国泰君安国际 彭港祥

　　由于公司回购李宁品牌库存和相对较少的补单以及公司其他品牌增长平缓，公司总收入预计比2010年上半年减少5%。基于新的批发折扣率、原材料上涨以及费用的增长，我们预期2011年上半年净利润将同比下跌52.0%至人民币2.79亿元。

　　公司2011年四季度订货会订单增长为-1%， 好于二季度的-6%和三季度的-14%。 因应2011年下半年约2亿人民币的存货回购和较低的补货预期，我们下调了2011年李宁品牌的销售预测2.9%。由于新的批发折扣率、原材料上涨以及销售和行政费用的上升，我们调低了公司2011-13年净利润预测50.1%，45.4%和41.0%。

　　我们看到2011年四季度订货会订单增长有所恢复。 但是零售渠道的改革需要时间，而净利润会受损。 我们维持公司的减持评级。目标价从12.09港元下调到10.75港元，对应2.5倍11年预测市净率。