美联储7月12日公布的6月份货币政策会议纪要显示，联邦公开市场委员会成员在本次例会上进一步讨论了量化宽松政策退出的具体路径，但未就何时退出给出具体意见。与此同时，部分与会高层提出，如果美国经济增速不足以提振就业且通胀水平出现回落，美联储还应考虑采取进一步的货币政策刺激措施。

　　事实上，在政策下一步走向何方的问题上，美联储内部一直存在分歧。业内人士认为，考虑到美国经济复苏前景尚不明朗，美联储不会过快采取行动，而将对既有政策效应进行长时间的观察。

　　通胀预期仍稳定

　　会议纪要显示，FOMC成员普遍认为自4月份的上次例会结束以来，美国经济复苏温和，在某种程度上甚至较预期更为缓慢。这其中存在一些暂时性因素的影响，比如日本大地震给全球供应链带来的破坏、美国部分地区的恶劣天气、原油和其他大宗商品价格的上涨等。预计随着上述暂时性因素影响逐步消退，未来几个季度美国经济将重获动力。

　　不过FOMC成员谨慎指出，在房地产市场疲软、家庭去杠杆化进程持续、居民收入和消费增长迟缓、财政紧缩以及全球经济等不确定性因素的作用下，美国经济复苏可能较此前预期的更为缓慢。在6月份的例会上，FOMC下调了对今明两年美国经济的增速预期。

　　在4月份政策例会召开之际，国际油价已逼近2008年高点。此后油价和其他大宗商品价格普遍出现回落。对此FOMC成员普遍认为今年美国整体通胀上升是暂时的，只要大宗商品价格不再快速上涨，中期通胀将受到抑制，且长期通胀预期稳定，仍在美联储的通胀政策区间内。

　　近期就业市场出现恶化成为FOMC成员关注的重点，他们普遍认为就业市场的不确定性可能严重拖累消费者支出。据7月初刚刚公布的数据，美国6月份失业率上升至9.2%，触及年内最高水平，这进一步加重了市场对美国经济的担忧。

　　政策步入观察期

　　近期持续出炉的疲弱经济数据，特别是6月份惨淡的就业数据，推高了市场对美联储可能推出新一轮量化宽松政策预期。在6月份的例会上，美联储高层对未来货币政策走向确实出现分歧。

　　在中期货币政策前景的讨论中，部分FOMC成员认为如果美国经济增速过于缓慢，不足以“实质性地”降低失业率，同时随着短期因素影响减弱，通胀回到相对低的水平，美联储应考虑提供额外的货币政策刺激。与之相反，另一些FOMC成员则认为劳动力和产品市场可能并不如预期般疲弱，且通胀上升的风险仍然存在，因此美联储应较市场预期更早地退出量化宽松政策。

　　在存在分歧的背景下，FOMC成员一致同意维持目前货币政策立场不变，在作出下一步决定之前收集更多经济和通胀前景的信息。

　　MFR公司美国首席经济学家夏皮罗表示：“从货币政策纪要中能看出的关键一点就是，和其他所有人一样，FOMC成员们对经济前景也充满了困惑。无论是退出还是推出第三轮量化宽松货币政策，FOMC在是否采取下一步行动以及何时采取行动方面都存在分歧。”

　　资本经济学公司美国首席经济学家阿什沃思表示，纪要显示出美联储高层实施QE3的意愿并不高，即便实施可能也要等到明年年初。“届时美联储将对失业率和通胀风险有更好的理解”。

　　退出步骤细节出台

　　继4月份货币政策例会开始讨论退出路线图后，美联储官员在6月例会上进一步讨论了退出的具体步骤。

　　纪要显示，与会委员普遍同意货币政策正常化进程的第一步是停止对美联储所持证券的到期收益进行再投资，“与此同时或在稍后”修改对联邦基金目标利率未来走向的措辞，即去掉“在更长一段时间”维持低利率政策的表述；第二步，在经济环境允许的情况下开始加息，且加息将成为美联储调整货币政策的主要手段；第三步，在首次加息后开始出售所持有的证券资产，预计这一过程需要3-5年，且将根据经济和金融环境的实质性变化作出调整。

　　纪要显示，除一位成员以外的所有其他FOMC成员都对这一步骤表示认可。FOMC强调有关退出步骤的讨论是其“审慎规划”的一部分，并不意味着退出会“很快发生”。

　　目前经济学家普遍预计，美联储最早可能在2012年年中首度加息。如果这一预期成为现实，美联储此轮利率维持低位的时间将创下二战结束以来最长的纪录。

　　6月议息会议纪要显示，美联储退出宽松货币政策将分三步走。