个点。

　　“毛利率的高低与变动趋势是会里最为关注的问题之一，这个主要参考行业的平均水平和变动趋势，与之相比如果大幅偏离一般都有点问题，无论是上升还是下降。除非公司能拿出足够的理由来说服审核部门。不过由于会计的勾稽关系复杂，对毛利的解释又往往容易带出其他问题来。”一位从业多年的保荐人对记者如此表示，对于雅本化学此番上会，他表示要“捏一把汗”。(来源：上海证券报)